{"id":28196,"date":"2011-09-03T10:36:59","date_gmt":"2011-09-03T08:36:59","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=28196"},"modified":"2013-01-02T14:34:51","modified_gmt":"2013-01-02T13:34:51","slug":"tavakoli-vs-jorion-la-crise-des-subprimes-pyramide-orchestree-ou-spontanee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/09\/03\/tavakoli-vs-jorion-la-crise-des-subprimes-pyramide-orchestree-ou-spontanee\/","title":{"rendered":"TAVAKOLI vs. JORION. LA CRISE DES SUBPRIMES : PYRAMIDE<\/em> ORCHESTR\u00c9E OU SPONTAN\u00c9E ?<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Il y a dans La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/a> (La D\u00e9couverte 2007\u00a0; Le Croquant 2009), qui fut\u00a0 \u00e9crit entre novembre 2004 et octobre 2005, un chapitre qui d\u00e9crit la dynamique de la crise qui \u00e9tait alors en train de se d\u00e9velopper.\u00a0 Ce chapitre s\u2019intitule\u00a0: \u00ab\u00a0Le prix des actions et des maisons\u00a0: les bulles financi\u00e8res\u00a0\u00bb (pages 195-220), et il contient une section intitul\u00e9e\u00a0: \u00ab\u00a0La bulle financi\u00e8re comme \u2018processus spontan\u00e9 de cavalerie\u2019\u00a0\u00bb. Cette expression \u00ab\u00a0processus spontan\u00e9 de cavalerie\u00a0\u00bb pour qualifier les bulles, n\u2019est pas de moi\u00a0: je l\u2019ai emprunt\u00e9e, comme je l\u2019explique l\u00e0, \u00e0 Robert J. Shiller, qui parle lui, pour caract\u00e9riser la bulle financi\u00e8re de \u00ab\u00a0naturally occurring Ponzi process\u00a0\u00bb.<\/p>\n

La crise des subprimes que je pr\u00e9voyais et dont je d\u00e9crivais le d\u00e9roulement futur \u00e9tait essentiellement un processus spontan\u00e9<\/em>. Je reviendrai sur le mot \u00ab\u00a0essentiellement\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Dans L\u2019implosion<\/a> (Fayard 2008), qui fut publi\u00e9 en mai 2008 \u2013 je pr\u00e9cise cela pour souligner que le livre fut termin\u00e9 d\u2019\u00eatre \u00e9crit plus de six mois avant la chute de Lehman Brothers \u2013 j\u2019illustre par les \u00e9v\u00e9nements qui s\u2019\u00e9taient d\u00e9roul\u00e9s en 2007 et au d\u00e9but 2008, la dynamique de la bulle et de son \u00e9clatement, qui avait \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite dans La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/strong>. D\u2019une certaine mani\u00e8re, je me contentais dans L\u2019implosion<\/strong> de remplir les cases de la description offerte trois ans auparavant.<\/p>\n

Pourquoi est-ce que je rappelle cela aujourd\u2019hui\u00a0? Parce que j\u2019ai re\u00e7u ce matin un courrier de mon amie Janet Tavakoli, contenant la d\u00e9position<\/a> qu\u2019elle a faite le 8 d\u00e9cembre 2010 devant la Federal Housing Finance Agency<\/em>, le r\u00e9gulateur des Government-sponsored Entities<\/em> que sont Fannie Mae et Freddie Mac, ainsi que le powerpoint<\/a> qui r\u00e9sume sa d\u00e9position.<\/p>\n

Dans ces expos\u00e9s, Janet Tavakoli pr\u00e9sente la crise des subprimes comme une \u00ab\u00a0pyramide\u00a0\u00bb ou une \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb, non pas \u00ab\u00a0spontan\u00e9e\u00a0\u00bb mais orchestr\u00e9e. Autrement dit, tandis que je pr\u00e9sente la crise des subprimes comme \u00e9tant essentiellement<\/em> une dynamique disons \u00ab\u00a0de type physique\u00a0\u00bb, elle la pr\u00e9sente elle comme r\u00e9sultant essentiellement de fraudes intentionnelles.<\/p>\n

Il ne me viendra jamais \u00e0 l\u2019esprit de dire que la fraude est \u00e9trang\u00e8re \u00e0 la crise des subprimes. Il y a eu fraude mais celle-ci n\u2019a pas jou\u00e9 \u00e0 mon sens un r\u00f4le plus important dans la crise des subprimes que celui qu\u2019elle joue en permanence en finance \u2013 et dans le monde des affaires en g\u00e9n\u00e9ral o\u00f9 elle est end\u00e9mique. Je rappelle \u00e0 ce propos ce que j\u2019\u00e9crivais dans un petit texte qui a d\u2019abord paru ici<\/a>, et ensuite dans le N\u00b0 161 de la revue Le D\u00e9bat<\/strong>, paru en septembre 2010\u00a0:<\/p>\n

Les d\u00e9cideurs aiment caract\u00e9riser le crit\u00e8re d\u2019appartenance \u00e0 leur club en termes de comp\u00e9tence, mon exp\u00e9rience de dix-huit ans m\u2019a cependant convaincu que ce crit\u00e8re \u00e9tait en r\u00e9alit\u00e9 d\u2019un autre ordre\u00a0: la tol\u00e9rance personnelle \u00e0 la fraude.<\/p>\n

\u2026 de quel terme d\u00e9signe-t-on parmi les d\u00e9cideurs, cet esprit de tol\u00e9rance \u00e0 la fraude que je viens d\u2019\u00e9voquer\u00a0? \u00ab\u00a0Esprit d\u2019\u00e9quipe\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0L\u2019individu en question ne fait pas preuve d\u2019esprit d\u2019\u00e9quipe\u00a0\u00bb, est le langage cod\u00e9 utilis\u00e9 dans ce monde des \u00e9tablissements financiers pour d\u00e9signer celui qui fait preuve de probit\u00e9 et d\u00e9sapprouve les tentatives de fraude.\n<\/p><\/blockquote>\n

Sont venus s\u2019ajouter \u00e0 la dynamique spontan\u00e9e de bulle financi\u00e8re, des efforts d\u00e9lib\u00e9r\u00e9s pour l\u2019alimenter, orchestr\u00e9s par la Mortgage Bankers\u2019 Association<\/em>, l\u2019association professionnelle des banques accordant du cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire aux \u00c9tats-Unis. J\u2019en parle dans les pages consacr\u00e9es au \u00ab\u00a0pr\u00eat rapace\u00a0\u00bb dans La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/strong> (148-151) ainsi que celles consacr\u00e9es dans L\u2019implosion<\/strong> \u00e0 \u00ab\u00a0La l\u00e9gislation anti-\u00ab\u00a0pr\u00eat rapace\u00a0\u00bb en Caroline du Nord (1999)\u00a0\u00bb (264-268). J\u2019y d\u00e9cris les efforts faits pour alimenter la bulle, en toute connaissance de cause. Mais il s\u2019agit l\u00e0 de cupidit\u00e9 et non de fraude.<\/p>\n

Entre l\u2019interpr\u00e9tation de la dynamique de la crise pr\u00e9sent\u00e9e par Janet Tavakoli et la mienne, il faut choisir. Je crains qu\u2019en mettant l\u2019accent uniquement sur la fraude, on ne finisse par jeter un jour le b\u00e9b\u00e9 avec l\u2019eau du bain. Je crains que l\u2019interpr\u00e9tation en termes de policiers et de juges ne faisant pas leur m\u00e9tier conduira \u00e0 affirmer que les probl\u00e8mes ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9gl\u00e9s une fois qu\u2019on aura mis en prison une demi-douzaine de banquiers. On oubliera alors les bulles financi\u00e8res comme \u00ab\u00a0processus spontan\u00e9 de cavalerie\u00a0\u00bb dont la dynamique d\u00e9passe la capacit\u00e9 des individus \u2013 fussent-ils m\u00eame dirigeants de banques \u2013 \u00e0 les pr\u00e9venir\u00a0; on oubliera aussi l\u2019incapacit\u00e9 des \u00e9conomistes \u00e0 d\u00e9celer l\u2019apparition de ces bulles et leur ignorance fonci\u00e8re quant \u00e0 la mani\u00e8re de les contr\u00f4ler. On oubliera la n\u00e9cessit\u00e9 de cr\u00e9er des organismes disposant des moyens de d\u00e9celer l\u2019apparition de bulles et, le cas \u00e9ch\u00e9ant, de les contrer\u00a0; on oubliera la n\u00e9cessit\u00e9 de cr\u00e9er une v\u00e9ritable \u00ab\u00a0science\u00a0\u00bb \u00e9conomique qui comprenne la dynamique des bulles et qui remplacera le discours de propagande que l\u2019on s\u2019est content\u00e9 de cr\u00e9er jusqu\u2019ici sous ce nom.<\/p>\n

Pour conclure, et pour soutenir la validit\u00e9 de ma propre interpr\u00e9tation, je me contenterai de dire ceci\u00a0: je n\u2019aurais pas pu pr\u00e9voir la crise des subprimes en 2005 en d\u00e9crivant sa dynamique et ensuite \u00ab\u00a0remplir les cases\u00a0\u00bb de cette description par les illustrations qu\u2019offrait la crise en 2007, si sa dynamique n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 essentiellement celle d\u2019une \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0pyramide\u00a0\u00bb spontan\u00e9e. La fraude massive d\u00e9pend de trop de d\u00e9cisions individuelles, de trop d\u2019impond\u00e9rables, dont l\u2019effet global est impr\u00e9visible, pour qu\u2019une pr\u00e9vision d\u00e9taill\u00e9e d\u2019une crise provoqu\u00e9e par la fraude soit possible.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction num\u00e9rique en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/em><\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

Il y a dans La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/a> (La D\u00e9couverte 2007\u00a0; Le Croquant 2009), qui fut\u00a0 \u00e9crit entre novembre 2004 et octobre 2005, un chapitre qui d\u00e9crit la dynamique de la crise qui \u00e9tait alors en train de se d\u00e9velopper.\u00a0 Ce chapitre s\u2019intitule\u00a0: […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,12],"tags":[131,1495,476],"class_list":["post-28196","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-subprime","tag-bulles-financieres","tag-janet-tavakoli","tag-subprimes"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28196","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=28196"}],"version-history":[{"count":15,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28196\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47095,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28196\/revisions\/47095"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=28196"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=28196"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=28196"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}