{"id":31767,"date":"2011-12-09T22:29:24","date_gmt":"2011-12-09T21:29:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31767"},"modified":"2013-01-02T01:00:26","modified_gmt":"2013-01-02T00:00:26","slug":"une-double-falaise-de-credit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/09\/une-double-falaise-de-credit\/","title":{"rendered":"UNE DOUBLE FALAISE DE CR\u00c9DIT<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

L\u2019erreur la plus monumentale sans doute qu\u2019avait commise la compagnie Enron \u00e9tait d\u2019avoir inscrit d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment ce que Solomon B. Samson, un analyste chez Standard & Poor\u2019s, avait appel\u00e9 une \u00ab\u00a0falaise de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de son bilan (*). Au cas o\u00f9 sa notation de cr\u00e9dit \u00e9tait d\u00e9grad\u00e9e, Enron s\u2019\u00e9tait engag\u00e9e \u00e0 compenser ses contreparties au prorata des pertes qu\u2019elles devraient subir en cons\u00e9quence. Autrement dit, si la situation financi\u00e8re de la compagnie se d\u00e9gradait, elle s\u2019engageait \u00e0 augmenter les paiements qu\u2019elle verserait \u00e0 ceux qui lui avaient pr\u00eat\u00e9 de l\u2019argent.<\/p>\n

Eh oui\u00a0: Enron s\u2019\u00e9tait engag\u00e9e \u00e0 s\u2019endetter davantage au cas o\u00f9 sa capacit\u00e9 \u00e0 rembourser ses emprunts se d\u00e9t\u00e9riorait. Autrement dit, une d\u00e9gradation de sa notation de cr\u00e9dit la mettrait dans une situation financi\u00e8re telle qu\u2019une nouvelle d\u00e9gradation interviendrait in\u00e9luctablement, qui la forcerait \u00e0 s\u2019endetter davantage, qui\u2026 C\u2019est cela une \u00ab\u00a0falaise de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb\u00a0: vous avez fait en sorte qu’un simple incident puisse vous faire tomber de tr\u00e8s haut.<\/p>\n

Ce soir, le site d\u2019analyse financi\u00e8re Zerohedge attire l\u2019attention<\/a> sur une d\u00e9p\u00eache de l\u2019agence Bloomberg<\/a> tomb\u00e9e il y a quelques heures\u00a0:<\/p>\n

BNP Paribas SA (BNP), la plus importante banque fran\u00e7aise, a vendu des Credit-default Swaps sur la dette souveraine de la France pour un montant net de 1,5 milliard d\u2019euros (2 milliards de dollars), selon des donn\u00e9es collect\u00e9es par l\u2019Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne.\n<\/p><\/blockquote>\n

Le portefeuille des banques fran\u00e7aises contient de la dette souveraine fran\u00e7aise (des obligations). En cas de d\u00e9gradation de la notation de la France, ces instruments de dette se d\u00e9pr\u00e9cieront, et la valeur du portefeuille des banques fran\u00e7aises baissera. Si cette d\u00e9pr\u00e9ciation devait \u00eatre importante, l\u2019\u00c9tat pourrait \u00eatre oblig\u00e9 d\u2019intervenir pour soutenir les banques en difficult\u00e9, ce qui pourrait encourager les agences de notation \u00e0 revoir \u00e0 la baisse la notation de (la dette souveraine de) la France, ce qui d\u00e9pr\u00e9cierait encore davantage le portefeuille obligataire de ces banques\u2026<\/p>\n

Imaginons maintenant que ce qu\u2019on appelle un \u00ab\u00a0\u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb, d\u00e9clencheur de \u00ab\u00a0sinistre\u00a0\u00bb sur un Credit-default Swap intervienne. Par exemple, que la France doive retarder le versement des int\u00e9r\u00eats sur un de ses instruments de dette. La chose est tr\u00e8s peu probable, mais elle n\u2019est pas impossible\u00a0: par exemple, l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 n\u2019en \u00e9tait pas \u00e0 exclure enti\u00e8rement au d\u00e9but du mois d\u2019ao\u00fbt dernier aux \u00c9tats-Unis. Les banques vendeuses de CDS seraient alors oblig\u00e9es de s\u2019acquitter du montant du sinistre \u00e0 leurs assur\u00e9s\u00a0: la diff\u00e9rence entre la somme qui leur avait \u00e9t\u00e9 promise et celle qui leur a \u00e9t\u00e9 effectivement vers\u00e9e. Or, dans un cas historique fameux, la compagnie d’assurance am\u00e9ricaine AIG avait tr\u00e8s mal calcul\u00e9 le risque auquel elle s\u2019exposait du fait de CDS. La faillite de Lehman Brothers en septembre 2008 entra\u00eena la sienne propre et c\u2019est l\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain qui, par le truchement de la Federal Reserve de New York, versa les 85 milliards de dollars auxquels se montait l\u2019ardoise, une somme sans commune mesure avec les r\u00e9serves qu\u2019elle avait provisionn\u00e9es.<\/p>\n

L\u2019\u00c9tat est garant ultime de ses banques. Une banque qui accorde des Credit-default Swaps sur la dette souveraine de son pays se met elle en position de garante ultime de celui-ci. La situation cr\u00e9e une double falaise de cr\u00e9dit<\/em>\u00a0: pour la banque et pour l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n

===================<\/p>\n

(*) Paul Jorion, Investing in a Post-Enron World<\/em>, New York\u00a0: McGraw-Hill 2003, page 181-193.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction num\u00e9rique en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/em><\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

L\u2019erreur la plus monumentale sans doute qu\u2019avait commise la compagnie Enron \u00e9tait d\u2019avoir inscrit d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment ce que Solomon B. Samson, un analyste chez Standard & Poor\u2019s, avait appel\u00e9 une \u00ab\u00a0falaise de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de son bilan (*). Au cas o\u00f9 sa notation de cr\u00e9dit […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[138,83,56,1235,311,755],"class_list":["post-31767","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-aig","tag-banques-commerciales","tag-cds","tag-credit-default-swaps","tag-france","tag-risque-souverain"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31767","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31767"}],"version-history":[{"count":15,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31767\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46796,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31767\/revisions\/46796"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31767"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31767"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31767"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}