{"id":296,"date":"2007-12-22T02:23:44","date_gmt":"2007-12-22T01:23:44","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=296"},"modified":"2007-12-22T03:15:26","modified_gmt":"2007-12-22T02:15:26","slug":"mon-pronostic-pour-2008-%c2%ab-falaises-de-notation-%c2%bb-et-%c2%ab-falaises-de-credit-%c2%bb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2007\/12\/22\/mon-pronostic-pour-2008-%c2%ab-falaises-de-notation-%c2%bb-et-%c2%ab-falaises-de-credit-%c2%bb\/","title":{"rendered":"Mon pronostic pour 2008 : \u00ab Falaises de notation \u00bb et \u00ab falaises de cr\u00e9dit \u00bb"},"content":{"rendered":"<p>Comme tout le monde sans doute, je pense d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019ann\u00e9e prochaine et je me posais la question : \u00ab Quelles seront les prochaines manifestations de la crise des <em>subprime<\/em> ? \u00bb et j\u2019ai pens\u00e9 tout de suite : \u00ab falaises de notation \u00bb et \u00ab falaises de cr\u00e9dit \u00bb. J\u2019avais consacr\u00e9 un chapitre entier \u00e0 la question dans mon \u00ab Investing in a Post\u2013Enron World \u00bb (McGraw\u2013Hill, 2003) et je viens d\u2019aller afficher ce chapitre sur mon blog en anglais o\u00f9 vous pourrez le trouver : <a href=\"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog_en\/?p=96\">2008\u2019s new fad: \u201crating cliffs\u201d and \u201ccredit cliffs\u201d<\/a>. <\/p>\n<p>En voici le passage le plus important : <\/p>\n<blockquote><p>\u00ab La pr\u00e9sence d\u2019une falaise de cr\u00e9dit signifie que le risque de cr\u00e9dit qu\u2019une compagnie repr\u00e9sente pour ses contreparties est non\u2013lin\u00e9aire. Une chiquenaude et ce risque pourrait s\u2019amplifier consid\u00e9rablement, les agences de notation traduiront alors cette chute brutale en r\u00e9trogradant cette compagnie de plus d\u2019un cran, selon le bar\u00e8me qu\u2019elles \u00e9tablissent entre risque de cr\u00e9dit et notation. La compagnie sera encore expos\u00e9e davantage si elle a eu la folie de lier sa bonne sant\u00e9 financi\u00e8re au maintien d\u2019une notation particuli\u00e8re \u00bb.<\/p><\/blockquote>\n<p>Enron \u00e9tait une compagnie de ce type, qui avait mis en place un effet de levier reposant sur le prix de ses actions et sur sa notation. La tactique cr\u00e9ait une courte\u2013\u00e9chelle permanente qui fonctionnait admirablement tant que la dynamique \u00e9tait positive. Jeffrey Skilling, le PDG d\u2019Enron, \u00e0 l\u2019\u00e9poque de la chute de la compagnie, attirait l\u2019attention sur le m\u00e9canisme empoisonn\u00e9 qui conduisait inexorablement une entreprise \u00e0 sa perte une fois que la dynamique faiblissait : la clause de \u00ab material adverse change \u00bb, clause \u00ab d\u2019\u00e9volution significativement n\u00e9gative \u00bb, qui autorise l\u2019organisme pr\u00eateur \u00e0 r\u00e9clamer imm\u00e9diatement le remboursement des sommes emprunt\u00e9es.<\/p>\n<p>Particuli\u00e8rement expos\u00e9es dans les semaines \u00e0 venir, seront les compagnies d\u2019assurance am\u00e9ricaines qui couvrent des obligations et plus particuli\u00e8rement les <em>Residential Mortgage-Backed Securities <\/em>qui sont adoss\u00e9es \u00e0 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires. MBIA annon\u00e7ait hier qu\u2019elle avait assur\u00e9 quantit\u00e9s de \u00ab CDO square \u00bb, les CDO \u00ab au carr\u00e9 \u00bb \u00e0 propos desquelles je citais dans <a href=\"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=174\">L\u00e0 o\u00f9 les optimistes et les pessimistes se trompent \u00e9galement<\/a> une publication sp\u00e9cialis\u00e9e de l\u2019Union de Banques Suisses dat\u00e9e du 4 septembre qui expliquait que \u00ab Les CDO \u201cau carr\u00e9\u201d sont virtuellement impossibles \u00e0 analyser (\u2026) Pour analyser un simple CDO \u201cau carr\u00e9\u201d constitu\u00e9 de 125 titres diff\u00e9rents (\u2026) il nous faudrait conna\u00eetre l\u2019information relative \u00e0 9.375 titres \u00bb. <\/p>\n<p>Inutile de pr\u00e9ciser que les agences de notation ont tr\u00e8s mal pris la nouvelle ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Comme tout le monde sans doute, je pense d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019ann\u00e9e prochaine et je me posais la question : \u00ab Quelles seront les prochaines manifestations de la crise des <em>subprime<\/em> ? \u00bb et j\u2019ai pens\u00e9 tout de suite : \u00ab falaises de notation \u00bb et \u00ab falaises de cr\u00e9dit \u00bb. 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