{"id":26614,"date":"2011-07-25T11:41:59","date_gmt":"2011-07-25T09:41:59","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=26614"},"modified":"2013-01-02T14:37:35","modified_gmt":"2013-01-02T13:37:35","slug":"lactualite-de-la-crise-un-costume-trop-etroit-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/07\/25\/lactualite-de-la-crise-un-costume-trop-etroit-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : UN COSTUME TROP \u00c9TROIT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

La crise de la dette s\u2019acc\u00e9l\u00e9rant et prenant le relais aux Etats-Unis, elle semble provisoirement pouvoir se calmer en Europe, pour mieux rebondir. Permettant de prendre un peu de recul, pour continuer d\u2019analyser les d\u00e9cisions du sommet europ\u00e9en et de constater les premi\u00e8res r\u00e9actions qu\u2019il suscite sur les march\u00e9s. <\/p>\n

Le plus apparent n\u2019est pas n\u00e9cessairement le plus d\u00e9cisif. Etant donn\u00e9 que les march\u00e9s<\/i> r\u00e9agissent dans l\u2019imm\u00e9diat par rapport \u00e0 leurs propres anticipations, et qu\u2019il est int\u00e9ressant de soulever les coins du tapis. Le Financial Times a relev\u00e9 combien les Money market funds<\/i> am\u00e9ricains (les fonds mon\u00e9taires) ont commenc\u00e9 sans attendre ce d\u00e9but de semaine \u00e0 restreindre leurs pr\u00eats au syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en, qui en est tr\u00e8s d\u00e9pendant. Les taux ne montent pas, mais les pr\u00eats sont de dur\u00e9e tr\u00e8s limit\u00e9e, une nuit ou quelques jours. A plus long terme, ils ne sont plus accessibles ou seulement s\u2019ils sont pourvus de garanties b\u00e9ton. Potentiellement, il y a danger de blocage du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en et n\u00e9cessit\u00e9 pour la BCE d\u2019intervenir en grand. <\/p>\n

Importante, la d\u00e9gradation de la note de la Gr\u00e8ce par Moody\u2019s \u00e9tait attendue mais reste encore mesur\u00e9e, puisqu\u2019elle n\u2019aboutit pas formellement \u00e0 sanctionner un d\u00e9faut de payement caract\u00e9ris\u00e9, alors que Fitch a franchi le pas d\u00e8s vendredi. Les bourses ouvertes \u00e9taient pour leur part toutes \u00e0 la baisse ce lundi matin, sans qu\u2019il soit possible de faire la part de ce qui r\u00e9sulte des crises europ\u00e9enne et am\u00e9ricaine. Les spreads italien et espagnol ont \u00e0 nouveau augment\u00e9 apr\u00e8s avoir baiss\u00e9, sans doute l\u2019indice le plus important \u00e0 suivre, car cela prend les d\u00e9cisions europ\u00e9ennes \u00e0 contre pied. <\/p>\n

Aucune incertitude n\u2019est lev\u00e9e, aucun plongeon n\u2019est encore enregistr\u00e9. <\/p>\n

Quant \u00e0 elle, l\u2019analyse du paquet de mesures d\u00e9cid\u00e9 par le sommet de vendredi dernier se pr\u00e9cise. Pour aller \u00e0 l\u2019essentiel, il en ressort que la diminution globale de la dette qui est attendue, 21% de son total, n\u2019est pas suffisante pour esp\u00e9rer que son solde sera rembours\u00e9. Le fonds d\u2019assurance qu\u2019elle doit financer, dont l\u2019objet est de couvrir un nouveau d\u00e9faut \u00e9ventuel, ne permettra pas d\u2019y faire face. Il aurait fallu que la d\u00e9cote soit de 50% pour que le ratio dette\/PIB descende \u00e0 un niveau cr\u00e9dible, selon les calculs effectu\u00e9s. <\/p>\n

Le financement du Fonds de stabilisation financi\u00e8re (FSFE) n\u2019est pas non plus \u00e0 la hauteur des nouvelles missions qui lui ont \u00e9t\u00e9 confi\u00e9es. Faute d\u2019avoir \u00e9t\u00e9 augment\u00e9, on ne voit pas comment il pourrait financer de nouveaux plans de sauvetage<\/i>, l\u2019exemple de la Gr\u00e8ce ayant montr\u00e9 qu\u2019ils ne peuvent pas \u00eatre taill\u00e9s a minima. On voit moins comment il pourrait, par ses pr\u00eats de pr\u00e9caution<\/i>, emp\u00eacher le cas \u00e9ch\u00e9ant l\u2019Italie et l\u2019Espagne d\u2019entrer \u00e0 leur tour dans la zone des temp\u00eates. Et encore moins les sauver alors du naufrage. <\/p>\n

Le montage financier sur lequel repose le FSFE est de facto mis en cause. S\u2019il pr\u00eate dor\u00e9navant \u00e0 3,5% et doit emprunter sur les march\u00e9s \u00e0 un taux sup\u00e9rieur, il y a potentiellement probl\u00e8me\u00a0! Or, c\u2019est ce qui risque vite de se passer… Les nouvelles missions du FSFE d\u00e9passent largement les pr\u00e9rogatives d\u2019un fond de stabilisation. Vouloir lui faire endosser le costume de la BCE sans lui en donner les moyens financiers, c\u2019est le d\u00e9s\u00e9quilibrer et cr\u00e9er d\u00e8s maintenant la n\u00e9cessit\u00e9 de le financer \u00e0 bien plus grande \u00e9chelle. Ou bien d\u2019entrer clairement dans une logique euro-obligataire, ce qui dans les deux cas est politiquement exclu, tout du moins \u00e0 ce stade de la crise. A noter que si le FSFE va se substituer \u00e0 la BCE sur le march\u00e9 obligataire secondaire – afin d\u2019essayer de le stabiliser – il va garder un fil \u00e0 la patte\u00a0: c\u2019est celle-ci qui d\u00e9clenchera son \u00e9ventuelle intervention. <\/p>\n

Par ailleurs, plusieurs hypoth\u00e8ses sur lesquelles le nouveau sauvetage<\/i> repose demandent \u00e0 \u00eatre confirm\u00e9es. Au premier chef, la possibilit\u00e9 de d\u00e9gager d\u2019ici 2014 trente milliards d\u2019euros d\u2019un programme de privatisation d\u2019actifs grecs. Au second, que les projections de participation volontaire<\/i> des banques de l\u2019Institute of International Finance – qui ont \u00e9t\u00e9 \u00e9galement prises pour argent comptant – se concr\u00e9tisent. De nombreuses grandes banques n\u2019ont pas fait conna\u00eetre leur d\u00e9cision.<\/p>\n

Taill\u00e9 nettement trop \u00e9troit, ce nouveau plan est politique, ce qui veut dire en l’occurrence \u00e0 courte vue. Si elle se confirme, la pause estivale sera pr\u00e9caire. Mais la crise am\u00e9ricaine a pris le relais et peut venir tout bouleverser sans attendre. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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