{"id":29508,"date":"2011-10-10T17:02:56","date_gmt":"2011-10-10T15:02:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=29508"},"modified":"2013-01-02T14:31:38","modified_gmt":"2013-01-02T13:31:38","slug":"lactualite-de-la-crise-le-diable-est-dans-les-details-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/10\/10\/lactualite-de-la-crise-le-diable-est-dans-les-details-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LE DIABLE EST DANS LES GROS D\u00c9TAILS, <\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Dexia est-il un \u00ab\u00a0cas particulier\u00a0\u00bb dans le paysage bancaire, comme vient de l\u2019affirmer Fran\u00e7ois Baroin, le ministre fran\u00e7ais des finances, toujours aux avant-postes quand il s\u2019agit de noyer le poisson\u00a0? Fid\u00e8le \u00e0 sa ligne de conduite, il vient d\u2019\u00eatre tout aussi cat\u00e9gorique en assurant que les banques qui auraient besoin d\u2019\u00eatre recapitalis\u00e9es avaient \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9es par les stress tests – ce qui exclut les fran\u00e7aises – et que la garantie apport\u00e9e par l\u2019Etat \u00e0 la bad-bank<\/i>, qui va r\u00e9cup\u00e9rer une partie des actifs douteux de Dexia, n\u2019aurait pas d\u2019impact sur la notation de la dette fran\u00e7aise. Utilisant un argument imparable pour cela\u00a0: \u00ab\u00a0la garantie n\u2019est actionn\u00e9e que si elle appel\u00e9e, et nous faisons le pari que cette op\u00e9ration va fonctionner\u00a0\u00bb… <\/p>\n

La v\u00e9rit\u00e9 est que les dirigeants europ\u00e9ens ont trois semaines devant eux pour parvenir \u00e0 un plan d\u2019ensemble \u00e9vitant que tout ne s\u2019\u00e9croule, et que tout reste \u00e0 faire. Au sortir du sommet de Berlin d\u2019hier, il n\u2019y a d\u2019accord d\u2019aucune sorte sur aucun des sujets qui devraient le composer. Pour gagner un peu de temps, le sommet europ\u00e9en pr\u00e9vu les 17 et 18 de ce mois est repouss\u00e9 au 23.<\/p>\n

Ainsi que l\u2019a estim\u00e9 Jos\u00e9 Manuel Barroso, tout le monde est devant l\u2019inconnue que repr\u00e9senterait une d\u00e9cote suppl\u00e9mentaire de la dette grecque, afin de rendre cr\u00e9dible son remboursement. Non seulement en raison des cons\u00e9quences que cela aurait pour les banques grecques, qui n\u2019y r\u00e9sisteraient pas, mais \u00e9galement pour l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie et des fonds de retraite grecs, et enfin au-del\u00e0 pour la zone euro. Il n\u2019y a en effet aucun pr\u00e9c\u00e9dent, et l\u2019on a maintenant compris que l\u2019effet syst\u00e9mique<\/i> d\u2019un tel d\u00e9faut n\u2019est pas pr\u00e9visible, ne pouvant se mesurer \u00e0 la simple exposition des banques \u00e0 la dette grecque, prises une par une. <\/p>\n

Jugeant que la zone euro se trouvait \u00ab\u00a0dans une situation tr\u00e8s difficile\u00a0\u00bb, le porte-parole du gouvernement allemand, a expliqu\u00e9 ce matin que \u00ab\u00a0il va y avoir maintenant un dur travail sur les d\u00e9tails\u00a0\u00bb, tout en pr\u00e9cisant que les travaux \u00e0 venir seraient \u00ab\u00a0confidentiels\u00a0\u00bb. On verra combien de temps les fuites pourront \u00eatre \u00e9vit\u00e9es, sous la pression des march\u00e9s<\/i>. Certes, ceux-ci se sont dans un premier temps satisfaits de l\u2019affirmation selon laquelle les banques allaient \u00eatre renforc\u00e9es, mais des \u00ab\u00a0d\u00e9tails\u00a0\u00bb vont devoir vite \u00eatre fournis. <\/p>\n

Avant m\u00eame de parler du dispositif qu\u2019il va falloir d\u00e9ployer, les estimations continuent d\u2019\u00eatre tr\u00e8s variables \u00e0 propos des montants \u00e0 mettre sur le tapis, afin que l\u2019annonce attendue fasse l\u2019effet d\u2019un tir de \u00ab\u00a0bazooka\u00a0\u00bb, suivant l\u2019expression venue d\u2019outre-Atlantique (Henry Paulson avait ainsi qualifi\u00e9 le TARP). Depuis reprise par David Cameron, le premier ministre britannique, qui estime par ailleurs que \u00ab\u00a0le temps est compt\u00e9\u00a0\u00bb. Pas moins de cent milliards d\u2019euros, en tout \u00e9tat de cause. Mais d\u2019autres estimations de JP Morgan et de Nomura d\u00e9passent les 200 milliards d\u2019euros annonc\u00e9s par le FMI et atteignent 400, voire 675 milliards d\u2019euros, le tout d\u00e9pendant de l\u2019ampleur des d\u00e9cotes \u00e0 venir et des pays concern\u00e9s. On est tr\u00e8s loin des 2,5 milliards identifi\u00e9s par les derniers stress tests, que Dexia avait d\u2019ailleurs pass\u00e9s haut la main ! <\/p>\n

Une triste v\u00e9rit\u00e9 se fait jour\u00a0: le simple calcul des besoins de recapitalisation des banques – c\u2019est \u00e0 dire la profondeur de leur trou potentiel – rencontre de grandes difficult\u00e9s d\u2019appr\u00e9ciation. Pour mesurer la vanit\u00e9 de l\u2019exercice, il faut par exemple observer la proportion tr\u00e8s importante (jusqu\u2019\u00e0 10% de leur noyau dur, selon la BCE) des DTA, les Deferred Tax Assests<\/em>, qui sont des cr\u00e9dits d\u2019imp\u00f4ts sur les pertes ant\u00e9rieures comptabilis\u00e9s au titre du noyau dur<\/i> au bilan des banques. Ils ne seront en effet d\u2019aucune r\u00e9alit\u00e9, si celles-ci ne produisent pas les b\u00e9n\u00e9fices anticip\u00e9s. <\/p>\n

L\u2019Europe a-t-elle les moyens de ce traitement de choc des banques, dans le contexte politique actuel\u00a0? Rien n\u2019est moins certain, ce qui laisse supposer un parcimonieux renforcement des banques, et non pas un tir de bazooka. Surtout qu’il faudra ensuite aborder l\u2019autre grand dossier en attente\u00a0: comment \u00e9lever une haute barri\u00e8re financi\u00e8re, par exemple sous forme de lignes de cr\u00e9dit destin\u00e9es aux Etats, pour \u00e9viter que l\u2019Italie et l\u2019Espagne n\u2019entrent au coeur de la zone des temp\u00eates\u00a0? Mais n\u2019anticipons pas, car les march\u00e9s<\/i> s\u2019en chargent tr\u00e8s bien. <\/p>\n

Quoique les banques en disent, l\u2019addition commence \u00e0 \u00eatre sal\u00e9e pour elles, si l\u2019on ajoute \u00e0 l\u2019absorption d\u2019une d\u00e9cote suppl\u00e9mentaire sur les dettes souveraine de la Gr\u00e8ce, probablement suivie de celles d\u2019autres pays \u00e0 venir, l\u2019obligation de s\u2019aligner sur les nouveaux ratios de B\u00e2le III. Dans un contexte o\u00f9 leurs besoins de refinancement au titre de leurs op\u00e9rations de cr\u00e9dit en cours sont \u00e9lev\u00e9s et alors que le march\u00e9 obligataire accro\u00eet ses exigences. <\/p>\n

Les banques ont de plus en plus de difficult\u00e9s \u00e0 convaincre les march\u00e9s<\/i> d\u2019investir dans leur propre dette, en raison du risque nouveau qu\u2019elles repr\u00e9sentent\u00a0: leur exposition \u00e0 la dette souveraine qui \u00e9tait hier au contraire jug\u00e9e facteur de solidit\u00e9. Jouant un r\u00f4le d\u00e9terminant dans l\u2019offre de cr\u00e9dit aux entreprises, elles risquent de la restreindre ou la rendre plus on\u00e9reuse, ce qui revient la plupart du temps au m\u00eame. C\u2019est par ce biais que la r\u00e9cession \u00e9conomique s\u2019\u00e9largira et s\u2019approfondira, cr\u00e9ant en retour un nouveau choc sur les banques, qui verront \u00e0 nouveau leur volume d\u2019affaire diminuer.<\/p>\n

La situation de la zone euro a ceci de reconnu que la BCE a des moyens d\u2019action bien plus limit\u00e9s que ses coll\u00e8gues. Faire sauter ce verrou pour l\u2019aligner – solution que les Am\u00e9ricains et les Britanniques pr\u00e9conisent – est une d\u00e9cision que l\u2019on ne voit pas les Allemands accepter. Cette porte ferm\u00e9e, il ne reste plus alors en magasin que des montages reposant sur un empilement de dettes, afin de cr\u00e9er un effet de levier<\/i> au FESF. <\/p>\n

Le champ du possible se r\u00e9tr\u00e9cit.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Dexia est-il un \u00ab\u00a0cas particulier\u00a0\u00bb dans le paysage bancaire, comme vient de l\u2019affirmer Fran\u00e7ois Baroin, le ministre fran\u00e7ais des finances, toujours aux avant-postes quand il s\u2019agit de noyer le poisson\u00a0? Fid\u00e8le \u00e0 sa ligne de conduite, il vient d\u2019\u00eatre tout aussi cat\u00e9gorique en assurant que les banques qui auraient besoin d\u2019\u00eatre recapitalis\u00e9es avaient […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[],"class_list":["post-29508","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29508","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=29508"}],"version-history":[{"count":14,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29508\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46982,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29508\/revisions\/46982"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=29508"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=29508"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=29508"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}