{"id":31323,"date":"2011-11-27T09:24:54","date_gmt":"2011-11-27T08:24:54","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31323"},"modified":"2013-01-02T01:01:59","modified_gmt":"2013-01-02T00:01:59","slug":"lactualite-de-la-crise-par-le-chas-dune-aiguille-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/11\/27\/lactualite-de-la-crise-par-le-chas-dune-aiguille-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : PAR LE CHAS D\u2019UNE AIGUILLE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Pour qui en douterait, les dirigeants europ\u00e9ens ont un plan<\/i> fait d’accommodation aux circonstances qu’ils ne maitrisent pas, dont la solidit\u00e9 reste \u00e0 d\u00e9montrer. Ils ne disposent que d\u2019un filet de s\u00e9curit\u00e9 tr\u00e8s mince, constitu\u00e9 du FESF et des \u00ab\u00a0pr\u00eats de pr\u00e9caution et de liquidit\u00e9\u00a0\u00bb (LPL), dont le FMI vient de d\u00e9cider du lancement. <\/p>\n

Du retour d\u2019une tourn\u00e9e en Asie qui n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 triomphale, il s\u2019en faut, Klaus Regling, le directeur g\u00e9n\u00e9ral du FESF, a admis que le fameux effet levier dont celui-ci doit \u00eatre muni ne multiplierait ses fonds que par un facteur 2, peut-\u00eatre 3 dans le meilleur des cas. Comme il reste 250 milliards d\u2019euros \u00e0 lever sur la base des garanties accord\u00e9es, on sera loin du millier de milliards annonc\u00e9 et cela ne va pas chercher loin, \u00e9tant donn\u00e9 ce qui pourrait devoir \u00eatre financ\u00e9. Le taux auxquels les capitaux seront disponibles est encore une toute autre histoire.<\/p>\n

Par ailleurs, les LPL du FMI, d\u2019une dur\u00e9e de six mois \u00e0 deux ans, pourraient atteindre dans le cas de l\u2019Italie 45,5 milliards d\u2019euros, et dans celui de l\u2019Espagne 23,3 milliards d\u2019euros. Alors que leurs besoins de financement sont respectivement de 440 et 200 milliards d\u2019euros en 2012. Une s\u00e9rieuse impasse financi\u00e8re devra donc vite \u00eatre r\u00e9solue, si ces deux derniers pays font appel \u00e0 une aide financi\u00e8re, et s\u2019il devient n\u00e9cessaire d\u2019aider \u00e9galement les banques, en vertu de la nouvelle mission du FESF. <\/p>\n

Or, c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce que la nouvelle \u00e9quipe espagnole du Partido Popular voudrait faire, consid\u00e9rant qu\u2019il faut mieux la demander en arrivant aux affaires que plus tard et \u00e0 chaud. On se rappelle que c\u2019\u00e9tait aussi l\u2019intention du premier ministre portugais, Pedro Passos Coelho, avant la visite d\u2019Olli Rehn \u00e0 Lisbonne, qui l\u2019a convaincu que ce n\u2019\u00e9tait pas de circonstance. Mais ce n\u2019est vraisemblablement que partie remise, et la question restera aussi \u00e0 l’ordre du jour pour les Espagnols, s\u2019ils subissent les m\u00eames pressions. <\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 italien, Mario Monti annonce pour la semaine prochaine des r\u00e9formes sur deux sujets jug\u00e9s d\u00e9cisifs par ceux qui se font l\u2019interpr\u00e8te des march\u00e9s<\/i>\u00a0: la r\u00e9forme des retraites et de la r\u00e9glementation du travail. Le nouveau pr\u00e9sident du Conseil pr\u00e9tend tout \u00e0 la fois limiter la dette, relancer la croissance et respecter l\u2019\u00e9quit\u00e9 sociale : un ambitieux programme que ces m\u00eames march\u00e9s<\/i> ont d\u00e9j\u00e0 salu\u00e9 \u00e0 leur mani\u00e8re cette semaine pass\u00e9e. Changeront-ils d\u2019avis durant celle qui s’annonce ? <\/p>\n

En Gr\u00e8ce, le d\u00e9blocage de la 6 \u00e9me tranche des pr\u00eats de l\u2019Union europ\u00e9enne et du FMI n\u2019est toujours pas intervenu, tandis que s’approche l’\u00e9ch\u00e9ance de f\u00e9vrier du d\u00e9marrage du nouveau plan de sauvetage<\/i>, pour lequel le FESF va \u00eatre mis \u00e0 contribution. Le grand marchandage avec les banques qu’il comporte prend un tour inattendu. Court-circuitant l\u2019Institute of Internationale Finance (IIF), \u00e0 nouveau positionn\u00e9 comme interm\u00e9diaire entre les banques et le gouvernement, celui-ci a engag\u00e9 des n\u00e9gociations directes, estimant que le conditions de l\u2019\u00e9change pourraient ainsi lui \u00eatre plus avantageuses. On parle m\u00eame de l\u2019intention de rendre obligatoire cet \u00e9change, profitant du fait que les obligations ont \u00e9t\u00e9 \u00e9mises selon le droit grec, ce qui rendrait in\u00e9vitable l\u2019activation des CDS. Il est pr\u00e9vu par l\u2019IIF que celles qui seront apport\u00e9es en \u00e9change le seront selon le droit anglais\u00a0!<\/p>\n

Le plan<\/i> des dirigeants europ\u00e9ens repose sur l\u2019hypoth\u00e8se que les nouvelles \u00e9quipes gouvernementales vont remplir leurs engagements, ce qui serait une grande premi\u00e8re. Les unes autant que les autres, Ces situations nationales sont extr\u00eamement tendues et incertaines et les meilleures volont\u00e9s technocratiques ont leur limites. Sans qu\u2019il soit n\u00e9cessaire de mettre sur le plateau d’une balance d\u00e9j\u00e0 lourdement charg\u00e9 les cas de l\u2019Autriche, de la Belgique et de la France, toutes trois d\u00e9j\u00e0 attaqu\u00e9es sur le march\u00e9 obligataire. <\/p>\n

Ce plan<\/i> repose sur un autre volet, qui devrait \u00eatre annonc\u00e9 dans le cours de la pr\u00e9paration du prochain sommet europ\u00e9en des 8 et 9 d\u00e9cembre. Selon Welt am Sonntag, il s\u2019agit du projet d\u2019un \u00ab\u00a0pacte de stabilit\u00e9 exclusif\u00a0\u00bb qui reprendrait nombre des propositions d\u00e9j\u00e0 formul\u00e9es c\u00f4t\u00e9 allemand et qui serait \u00e9galement parrain\u00e9 par les Fran\u00e7ais, pour \u00eatre propos\u00e9 \u00e0 tous les pays membres de l\u2019Union europ\u00e9enne, afin qu\u2019ils y souscrivent. L\u2019actuel pacte lie entre eux les 17 pays membres de la zone euro et l\u2019id\u00e9e serait que le nouveau soit plus restreint, si n\u00e9cessaire. Pr\u00e9figurant alors une zone euro reconfigur\u00e9e. Le gouvernement allemand accordera-t-il en contrepartie, dans quelles conditions et selon quel calendrier, des \u00e9missions d’euro-obligations ? Cette inconnue n’est pas lev\u00e9e. Dans le contexte actuel, le risque sera grand qu’une telle d\u00e9cision fasse encore monter la fi\u00e8vre obligataire… <\/p>\n

Voil\u00e0 donc les grandes lignes du plan<\/i> ! Il est totalement muet \u00e0 propos du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en, sans doute parce qu\u2019on compte qu’il pourra s\u2019appuyer sur une d\u00e9cision de la BCE, qui devrait annoncer avant le sommet de d\u00e9cembre la mise sur pied de pr\u00eats \u00e0 deux et trois ans aux banques, alors qu\u2019elles rencontrent des difficult\u00e9s croissantes pour se refinancer ainsi que augmenter leurs fonds propres. <\/p>\n

Les liquidit\u00e9s de la BCE ne contribueront toutefois pas \u00e0 ce second volet de leur renforcement, les investisseurs qui devraient y pourvoir ne se pr\u00e9cipitant pas aux portes des banques europ\u00e9ennes. Au lieu d\u2019\u00eatre une occasion, leur faible valorisation boursi\u00e8re – elles ont perdu en moyenne la moiti\u00e9 de celle-ci depuis f\u00e9vrier dernier – ne les attirent pas, car ils craignent que les banques connaissent de s\u00e9rieux nouveaux coups de tabac et que leur valorisation ne diminue encore, une fois entr\u00e9s au capital. Parmi les 70 d\u2019entre elles qui doivent renforcer leurs fonds propres de 106 milliards d\u2019euros, en attendant que l\u2019addition soit augment\u00e9e par l\u2019Autorit\u00e9 europ\u00e9enne des banques (EBA), combien d\u2019entre elles pourraient vendre des actions\u00a0? On parle de 5 \u00e0 10 seulement ! <\/p>\n

C\u00f4t\u00e9 \u00e9mission d\u2019obligations, la solution par d\u00e9faut, il n\u2019y a plus aucune demande pour celles qui ne sont pas couvertes par des collat\u00e9raux. Et ceux-ci se font rares quand ils sont de qualit\u00e9, \u00e9tant mis \u00e0 toutes les sauces, d\u2019o\u00f9 la solution de fortune des \u00ab\u00a0liquidity swaps\u00a0\u00bb<\/a>. <\/p>\n

Il n\u2019est donc pas \u00e0 exclure que des banques soient dans l\u2019obligation de faire appel \u00e0 des fonds publics, afin de se mettre au niveau requis de fonds propres. Ce qui renvoie aux disponibilit\u00e9s que le FESF devrait leur consacrer, au d\u00e9triment des Etats qui seront aussi dans le besoin. <\/p>\n

Ce plan<\/i> tient donc du bout des doigts et un rien pourrait le faire glisser. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Pour qui en douterait, les dirigeants europ\u00e9ens ont un plan<\/i> fait d’accommodation aux circonstances qu’ils ne maitrisent pas, dont la solidit\u00e9 reste \u00e0 d\u00e9montrer. Ils ne disposent que d\u2019un filet de s\u00e9curit\u00e9 tr\u00e8s mince, constitu\u00e9 du FESF et des \u00ab\u00a0pr\u00eats de pr\u00e9caution et de liquidit\u00e9\u00a0\u00bb (LPL), dont le FMI vient de d\u00e9cider du […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204],"tags":[],"class_list":["post-31323","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31323","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31323"}],"version-history":[{"count":31,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31323\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46827,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31323\/revisions\/46827"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31323"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31323"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31323"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}