UBS, r\u00e9cidiviste bancaire<\/a><\/p>\nL\u2019Union de Banques Suisses faisait savoir le 15 septembre qu\u2019elle avait subi des pertes consid\u00e9rables en raison de fraudes commises par l\u2019un de ses employ\u00e9s, M. Kweku Adoboli. Le montant de la perte, revu \u00e0 la hausse le 18 septembre, est de 1,7 milliards d\u2019euros. Le parall\u00e8le s\u2019imposait imm\u00e9diatement avec l\u2019affaire Kerviel en 2008, quand la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale subit une perte de 4,9 milliards d\u2019euros, soit un chiffre de plus du double, cette fois l\u00e0 encore du fait d\u2019un trader \u00ab\u00a0devenu subitement fou\u00a0\u00bb.<\/p>\n
M. Adoboli travaillait sur un produit financier appel\u00e9 en anglais Exchange-traded Fund<\/em> et en fran\u00e7ais, Fonds indiciel cot\u00e9<\/em>, et plus particuli\u00e8rement sur la vari\u00e9t\u00e9 dite \u00ab\u00a0synth\u00e9tique\u00a0\u00bb de tels ETF<\/em>. Un ETF<\/em> de type classique est un fonds compos\u00e9 d\u2019une certaine quantit\u00e9 d\u2019un ou de plusieurs produits dont la valeur \u2013 \u00e0 savoir le prix unitaire de ce ou de ces produits multipli\u00e9 par la quantit\u00e9 poss\u00e9d\u00e9e par le fonds \u2013 est cot\u00e9 en Bourse. Un ETF<\/em> \u00ab\u00a0synth\u00e9tique\u00a0\u00bb se contente lui de reproduire de mani\u00e8re indirecte le comportement d\u2019un ETF<\/em> classique<\/em>, par le truchement d\u2019un \u00ab\u00a0swap\u00a0\u00bb, un contrat d\u2019\u00e9changes p\u00e9riodiques standardis\u00e9, contract\u00e9 avec une tierce partie, g\u00e9n\u00e9ralement une banque d’investissement, laquelle s\u2019acquitte de sa t\u00e2che en combinant de mani\u00e8re ad hoc divers produits financiers d\u00e9riv\u00e9s. Ce \u00ab\u00a0clonage\u00a0\u00bb d\u2019un ETF<\/em> classique<\/em> en un ETF<\/em> synth\u00e9tique<\/em> est \u00e0 la fois complexe et d\u00e9licat\u00a0: des \u00e9carts peuvent appara\u00eetre entre le produit dont le comportement est copi\u00e9 et la combinaison d\u2019outils utilis\u00e9s pour ce faire, \u00e9carts qui peuvent ais\u00e9ment \u00ab\u00a0diverger\u00a0\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire s\u2019accro\u00eetre de fa\u00e7on incontr\u00f4lable. \u00c0 ce risque sp\u00e9cifique, s\u2019en ajoutent d\u2019autres\u00a0: le risque de contrepartie que la tierce partie constitue vis-\u00e0-vis de l\u2019\u00e9metteur de l\u2019ETF<\/em> \u2013 si elle devait faire d\u00e9faut, et la n\u00e9cessit\u00e9 pour l\u2019\u00e9metteur de se prot\u00e9ger contre ce risque \u00e0 l\u2019aide du pseudo contrat d\u2019assurance qu\u2019est le Credit-default Swap<\/em>. Autant d\u2019\u00e9l\u00e9ments porteurs de risque syst\u00e9mique.<\/p>\n\u00c0 moins d\u2019imaginer que, dans le cas d\u2019UBS comme dans celui de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, la responsabilit\u00e9 du d\u00e9sastre incombe aux seuls traders, il s\u2019agit\u00a0 de comprendre aujourd\u2019hui comment il est possible que le m\u00eame sc\u00e9nario se reproduise \u00e0 trois ans d\u2019\u00e9cart, alors que toutes les mesures auraient \u00e9t\u00e9 prises pour emp\u00eacher pr\u00e9cis\u00e9ment le retour de telles catastrophes.<\/p>\n
C\u2019est sans doute pour \u00e9carter ce genre de questions qu\u2019UBS pr\u00e9cise invariablement dans ses communiqu\u00e9s que les malversations de son employ\u00e9 ont commenc\u00e9 \u00ab\u00a0il y a trois ans\u00a0\u00bb\u00a0: pour souligner que le probl\u00e8me se posait d\u00e9j\u00e0 alors que la crise ne faisait que d\u00e9buter, et que les mesures prises depuis pour juguler le risque syst\u00e9mique en finance, n\u2019auraient pas pu le r\u00e9gler. \u00c0 ceci pr\u00e8s cependant que de ce qu\u2019on comprend aujourd\u2019hui du m\u00e9canisme ayant provoqu\u00e9 les pertes, leur cause ne peut \u00eatre que r\u00e9cente et elles n\u2019ont pu prendre toute leur ampleur que sur une p\u00e9riode de quelques semaines au maximum.<\/p>\n
L\u2019\u00e9quipe d\u2019analystes qu\u2019UBS avait constitu\u00e9e pour les fameuses Mortgage-backed Securities<\/em> am\u00e9ricaines \u00e9tait sans \u00e9gale\u00a0; cela n\u2019a pas emp\u00each\u00e9 la banque d\u2019\u00eatre en 2007 la principale victime de l\u2019effondrement de ce m\u00eame march\u00e9. Le 27 juillet 2009, la banque suisse annon\u00e7ait dans un communiqu\u00e9 adress\u00e9 \u00e0 ses clients fortun\u00e9s qu\u2019elle suspendait la vente d\u2019ETF synth\u00e9tiques<\/em> (\u00ab\u00a0Invers\u00e9s, avec effet de levier et avec effet de levier invers\u00e9\u00a0\u00bb), elle expliquait que \u00ab\u00a0la nature \u00e0 court-terme de ces titres est contradictoire d\u2019un point de vue g\u00e9n\u00e9ral avec la philosophie \u00e0 long-terme qu\u2019UBS recommande lorsqu\u2019elle constitue le portefeuille de ses clients\u00a0\u00bb. Or ce sont ces m\u00eames ETF synth\u00e9tiques<\/em> qui sont \u00e0 l\u2019origine de la catastrophe r\u00e9cente. Comprenne qui pourra\u00a0! L\u2019Union de Banques Suisses ne cessera donc jamais de nous surprendre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Je me contente de poser quelques questions \u00e0 propos de l’affaire Kweku Adoboli \u00e0 l’Union de Banques Suisses :<\/p>\n
1\u00b0 Comment une copie conforme de l’\u00ab affaire Kerviel \u00bb est-elle encore possible trois ans plus tard ?<\/p>\n
2\u00b0 Pourquoi UBS, dont l’\u00e9quipe d’analyse des titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires am\u00e9ricains \u00e9tait la meilleure au […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[1512,1513,431],"class_list":["post-28986","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-exchange-traded-funds","tag-kweku-adoboli","tag-ubs"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28986","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=28986"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28986\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47027,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/28986\/revisions\/47027"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=28986"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=28986"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=28986"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}