{"id":31220,"date":"2011-11-21T09:34:57","date_gmt":"2011-11-21T08:34:57","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31220"},"modified":"2013-01-02T01:02:05","modified_gmt":"2013-01-02T00:02:05","slug":"deux-cultures","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/11\/21\/deux-cultures\/","title":{"rendered":"DEUX CULTURES<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Dans Le capitalisme \u00e0 l\u2019agonie<\/a><\/strong> (2011), j\u2019attribue \u00e0 la crise un certain nombre de causes\u00a0: 1) une fragilisation du syst\u00e8me financier due \u00e0 l\u2019existence de longues cha\u00eenes de cr\u00e9dit, la pr\u00e9sence toujours croissante de celles-ci \u00e9tant due \u00e0 la concentration de la richesse, laquelle elle-m\u00eame est due \u00e0 l\u2019existence du pr\u00eat \u00e0 int\u00e9r\u00eat, 2) l\u2019\u00e9volution des r\u00e8gles comptables, qui ont de plus en plus facilit\u00e9 la distribution de gains futurs imaginaires aux actionnaires (et aux dirigeants d\u2019entreprises par le biais des stock-options<\/em>), 3) le d\u00e9veloppement de la sp\u00e9culation, d\u2019\u00e9normes volumes de capitaux ne pouvant plus aller de placer dans la production, le pouvoir d\u2019achat de la grande masse de la population \u00e9tant devenu trop faible du fait, l\u00e0 aussi, de la concentration de la richesse, 4) la complexit\u00e9 en g\u00e9n\u00e9ral, reflet de la complexit\u00e9 des produits financiers \u00ab\u00a0innovants\u00a0\u00bb, depuis la fin des ann\u00e9es 1970, mais aussi, purement et simplement, en raison de la quantit\u00e9 d\u2019interactions permises par l\u2019informatique, comme on le constate par exemple dans le High Frequency Trading<\/em>, les op\u00e9rations financi\u00e8res \u00e0 tr\u00e8s grande vitesse.<\/p>\n

C\u2019est l\u2019existence de ces facteurs l\u00e0 qui m\u2019avait fait \u00e9crire en 2004-2005 La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/a><\/strong> (2007\u00a0; 2009) et annoncer une catastrophe \u00e0 venir d\u2019une ampleur in\u00e9gal\u00e9e.<\/p>\n

Les quatre facteurs que je viens de mentionner n\u2019\u00e9taient pas invisibles en 2004-2005, ni leur existence controvers\u00e9e. Comment se fait-il alors que c\u2019est \u00e0 la m\u00eame \u00e9poque que se d\u00e9veloppe au sein de la finance internationale la th\u00e8se de l\u2019\u00c2ge d\u2019or\u00a0? Les discours d\u2019Alan Greenspan, alors en fin de carri\u00e8re \u00e0 la t\u00eate de la Federal Reserve am\u00e9ricaine, en sont extr\u00eamement repr\u00e9sentatifs, qui d\u00e9crivent une finance une fois pour toutes en vitesse de croisi\u00e8re, des banquiers centraux ma\u00eetrisant des m\u00e9thodes de gestion ayant atteint la perfection, une diversification du risque, gr\u00e2ce \u00e0 des instruments financiers innovants, ayant pratiquement \u00e9limin\u00e9 celui-ci.<\/p>\n

Qu\u2019est-ce qui explique cette diff\u00e9rence radicale d\u2019interpr\u00e9tation \u00e0 partir des m\u00eames faits\u00a0: \u00ab\u00a0fin de l\u2019histoire\u00a0\u00bb, d\u2019une part, chez les th\u00e9oriciens de la finance et les \u00e9conomistes, poudri\u00e8re, d\u2019autre part, dans mon propre livre\u00a0?<\/p>\n

Le recul qu\u2019autorise l\u2019\u00e9coulement de six ann\u00e9es entre 2005 et 2011 me fait dire\u00a0: \u00ab\u00a0une diff\u00e9rence de culture\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Les th\u00e9oriciens de la finance et les \u00e9conomistes ont lu dans la diversification et en particulier dans la diss\u00e9mination du risque par la titrisation et les Credit-default Swaps<\/em>, un syst\u00e8me de s\u00fbret\u00e9, alors que j\u2019y ai vu moi une machine infernale.<\/p>\n

La \u00ab\u00a0th\u00e9orie du portefeuille\u00a0\u00bb \u00e9labor\u00e9e dans les ann\u00e9es 1950 par Harry Markowitz, et raffin\u00e9e dans les ann\u00e9es 1970 par Eug\u00e8ne Fama et d\u2019autres dans la th\u00e9orie de l\u2019\u00ab\u00a0efficience\u00a0\u00bb des march\u00e9s, a conduit \u00e0 ce sentiment de s\u00e9curit\u00e9\u00a0: plus un portefeuille est diversifi\u00e9 plus il est s\u00fbr, plus le syst\u00e8me financier est complexe, plus il est s\u00fbr.<\/p>\n

Mon sentiment personnel \u00e9tait tr\u00e8s diff\u00e9rent. J\u2019ai une bonne connaissance de la th\u00e9orie des graphes, acquise \u00e0 l\u2019\u00e9poque o\u00f9 je mod\u00e9lisais par l\u2019alg\u00e8bre des syst\u00e8mes de parent\u00e9. J\u2019ai \u00e9galement une bonne connaissance du comportement des r\u00e9seaux, acquise quand j\u2019\u00e9tais chercheur en intelligence artificielle (le r\u00e9seau que cr\u00e9e le logiciel ANELLA, \u00e9crit par moi pour British Telecom, est un graphe orient\u00e9 et pond\u00e9r\u00e9 auto-g\u00e9n\u00e9r\u00e9). Dix-huit ann\u00e9es pass\u00e9es sur le terrain de la finance, dont treize sur celui de la titrisation, m\u2019ont par ailleurs procur\u00e9 un bon sentiment intuitif des effets non-lin\u00e9aires (et donc inattendus) li\u00e9s \u00e0 la complexit\u00e9.<\/p>\n

L\u00e0 o\u00f9 les th\u00e9oriciens de la finance et les \u00e9conomistes croyaient observer la disparition du risque parce qu\u2019il s\u2019\u00e9miette au sein d\u2019un \u00e9norme r\u00e9seau, je voyais moi le risque se reconstituant localement avec une haute concentration (un des enseignements d\u2019ANELLA). Je voyais surtout dans le r\u00e9seau lui-m\u00eame, une autoroute ouverte aux effets de contagion, au risque syst\u00e9mique. L\u00e0 o\u00f9 les th\u00e9oriciens de la finance et les \u00e9conomistes voyaient de la robustesse, je lisais moi de la fragilit\u00e9.<\/p>\n

Si je vous raconte tout cela, c\u2019est qu\u2019un r\u00e9cent article par Mark Buchanan pour l\u2019agence Bloomberg\u00a0: \u00ab\u00a0Credit-Default Swap Risk Bomb Is Wired to Explode<\/a>\u00a0\u00bb, la bombe du risque de Credit-default Swap est connect\u00e9e pour exploser, attire l\u2019attention sur un article par Stefano Battiston et quelques autres<\/a> (dont Joseph Stiglitz), mettant en \u00e9vidence, \u00e0 l\u2019aide de simulations, que si la diversification commence par accro\u00eetre la s\u00fbret\u00e9, la complexit\u00e9 croissante fait que celle-ci diminue ensuite, la connectivit\u00e9 du r\u00e9seau produisant une reconcentration du risque, alors que la contagion potentielle augmente.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction num\u00e9rique en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/em><\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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