{"id":29254,"date":"2011-10-03T00:39:41","date_gmt":"2011-10-02T22:39:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=29254"},"modified":"2013-01-02T14:33:00","modified_gmt":"2013-01-02T13:33:00","slug":"lactualite-de-la-crise-ils-pedalent-dans-le-vide-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/10\/03\/lactualite-de-la-crise-ils-pedalent-dans-le-vide-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : ILS P\u00c9DALENT DANS LE VIDE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Il r\u00e8gne ces jours derniers un silence trompeur, uniquement ponctu\u00e9 par des d\u00e9clarations allemandes r\u00e9p\u00e9tant que pas un euro de plus ne sera donn\u00e9 au FESF. Ce qui, faut-il le remarquer, ne ferme pas la porte \u00e0 un montage financier lui permettant de disposer d’un effet de levier<\/i> sur la base de son financement actuel. Mais n’anticipons pas, cherchons en attendant ce que ce calme inhabituel en ces temps agit\u00e9s dissimule… <\/p>\n

Tout simplement des pourparlers \u00e0 propos de deux nouveaux sauvetages<\/i>. Avec pour objectifs de soulager davantage la dette de la Gr\u00e8ce, ainsi que de contenir pr\u00e9ventivement l\u2019h\u00e9morragie au sein de la zone euro. Les principes et ajustements du premier font l\u2019objet des discussions, tandis que ceux du second sont \u00e0 peine abord\u00e9s. <\/p>\n

Ces plans seront d\u00e9licats \u00e0 annoncer, dans un contexte o\u00f9 tant de mesures de rigueur d\u00e9ferlent, sans compter celles qui restent \u00e0 venir. Alors que les op\u00e9rations de diversion, comme la taxe sur les transactions financi\u00e8res, peinent \u00e0 remplir leur r\u00f4le. Afin d’occuper les esprits, le d\u00e9bat sur le renforcement du pilotage \u00e9conomique de la zone euro va donc rebondir, car lui au moins peut \u00eatre tenu publiquement. A condition d’escamoter les divergences avec les Am\u00e9ricains, qui r\u00e9clament des mesures de relance dont les Allemands ne veulent pas. Et d’y aller pour infl\u00e9chir la ligne des Allemands, en ce qui concerne les Fran\u00e7ais.<\/p>\n

Dans l’imm\u00e9diat, une rumeur se propage : la BCE pourrait entamer un nouveau programme d\u2019achats d\u2019obligations s\u00e9curis\u00e9es des banques, comme d\u00e9j\u00e0 fait. Le but serait d\u2019aider celles-ci \u00e0 renforcer leurs fonds propres, alors qu’elles doivent consentir sur le march\u00e9 obligataire des taux \u00e0 la hausse et qui rognent leurs marges. Par cette ouverture, ainsi que par une baisse de son taux principal, en d\u00e9pit de l’augmentation de l’inflation, la BCE pourrait chercher \u00e0 \u00eatre tenue pour quitte, afin de ne pas s\u2019impliquer dans des montages financiers avec le FESF qui lui r\u00e9pugnent. A chacun ses pauvres dans un monde bien gard\u00e9 : \u00e0 elle les banques, aux Etats leurs homologues. <\/p>\n

Entre les d\u00e9cisions qui pourraient \u00eatre prises lors de la r\u00e9union de jeudi prochain de son conseil des gouverneurs et l’ensemble des manifestations qui se pr\u00e9parent \u00e0 l’occasion du d\u00e9part de Jean-Claude Trichet et de l’arriv\u00e9e de Mario Draghi \u00e0 sa t\u00eate, le terrain m\u00e9diatique va \u00eatre occup\u00e9 par la BCE. C’est tout du moins l’espoir qui anime les dirigeants europ\u00e9ens, bouscul\u00e9s \u00e0 Washington et faisant le dos rond. <\/p>\n

Il est attendu d’eux qu’ils r\u00e9solvent sans tarder des questions capitales, en premier lieu en faveur de la Gr\u00e8ce et du syst\u00e8me bancaire, car elles sont \u00e9troitement li\u00e9es. Le second plan de sauvetage<\/i> de la Gr\u00e8ce \u00e9tant notoirement sous-dimensionn\u00e9 avant m\u00eame d’avoir \u00e9t\u00e9 appliqu\u00e9, son renforcement s’impose en effet. Il pourrait \u00eatre demand\u00e9 aux banques d\u2019accepter une d\u00e9cote suppl\u00e9mentaire sur les 135 milliards d\u2019euros d\u2019obligations grecques qui doivent faire l\u2019objet d\u2019un swap, pour l\u2019instant assorti d\u2019une d\u00e9cote fix\u00e9e \u00e0 21%. Une hypoth\u00e8se ouvertement \u00e9voqu\u00e9e par les Allemands, qui attendent pour se prononcer le rapport de la Tro\u00efka<\/i> finalement retourn\u00e9e \u00e0 Ath\u00e8nes, objet de tous les enjeux et de toutes les pressions.<\/p>\n

Mais les autorit\u00e9s fran\u00e7aises craignent pour la solidit\u00e9 de leurs banques et ne voudraient pas avoir \u00e0 les aider ouvertement. Ils pr\u00e9f\u00e9reraient l’adoption d’une autre formule – l’achat par le FESF de dettes grecque – afin de ne pas \u00e0 nouveau consentir aux banques des pr\u00eats participatifs<\/i> (et sans conditions), une formule qui pourrait cette fois-ci \u00eatre mal ressentie. <\/p>\n

Cette option mobilisant le FESF n\u2019a pas la faveur des Allemands, qui consid\u00e8rent qu\u2019elle permettrait aux banques, qui ont achet\u00e9 des obligations grecques \u00e0 tr\u00e8s bas prix (en raison de la hausse de leur taux), de les revendre \u00e0 bon prix \u00e0 celui-ci, ce qui repr\u00e9senterait une aide d\u00e9guis\u00e9e et ferait appel \u00e0 des fonds publics et non au financement du priv\u00e9. A l’oppos\u00e9 de ce qu’ils pr\u00e9conisent. Elargir le champ des obligations faisant l\u2019objet du swap pour l\u2019\u00e9tendre \u00e0 des maturit\u00e9s plus longues, comme il en est \u00e9galement question, d\u00e9favoriserait sans doute les banques allemandes, qui semblent en poss\u00e9der le plus, mais le gouvernement allemand ne verrait pourtant pas d\u2019un mauvais \u0153il cette solution, d\u00e9cid\u00e9 au contraire du fran\u00e7ais \u00e0 faire contribuer les banques. <\/p>\n

Comme on le constate sans surprise, le gouvernement fran\u00e7ais reste sur une ligne de d\u00e9fense et soutien inconditionnel des banques, tandis que les Allemands poursuivent et accentuent une politique visant \u00e0 partager avec celles-ci la charge, coh\u00e9rents avec leur volont\u00e9 de r\u00e9duction des d\u00e9ficits publics. <\/p>\n

Tel serait, reconstitu\u00e9, le dessous des cartes de ce premier volet du sauvetage de la zone euro. Dans l’attente de sa clarification, il est acquis que l\u2019\u00e9change d’obligations en cours d\u2019\u00eatre ent\u00e9rin\u00e9 par les parlements nationaux n’est pas une mauvaise affaire pour les banques, les march\u00e9s enregistrant une d\u00e9cote de 40 \u00e0 50% au lieu des 21% qu\u2019elles consentent. Ce qui explique que l’objectif de r\u00e9unir des engagements repr\u00e9sentant 90% de 135 milliards d’euros d’obligations soit en passe d’\u00eatre atteint. <\/p>\n

Une nouvelle r\u00e9union des ministres des finances europ\u00e9ens se tiendra lundi et mardi prochains, ainsi qu\u2019une autre de la BCE jeudi, dans l\u2019attente d\u2019une future rencontre d\u2019Angela Merkel et Nicolas Sarkozy \u00ab les jours prochains \u00bb, a vaguement pr\u00e9cis\u00e9 vendredi ce dernier. Un sommet aura lieu les 17 et 18 octobre \u00e0 Bruxelles et le G20 se tiendra \u00e0 Cannes d\u00e9but novembre. Autant d’\u00e9ch\u00e9ances qui sont attendues pour que soit clarifi\u00e9e la strat\u00e9gie europ\u00e9enne, les dirigeants europ\u00e9ens se r\u00e9fugiant dans le silence ou, non sans d\u00e9magogie, derri\u00e8re le n\u00e9cessaire temps de la d\u00e9mocratie<\/i> pour masquer leurs atermoiements. Un bien grand mot pour un futur petit t\u00eate \u00e0 t\u00eate !<\/p>\n

Si le renforcement du second plan de sauvetage<\/i> de la Gr\u00e8ce pourrait \u00eatre annonc\u00e9 d\u00e8s ce mois d’octobre, le casse-t\u00eate que repr\u00e9sente le choix de la m\u00e9thode utilis\u00e9e pour cr\u00e9er un effet de levier<\/i> au FESF reste entier. Les montages financiers envisageables sont \u00e9tudi\u00e9s sous tous les angles. Comment pourrait-il mettre sur la table les montants n\u00e9cessaires pour emp\u00eacher que les Italiens et les Espagnols ne tombent dans le trou, sans augmenter ses moyens propres comme l\u2019exigent les Allemands ? Le sujet est bien plus \u00e9pineux que le pr\u00e9c\u00e9dent. Ce ne sont plus du tout les m\u00eames montants qui sont en jeu, impliquant que la BCE s’en m\u00eale. <\/p>\n

M\u00eame si le FESF prend son relais pour soutenir le march\u00e9 obligataire, en proc\u00e9dant \u00e0 des achats sur le march\u00e9 secondaire, la BCE pourrait en effet \u00eatre appel\u00e9e \u00e0 jouer un r\u00f4le cl\u00e9 peu orthodoxe, auquel elle ne va pouvoir \u00e9chapper que par des acrobaties financi\u00e8res des Etats. Une logique qui pourrait r\u00e9trospectivement mieux \u00e9clairer la d\u00e9mission de son \u00e9conomiste en chef, J\u00fcrgen Stark.<\/p>\n

Les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes sont confront\u00e9es \u00e0 une d\u00e9cision difficile \u00e0 prendre, qui avive leurs divergences. Tout nouveau plan de financement de la crise financi\u00e8re europ\u00e9enne les conduirait \u00e0 prendre des engagements financiers \u00e9normes, sous une forme ou sous une autre. Sans garantie d’\u00e9teindre pour autant le feu. Rester les bras crois\u00e9s n’est pas non plus possible. Elles sont d\u00e9sormais incit\u00e9es \u00e0 devoir contracter – dans la logique de ce qu’elles ont entrepris depuis le commencement – de nouvelles dettes pour financer un d\u00e9sendettement qui coince ! Vont-elles alors se poser une question triviale, ou continuer leur fuite en avant : quelle va \u00eatre \u00e0 l’arriv\u00e9 la balance de l’op\u00e9ration, la dette globale va-t-elle \u00eatre diminu\u00e9e ou augment\u00e9e ? <\/p>\n

D’un c\u00f4t\u00e9 on serre les vis, de l’autre on ouvre les vannes, quelle est la logique de tout cela ? Il n’y en a pas, ont beau jeu de faire remarquer les Allemands, qui ne disposent pas pour autant de strat\u00e9gie de rechange et en cons\u00e9quence avancent \u00e0 reculons dans cette direction. <\/p>\n

Tous ces constructions financi\u00e8res sont absurdes et dangereuses, elles reposent une nouvelle fois sur l\u2019espoir qu\u2019elles seront dissuasives et n\u2019auront pas \u00e0 servir. Sempiternelle vision optimiste d\u00e9mentie tous les jours par les tensions qui se manifestent sur les march\u00e9s, et par les difficult\u00e9s continuelles que rencontrent les dirigeants espagnols et italiens. <\/p>\n

Reculant devant l’\u00e9normit\u00e9 de ce qui leur a \u00e9t\u00e9 demand\u00e9 par le concert des nations<\/i> \u00e0 Washington, les dirigeants Europ\u00e9ens se pr\u00e9parent une fois de plus \u00e0 lamentablement bidouiller. Ce qui est bien entendu la pire des options ! Ils parlent haut et fort des plans de r\u00e9duction du d\u00e9ficit public et de leur futur gouvernance<\/i> miracle pour masquer qu’ils p\u00e9dalent dans le vide. Rappelant ces ex\u00e9crables gestionnaires qui se font \u00e0 peu de frais une r\u00e9putation de managers de haut vol en jouant les cost killers<\/i>. En r\u00e9alit\u00e9 des apprentis.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Il r\u00e8gne ces jours derniers un silence trompeur, uniquement ponctu\u00e9 par des d\u00e9clarations allemandes r\u00e9p\u00e9tant que pas un euro de plus ne sera donn\u00e9 au FESF. Ce qui, faut-il le remarquer, ne ferme pas la porte \u00e0 un montage financier lui permettant de disposer d’un effet de levier<\/i> sur la base de son […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[],"class_list":["post-29254","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29254","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=29254"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29254\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47007,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29254\/revisions\/47007"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=29254"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=29254"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=29254"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}