{"id":3032,"date":"2009-05-09T10:57:22","date_gmt":"2009-05-09T09:57:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3032"},"modified":"2009-05-09T10:57:22","modified_gmt":"2009-05-09T09:57:22","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-des-stress-tests-bien-tranquilles-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/05\/09\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-des-stress-tests-bien-tranquilles-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Des stress tests bien tranquilles, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

DES STRESS TESTS BIEN TRANQUILLES <\/strong> <\/p>\n

O\u00f9 va parfois se nicher la confiance ? Dix des principales institutions financi\u00e8res am\u00e9ricaines, sur les dix-neuf \u00e9tudi\u00e9es, sont somm\u00e9es par le Tr\u00e9sor US de se recapitaliser \u00e0 hauteur de presque 75 milliards de dollars dans les six mois qui viennent, sous peine que l\u2019Etat ne le fasse \u00e0 leur place, et voil\u00e0 que les financi\u00e8res (les valeurs boursi\u00e8res des soci\u00e9t\u00e9s financi\u00e8res) s\u2019envolent \u00e0 Wall Street et que les \u00e9missions obligataires des banques d\u00e9clar\u00e9es dans le besoin s\u2019arrachent comme des petits pains. <\/p>\n

On se demande bien pourquoi. Est-ce pour les aider \u00e0 \u00e9viter \u00e0 tout prix la poursuite d\u2019une nationalisation rampante et inavou\u00e9e du syst\u00e8me bancaire am\u00e9ricain, d\u00e9j\u00e0 bien engag\u00e9e, puis de leur permettre, au contraire, de rembourser au plus vite cet argent gouvernemental qui semble br\u00fbler leurs salles des coffres ? Ne serait-ce pas, plut\u00f4t que d\u2019invoquer ces nobles raisons id\u00e9ologiques, \u00e0 cause des affaires que ces m\u00eames banques annoncent, profitant des opportunit\u00e9s de la crise apr\u00e8s l\u2019avoir cr\u00e9e, afin d\u2019en partager les bienfaits ? Se ruant sur le seul secteur de l\u2019\u00e9conomie qui ne soit pas en crise, tout du moins officiellement ? <\/p>\n

Car ce n\u2019est tout de m\u00eame pas pour saluer les chiffres am\u00e9ricains du ch\u00f4mage, qui continue de se d\u00e9velopper \u00e0 vive allure, m\u00eame si certains commentaires mettent en exergue qu\u2019il chute moins vite qu\u2019avant pour annoncer que cela va mieux. En avril, 539.000 emplois ont \u00e9t\u00e9 \u00ab perdus \u00bb, le taux de ch\u00f4mage a grimp\u00e9 \u00e0 8,9%. La d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la chute de l\u2019emploi doit \u00eatre tr\u00e8s relativis\u00e9e, si l\u2019on prend en compte que 72.000 emplois ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9es en avril par l\u2019Etat, en contrepartie de la destruction de 611.000 emplois par le priv\u00e9. Ni pour se f\u00e9liciter des 4,5 milliards de dollars que l\u2019assureur AIG vient encore d\u2019annoncer avoir perdu au 1er trimestre. Ou bien des 23,2 milliards que Fannie Mae, l’organisme am\u00e9ricain de titrisation hypoth\u00e9caire, a lui aussi perdu durant la m\u00eame p\u00e9riode. Une am\u00e9lioration encourageante, elle aussi, car il en avait perdu 25,2 milliards trois mois plus t\u00f4t. Ni, enfin, \u00e0 cause de la chute du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation, qui s\u2019accentue, son encours reculant de 5,2% en rythme annuel par rapport \u00e0 f\u00e9vrier, selon les chiffres corrig\u00e9s des variations saisonni\u00e8res de la Fed. Il a chut\u00e9 de 11,1 milliards de dollars en mars par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent, un record dans des annales \u00e9tablies depuis 1943. La consommation des m\u00e9nages, largement financ\u00e9e par le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation, est le principal moteur de la croissance am\u00e9ricaine. <\/p>\n

\u00ab En d\u00e9pit de signaux contrast\u00e9s (…), le sens commun nous dit que l’on approche d’un retournement \u00bb de la situation \u00e9conomique a d\u00e9clar\u00e9 hier Kenneth Lewis, PDG de la Bank of America (BofA), commentant les r\u00e9sultats des tests qui font de sa banque la derni\u00e8re de la classe. On cherche vainement ces signaux. Y croire n\u2019est plus la manifestation d\u2019une foi de charbonnier, mais de la parole d\u2019un banquier. Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed, a de son c\u00f4t\u00e9 estim\u00e9 que les r\u00e9sultats des tests \u00ab devraient rassurer consid\u00e9rablement les investisseurs et l’opinion \u00bb. Pour les investisseurs, il semblerait que cela soit en de bonnes voies. <\/p>\n

Joseph Stiglitz, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une conf\u00e9rence au Portugal, a dit aujourd\u2019hui ce qu\u2019il fallait penser de ces d\u00e9clarations, sans y faire r\u00e9f\u00e9rence : \u00ab Nous passons d’une situation extr\u00eame de chute libre \u00e0 seulement une profonde r\u00e9cession \u00bb. Ajoutant, \u00ab je comprends que les hommes politiques veuillent transmettre un sentiment de confiance, mais la confiance doit se baser sur un certain degr\u00e9 de r\u00e9alit\u00e9 et la r\u00e9alit\u00e9 n’est pas favorable \u00bb. Puis il a conclu par un pronostic pire que cette appr\u00e9ciation de la conjoncture, expliquant que le mod\u00e8le d’une \u00e9conomie mondiale tir\u00e9e par le consommateur am\u00e9ricain \u00e9tait r\u00e9volu, sans pr\u00e9ciser quel mod\u00e8le allait selon lui s\u2019y substituer.<\/p>\n

Alors, que faut-il penser du r\u00e9sultat des tests qui n\u2019ait d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 dit et redit ? <\/p>\n

En premier lieu qu\u2019ils ne sont pas exag\u00e9r\u00e9ment cr\u00e9dibles, et cela pour deux principales raisons. Parce que, mesurant la capacit\u00e9 des institutions financi\u00e8res \u00e0 r\u00e9sister \u00e0 une situation \u00e9conomique encore d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e dans les deux ans qui viennent, ils ne prennent en compte qu\u2019une diminution du PIB am\u00e9ricain de 3,3% cette ann\u00e9e, alors qu\u2019elle est d\u00e9j\u00e0 \u00e9tablie \u00e0 6,6% en rythme annuel. Et parce qu\u2019ils contredisent les estimations du FMI, selon lesquelles les banques am\u00e9ricaines avaient besoin d\u2019\u00eatre recapitalis\u00e9es \u00e0 hauteur de 275 milliards de dollars d\u2019ici 2010, les r\u00e9sultats annonc\u00e9s s\u2019en tenant \u00e0 75 milliards. C\u2019est une diff\u00e9rence que l\u2019on peut difficilement expliquer par des questions \u00ab m\u00e9thodologiques \u00bb, comme Jean-Claude Trichet, le pr\u00e9sident de la BCE, avait tent\u00e9 d\u2019expliquer il y a quelque temps, en vue de minimiser le chiffrage du FMI \u00e0 propos de l\u2019Europe. <\/p>\n

En second lieu, que l\u2019exercice de transparence qui a \u00e9t\u00e9 tent\u00e9 a donn\u00e9 prise \u00e0 de trop nombreuses contestations pour \u00eatre cr\u00e9dible et qu\u2019il appara\u00eet pour ce qu\u2019il est, plus une tentative de masquer la r\u00e9alit\u00e9 que de la d\u00e9voiler. Il est abondamment relev\u00e9 que les obligations de recapitalisation qui r\u00e9sultent officiellement du test ne devraient pas n\u00e9cessiter de nouveaux apports financiers publics, et qu\u2019elles vont au contraire permettre de faire la d\u00e9monstration que ce sont les investisseurs priv\u00e9s qui sont la solution (les deux objectifs recherch\u00e9s avant m\u00eame qu\u2019ils n\u2019aient \u00e9t\u00e9 engag\u00e9s), \u00e0 condition qu\u2019on leur laisse les mains libres, bien \u00e9videmment. <\/p>\n

En troisi\u00e8me lieu, que les tests ne r\u00e9v\u00e8lent rien de l\u2019ampleur des actifs toxiques d\u00e9tenus par les \u00e9tablissements financiers dont les bilans ont \u00e9t\u00e9 \u00e9tudi\u00e9s, alors qu\u2019il est \u00e9tabli que c\u2019est le principal probl\u00e8me de cette crise financi\u00e8re.<\/p>\n

En quatri\u00e8me et dernier lieu, que la partie n\u2019est pas gagn\u00e9e pour autant. Quand on examine la mani\u00e8re dont les banques annoncent vouloir r\u00e9pondre aux exigences du Tr\u00e9sor, on ne peut que remarquer que leur plan de financement fait partiellement appel, dans de nombreux cas, \u00e0 une anticipation de leurs profits dans les mois qui viennent. Il faudra donc que ceux-ci se r\u00e9alisent pour que la d\u00e9monstration finale soit accomplie. <\/p>\n

Mais une autre remarque peut \u00eatre faite, qui d\u00e9passe le contexte am\u00e9ricain. La publication des r\u00e9sultats des tests avait fait l\u2019objet de discussions au sein de l\u2019administration Obama, et on dit que la Fed n\u2019y \u00e9tait pas favorable. La volont\u00e9 d\u2019en faire une arme politique a pr\u00e9valu, on verra avec quel succ\u00e8s ult\u00e9rieurement. En Europe, au contraire, c\u2019est la fameuse omerta qui pr\u00e9vaut, un point c\u2019est tout. Sauf en RFA, en raison d\u2019une fuite malencontreuse dans la presse. En France, des tests ont bien \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9s, mais rien de leurs r\u00e9sultats n\u2019a filtr\u00e9. On attend toujours, \u00e0 ce propos, des r\u00e9actions du gouverneur de la Banque de France, ou du ministre des finances, en d\u2019autres occasions nettement plus prolixes, \u00e0 propos des pertes d\u00e9clar\u00e9es par la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale au cours du 1er trimestre 2009.<\/p>\n

Laissons le mot de la fin \u00e0 des banquiers. <\/p>\n

\u00c0 Vikram Pandit, directeur g\u00e9n\u00e9ral de Citigroup, qui a affirm\u00e9 sa volont\u00e9 de proc\u00e9der au remboursement \u00ab aussi vite que possible \u00bb des fonds du TARP (le programme gouvernemental de soutien aux \u00e9tablissements financiers). \u00ab Nous ne consid\u00e9rons pas le remboursement du TARP comme une autorisation pour revenir \u00e0 nos anciennes pratiques d’affaires \u00bb, a-t-il cru devoir pr\u00e9ciser, au cas o\u00f9 certains mauvais esprits voudraient lui en faire grief. <\/p>\n

A Ken Lewis, directeur g\u00e9n\u00e9ral de Bank of America : \u00ab Nous sommes \u00e0 l’aise avec notre niveau de capitalisation actuel \u00bb, a-t-il affirm\u00e9 affectant l\u2019insouciance, soulignant que les tests gouvernementaux reposaient sur des hypoth\u00e8ses \u00e9conomiques tr\u00e8s pessimistes. Sa banque a pourtant touch\u00e9 le gros lot, devant se recapitaliser \u00e0 hauteur de 39,9 milliards de dollars, suite \u00e0 des tests reposant sur des estimations consid\u00e9r\u00e9es par ailleurs comme bien optimistes\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

DES STRESS TESTS BIEN TRANQUILLES <\/strong> <\/p>\n

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