{"id":30947,"date":"2011-11-12T13:29:26","date_gmt":"2011-11-12T12:29:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=30947"},"modified":"2013-01-02T01:02:45","modified_gmt":"2013-01-02T00:02:45","slug":"lactualite-de-la-crise-irreductible-risque-sytemique-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/11\/12\/lactualite-de-la-crise-irreductible-risque-sytemique-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : IRR\u00c9DUCTIBLE RISQUE SYST\u00c9MIQUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Par quelles voies la crise se propage-t-elle\u00a0? \u00c0 question simple, r\u00e9ponse compliqu\u00e9e, \u00e0 l\u2019image de ce qu\u2019est devenue la finance. Les chemins du risque syst\u00e9mique<\/i> sont impr\u00e9visibles et leur carte n\u2019est pas \u00e9tablie. Transpos\u00e9e du domaine m\u00e9t\u00e9orologique \u00e0 celui de la finance, la m\u00e9taphore du battement d’ailes du papillon qui d\u00e9clenche \u00e0 l\u2019autre bout de la plan\u00e8te des \u00e9v\u00e9nements impr\u00e9vus est devenue triviale. <\/p>\n

Chaque rebondissement de la crise apporte ainsi son lot de d\u00e9couvertes de nouveaux m\u00e9canismes, les derniers \u00e9v\u00e9nements europ\u00e9ens ne manquant pas d\u2019en donner l’occasion. Ainsi, \u00e0 peine l\u2019analyse de l\u2019exposition directe des banques am\u00e9ricaines aux obligations souveraines europ\u00e9ennes avait-elle permis de conclure qu\u2019elle \u00e9tait tr\u00e8s limit\u00e9e (15 milliards de dollars, tout au plus), on apprenait qu\u2019il en allait tout autrement pour les CDS. Les banques US auraient en effet assur\u00e9 d\u2019importantes quantit\u00e9s de la dette europ\u00e9enne – le chiffre de 250 milliards de dollars est avanc\u00e9 – et seraient \u00e0 ce titre vuln\u00e9rables.<\/p>\n

Une toute autre menace est observ\u00e9e en Hongrie : la proche d\u00e9gradation de sa note souveraine et la d\u00e9valorisation du forint qui s’en suivra augmenteront le co\u00fbt de refinancement des banques. Leurs maisons-m\u00e8res, les banques ouest-europ\u00e9ennes dont elles sont devenues filiales, seront appel\u00e9es \u00e0 y faire face apr\u00e8s avoir d\u00e9j\u00e0 beaucoup donn\u00e9. Les banques autrichiennes, d\u00e9j\u00e0 fortement expos\u00e9es \u00e0 la dette italienne, pourraient en faire le plus les frais. L\u2019approfondissement de la crise dans les pays d\u2019Europe Centrale et de l\u2019Est va continuer d’avoir de fortes r\u00e9percussions sur les banques d\u2019Europe de l\u2019Ouest. <\/p>\n

On vient \u00e9galement de voir comment les banques grecques, pour avoir g\u00e9n\u00e9reusement contribu\u00e9 au financement de la dette de leur pays, avaient \u00e9t\u00e9 prises \u00e0 contre-pied par une d\u00e9cote qu’elles doivent \u00eatre les premi\u00e8res \u00e0 accepter. Et l\u2019on se dit que les banques italiennes, dans la m\u00eame situation, pr\u00e9sentent la m\u00eame vuln\u00e9rabilit\u00e9. Traditionnellement pr\u00e9sent\u00e9e comme un facteur de stabilit\u00e9 financi\u00e8re, une contribution importante de l\u2019\u00e9pargne nationale dans le financement de la dette se r\u00e9v\u00e8le \u00eatre au contraire une menace suppl\u00e9mentaire, imposant \u00e0 des \u00c9tats d\u00e9j\u00e0 endett\u00e9s de soutenir leurs banques nationales afin qu\u2019elles ne s\u2019\u00e9croulent pas. <\/p>\n

Tir\u00e9s de l\u2019actualit\u00e9, ces exemples montrent un syst\u00e8me financier \u00e0 chaque fois vecteur de la propagation de la crise. C\u2019est par lui que le malheur arrive ! <\/p>\n

L\u2019enchev\u00eatrement en son sein d’engagements r\u00e9ciproques complexes est tel qu\u2019une des exigences formul\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9gard des banques syst\u00e9miques<\/i> consiste \u00e0 ce qu\u2019elles r\u00e9digent un living will<\/i> (litt\u00e9ralement\u00a0: dispositions prises de leur vivant), au cas o\u00f9 les choses tourneraient mal pour elles, afin que les liquidateurs puissent plus facilement d\u00e9m\u00ealer leurs comptes et conclure la liquidation. Faute de l’utilisation de chambres de compensation par une grande partie des instruments sophistiqu\u00e9s de la finance, comment sinon y voir clair ? <\/p>\n

C’est donc au c\u0153ur du syst\u00e8me financier qu’il faut d\u00e9voiler ses myst\u00e8res et rechercher ses faiblesses intrins\u00e8ques.<\/p>\n

Jetons un coup d\u2019\u0153il sur le monde souterrain que la crise a projet\u00e9 en pleine lumi\u00e8re. La complexit\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s y est telle que la description de chacun d’entre eux n\u00e9cessite d\u2019\u00e9pais et incompr\u00e9hensibles prospectus remplis de formules math\u00e9matiques. Ils pullulent dans le vaste monde du shadow banking<\/i> au sein duquel des entit\u00e9s non r\u00e9glement\u00e9es – les hedge funds – sont domicili\u00e9es dans des territoires accueillants et font emprunter aux investisseurs les chemins qui m\u00e8nent au paradis… fiscal. Cens\u00e9s g\u00e9rer les risques en couvrant des sous-jacents, ils sont largement utilis\u00e9s \u00e0 des fins sp\u00e9culatives et transf\u00e8rent le risque \u00e0 la contrepartie, un nombre r\u00e9duit d\u2019acteurs qui dominent ce march\u00e9 et concentrent donc les risques. D\u00e9voy\u00e9s de leur objectif initial, ils permettent des paris sur le risque et l\u2019accroissent consid\u00e9rablement. <\/p>\n

N’\u00e9tant pas enregistr\u00e9s dans des chambres de compensation et \u00e9tant d\u00e9nomm\u00e9s des OTC, acronyme de over-the-counter<\/i> (hors bourse), les d\u00e9riv\u00e9s font l\u2019objet de transactions de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 dont il n’existe pas de trace centralis\u00e9e. Il est estim\u00e9 que 85 % des \u00e9changes sont dans ce cas. La r\u00e9vision de la directive europ\u00e9enne MIFID en cours, qui concerne les march\u00e9s financiers et a \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de leur d\u00e9r\u00e9glementation accrue afin de s\u2019aligner sur les pratiques am\u00e9ricaines, est l\u2019occasion d\u2019un v\u00e9ritable tour de passe-passe. Destin\u00e9e \u00e0 \u00eatre adopt\u00e9e par le Parlement europ\u00e9en, elle vise \u00e0 instaurer des nouvelles plate-formes de n\u00e9gociation pour les d\u00e9riv\u00e9s. Appel\u00e9es OTF (organized trading facilities), celles-ci coexisteront avec les plate-formes historiques et le diable aura toute latitude pour y exercer ses talents… <\/p>\n

Un jour, Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed, qui venait sans doute de mentalement contempler ce paysage, a reconnu que l\u2019on ne savait pas comment combattre le danger syst\u00e9mique, et pour cause ! C\u2019est la v\u00e9ritable raison pour laquelle les r\u00e9gulateurs du Comit\u00e9 de B\u00e2le ont d\u00e9cid\u00e9, faute de mieux, d\u2019augmenter l\u2019\u00e9paisseur du matelas de protection des banques (leurs fonds propres)\u00a0contre leurs propres pertes. Sans r\u00e9pondre \u00e0 une question essentielle\u00a0: comment prot\u00e9ger la finance formelle – soumise \u00e0 une r\u00e9glementation et en appui de l’activit\u00e9 \u00e9conomique – de nouvelles crises aigu\u00ebs, quand la finance informelle a d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 pris le pas sur la premi\u00e8re, son volume ayant d\u00e9sormais largement d\u00e9pass\u00e9 celui du secteur (mal) r\u00e9gul\u00e9, sachant que les deux sont \u00e9troitement interconnect\u00e9es\u00a0? <\/p>\n

Les historiens s\u2019interrogeront plus tard sur l\u2019\u00e9tonnante aptitude partag\u00e9e par tous ceux qui ne veulent pas voir ce qui pourtant cr\u00e8ve les yeux\u00a0: pour combattre efficacement le risque syst\u00e9mique, il n\u2019y a pas d\u2019autre solution que d\u2019interdire purement et simplement les paris sur les fluctuations des prix, c\u2019est \u00e0 dire l\u2019utilisation des d\u00e9riv\u00e9s a d\u2019autres fins que de couverture d\u00fbment constat\u00e9e. Ce qui aurait pour effet la disparition de ce que Warren Buffet a appel\u00e9 \u00ab\u00a0les armes de destruction massives\u00a0\u00bb de la finance, structurellement sp\u00e9culatives et au pouvoir destructeur \u00e9norme. Dans la crise de la dette europ\u00e9enne en cours, on conna\u00eet – mais on ne ma\u00eetrise pas – l\u2019encha\u00eenement sp\u00e9culatif qui provient du march\u00e9 des CDS pour se propager au march\u00e9 obligataire. <\/p>\n

Le syst\u00e8me financier est sa propre victime, c\u2019est ce qui est le plus \u00e9tonnant. Dans le monde globalis\u00e9, opaque et \u00e9troitement interconnect\u00e9 qu\u2019il a voulu, il ne parvient plus a retrouver son \u00e9quilibre apr\u00e8s l\u2019avoir de lui-m\u00eame perdu. Un peu \u00e0 la mani\u00e8re des avions modernes de guerre qui tomberaient comme des pierres s\u2019ils ne disposaient pas d\u2019une assistance informatique sophistiqu\u00e9e les maintenant en vol. L\u2019utilisation des math\u00e9matiques de haut niveau pour concevoir les produits financiers structur\u00e9s<\/i> n’avait pas d’ailleurs d’autres intentions que d’accro\u00eetre les performances en diminuant les risques… C’est rat\u00e9 !<\/p>\n

Il est fait grand cas du risque syst\u00e9mique, sans doute parce qu\u2019il reste par nature myst\u00e9rieux et ind\u00e9chiffrable, justifiant l’id\u00e9e que l’on ne peut d\u00e9cid\u00e9ment rien faire sinon l’amortir. Expression m\u00eame de ce que le syst\u00e8me financier est devenu, son existence rend illusoire toutes les demi-mesures prises du bout des l\u00e8vres et appelle des ruptures radicales dans son fonctionnement et sa structuration. Mais le d\u00e9ni \u00e9tant la seconde nature de ses acteurs, la premi\u00e8re \u00e9tant la cupidit\u00e9, il ne faudra pas s\u2019\u00e9tonner si la crise reste irr\u00e9solue. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Par quelles voies la crise se propage-t-elle\u00a0? \u00c0 question simple, r\u00e9ponse compliqu\u00e9e, \u00e0 l\u2019image de ce qu\u2019est devenue la finance. Les chemins du risque syst\u00e9mique<\/i> sont impr\u00e9visibles et leur carte n\u2019est pas \u00e9tablie. Transpos\u00e9e du domaine m\u00e9t\u00e9orologique \u00e0 celui de la finance, la m\u00e9taphore du battement d’ailes du papillon qui d\u00e9clenche \u00e0 l\u2019autre […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[240],"class_list":["post-30947","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-interdiction-des-paris-sur-les-fluctuations-de-prix"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30947","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=30947"}],"version-history":[{"count":29,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30947\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46859,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30947\/revisions\/46859"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=30947"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=30947"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=30947"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}