{"id":31695,"date":"2011-12-08T17:36:10","date_gmt":"2011-12-08T16:36:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31695"},"modified":"2013-01-02T01:01:39","modified_gmt":"2013-01-02T00:01:39","slug":"lactualite-de-la-crise-la-deuxieme-phase-de-la-crise-de-la-dette-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/08\/lactualite-de-la-crise-la-deuxieme-phase-de-la-crise-de-la-dette-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA DEUXI\u00c8ME PHASE DE LA CRISE DE LA DETTE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Alors que les pr\u00e9paratifs f\u00e9briles du sommet europ\u00e9en s’intensifient dans une dramatisation suspecte de manipulation de l’opinion, la deuxi\u00e8me phase de la crise de la dette donne en sous-main bien du souci, m\u00eame si elle n’a pas les honneurs des grands titres. Devenues, \u00e0 l\u2019instar des \u00c9tats, un mauvais risque pour les investisseurs, les banques europ\u00e9ennes connaissent \u00e0 leur tour de s\u00e9rieuses difficult\u00e9s financi\u00e8res et font l\u2019objet de toutes les attentions.<\/p>\n

Se d\u00e9fendant d\u2019\u00eatre un proph\u00e8te de malheur – un de plus\u00a0! – l’\u00e9conomiste en chef de Standard & Poor’s, Jean-Michel Six, justifie les mises sous surveillance de l\u2019agence, qui se succ\u00e8dent \u00e0 un rythme soutenu, en \u00e9num\u00e9rant les faits constat\u00e9s : \u00ab\u00a0D’abord, des perspectives de croissance trop faibles pour modifier la trajectoire de la dette publique \u00e0 moyen terme. Ensuite, les banques europ\u00e9ennes seront confront\u00e9es \u00e0 des besoins de financement ext\u00e9rieur tr\u00e8s importants d\u00e9but 2012, ce qui pourrait peser sur la dette publique si elles devaient faire appel \u00e0 l’aide des \u00c9tats.\u00a0\u00bb Standard & Poor\u2019s a donc logiquement mis \u00e0 leur tour sous surveillance les grandes banques europ\u00e9ennes, apr\u00e8s les \u00c9tats. <\/p>\n

En attendant, les sympt\u00f4mes exprimant leurs gros soucis se multiplient. Que ce soit le volume des liquidit\u00e9s qu\u2019elles empruntent \u00e0 la BCE, en forte augmentation, ou celui des dollars qu\u2019elles peuvent se procurer par la m\u00eame voie, \u00e0 la suite des accords intervenus entre les grandes banques centrales, dont la Fed. La hausse des d\u00e9p\u00f4ts effectu\u00e9s par les banques \u00e0 la BCE exprime \u00e9galement sans \u00e9quivoque la situation\u00a0: les banques pr\u00e9f\u00e8rent la faible r\u00e9mun\u00e9ration que cela leur procure aux risques d\u2019un pr\u00eat \u00e0 leurs cons\u0153urs via le march\u00e9 interbancaire. <\/p>\n

Elles rencontrent en effet une grande nouveaut\u00e9 : la d\u00e9saffection prononc\u00e9e des investisseurs, leur cr\u00e9ant des difficult\u00e9s pour se refinancer, alors qu’elles enregistrent une p\u00e9nurie de collat\u00e9ral<\/i> devenu indispensable. Car le march\u00e9 obligataire r\u00e9clame des garanties, des actifs auxquels sont adoss\u00e9s les \u00e9missions d\u2019obligations s\u00e9curis\u00e9es, qui seules ont encore la faveur des investisseurs. En annon\u00e7ant mettre sous surveillance la dette subordonn\u00e9e de 90 \u00e9tablissements bancaires, c\u2019est-\u00e0-dire celle dont le remboursement passe apr\u00e8s d\u2019autres dettes, Moody\u2019s a contribu\u00e9 a ass\u00e9cher ce march\u00e9 et \u00e0 contraint les banques \u00e0 se reporter sur celui de la dette s\u00e9curis\u00e9e pour se refinancer. A l\u2019arriv\u00e9e, 720 milliards d\u2019euros de dettes devront \u00eatre refinanc\u00e9s l\u2019ann\u00e9e prochaine, un mur que les banques ne savent pas comment franchir par elles-m\u00eames.<\/p>\n

Elles sont par ailleurs prises en tenaille, devant constater la d\u00e9valorisation de leur capital, d\u00e9pr\u00e9cier \u00e0 la valeur du march\u00e9 les obligations souveraines qu\u2019elles d\u00e9tiennent encore – quand elles ne s\u2019en sont pas d\u00e9lest\u00e9es – et assumer dans certains cas des retraits significatifs des d\u00e9p\u00f4ts, tout en devant augmenter leurs fonds propres. Or l\u2019Autorit\u00e9 europ\u00e9enne des banques, va rendre son verdict et devrait encore hausser ses exigences \u00e0 ce propos. Mario Draghi vient de s’en inqui\u00e9ter, craignant qu’elles tirent dans un sens alors qu’il pousse dans l’autre. <\/p>\n

Le danger est que, soumises \u00e0 ces contraintes ou afin de les satisfaire, les banques s\u2019engagent r\u00e9solument dans la seule voie qui leur restera disponible, une fois vendues certaines activit\u00e9s\u00a0et op\u00e9r\u00e9es des op\u00e9rations de rachat de leur propre dette (buy-back<\/i>), \u00e0 un prix sup\u00e9rieur \u00e0 celui du march\u00e9 mais inf\u00e9rieur \u00e0 leur valeur faciale. En l\u2019occurrence \u00e0 diminuer leurs encours de cr\u00e9dit, afin de continuer \u00e0 r\u00e9duire la taille de leurs bilans. <\/p>\n

Les Etats sont donc pris entre deux feux\u00a0: soit subir les cons\u00e9quences n\u00e9gatives pour l\u2019\u00e9conomie d\u2019une diminution du cr\u00e9dit, soit risquer de devoir se porter au secours des banques, en leur apportant leur garantie, voire m\u00eame des fonds, si elles ne parviennent pas \u00e0 se renforcer d\u2019elles-m\u00eames. Alors qu\u2019ils n\u2019ont plus les moyens dont ils disposaient lors de l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent. <\/p>\n

Le risque est grand que la premi\u00e8re option ne soit suivie, accentuant les fortes tensions r\u00e9cessives que connait d\u00e9j\u00e0 l\u2019\u00e9conomie, auxquelles concourent d\u00e9j\u00e0 les coupes budg\u00e9taires. Ce qui explique que la BCE ne reste pas inactive, apportant avec les moyens dont elle dispose toute l\u2019aide possible aux \u00e9tablissements bancaires. <\/p>\n

Les nouvelles dispositions sont de trois ordres, une fois d\u00e9cid\u00e9e aujourd’hui une baisse de son taux directeur \u00e0 1%\u00a0: un allongement de la dur\u00e9e de ses pr\u00eats \u00e0 36 mois (trois ans), un assouplissement des conditions d\u2019\u00e9ligibilit\u00e9 du collat\u00e9ral apport\u00e9 par les banques en garantie de leurs emprunts, en raison de la p\u00e9nurie pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9voqu\u00e9e, ainsi que l’abaissement de 2% \u00e0 1% du niveau des r\u00e9serves obligatoires des banques, le montant que les banques doivent placer \u00e0 la BCE lorsqu’elles accordent un pr\u00eat. Cela fait suite \u00e0 la mise \u00e0 disposition de dollars, suite aux accords d\u00e9j\u00e0 intervenus avec les autres banques centrales, dont la Fed, pour suppl\u00e9er \u00e0 la d\u00e9faillance des fonds mon\u00e9taires am\u00e9ricains, qui se sont retir\u00e9s du march\u00e9 par prudence. <\/p>\n

Au final, la BCE se substitue aux march\u00e9s<\/i>, pour le temps qui faudra et les montants qui seront n\u00e9cessaires, aux meilleures conditions. Il est anticip\u00e9 que les probl\u00e8mes rencontr\u00e9s par les banques seront de longue dur\u00e9e. <\/p>\n

D\u2019autres dispositions ont \u00e9t\u00e9 prises ou sont en passe de l\u2019\u00eatre, afin d\u2019aider au renforcement des fonds propres des banques. On a d\u00e9j\u00e0 fait \u00e9tat de la r\u00e9\u00e9valuation de leurs mod\u00e8les internes permettant de pond\u00e9rer le risque de leurs actifs, afin de d\u00e9terminer la valeur de leur engagement et partant, le ratio exprimant le rapport entre celui-ci et leurs fonds propres. Mais il serait question de revenir si besoin est sur l\u2019exigence – formul\u00e9e par l\u2019Autorit\u00e9 europ\u00e9ennes des banques – de valoriser la dette souveraine au prix du march\u00e9. Dans les deux cas, il s\u2019agirait donc d\u2019am\u00e9liorer le ratio des banques, non pas en renfor\u00e7ant leurs fonds propres mais en am\u00e9liorant comptablement la valeur des actifs qu\u2019elles d\u00e9tiennent. <\/p>\n

En derni\u00e8re ligne de d\u00e9fense, et si n\u00e9cessaire, il ne restera plus comme seule issue que d\u2019apporter aux banques un soutien public. Les Fran\u00e7ais ont comme d\u2019habitude expliqu\u00e9 que cela ne serait pas n\u00e9cessaire, tandis que les Allemands r\u00e9activaient le Soffin, le fonds pr\u00e9c\u00e9demment mis en place \u00e0 cet effet, qui pourrait procurer aux banques des garanties allant jusqu\u2019\u00e0 400 milliards d\u2019euros. Bruxelles a entretemps prorog\u00e9 l\u2019activation des r\u00e8gles relatives aux autorisations d\u2019aides publiques aux banques. <\/p>\n

Que constater, si ce n\u2019est que les deux faces de la crise de la dette, publique et priv\u00e9e, se contaminent r\u00e9ciproquement ? Elles ne b\u00e9n\u00e9ficient pas du m\u00eame traitement, mais leur effet conjugu\u00e9 va faire encore plonger davantage l\u2019\u00e9conomie dans la longue p\u00e9riode de r\u00e9cession qui s\u2019annonce, les \u00c9tats n\u2019ayant plus de marge de man\u0153uvre. <\/p>\n

Quant \u00e0 la dette publique, un nouveau montage financier est parall\u00e8lement \u00e0 l\u2019\u00e9tude, afin de cr\u00e9er un pare-feu<\/i> – la nouvelle expression en vogue – au cas o\u00f9 les choses tourneraient mal pour l\u2019Italie et l\u2019Espagne. Il est dor\u00e9navant question d\u2019un double contournement. Non seulement le FMI serait utilis\u00e9 afin d\u2019\u00e9viter que la BCE ne soit en premi\u00e8re ligne, mais la contribution de celle-ci ne serait plus sollicit\u00e9e, les banques centrales nationales suppl\u00e9ant au financement du FMI \u00e0 sa place, qu\u2019elles appartiennent ou non aux pays de la zone euro. On voit toutefois mal la Bundesbank souscrire \u00e0 ce montage, alors que Mario Draghi vient de refroidir les espoirs de tous ceux qui esp\u00e8rent vainement en la BCE et avaient interpr\u00e9t\u00e9 ses propos pr\u00e9c\u00e9dents comme une ouverture, qu’il a aujourd’hui d\u00e9mentie ! Ce que la BCE fait pour les banques, elle ne le fait pas pour les \u00c9tats, mais les march\u00e9s<\/i> ne s’en satisferont pas. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Alors que les pr\u00e9paratifs f\u00e9briles du sommet europ\u00e9en s’intensifient dans une dramatisation suspecte de manipulation de l’opinion, la deuxi\u00e8me phase de la crise de la dette donne en sous-main bien du souci, m\u00eame si elle n’a pas les honneurs des grands titres. Devenues, \u00e0 l\u2019instar des \u00c9tats, un mauvais risque pour les investisseurs, […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[1624],"class_list":["post-31695","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-b"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31695","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31695"}],"version-history":[{"count":22,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31695\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46801,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31695\/revisions\/46801"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31695"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31695"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31695"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}