Le Wall Street Journal aurait donc appris hier que Bank of America entend racheter Countrywide. Pour la plus importante firme am\u00e9ricaine de cr\u00e9dit au logement, il \u00e9tait urgent qu’un chevalier en armure rutilante lui administre le baiser qui sauve : la conversation entre ses dirigeants et ses actionnaires, o\u00f9 le bilan du quatri\u00e8me trimestre de 2007 aurait \u00e9t\u00e9 \u00e9voqu\u00e9e, \u00e9tait pr\u00e9vue pour le 29 janvier et, comme me le disait un ex-coll\u00e8gue de l\u00e0-bas : \u00ab\u00a0Ou bien ils annoncent la faillite ou bien ils annoncent que tout va bien et ils seront pendus un peu plus tard !\u00a0\u00bb – sous-entendu, quand il sera apparu \u00e0 quel point les livres ont \u00e9t\u00e9 trafiqu\u00e9s pour produire un chiffre optimiste.<\/p>\n
La valeur du titre \u00e9tait tomb\u00e9e au plus bas il y a quatre jours, cotant \u00e0 peine plus de 5 dollars, soit une perte de 88 % par rapport \u00e0 son plus haut niveau en 2007. Ceci \u00e9quivalait \u00e0 \u00e9valuer les avoirs de la compagnie \u00e0 5 milliards de dollars, chiffre \u00e0 comparer aux 15 milliards de dollars que repr\u00e9sente en principe son portefeuille de cr\u00e9dits immobiliers. Le rapprochement des deux chiffres ne peut signifier qu’une seule chose : que ce portefeuille a perdu, aux yeux des march\u00e9s financiers, deux tiers de sa valeur. Une perte aussi consid\u00e9rable n’est pas \u00e9tonnante : si l’on exclut les subprime<\/em> qui en constituent environ un sixi\u00e8me, ce portefeuille est essentiellement constitu\u00e9, d’une part, de HELOC (Home Equity Line of Credit<\/em>), pr\u00eats \u00ab\u00a0second lien\u00a0\u00bb consentis sur la base du capital captif dans les murs du logement hypoth\u00e9qu\u00e9 – dont la valeur recouvrable en cas de d\u00e9faillance de l’emprunteur est consid\u00e9r\u00e9e comme quasiment nulle du fait de la priorit\u00e9 accord\u00e9ee aux cr\u00e9anciers du pr\u00eat principal, consid\u00e9r\u00e9 lui comme \u00ab\u00a0premier lien\u00a0\u00bb, et d’autre part, d'\u00a0\u00bboption ARM<\/em>\u00ab\u00a0, pr\u00eats \u00e0 taux flottant \u00ab\u00a0rendus abordables\u00a0\u00bb dont 85 % des emprunteurs avaient choisi la formule la plus \u00ab\u00a0\u00e9conomique\u00a0\u00bb pour eux : celle qui constituait \u00e0 ne verser comme mensualit\u00e9 que le \u00ab\u00a0paiement minimum\u00a0\u00bb, une somme inf\u00e9rieure m\u00eame aux int\u00e9r\u00eats courus – le passif \u00e9tant ajout\u00e9 au montant du principal encore d\u00fb – recette infaillible, comme on l’imagine, pour un sc\u00e9nario catastrophe dans un contexte o\u00f9, en parall\u00e8le, le prix de l’immobilier est \u00e0 la baisse. Je tenterai de me livrer la semaine prochaine \u00e0 un calcul plus exact.<\/p>\n Bank of America \u00e9tait venue au secours de Countrywide en ao\u00fbt 2007 quand la premi\u00e8re banque commerciale am\u00e9ricaine avait inject\u00e9 2 milliards de dollars dans la firme de cr\u00e9dit au logement, soit environ 16 % du capital de cette derni\u00e8re. L’accord pr\u00e9voyait que Bank of America pourrait acheter des actions de Countrywide au prix – alors privil\u00e9gi\u00e9 – de 18 dollars. Avec un prix de l’action tomb\u00e9 ces jours derniers au niveau des 5 dollars, la banque \u00e9tait bien pr\u00e8s de devoir consid\u00e9rer son investissement comme une perte s\u00e8che ; en rachetant au contraire Countrywide, elle se repositionne et acquiert potentiellement les 17 % du march\u00e9 du cr\u00e9dit immobilier que la firme californienne repr\u00e9sente. Je dis bien \u00ab\u00a0potentiellement\u00a0\u00bb puisqu’entretemps le march\u00e9 subprime<\/em> s’est \u00e9vapor\u00e9, que les \u00ab\u00a0option ARM\u00a0\u00bb sont dans l’\u00e9tat que j’ai d\u00e9crit plus haut et que la partie du march\u00e9 \u00ab\u00a0Alt-A\u00a0\u00bb (Alternative A<\/em>) compos\u00e9 de pr\u00eats sans justificatifs de revenus – que la presse a baptis\u00e9s de \u00ab\u00a0pr\u00eats pour menteurs\u00a0\u00bb – s’est lui aussi \u00e9vapor\u00e9. <\/p>\n La presse souligne ce matin qu’il aurait \u00e9t\u00e9 pr\u00e9f\u00e9rable pour Countrywide que la firme soit acquise au moment de l’accord avec Bank of America au mois d’ao\u00fbt. Pour la firme peut-\u00eatre, mais pas n\u00e9cessairement pour Angelo Mozilo, son PDG, qui a revendu progressivement la quasi-totalit\u00e9 de ses titres \u00e0 un prix moyen – tous calculs faits – de 36,5 dollars, ni non plus pour Bank of America qui rach\u00e8te 17 % du march\u00e9 du cr\u00e9dit immobilier am\u00e9ricain \u00e0 un prix imbattable. On peut alors se demander si le sc\u00e9nario n’avait pas \u00e9t\u00e9 mis au point selon la mani\u00e8re pr\u00e9cise dont il s’est d\u00e9roul\u00e9. Ce n’est pas \u00e0 exclure : les rumeurs de contacts entre Bank of America et un tout petit carr\u00e9 de dirigeants de Countrywide couraient d\u00e9j\u00e0 sur les march\u00e9s au d\u00e9but 2007 – et, au sein d’un petit cercle d’initi\u00e9s, depuis bien plus longtemps encore. L’op\u00e9ration est-elle une bonne affaire pour Bank of America sur le long terme ? Rien n’est moins s\u00fbr : le march\u00e9 sur lequel Bank of America – augment\u00e9 de Countrywide – se repositionne est celui du cr\u00e9dit immobilier \u00ab\u00a0Alt-A\u00a0\u00bb dont la titrisation, c’est-\u00e0-dire la possibilit\u00e9 de revendre la dette \u00e0 des tiers sous forme d’obligations, s’est \u00e9vanouie en 2007 ; en l’absence d’une revente \u00e0 des investisseurs, Bank of America devra conserver ces pr\u00eats dans son portefeuille. Pour une firme dont les profits ont fondu de 93 % entre 2006 et 2007, il ne s’agira d’une mince gageure, mais dans la conjoncture actuelle – et comme pour bien des \u00e9tablissements financiers am\u00e9ricains – elle n’a peut-\u00eatre pas d’autre choix que la fuite en avant. Esp\u00e9rons que les fonds souverains des nations amies et des autres seront toujours dispos\u00e9s, le cas \u00e9ch\u00e9ant, \u00e0 lui tendre une main secourable !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Le Wall Street Journal aurait donc appris hier que Bank of America entend racheter Countrywide. Pour la plus importante firme am\u00e9ricaine de cr\u00e9dit au logement, il \u00e9tait urgent qu’un chevalier en armure rutilante lui administre le baiser qui sauve : la conversation entre ses dirigeants et ses actionnaires, o\u00f9 le bilan du quatri\u00e8me trimestre de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,12],"tags":[],"class_list":["post-311","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-subprime"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/311","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=311"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/311\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=311"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=311"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=311"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}