{"id":27013,"date":"2011-08-04T17:19:47","date_gmt":"2011-08-04T15:19:47","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=27013"},"modified":"2013-01-02T14:36:47","modified_gmt":"2013-01-02T13:36:47","slug":"lactualite-de-la-crise-rien-dans-les-mains-peu-dans-les-poches-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/08\/04\/lactualite-de-la-crise-rien-dans-les-mains-peu-dans-les-poches-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : RIEN DANS LES MAINS, PEU DANS LES POCHES !<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

\u00c0 la grande f\u00e9brilit\u00e9 des march\u00e9s correspond celle des responsables europ\u00e9ens, du moins ceux qui ne sont pas en vacances. Avec \u00e0 la cl\u00e9 des r\u00e9unions, quelques rencontres et coups de t\u00e9l\u00e9phones et beaucoup de d\u00e9clarations \u00e0 la presse, pour mettre finalement en \u00e9vidence qu’ils n\u2019ont rien dans les mains.<\/p>\n

Ils ne disposent comme r\u00e9ponse \u00e0 la mont\u00e9e imp\u00e9tueuse des taux obligataires, des spreads<\/em>, ou bien \u00e0 la chute des bourses, que de l\u2019exhortation \u00e0 appliquer au plus vite les d\u00e9cisions du dernier sommet, pourtant d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9es par l\u2019ampleur de ce que repr\u00e9senterait l\u2019entr\u00e9e de l\u2019Espagne et de l\u2019Italie dans la zone des temp\u00eates.<\/p>\n

Qu\u2019on en juge… Silvio Berlusconi d\u00e9clarait hier devant les d\u00e9put\u00e9s, tout en en restant l\u00e0 dans l’imm\u00e9diat\u00a0: \u00ab\u00a0La situation nous impose de donner une r\u00e9ponse encore plus forte, imm\u00e9diate et visible sur le plan de croissance qui rendra cr\u00e9dible [l\u2019assainissement des finances publiques]\u00a0\u00bb. Jos\u00e9 Luis Rodriguez Zapatero appelait Herman Van Rompuy \u00e0 appliquer \u00ab\u00a0au plus t\u00f4t\u00a0\u00bb le plan destin\u00e9 \u00e0 la Gr\u00e8ce et Jos\u00e9 Manuel Barroso \u00e0 \u00ab\u00a0acc\u00e9l\u00e9rer au maximum [son] application\u00a0\u00bb, afin de donner aux march\u00e9s un signal de confiance<\/em>. Dans un courrier adress\u00e9 aux chefs d\u2019\u00c9tat, ce dernier leur \u00e9crit d’ailleurs : \u00ab Je saisis l’occasion (sic) pour inviter \u00e0 une rapide r\u00e9\u00e9valuation des \u00e9l\u00e9ments relatifs au Fonds europ\u00e9en de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FESF) et au m\u00e9canisme appel\u00e9 \u00e0 lui succ\u00e9der, afin de s’assurer qu’ils sont proprement \u00e9quip\u00e9s pour g\u00e9rer des risques de contagion\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Plus alarmiste, le pr\u00e9sident de la Commission europ\u00e9enne a \u00e9galement reconnu dans ce courrier que \u00ab\u00a0nous ne sommes plus dans la gestion d\u2019une crise limit\u00e9e uniquement \u00e0 la p\u00e9riph\u00e9rie de la zone euro\u00a0\u00bb, et que \u00ab\u00a0les d\u00e9cisions audacieuses prises lors du sommet de la zone euro le 21 juillet n’ont pas eu les effets escompt\u00e9s sur les march\u00e9s\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Le FESF \u00e9tant en effet encore loin d\u2019\u00eatre op\u00e9rationnel et de disposer des engagements suffisants des \u00c9tats membres, tous les regards se sont tourn\u00e9s vers la BCE, qui tenait opportun\u00e9ment une r\u00e9union de son Conseil des gouverneurs ce jour m\u00eame. Dans l\u2019espoir qu\u2019elle fasse la soudure le temps n\u00e9cessaire, d\u2019ici au moins fin septembre, et relance son programme d\u2019achats de titres obligataires suspendus il y a 18 semaines afin d\u2019obliger les \u00c9tats a prendre sa succession.<\/p>\n

Une courte et l\u00e9g\u00e8re accalmie intervenait aujourd\u2019hui, avant que les bourses repartent \u00e0 la baisse en raison des r\u00e9sultats de deux \u00e9missions obligataires espagnoles. Montrant l\u2019ampleur des d\u00e9g\u00e2ts, elles conc\u00e9daient 4,813 % \u00e0 trois ans et 4,984 % \u00e0 quatre ans, ne parvenant \u00e0 lever que deux fois le montant demand\u00e9, contrairement \u00e0 trois \u00e0 quatre fois d’habitude.<\/p>\n

Selon la presse espagnole, le Tr\u00e9sor avait pris ses petites pr\u00e9cautions en obtenant pr\u00e9alablement d\u2019\u00e9tablissements financiers espagnols qu\u2019ils couvrent \u00e0 hauteur des 2\/3 des objectifs des \u00e9missions. On retombe dans le sch\u00e9ma dangereux et d\u2019une grande fragilit\u00e9 qui am\u00e8ne les banques d\u2019un pays \u00e0 majoritairement le financer, comme c\u2019est le cas en Italie.<\/p>\n

Le financement des banques espagnoles elles-m\u00eames devient tr\u00e8s probl\u00e9matique avec la mont\u00e9e en fl\u00e8che des taux. Avant leur baisse ce jour m\u00eame, les spreads<\/em> (la prime de risque repr\u00e9sentant l\u2019\u00e9cart entre les taux \u00e0 10 ans allemand et espagnol) ont grimp\u00e9 \u00e0 un niveau proche d’\u00eatre insoutenable. Ce qui conduit LCH Clearnet, la chambre de compensation qui garantit les emprunts \u00e0 court terme des banques, \u00e0 r\u00e9clamer 15 % de marge suppl\u00e9mentaire pour les autoriser, avec comme collat\u00e9ral des obligations d\u2019\u00c9tat. Ce qui ne pourrait, par ricochet, qu\u2019accro\u00eetre leur d\u00e9pendance aux liquidit\u00e9s dispens\u00e9es par la BCE, dont elles avaient commenc\u00e9 \u00e0 se d\u00e9faire, seules source possible de financement.<\/p>\n

La banque centrale n\u2019est donc pas au bout de ses peines, en d\u00e9pit de ses intentions initiales de d\u00e9sengagement, surtout si la m\u00eame situation \u00e9tait enregistr\u00e9e pour les banques italiennes. \u00c0 destination des banques, elle va lancer une op\u00e9ration d\u2019allocation illimit\u00e9e de cr\u00e9dit, \u00e0 taux fixe et \u00e0 six mois, tout en prolongeant l\u2019allocation \u00e0 trois mois jusqu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e prochaine. En direction des \u00c9tats, Jean-Claude Trichet \u00e0 jou\u00e9 aujourd’hui les sibyllins\u00a0: \u00ab\u00a0Vous verrez ce que nous allons faire\u00a0!\u00a0\u00bb s\u2019est-il content\u00e9 de d\u00e9clarer, pr\u00e9cisant qu\u2019il n\u2019avait \u00ab\u00a0jamais dit que le programme de rachats d\u2019obligations \u00e9tait interrompu\u00a0\u00bb, pour finir par convenir : \u00ab Je ne serais pas surpris si quelque chose se passait avant la fin de cette conf\u00e9rence de presse\u00a0\u00bb. Cela a \u00e9t\u00e9 vite confirm\u00e9.<\/p>\n

Les signaux se succ\u00e8dent, qui montrent l\u2019imminence d\u2019une crise possible. Les d\u00e9p\u00f4ts de liquidit\u00e9 des banques \u00e0 la BCE ont doubl\u00e9 et atteint leur plus haut depuis cinq mois, en d\u00e9pit du fait qu\u2019ils y sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s en-dessous du prix du march\u00e9, une solution consid\u00e9r\u00e9e pr\u00e9f\u00e9rable \u00e0 celle consistant \u00e0 les pr\u00eater sur le march\u00e9 interbancaire. Acqu\u00e9rir des dollars est devenu plus cher pour les banques, en raison de la n\u00e9cessit\u00e9 de se les procurer sur le march\u00e9 faute de pouvoir faire aussi ais\u00e9ment qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude appel aux Money market funds.<\/p>\n

Le sujet r\u00e9current des banques n\u2019est pas propre aux pays au bord de la zone des temp\u00eates. Le BaFin, l\u2019organisme de r\u00e9gulation allemand, vient de reconna\u00eetre qu\u2019en d\u00e9pit des r\u00e9sultats des stress tests – totalement oubli\u00e9s dans la bataille – \u00ab\u00a0le march\u00e9 bancaire allemand reste vuln\u00e9rable\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Il est possible que la prochaine crise apparaisse dans un secteur que nous n’avons pas examin\u00e9 de tr\u00e8s pr\u00e8s\u00a0\u00bb, admet Raimund R\u00f6sseler dans les colonnes du Handelsblatt, sous-entendant celui des obligations d’\u00c9tat. Les r\u00e9sultats de Deutsche Bank, phare des m\u00e9gabanques, avaient il y a quelques jours par ailleurs marqu\u00e9 le coup, exprimant une tendance g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n

M\u00eame les banques fran\u00e7aises, qui se sont forg\u00e9 une r\u00e9putation usurp\u00e9e d\u2019invuln\u00e9rabilit\u00e9,\u00a0sont touch\u00e9es. Baudouin Prot, directeur g\u00e9n\u00e9ral de BNP Paribas, tout en annon\u00e7ant des r\u00e9sultats encore confortables en d\u00e9pit des pertes provisionn\u00e9es sur les titres grecs, continue de batailler avec les futures exigences de B\u00e2le III, \u00ab\u00a0fondamentalement injustifi\u00e9es\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Nous sommes toutefois l\u00e9gitimistes\u00a0\u00bb a-t-il cru toutefois devoir rappeler, comme si cela n\u2019allait pas de soi, pour admettre que sa banque les appliquerait malgr\u00e9 son d\u00e9saccord. \u00ab\u00a0La gestion de nos risques est tout \u00e0 fait rigoureuse\u00a0\u00bb, a-t-il affirm\u00e9, mettant en garde contre les effets de cette \u00ab\u00a0p\u00e9nalisation [allant] affecter le financement de l\u2019\u00e9conomie\u00a0\u00bb.<\/p>\n

L\u2019annonce de mauvais r\u00e9sultats de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, sous la forme d\u2019un avertissement sur r\u00e9sultat, a \u00e9t\u00e9 quant \u00e0 elle lourdement sanctionn\u00e9e par le march\u00e9. Ceux qui venaient d\u2019\u00eatre publi\u00e9s \u00e0 l\u2019occasion de la fin du deuxi\u00e8me trimestre avaient d\u00e9j\u00e0 enregistr\u00e9 un recul du r\u00e9sultat d\u2019un tiers.<\/p>\n

Chacune \u00e0 sa mani\u00e8re, les deux principales banques fran\u00e7aises, comme toutes leurs cons\u0153urs europ\u00e9ennes, expriment une fragilit\u00e9 qu\u2019elles tentaient il y a peu encore de nier. Intesa Sanpaolo a enregistr\u00e9 une diminution de 28 % de ses r\u00e9sultats, Unicredit de 25 % et Santander de 18 %.<\/p>\n

Les unes apr\u00e8s les autres, elles empruntent le m\u00eame chemin et taillent dans leurs effectifs pour limiter la baisse de leur rentabilit\u00e9. Au Royaume-Uni, c\u2019est Lloyds Banking Group (LBG), qui vient de plonger dans le rouge et annonc\u00e9 la suppression de 15.000 postes de travail, apr\u00e8s en avoir d\u00e9j\u00e0 supprim\u00e9 35.000 ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n

Nouveaut\u00e9 dans ce paysage, les compagnies d\u2019assurance entrent dans la danse alors qu\u2019elles se faisaient discr\u00e8tes. Henri de Castries, le Pdg d\u2019AXA, qui a pris sa modeste part du sauvetage<\/em> grec \u00e0 hauteur de 92 millions d\u2019euros net, n\u2019a \u00ab\u00a0pas de raison\u00a0\u00bb de r\u00e9duire son exposition \u00e0 la dette italienne et espagnole, affectant la s\u00e9r\u00e9nit\u00e9. Leader mondial de la r\u00e9assurance, Munich Re, a fait entendre un autre son de cloche. Nikolaus vom Bomhard, son Pdg, a fait part de ses inqui\u00e9tudes sur la crise de la dette mondiale. Commentant les r\u00e9cents \u00e9v\u00e9nements, tant en Europe qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, il a d\u00e9clar\u00e9 que \u00ab\u00a0il est clair pour tout le monde qu’on ne traite que les sympt\u00f4mes\u00a0\u00bb sans toutefois pr\u00e9ciser son diagnostic.<\/p>\n

Le paysage est en train d\u2019\u00e9voluer. La dette publique ne peut plus \u00eatre pr\u00e9sent\u00e9e comme source de tous les maux alors qu\u2019il appara\u00eet de plus en plus ouvertement que les banques sont atteintes elles aussi. Plac\u00e9es devant la n\u00e9cessit\u00e9 de renforcer leurs fonds propres, elles le sont aussi devant le risque de devoir assumer des pertes qu\u2019elles avaient jusqu\u2019\u00e0 maintenant r\u00e9ussi \u00e0 masquer.<\/p>\n

De nouvelles restructurations de dette rendraient in\u00e9vitable la recapitalisation d’un certain nombre d’acteurs financiers, et l\u2019on pense d\u00e9j\u00e0 au r\u00f4le que le FESF pourrait \u00eatre amen\u00e9 \u00e0 jouer. Suivant davantage le mode d\u2019un TARP am\u00e9ricain<\/em> que d\u2019un FMI europ\u00e9en<\/em>, comme on a voulu le pr\u00e9senter avantageusement. Mais il va falloir financer celui-ci…<\/p>\n

Il va \u00eatre difficile d\u2019\u00e9viter, dans le contexte europ\u00e9en, que les actionnaires ne prennent pas leur part de l\u2019effort<\/em>, craignent les analystes qui cherchent \u00e0 anticiper sur la question. La rentabilit\u00e9 des banques ne sera plus en tout \u00e9tat de cause ce qu\u2019elle \u00e9tait, c\u2019est confirm\u00e9. Les banques europ\u00e9ennes sont \u00e0 leur tour entr\u00e9es dans une zone de grande turbulence.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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