{"id":26380,"date":"2011-07-19T22:30:13","date_gmt":"2011-07-19T20:30:13","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=26380"},"modified":"2013-01-02T14:38:11","modified_gmt":"2013-01-02T13:38:11","slug":"scenarios-de-crise-par-pierre-sarton-du-jonchay-et-jean-luc-greau","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/07\/19\/scenarios-de-crise-par-pierre-sarton-du-jonchay-et-jean-luc-greau\/","title":{"rendered":"SC\u00c9NARIOS DE CRISE<\/b>, par Pierre Sarton du Jonchay et Jean-Luc Gr\u00e9au"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Il y a trois niveaux d’analyse de la d\u00e9sint\u00e9gration en cours du syst\u00e8me financier mondial.<\/p>\n

1\/ Les faits \u00e0 peu pr\u00e8s visibles et admis<\/h3>\n

La Gr\u00e8ce ne peut pas et ne remboursera pas l’int\u00e9gralit\u00e9 de sa dette publique. Il en est de m\u00eame \u00e0 un moindre degr\u00e9 de l’Irlande, du Portugal, de l’Espagne. Mais vraisemblablement aussi des \u00c9tats-Unis, du Royaume-Uni, de la France, de l’Italie et de la Belgique. Tous ces pays sont en d\u00e9ficit maximal de leur finances publiques. Le probl\u00e8me est la croissance du produit int\u00e9rieur brut (PIB) plus faible que la croissance de la dette par rapport \u00e0 ce m\u00eame PIB. Les recettes fiscales ne peuvent pas cro\u00eetre aussi vite que la dette qui ne peut donc pas \u00eatre stabilis\u00e9e.<\/p>\n

Si la pression fiscale augmente sur les revenus salari\u00e9s \u00e0 seule fin de r\u00e9duire l\u2019endettement public, alors les facteurs de croissance s\u2019amenuisent ; la dette publique cro\u00eet par les seuls int\u00e9r\u00eats. Les int\u00e9r\u00eats rongent inexorablement la capacit\u00e9 publique de structurer l’\u00e9conomie politique. La cons\u00e9quence non visible mais bien ressentie de la d\u00e9rive des dettes publiques est l’anticipation que chacun fait de son appauvrissement en services et assurances publiques. L’\u00e9pargne de pr\u00e9caution augmente en actifs r\u00e9els\u00a0; des biens durables sont accumul\u00e9s par exemple dans l’immobilier simplement pour mettre en r\u00e9serve sans consommer.<\/p>\n

Une autre \u00e9pargne augmente plac\u00e9e et investie \u00e0 l’\u00e9tranger o\u00f9 le futur est r\u00e9put\u00e9 plus rentable et moins risqu\u00e9. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne est massif en dollars et en euros facilit\u00e9 par le statut de monnaie de r\u00e9serve internationale de ces monnaies. La fuite des liquidit\u00e9s \u00e0 l’ext\u00e9rieur de l’\u00e9conomie r\u00e9elle en dollars et en euros fait monter les taux de change dans le reste du monde et les taux d’int\u00e9r\u00eat partout.<\/p>\n

Les taux de la Fed et de la BCE sont tr\u00e8s bas mais se retrouvent de plus en plus \u00e9lev\u00e9s pour les emprunteurs non bancaires\u00a0; dont les \u00c9tats mal not\u00e9s par les agences de notation mais surtout par les acheteurs de CDS garants du remboursement \u00e0 terme. Les taux montent partout \u00e0 cause de l’\u00e9norme masse de capitaux flottants qui doivent se replacer aupr\u00e8s d’emprunteurs et d’investisseurs de plus en plus risqu\u00e9s.<\/p>\n

Les \u00ab\u00a0march\u00e9s\u00a0\u00bb savent que les dettes sont en exc\u00e8s par rapport aux perspectives de croissance r\u00e9elle. Dans l’ignorance de qui sera mis en faillite ou des emprunteurs qui obtiendront des abandons partiels de dette et des cr\u00e9anciers qui en subiront les cons\u00e9quences, la liquidit\u00e9 devient extr\u00eamement volatile \u00e0 la recherche des taux de rendement les plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 court terme. De plus en plus d’emprunteurs solvables ou non sont priv\u00e9s de liquidit\u00e9 soit parce qu’ils refusent de payer des taux exorbitants soient parce qu’ils sont incapables de prouver leur solvabilit\u00e9 dans un climat de d\u00e9fiance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e.<\/p>\n

La tension monte verticalement \u00e0 l’approche des premi\u00e8res cessations de paiement in\u00e9luctables d’emprunteurs syst\u00e9miques. Les march\u00e9s financiers sont internationalis\u00e9s mais les lois sont nationales et discutables entre cr\u00e9anciers de nationalit\u00e9 diff\u00e9rente. Il est donc impossible de trouver des compromis m\u00eame \u00e0 l’int\u00e9rieur de la zone euro pour partager les pertes de cr\u00e9dit entre \u00c9tats, banques et cr\u00e9anciers particuliers qui sont de nationalit\u00e9s diff\u00e9rentes.<\/p>\n

Les \u00e9pargnants et contribuables de l’Europe du Nord se refusent \u00e0 payer les dettes de l’Europe du Sud. La capacit\u00e9 r\u00e9elle des banques \u00e0 absorber des pertes en cascade est inconnue. L’identification des pertes possibles par cat\u00e9gorie et nationalit\u00e9 de cr\u00e9ancier est approximative. Les int\u00e9r\u00eats nationaux s’opposent. Aux \u00c9tats-Unis, les conflits politiques sont radicaux sur la nature du r\u00f4le et de la responsabilit\u00e9 publique dans le r\u00e9tablissement g\u00e9n\u00e9ral de la solvabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n

Le c\u0153ur de la crise n’est plus financier mais politique et international. Les \u00c9tats disparaissent parce qu’incapables de s’entendre sur des compromis politiques acceptables pour toutes les parties, toutes les nationalit\u00e9s et toutes les positions financi\u00e8res. Le syst\u00e8me financier sans cadre juridique et r\u00e9glementaire se dissout dans le vide politique.<\/p>\n

2\/ La discussion des causes et origines<\/h3>\n

Tous les pays insolvables sont \u00e9metteurs de monnaie de r\u00e9serve. L’utilisation internationale d’une monnaie rench\u00e9rit son taux de change par rapport \u00e0 ce qu’il serait sur la seule base des \u00e9changes commerciaux de biens et services. Non seulement il est plus facile d’emprunter \u00e0 l’\u00e9tranger avec une monnaie de r\u00e9serve, mais la comp\u00e9titivit\u00e9 du travail domestique est amoindrie. Un pays \u00e9metteur de monnaie de r\u00e9serve est fortement incit\u00e9 \u00e0 vivre \u00e0 cr\u00e9dit, \u00e0 sous-employer et sous-r\u00e9mun\u00e9rer les salari\u00e9s domestiques.<\/p>\n

L’insolvabilit\u00e9 syst\u00e9mique des monnaies de r\u00e9serve n’est pas encore per\u00e7ue dans la crise actuelle du sur-endettement. Le statut de monnaie de r\u00e9serve internationale interdit la d\u00e9valuation qui donnerait le vrai prix de la solvabilit\u00e9 externe internationale. Tous les pays sur-endett\u00e9s dans leur monnaie continuent d’emprunter sans mesurer l’effort d’investissement et d’accroissement de leur production qu’implique le remboursement possible des dettes ext\u00e9rieures. En contrepartie, des pays en exc\u00e9dent commercial massif comme la Chine continuent de pr\u00eater sans mesurer le risque r\u00e9ellement encouru sur les r\u00e9serves de change accumul\u00e9es.<\/p>\n

L’impasse grecque cristallise trois probl\u00e8mes syst\u00e9miques\u00a0: l’inefficience de la r\u00e9gulation financi\u00e8re sous une monnaie unique entre des syst\u00e8mes politiques et juridiques nationaux diff\u00e9rents\u00a0; l’impossibilit\u00e9 de r\u00e9guler le cr\u00e9dit dans un syst\u00e8me de libre utilisation internationale de monnaies nationales en droit\u00a0; la liquidit\u00e9 mon\u00e9taire nominale dissoci\u00e9e de la solvabilit\u00e9 r\u00e9elle des \u00e9missions de dette publique. Par l’\u00e9mission de dette en dehors de son p\u00e9rim\u00e8tre de souverainet\u00e9 mon\u00e9taire, un \u00c9tat se soustrait au contr\u00f4le et \u00e0 la responsabilit\u00e9 des citoyens en empruntant de la liquidit\u00e9 \u00e9trang\u00e8re.<\/p>\n

L’euro a pi\u00e9g\u00e9 dans l’endettement les \u00c9tats structurellement imp\u00e9cunieux. Le dollar a dispens\u00e9 les \u00c9tats-Unis de mesurer leur solvabilit\u00e9 r\u00e9elle publique et priv\u00e9e. La mondialisation des \u00e9changes rend caduques les conceptions encore en vigueur de souverainet\u00e9 financi\u00e8re, d’\u00e9quilibre du cr\u00e9dit et d’\u00e9mission de la liquidit\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\n

3\/ L’anticipation des sc\u00e9narios les plus probables<\/h3>\n

Deux visions s’affrontent\u00a0: la pessimiste tire les cons\u00e9quences de l’impasse politique\u00a0; l’optimiste imagine une solution de sagesse qui ne peut pas manquer d’\u00e9merger des postures d’affrontement politique. Le sc\u00e9nario optimiste est difficile \u00e0 concevoir pour le moment en l’absence de la moindre \u00e9vocation politique de propositions rationnelles et cr\u00e9dibles.<\/p>\n

Les gouvernements accabl\u00e9s de dettes et tenus par leurs \u00e9lecteurs nationaux n’ont aucun moyen de concilier des positions financi\u00e8res nationales divergentes. Le prix des pertes de cr\u00e9dit potentielles est trop visible par rapport au maintien des relations financi\u00e8res internationales dont le prix n’est pas quantitativement exprim\u00e9 par le syst\u00e8me financier. Les n\u00e9cessaires abandons de cr\u00e9ance apparaissent \u00e9normes par rapport \u00e0 des b\u00e9n\u00e9fices moralement incertains, un r\u00e9sultat financier nominalement n\u00e9gatif et des cons\u00e9quences \u00e9conomiques non pr\u00e9cis\u00e9ment calculables.<\/p>\n

En l’absence d’accord politique international entre cr\u00e9anciers et d\u00e9biteurs, les r\u00e8glements internationaux vont s’arr\u00eater entre banques. Les paiements passeront par les seules banques centrales \u00e0 m\u00eame d’apporter une garantie nominale de liquidit\u00e9 aux banques de leur ressort. Mais il va falloir que chaque banque centrale fasse la liquidit\u00e9 de toutes les cr\u00e9ances en devise gel\u00e9es de son syst\u00e8me bancaire ainsi que la liquidit\u00e9 des \u00c9tats et banques dans sa monnaie.<\/p>\n

Les pertes de cr\u00e9dit potentielles vont exploser \u00e0 l’int\u00e9rieur de chaque zone mon\u00e9taire isol\u00e9e des autres. La politique mon\u00e9taire de la zone euro \u00e9clatera en sous-zones selon les accointances conserv\u00e9es entre pays. Les banques centrales nationales vont reprendre la responsabilit\u00e9 de la liquidit\u00e9 des \u00c9tats et banques en attendant la r\u00e9-\u00e9mission de monnaies diff\u00e9rentes par sous-zone avec des accords de change pour fixer la valeur r\u00e9ciproque des anciennes dettes en euros et le rapport de comp\u00e9titivit\u00e9 \u00e9conomique entre les nouvelles monnaies.<\/p>\n

L’effondrement de l’\u00e9conomie r\u00e9elle \u00e0 travers le monde sera inversement proportionnel \u00e0 la capacit\u00e9 des \u00c9tats \u00e0 conserver des rapports n\u00e9goci\u00e9s d’\u00e9valuation des dettes internationales. L’\u00e9nergie des agents \u00e9conomiques se consacrera \u00e0 la reconnaissance de leurs cr\u00e9ances en monnaie et \u00e0 la discussion de leurs dettes selon leur degr\u00e9 d’exposition \u00e0 l’\u00e9conomie internationale. Les micro-n\u00e9gociations se multiplieront \u00e0 proportion de l’effacement international des \u00c9tats et gouvernements.<\/p>\n

Le sc\u00e9nario optimiste de r\u00e9solution de la crise syst\u00e9mique repose sur la capacit\u00e9 des \u00c9tats et des banques \u00e0 s’extraire des conceptions caduques du cr\u00e9dit et de la monnaie pour n\u00e9gocier un syst\u00e8me d’\u00e9valuation et de r\u00e9partition \u00e9conomiques des pertes de cr\u00e9dit. La relation de cr\u00e9dit doit \u00eatre r\u00e9\u00e9quilibr\u00e9e entre pr\u00eateurs et emprunteurs. Les \u00c9tats doivent perdre leurs privil\u00e8ges en tant qu’emprunteurs et les banques doivent perdre leur privil\u00e8ge international de n\u00e9gociation du prix et de r\u00e9gulation du cr\u00e9dit.<\/p>\n

Le r\u00e9tablissement de l’\u00e9galit\u00e9 des droits financiers entre le pouvoir politique, le pouvoir financier et le pouvoir \u00e9conomique r\u00e9el ne peut se r\u00e9aliser effectivement sans l’instauration \u00e0 l’\u00e9chelle internationale de la compensation en droit r\u00e9el, en cr\u00e9dit et en risque qui s’op\u00e8re \u00e0 l’int\u00e9rieur des p\u00e9rim\u00e8tres de souverainet\u00e9 politique. Mais la compensation du risque arbitr\u00e9e par le pouvoir judiciaire \u00e0 l’int\u00e9rieur d’une souverainet\u00e9 ne peut s’op\u00e9rer qu’en monnaie \u00e0 l’ext\u00e9rieur des souverainet\u00e9s.<\/p>\n

Une compensation judiciaire internationale en monnaie est possible si les transactions sont provisionn\u00e9es d\u00e8s leur origine par une prime de justice anticipant le pr\u00e9judice possible d’une des parties. Le vendeur d’un droit r\u00e9el verse une prime \u00e0 la chambre de compensation du prix. Il r\u00e9cup\u00e8re la prime en plus-value si les obligations sont bien remplies conform\u00e9ment au prix n\u00e9goci\u00e9 en droit.<\/p>\n

Dans le r\u00e9gime de la compensation transparente du risque de cr\u00e9dit, un pouvoir judiciaire national garantit l’application du droit dans toute r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique nationale ou internationale. D\u00e8s lors, il advient un instrument financier de valeur politique universelle dont l’\u00e9mission est proportionnelle aux pertes de cr\u00e9dit possibles sur les transactions engag\u00e9es. Ces pertes possibles se transforment en plus-value \u00e0 condition que les vendeurs r\u00e9els remplissent leurs engagements au prix et \u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance d\u00e9pos\u00e9s en compensation.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Il y a trois niveaux d’analyse de la d\u00e9sint\u00e9gration en cours du syst\u00e8me financier mondial.<\/p>\n

1\/ Les faits \u00e0 peu pr\u00e8s visibles et admis<\/h3>\n

La Gr\u00e8ce ne peut pas et ne remboursera pas l’int\u00e9gralit\u00e9 de sa dette publique. Il en est de m\u00eame \u00e0 un moindre degr\u00e9 de l’Irlande, du Portugal, de l’Espagne. […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[25,142,4471],"class_list":["post-26380","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-crise","tag-dette-publique","tag-monnaie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26380","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=26380"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26380\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47271,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26380\/revisions\/47271"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=26380"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=26380"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=26380"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}