{"id":2997,"date":"2009-05-04T18:33:03","date_gmt":"2009-05-04T17:33:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=2997"},"modified":"2009-05-04T18:34:20","modified_gmt":"2009-05-04T17:34:20","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-les-etats-derniers-recours-des-banques-centrales-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/05\/04\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-les-etats-derniers-recours-des-banques-centrales-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Les \u00c9tats, derniers recours des banques centrales, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

LES ETATS, DERNIERS RECOURS DES BANQUES CENTRALES<\/strong> <\/p>\n

Parfois, je me demande si, emport\u00e9 par mon \u00e9lan, je ne noircis pas un peu trop mes tableaux de l\u2019actualit\u00e9. Si je ne retiens pas dans celle-ci que ce qui apporte de l\u2019eau sombre \u00e0 mon moulin, en \u00e9cartant le reste. A force de ne jamais a priori prendre les discours pour argent comptant, surtout quand ils sont prononc\u00e9s par des politiques, et pas davantage les communiqu\u00e9s des entreprises, surtout lorsqu\u2019il s\u2019agit de ceux d\u2019\u00e9tablissements financiers, il y a toujours le risque de substituer \u00e0 ces rep\u00e8res d\u00e9faillants des certitudes qui, pour \u00eatre intellectuellement confortables, n\u2019en risqueraient pas moins de s\u2019av\u00e9rer fausses. Sans se r\u00e9f\u00e9rer en permanence aux faits. <\/p>\n

Au fil du temps, j\u2019ai trouv\u00e9 un rem\u00e8de \u00e0 cela, car ces faits sont souvent insaisissables, ou en tout cas difficilement interpr\u00e9tables. Je me pr\u00e9cipite vers les pages saumon du Financial Times, et en particulier vers les colonnes de ses \u00e9ditorialistes et commentateurs. J\u2019y recherche des confirmations, et je les y trouve presque \u00e0 tous les coups. Je n\u2019aurais jamais cru, si on me l\u2019avait pr\u00e9dit, que la lecture du FT serait pour moi comme une sorte de soulagement et d\u2019encouragement \u00e0 pers\u00e9v\u00e9rer. <\/p>\n

Vous connaissez d\u00e9j\u00e0 Martin Wolf, ou bien Willem Buiter qui, semaine apr\u00e8s semaine ne s\u2019en laissent pas compter (sans qu\u2019il soit n\u00e9cessaire de partager toutes leurs vues), mais lisez-vous Wolfgang Munchau, qui tient \u00e9galement une colonne dans le FT ? Dans son dernier article, dat\u00e9 du 3 mai et titr\u00e9 \u00ab L\u2019Europe doit apprendre les le\u00e7ons de l\u2019exp\u00e9rience japonaise \u00bb, il pr\u00e9dit qu\u2019une d\u00e9cennie sera n\u00e9cessaire en Europe, au moins, pour sortir de cette crise. Il s\u2019appuie notamment sur les r\u00e9v\u00e9lations du S\u00fcddeutsche Zeitung, publiant le chiffrage du BAFIN, le r\u00e9gulateur allemand, pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9voqu\u00e9. Ce dernier met en \u00e9vidence que le montant estim\u00e9 des d\u00e9pr\u00e9ciations qui devraient intervenir dans le syst\u00e8me financier allemand est de loin sup\u00e9rieur \u00e0 la somme de sa capitalisation globale et de ses r\u00e9serves. En d\u2019autres termes, le syst\u00e8me financier allemand est tout simplement cass\u00e9 (broken), si ces chiffres sont exacts. <\/p>\n

Voici comment Wolfgang Munchau voit les choses, quand il en arrive aux rem\u00e8des : \u00ab Je me consid\u00e8re comme agnostique quant aux avantages et aux inconv\u00e9nients de l’assouplissement quantitatif. Qu\u2019il s\u2019agisse de ses effets vis-\u00e0-vis des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme, ou bien des difficult\u00e9s qui pourraient en r\u00e9sulter pour les banques centrales. Par contre, l\u2019analyse de la crise japonaise m\u2019a fourni la preuve que la solution de la crise est davantage \u00e0 attendre de la r\u00e9solution de la crise bancaire que de l\u2019adoption d\u2019une politique d\u2019assouplissement quantitatif. \u00bb <\/p>\n

Fort de cette remarque autoris\u00e9e, j\u2019attends donc les r\u00e9sultats de la prochaine r\u00e9union de la BCE, qui seront annonc\u00e9s mercredi prochain. Ce n\u2019est pas une \u00e9ventuelle nouvelle baisse du principal taux directeur de la zone euro, qui devrait \u00eatre abaiss\u00e9 \u00e0 1%, du jamais vu, qui en sera la principale surprise, car tout le monde s\u2019y attend. <\/p>\n

La surprise, c\u2019est que cette d\u00e9cision, si elle est prise, n\u2019aura pas plus d\u2019impact que les pr\u00e9c\u00e9dentes, et on se demande bien, dans ces conditions, quel sens elle peut avoir. Si ce n\u2019est de dire que l\u2019on fait quelque chose et que la situation est dans de bonnes mains. <\/p>\n

La mise \u00e0 la disposition des banques de liquidit\u00e9s tr\u00e8s bon march\u00e9 pour des montants illimit\u00e9s, n’a pas eu les effets escompt\u00e9s, ces derni\u00e8res restant paralys\u00e9es par la d\u00e9tention d\u2019actifs toxiques inavou\u00e9s et insuffisamment d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s. Indispensable, car elle est un substitut aux op\u00e9rations de cr\u00e9dit interbancaire d\u00e9faillantes et \u00e9vite l’\u00e9croulement du syst\u00e8me bancaire, elle n\u2019est porteuse d\u2019aucune dynamique de sortie de crise.<\/p>\n

La marge dont dispose la BCE pour combattre la r\u00e9cession avec ses instruments conventionnels est donc nulle, m\u00eame si ce constat d\u00e9rangeant n\u2019est pas reconnu. L\u2019\u00e9tape d\u2019apr\u00e8s serait logiquement de proc\u00e9der comme le font d\u00e9j\u00e0 les banques centrales britannique ou am\u00e9ricaine. Ces derni\u00e8res cr\u00e9ent de la monnaie afin d\u2019acheter des titres de cr\u00e9ances ou des obligations. C\u2019est ce que l\u2019on appelle des mesures d’assouplissement quantitatif, qui financent directement les grandes entreprises en court-circuitant les banques, puisque ces derni\u00e8res ne remplissent plus le r\u00f4le que l\u2019on attend d\u2019elles. <\/p>\n

Nous entrons l\u00e0 au c\u0153ur du d\u00e9bat feutr\u00e9 qui divise la BCE comme les gouvernements europ\u00e9ens. Ce sont, dit-on, les Allemands qui sont les plus oppos\u00e9s \u00e0 l\u2019adoption de telles mesures, de crainte qu\u2019elles n\u2019enclenchent une logique inflationniste par la suite, qui ne serait pas ma\u00eetris\u00e9e. Ils semblent pour l\u2019instant avoir gain de cause, consid\u00e9rant non sans raison que ce serait \u00e9galement s\u2019engager dans une fuite en avant, comme l\u2019exemple am\u00e9ricain semble le montrer. Faudrait-il alors qu\u2019ils donnent l\u2019exemple en prenant \u00e0 bras le corps la crise de leur syst\u00e8me bancaire, ce qu\u2019ils reculent \u00e0 faire jusqu\u2019\u00e0 maintenant, \u00e0 l\u2019exception du cas de la HRE, car il n\u2019\u00e9tait pas possible de tergiverser sans cr\u00e9er une catastrophe syst\u00e9mique. Ils en font pour l’instant la promesse pour plus tard. <\/p>\n

Nous en sommes donc l\u00e0. La BCE, en raison de ses contraintes statutaires, ne peut pas acheter des obligations d\u2019Etat, \u00e0 l\u2019instar de ses coll\u00e8gues am\u00e9ricaine et britannique (tout du moins directement). Par ailleurs, elle ne s\u2019engage toujours pas dans une politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire, ne serait-ce que pour intervenir sur le march\u00e9 obligataire priv\u00e9. La BCE risquerait au passage d\u2019engranger des contreparties de qualit\u00e9 discutable, s\u2019ajoutant \u00e0 celles qu\u2019elle accepte en provenance du syst\u00e8me bancaire et sur lesquelles on ne sait pas grand chose. <\/p>\n

En cas de d\u00e9faut, quel sera le recours dont disposera la banque de dernier recours, si ce n\u2019est de demander aux Etats de lui pr\u00eater main forte ? <\/p>\n

Nous touchons donc, \u00e0 ce stade de la crise, non seulement aux limites des mesures \u00ab conventionnelles \u00bb des banques centrales, mais \u00e9galement \u00e0 celles des mesures \u00ab non conventionnelles \u00bb. Donc aux limites du r\u00f4le que peuvent pr\u00e9tendre jouer dans cette crise les banques centrales elles-m\u00eames. Il reste \u00e0 Jean-Claude Trichet, pr\u00e9sident de la BCE, de lancer dans le vide un \u00e9ni\u00e8me appel au r\u00e9tablissement de la confiance et Ben Bernanke, pr\u00e9sident de la FED, de continuer \u00e0 apercevoir les lueurs de la future reprise. Nous sommes bien bons de les \u00e9couter. <\/p>\n

Il reste surtout aux gouvernements de s\u2019attaquer enfin \u00e0 la crise du syst\u00e8me bancaire et \u00e0 ses racines, afin de lancer la \u00ab refondation \u00bb du capitalisme, puisque tel est leur programme. En imposant aux actionnaires d\u2019assumer leurs responsabilit\u00e9s, pour commencer, car sinon ils n\u2019y parviendront pas. Chiche !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

LES ETATS, DERNIERS RECOURS DES BANQUES CENTRALES<\/strong> <\/p>\n

Parfois, je me demande si, emport\u00e9 par mon \u00e9lan, je ne noircis pas un peu trop mes tableaux de l\u2019actualit\u00e9. Si je ne retiens pas dans celle-ci que ce qui apporte de l\u2019eau sombre \u00e0 mon moulin, en \u00e9cartant le reste. A force de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-2997","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2997","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2997"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2997\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3000,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2997\/revisions\/3000"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2997"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2997"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2997"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}