C’est la zone euro qu’on assassine<\/a>.<\/p>\nSi la d\u00e9cision de l’Union europ\u00e9enne, le 18 octobre, d’interdire certaines formes de CDS (credit default swaps) est ent\u00e9rin\u00e9e en novembre par un vote, une des nuisances de ce produit d\u00e9riv\u00e9 aura peut-\u00eatre \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9e en Europe. Mais toutes les difficult\u00e9s li\u00e9es au CDS auront-elles \u00e9t\u00e9 r\u00e9solues pour autant ? <\/p>\n
Un CDS contract\u00e9 par un acheteur de dette souveraine lui permet de se prot\u00e9ger contre le d\u00e9faut de l’Etat \u00e9metteur, le remboursement de la perte subie lui \u00e9tant garantie par le vendeur du CDS.<\/p>\n
Jusqu’ici, le contrat n’\u00e9tait pas offert seulement aux souscripteurs de dette souveraine, effectivement expos\u00e9s \u00e0 un risque, mais aussi au tout-venant qui s’assure alors sur un actif qu’il n’a pas, en pariant sur le d\u00e9faut du pays \u00e9metteur en vue d’un gain (qu’on appelle position \u00ab\u00a0\u00e0 nu\u00a0\u00bb). C’est ce cas de figure qu’interdirait Bruxelles.<\/p>\n
Mais les CDS posent un autre probl\u00e8me. Le montant de la prime (ou spread) exig\u00e9e par \u00ab\u00a0l’assureur\u00a0\u00bb est d\u00e9termin\u00e9, comme pour toute assurance, par deux facteurs : la probabilit\u00e9 du sinistre et son montant \u00e9ventuel.<\/p>\n
Dans le cas d’un bon ou d’une obligation du Tr\u00e9sor, le montant du sinistre est la part du pr\u00eat qui ne sera pas rembours\u00e9e en cas de d\u00e9faut.<\/p>\n
La probabilit\u00e9 du d\u00e9faut, elle, est calcul\u00e9e \u00e0 partir de donn\u00e9es historiques. Du fait que la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut est un des facteurs qui d\u00e9terminent le montant de la prime du CDS, il est possible, inversement, de calculer cette probabilit\u00e9 \u00e0 partir du montant de la prime, \u00e0 taux de recouvrement donn\u00e9.<\/p>\n
Options, Futures and Other Derivative Securities<\/b> (1989), de John Hull, est l’ouvrage de r\u00e9f\u00e9rence sur les produits d\u00e9riv\u00e9s. En 2004, John Hull a cosign\u00e9 avec Mirela Predescu et Alan White, un article intitul\u00e9 \u00ab\u00a0Bond Prices, Default Probabilities and Risk Premiums\u00a0\u00bb, dont la premi\u00e8re phrase est ainsi r\u00e9dig\u00e9e : \u00ab\u00a0Un des traits des march\u00e9s du cr\u00e9dit est la diff\u00e9rence importante entre les probabilit\u00e9s de d\u00e9faut calcul\u00e9es \u00e0 partir de donn\u00e9es historiques et celles implicites aux prix des obligations (ou des CDS)\u00a0\u00bb, les premi\u00e8res \u00e9tant bien plus faibles que les secondes.<\/p>\n
Pourquoi cette diff\u00e9rence ? L’article propose une hypoth\u00e8se : \u00ab\u00a0Dans la pratique, il semblerait que les traders attribuent \u00e0 des sc\u00e9narios de d\u00e9pression des probabilit\u00e9s positives subjectives bien plus s\u00e9v\u00e8res que celles observ\u00e9es depuis 1970.\u00a0\u00bb<\/p>\n
Si le taux estim\u00e9 de recouvrement de la dette de pays comme la Gr\u00e8ce est fond\u00e9 sur des donn\u00e9es objectives, comme la dette publique, le d\u00e9ficit et le taux de croissance, le second facteur (la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut) serait, lui, fix\u00e9 subjectivement.<\/p>\n
Or, c’est en combinant ces deux chiffres qu’est \u00e9valu\u00e9e la \u00ab\u00a0prime de risque\u00a0\u00bb incluse dans les taux exig\u00e9s des pays \u00e9metteurs : 74 % en ce moment pour les emprunts grecs \u00e0 deux ans ! Est-il juste de laisser assassiner la zone euro par des \u00e9valuations \u00ab\u00a0subjectives\u00a0\u00bb ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
C’est la zone euro qu’on assassine<\/a>.<\/p>\nSi la d\u00e9cision de l’Union europ\u00e9enne, le 18 octobre, d’interdire certaines formes de CDS (credit default swaps) est ent\u00e9rin\u00e9e en novembre par un vote, une des nuisances de ce produit d\u00e9riv\u00e9 aura peut-\u00eatre \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9e en Europe. Mais toutes les difficult\u00e9s li\u00e9es au CDS auront-elles \u00e9t\u00e9 r\u00e9solues […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[204,307],"tags":[56,243],"class_list":["post-29993","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-europe","category-finance","tag-cds","tag-zone-euro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29993","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=29993"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29993\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46942,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/29993\/revisions\/46942"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=29993"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=29993"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=29993"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}