{"id":26981,"date":"2011-08-03T22:25:52","date_gmt":"2011-08-03T20:25:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=26981"},"modified":"2013-01-02T14:36:48","modified_gmt":"2013-01-02T13:36:48","slug":"gouverner-cest-choisir-reponse-a-pierre-sarton-du-jonchay-par-zebu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/08\/03\/gouverner-cest-choisir-reponse-a-pierre-sarton-du-jonchay-par-zebu\/","title":{"rendered":"\u00ab\u00a0GOUVERNER, C’EST CHOISIR\u00a0\u00bb : R\u00c9PONSE \u00c0 PIERRE SARTON DU JONCHAY<\/b>, par Z\u00e9bu"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Z\u00e9bu revient en particulier sur la notion de valeur et le fonctionnement d’un march\u00e9 international de compensation mon\u00e9taire – le bancor<\/em> de Keynes – en r\u00e9ponse au billet de Pierre Sarton du Jonchay \u00ab\u00a0Pourquoi convoquer un nouveau Bretton Woods\u00a0\u00bb<\/a><\/p><\/blockquote>\n

Il me semble que nous en avions d\u00e9j\u00e0 discut\u00e9 mais le syst\u00e8me propos\u00e9 par Keynes ne s’appuyait effectivement pas sur l’existence de march\u00e9s<\/em>, a fortiori \u00e0 terme : en quelque sorte, son Bancor \u00e9tait auto-suffisant, pour d\u00e9finir la compensation des balances commerciales, sources selon lui des d\u00e9s\u00e9quilibres mon\u00e9taires et donc des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux.<\/p>\n

De ce que j’en ai compris, des r\u00e8gles de gestion de tels d\u00e9s\u00e9quilibres avaient \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9es dans ce syst\u00e8me, soit par la bivalence d\u00e9valuation\/r\u00e9\u00e9valuation, soit par des syst\u00e8mes d’ancrage relatif \u00e0 un panier de biens (avec un syst\u00e8me notamment uniquement d’entr\u00e9e de compensation par or), soit par un syst\u00e8me de p\u00e9nalit\u00e9s financi\u00e8res (en +\/-).<\/p>\n

C’est pourquoi je ne con\u00e7ois toujours pas l’int\u00e9r\u00eat ni de r\u00e9introduire le concept de valeur, m\u00eame de mani\u00e8re temporaire, pour d\u00e9finir le prix<\/em> des monnaies, ni non plus la n\u00e9cessit\u00e9 de cr\u00e9er une option dont l’objet serait d’anticiper sur des march\u00e9s mon\u00e9taires d’\u00e9ventuels d\u00e9ficits commerciaux.<\/p>\n

Le syst\u00e8me de Keynes se suffit \u00e0 lui-m\u00eame, sans les march\u00e9s, et c’est justement un de ses atouts les plus importants, que de pouvoir se passer et du concept fallacieux de la valeur et d’une gestion soit-disant transparente<\/em> par ces m\u00eames march\u00e9s, sous pr\u00e9texte de ne pas introduire le politique dans la gestion mon\u00e9taire…<\/p>\n

Bien au contraire : \u00ab\u00a0Gouverner, c’est choisir\u00a0\u00bb<\/a><\/strong>.<\/p>\n

C’est le r\u00f4le m\u00eame de la politique.<\/p>\n

Que ceci n’ait pas \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9 ou que ceci ait \u00e9t\u00e9 fauss\u00e9 (notamment en 1971, de mani\u00e8re unilat\u00e9rale<\/strong> et politiquement<\/strong>, par Nixon) n’implique pas la d\u00e9route de la politique quant \u00e0 sa capacit\u00e9 \u00e0 assumer ce r\u00f4le<\/span>, r\u00f4le qu’elle est la seule \u00e0 pouvoir endosser, on le constate tous les jours au regard de l’incapacit\u00e9 des march\u00e9s \u00e0 r\u00e9aliser cette fonction, nonobstant le d\u00e9bat sur la question de la l\u00e9gitimit\u00e9 \u00e0 le faire.<\/p>\n

Je reviens d’ailleurs ici sur un des fondements du probl\u00e8me de l’option, qui fait que ce syst\u00e8me me fait \u00ab\u00a0tiquer\u00a0\u00bb depuis un bon moment : la valeur<\/em> et son \u00e9valuation.<\/p>\n

\u00c0 supposer en effet que dans un syst\u00e8me de march\u00e9, l’option soit cal\u00e9e sur l’existence r\u00e9elle et d\u00e9pos\u00e9e sur un march\u00e9 dit transparent<\/em>\u00a0 d’un sous-jacent, dont la valeur<\/em> est estim\u00e9e comme suffisante pour garantir le paiement de l’option en cas de d\u00e9faut, comment cette garantie peut-elle \u00eatre r\u00e9elle<\/em>, puisque son prix<\/em> d\u00e9pend de l’\u00e9valuation de sa valeur<\/em>, elle-m\u00eame d\u00e9pendante de facteurs extrins\u00e8ques (l’\u00e9valuation par les march\u00e9s de cette valeur<\/em> du sous-jacent) ?<\/p>\n

Pour le moins, il serait ainsi n\u00e9cessaire que le sous-jacent soit lui-m\u00eame l’objet d’une option, permettant de garantir, en cas de d\u00e9faut partiel ou total, la contre-valeur ainsi apport\u00e9e en garantie \u00e0 une option, ce qui aurait l’inconv\u00e9nient de son avantage : augmenter le co\u00fbt des transactions et surtout multiplier fractalement<\/em> le risque syst\u00e9mique…<\/p>\n

La seule possibilit\u00e9 pour ce type de syst\u00e8me reste donc d’\u00e9mettre des options sur la base de sous-jacents dont le prix est d\u00e9fini uniquement sur une base mon\u00e9taire compens\u00e9e internationalement ou dans la m\u00eame monnaie, afin que les fluctuations \u00e9ventuelles ne soient ni sources de paris ni de rapports de forces entre l’emprunteur et le cr\u00e9diteur ou avec un \u00e9ventuel tiers (avec une prime).<\/p>\n

Pour revenir aux anticipations r\u00e9gul\u00e9es par un march\u00e9 \u00e0 terme des options de diff\u00e9rentiels commerciaux, il me semble que ce serait justement le r\u00f4le des march\u00e9s \u00e0 terme, o\u00f9 r\u00e8gnerait l’interdiction des paris sur les fluctuations des prix, avec la d\u00e9finition donn\u00e9e plus haut quant \u00e0 l’absence de l’utilisation du concept de valeur<\/em> autre que ce qu’en donne la compensation mon\u00e9taire internationale.<\/p>\n

Il suffirait donc d’appliquer l’interdiction \u00e0 ces march\u00e9s \u00e0 terme et de les obliger \u00e0 ne d\u00e9poser que des sous-jacents bas\u00e9s sur un syst\u00e8me de type Bancor<\/em> : l’assurance contre le risque de fluctuations des d\u00e9ficits\/exc\u00e9dents, entrainant des fluctuations mon\u00e9taires, pour les acteurs priv\u00e9s,<\/strong> serait ainsi r\u00e9alis\u00e9e, sur des march\u00e9s priv\u00e9s<\/strong>.<\/p>\n

Ce sont des choses bien balis\u00e9es actuellement et qu\u2019il serait effectivement facile \u00e0 mettre en \u0153uvre, une fois l’interdiction mise en place sur les march\u00e9s \u00e0 terme et une fois le Bancor<\/em> fonctionnant.<\/p>\n

Ce qui n’a rien \u00e0 voir avec la r\u00e9gulation politique de l’anticipation des diff\u00e9rentiels commerciaux<\/strong>, par le biais de r\u00e8gles internationales que les \u00c9tats participants se reconnaissent mutuellement, au travers de la gestion mon\u00e9taire et de l’acc\u00e8s au cr\u00e9dit.<\/p>\n

De fait, le cr\u00e9dit dans le syst\u00e8me de Keynes ne serait plus d\u00e9pendant des march\u00e9s et de leur \u00e9valuation transparente<\/em> de la valeur<\/em> : des monnaies, des \u00c9tats, des entreprises, des biens, etc.<\/p>\n

Un cr\u00e9dit non pas nationalis\u00e9<\/em> mais internationalis\u00e9<\/em> : le cr\u00e9dit appartiendrait \u00e0 toutes les nations… et \u00e0 aucune en particulier (tout comme le Bancor<\/em>), puisque r\u00e9sultant de la compensation mon\u00e9taire internationale.<\/p>\n

De fait, les banques centrales nationales n’auraient qu’un r\u00f4le de compensation nationale\/internationale avec la monnaie compens\u00e9e et surtout les banques n’auraient plus qu’un r\u00f4le de diffusion de cr\u00e9dit, ne prenant qu’une marge b\u00e9n\u00e9ficiaire sur celui-ci, comme de vulgaires entreprises.<\/p>\n

De fait aussi, les march\u00e9s<\/em> seraient appel\u00e9s \u00e0 dispara\u00eetre (sauf ceux \u00e0 terme), la valeur<\/em> et l’acc\u00e8s au cr\u00e9dit n’\u00e9tant plus d\u00e9finis qu’au niveau de la compensation mon\u00e9taire, soit au niveau politique.<\/p>\n

Le syst\u00e8me de Keynes n’a pas besoin<\/strong> de l’adjonction de march\u00e9s<\/em> et d’un artefact comme la d\u00e9finition de la valeur<\/em> pour fonctionner.<\/p>\n

Et non seulement il n’en n’a pas besoin mais il ne peut pas bien fonctionner<\/strong> si on lui adjoint ces fonctions<\/em> l\u00e0, celles-ci ayant d\u00e9montr\u00e9 leur inanit\u00e9 et leur r\u00f4le dans la faillite actuelle.<\/p>\n

A mon sens donc, l’option, pour int\u00e9ressante qu’elle soit dans le cadre de march\u00e9s \u00e0 terme r\u00e9gul\u00e9s (i.e., par l’interdiction des paris sur les fluctuations des prix) et dont les sous-jacents sont \u00e9mis uniquement en monnaies compens\u00e9es internationalement, est non seulement un artefact de niveau sup\u00e9rieur mais contribue, outre \u00e0 diffuser un rideau de fum\u00e9e suppl\u00e9mentaire au moment m\u00eame o\u00f9 nous avons besoin de clart\u00e9, \u00e0 perp\u00e9tuer un syst\u00e8me qui fait faillite, fond\u00e9 sur les march\u00e9s<\/em>, le concept de valeur<\/em> et un syst\u00e8me de cr\u00e9dit spoli\u00e9 par les banques \u00e0 leur profit.<\/p>\n

Keynes n’avait effectivement pas envisag\u00e9 les march\u00e9s \u00e0 terme, du moins au sein de son syst\u00e8me.<\/p>\n

Non seulement ce n’\u00e9tait pas une erreur, vu leurs fonctionnements et les r\u00e9sultats actuels, mais il fondait la l\u00e9gitimit\u00e9 de toute r\u00e9gulation internationale sur la seule l\u00e9gitimit\u00e9 <\/strong> qui existait \u00e0 ses yeux : celle des nations<\/strong>, entre elles<\/strong> (par le biais des monnaies) et au sein d’elles-m\u00eames<\/strong>, par leurs propres syst\u00e8mes de r\u00e9gulation politique, quels qu’ils soient, la r\u00e9gulation mon\u00e9taire internationale ayant pour fonction, \u00e0 long terme, d’harmoniser peu ou prou ces diff\u00e9rents types de syst\u00e8mes de r\u00e9gulation nationaux ou \u00e0 les faire cohabiter pacifiquement.<\/p>\n

Il avait raison.<\/p>\n

Nous aurions tort de d\u00e9former sa pens\u00e9e, a fortiori maintenant.<\/p>\n

PS\u00a0: quelques remarques additionnelles.<\/p>\n

1\/ Il ne me semble pas n\u00e9cessaire (et m\u00eame n\u00e9faste) pour les \u00c9tats membres d\u2019acqu\u00e9rir des parts de capital d\u2019une banque de compensation mondiale. En premier lieu parce que ce serait r\u00e9p\u00e9ter les erreurs du syst\u00e8me actuel (que ce soit de mani\u00e8re priv\u00e9e avec la Fed ou de mani\u00e8re publique avec l\u2019Euro)\u00a0: la garantie de la solvabilit\u00e9 ne peut reposer sur un capital, si important soit-il (mondialis\u00e9), mais bien sur des r\u00e8gles de compensation entre les acteurs, qui veillent \u00e0 ce que la solvabilit\u00e9 soit suffisante et constante<\/strong>, \u00e0 tout moment et pour tous. Qui plus est, ce type de fonctionnement ne ferait que reproduire les rapports de force entre nations quant \u00e0 la capacit\u00e9 \u00e0 acqu\u00e9rir une part de capital et non pas quant \u00e0 la capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9changer commercialement (fondement du Bancor<\/em>). C\u2019est un point aussi essentiel\u00a0: au regard des montants des transactions commerciales mondiales, la question n\u2019est pas tant celle de la liquidit\u00e9 mais bien celle de la solvabilit\u00e9<\/strong>. Le WIR<\/a>, monnaie de compensation virtuelle suisse, fonctionne sur ce principe de la compensation, sans souscription de capital.<\/p>\n

2\/ Sur la question de la prime de risque, il me semble totalement anormal, comme le montre le dernier billet de Paul<\/a>, que ce risque, alors m\u00eame qu\u2019il n\u2019est pas mat\u00e9rialis\u00e9 \u00ab\u00a0en effet\u00a0\u00bb (\u00e0 terme), perdure n\u00e9anmoins et se transforme de fait en compl\u00e9ment de b\u00e9n\u00e9fices pour l\u2019organisme pr\u00eateur. Il me semble donc plus l\u00e9gitime que dans le cadre d\u2019un cr\u00e9dit, cette prime de risque soit bien int\u00e9gr\u00e9e dans la formation du prix mais de mani\u00e8re d\u00e9croissante<\/strong> (ce qui ravira les d\u00e9croissantistes…)\u00a0: avec un bord<\/em> maximal de son assiette lors de l\u2019octroi du pr\u00eat et avec un bord<\/em> minimal de son assiette lors du remboursement d\u00e9finitif du pr\u00eat. Ceci contribuerait \u00e0 une formation plus transparente et surtout plus \u00e9quilibr\u00e9e des prix du cr\u00e9dit. Dans le cadre de la compensation mon\u00e9taire internationale, cette prime serait assum\u00e9e solidairement par tous les pays lors de l\u2019octroi de cr\u00e9dit \u00e0 tel ou tel pays et serait, lors de son effet (remboursement d\u00e9finitif) tout simplement \u00e9gale \u00e0… 0 (hors sans doute quelques frais de fonctionnement), la solidarit\u00e9 n\u2019ayant par d\u00e9finition \u00ab\u00a0pas de prix\u00a0\u00bb. La variation dans le temps de cette prime de risque serait un bon indicateur pour tous les pays du bon d\u00e9roulement du remboursement du pr\u00eat par l\u2019un des membres, chaque incident de paiement gelant<\/em> la d\u00e9croissance de cette prime par comparaison avec son entropie<\/em> pr\u00e9alablement calcul\u00e9e. Les \u00e9ventuels spreads<\/em> entre le niveau pr\u00e9vu, pour chaque date, de la prime et le niveau r\u00e9el de cette prime (au regard des \u00e9ventuels retards) agiraient ainsi comme des alertes aux dysfonctionnements, afin d\u2019agir sur les rouages de la r\u00e9gulation au plus t\u00f4t\u00a0: d\u00e9valuation\/r\u00e9\u00e9valuation mon\u00e9taire, etc.<\/p>\n

Cette indication<\/em> serait par ailleurs expos\u00e9e \u00e0 la vue de tous les pays, chacun ayant dans ce type de syst\u00e8me la possibilit\u00e9 d\u2019interpeller la Chambre de compensation mon\u00e9taire internationale<\/strong>, puisque chacun serait partie prenante de ce m\u00eame syst\u00e8me\u00a0: les d\u00e9fauts ou les exc\u00e8s des uns seraient, in fine, ses d\u00e9fauts ou ses exc\u00e8s propres, les risques de diff\u00e9rentiels \u00e9tant r\u00e9ellement<\/strong> assum\u00e9s par tous.<\/p>\n

Ce qui serait valable pour un syst\u00e8me de compensation mon\u00e9taire internationale le serait aussi sur des march\u00e9s \u00e0 terme r\u00e9gul\u00e9s, o\u00f9 ces spreads de risques<\/em> de cr\u00e9dits donneraient ainsi \u00e0 lire la r\u00e9elle valeur<\/em> des engagements des acteurs<\/strong> quant aux cr\u00e9dits engag\u00e9s et donc la valeur<\/em> tout court de ces m\u00eames acteurs. Sans pour autant que ces spreads<\/em> ne donnent l\u2019occasion \u00e0 r\u00e9aliser des paris sur leurs fluctuations<\/strong>…<\/p>\n

Dans ce cas et dans ce cas seulement, le concept de valeur<\/em> aurait une r\u00e9elle utilit\u00e9 et signification car il serait bas\u00e9 non pas sur une \u00e9valuation par des march\u00e9s<\/em>, \u00e9valuation sujette actuellement \u00e0 paris, mais bien sur l\u2019effectivit\u00e9 des engagements des acteurs expos\u00e9s \u00e0 la vue de tous, en toute transparence<\/em>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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