{"id":3184,"date":"2009-05-24T16:20:11","date_gmt":"2009-05-24T15:20:11","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3184"},"modified":"2009-05-24T16:20:11","modified_gmt":"2009-05-24T15:20:11","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-l%e2%80%99impasse-de-l%e2%80%99hypothetique-relance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/05\/24\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-l%e2%80%99impasse-de-l%e2%80%99hypothetique-relance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : L\u2019impasse de l\u2019hypoth\u00e9tique relance, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

L\u2019IMPASSE DE L\u2019HYPOTHETIQUE RELANCE<\/strong> <\/p>\n

Le lassant petit jeu des devinettes \u00e0 propos de la date de la reprise se poursuit, non sans une certaine impudeur intellectuelle. Bizarrement, mais l\u2019est-ce vraiment ? sans qu\u2019une simple question ne soit pos\u00e9e : qu\u2019est-ce qui va pouvoir la d\u00e9clencher ? Comme s\u2019il y avait de la magie en l\u2019air, une fois abandonn\u00e9 le refuge \u00e9sot\u00e9rique des math\u00e9matiques financi\u00e8res (et de leurs illusions). Comment, en effet, d\u00e9crire cette pr\u00e9sum\u00e9e r\u00e9alit\u00e9 ? Les \u00e9conomistes ne devraient-ils pas reprendre \u00e0 leur compte cette interrogation des philosophes ? <\/p>\n

Jean-Claude Trichet, pr\u00e9sident de la BCE, n\u2019est pas quant \u00e0 lui un homme p\u00e9tri de doutes, en tout cas publiquement, c\u2019est pourquoi il vient encore de nous ass\u00e9ner une de ses ineffables certitudes, \u00e0 peine temp\u00e9r\u00e9e : \u00ab Nous verrons probablement que la chute est de plus en plus faible, mais les chiffres resteront n\u00e9gatifs et cela pourrait durer toute l’ann\u00e9e en cours. Les chiffres positifs vont appara\u00eetre dans le courant de l’ann\u00e9e prochaine \u00bb a-t-il hier d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 Rome, \u00e0 propos de la chute du PIB dans les pays industrialis\u00e9s. Il s’exprimait \u00e0 l’issue de la 61\u00e9me session pl\u00e9ni\u00e8re du \u00ab\u00a0Groupe des 30\u00a0\u00bb, qui rassemble banquiers centraux et personnalit\u00e9s du monde de la finance, et se r\u00e9unit deux fois par ans. Que les amateurs de la Conf\u00e9rence de Bilderberg et de ses myst\u00e8res ne se pr\u00e9cipitent pas, Paul Krugman fait partie de cet organisme, qui aurait sinon \u00e9t\u00e9 un autre candidat parfait au r\u00f4le d\u2019\u00c9tat-major clandestin de l\u2019\u00e9conomie mondiale. <\/p>\n

Pour revenir \u00e0 Jean-Claude Trichet, son optimisme de fa\u00e7ade lui sert en r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 justifier qu’il est \u00ab hors de question \u00bb, selon ses propres termes, de modifier le r\u00f4le et la mission de la BCE, c\u2019est \u00e0 dire \u00ab assurer la stabilit\u00e9 des prix, qui est un \u00e9l\u00e9ment crucial de la confiance \u00bb. Ce qui signifie qu\u2019il se refuse, sans le dire, \u00e0 sauter le pas franchi par la Fed, qui a inclus formellement dans ses missions la pr\u00e9servation de la croissance et de l\u2019emploi. Compromettant \u00e0 ses yeux l\u2019orthodoxie dont il se ravit d\u2019\u00eatre le dernier garant et rempart, cette ind\u00e9pendance vis \u00e0 vis des Etats des banquiers centraux, pr\u00e9sent\u00e9 comme le nec le plus ultra de la meilleure gouvernance \u00e9conomique et financi\u00e8re possible. <\/p>\n

Un concurrent sur ce terrain vient toutefois f\u00e2cheusement d\u2019appara\u00eetre, il s\u2019agit de Donald Kohn, vice-pr\u00e9sident de la Fed. \u00ab L’une des cons\u00e9quences in\u00e9vitables de nos initiatives destin\u00e9es \u00e0 remplir efficacement nos objectifs macro\u00e9conomiques dans la crise \u00e9conomique et financi\u00e8re actuelle, a \u00e9t\u00e9 un renforcement de la coop\u00e9ration entre les autorit\u00e9s budg\u00e9taires et mon\u00e9taires \u00bb a-t-il d\u00e9clar\u00e9 hier, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une conf\u00e9rence prononc\u00e9e \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de Princeton. \u00ab Il nous faudra revenir \u00e0 un mode de fonctionnement plus normal \u00e0 mesure que la reprise \u00e9conomique s’enracinera. (\u2026) Les banques centrales ont besoin d’\u00eatre \u00e0 l’abri des pressions politiques \u00e0 court terme si elles veulent atteindre leurs objectifs macro\u00e9conomiques \u00e0 moyen terme que sont la stabilit\u00e9 des prix et un emploi \u00e9lev\u00e9 \u00bb, a-t-il ajout\u00e9. Tout cela augure sans doute d’amicales mais insistantes demandes aupr\u00e8s du Tr\u00e9sor, plus tard, afin qu’il reprenne \u00e0 son compte certains engagements de la Fed…<\/p>\n

Alan Greenspan, ancien pr\u00e9sident de la Fed, met moins de gants ces temps-ci pour affirmer que de nombreuses mesures engag\u00e9es par la Fed devraient en r\u00e9alit\u00e9 \u00eatre \u00e0 la charge du Tr\u00e9sor, laissant entendre qu\u2019il pr\u00e9f\u00e9rerait voir la dette de l\u2019Etat augmenter que le bilan de la banque centrale enfler. Le partage de ces deux mistigris annonce le succ\u00e8s \u00e0 venir d\u2019un nouveau jeu, apr\u00e8s celui des devinettes : celui de la patate chaude. Il laisse pr\u00e9sager de s\u00e9rieuses batailles entre ces deux acteurs financiers majeurs, \u00e0 c\u00f4t\u00e9 desquelles les escarmouches actuelles \u00e0 propos des futures missions de r\u00e9gulation et de qui en aura la charge, dont la SEC pourrait faire les frais, ne sont que des amuses gueules. <\/p>\n

Alan Greenspan semble d\u00e9sormais mettre un malin plaisir \u00e0 contredire ses anciens petits camarades de jeu, sans doute parce qu\u2019il ne supporterait pas d\u2019en \u00eatre totalement exclu. Il vient de donner un autre son de cloche, \u00e0 Washington, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une rencontre avec des membres du Congr\u00e8s. Estimant les besoins en capitaux des banques, \u00e0 un niveau non pr\u00e9cis\u00e9 mais de toute \u00e9vidence bien sup\u00e9rieur aux r\u00e9sultats des stress tests officiels, consid\u00e9rant \u00e9galement que le risque d\u2019une crise accrue des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires \u00e9tait s\u00e9rieux, il a pr\u00e9sent\u00e9 une vision pour le moins tr\u00e8s circonspecte de la situation. \u00ab Nous sommes au bord (de cette nouvelle crise), et je serais inquiet si cela n\u2019est pas rapidement r\u00e9solu. \u00bb <\/p>\n

Robert Zoellick, le pr\u00e9sident de la Banque Mondiale, a \u00e9t\u00e9 tout aussi alarmiste, dans un entretien accord\u00e9 aujourd\u2019hui au quotidien espagnol El Pais : \u00ab Si l’on ne prend pas de mesures, il existe un risque d’arriver \u00e0 une grave crise humaine et sociale, avec des implications politiques tr\u00e8s importantes (\u2026) Ce qui a commenc\u00e9 comme \u00e9tant une grande crise financi\u00e8re, puis devenu une profonde crise \u00e9conomique, d\u00e9rive aujourd’hui en une crise du ch\u00f4mage \u00bb. Il a ajout\u00e9, pour bien se faire comprendre : \u00ab A mon avis, dans ce contexte, personne ne sait vraiment ce qui va se passer et le mieux est d’\u00eatre pr\u00eat pour tout impr\u00e9vu \u00bb.<\/p>\n

D\u00e9cid\u00e9ment, quand ce n\u2019est pas le FMI, c\u2019est la Banque Mondiale qui s\u2019y met dans le r\u00f4le de fauteur de troubles. Il faudra attendre un peu pour que les Nations Unies prennent le cas \u00e9ch\u00e9ant le relais, la r\u00e9union internationale pr\u00e9vue \u00ab au plus haut niveau \u00bb \u00e0 propos de \u00ab la crise \u00e9conomique et financi\u00e8re mondiale et son impact sur le d\u00e9veloppement \u00bb, d\u00e9cid\u00e9e en d\u00e9cembre dernier \u00e0 Doha, ayant \u00e9t\u00e9 repouss\u00e9e des 1er au 3 juin au 23 et 24 juin prochain, \u00e0 New York. Officiellement, pour des raisons de calendrier charg\u00e9 des chefs d\u2019Etat, en r\u00e9alit\u00e9 parce que leurs sherpas ne parviennent pas \u00e0 se mettre d\u2019accord sur le texte de la r\u00e9solution finale de la conf\u00e9rence. \u00ab Cette Conf\u00e9rence se d\u00e9roulera sous forme de s\u00e9ances pl\u00e9ni\u00e8res et de quatre tables rondes interactives, auxquelles prendront part les dirigeants du monde, les responsables du syst\u00e8me des Nations Unies, dont ceux de la Banque mondiale et du FMI, ainsi que des repr\u00e9sentants de la soci\u00e9t\u00e9 civile et du secteur priv\u00e9\u00bb, est-il pr\u00e9vu par les gentils organisateurs. <\/p>\n

Alors, d\u2019o\u00f9 va-t-elle venir, cette relance tant esp\u00e9r\u00e9e ? Les connaisseurs de la Chine se relayent depuis quelques temps, afin d\u2019expliquer que de nombreux facteurs vont faire obstacle \u00e0 la substitution rapide de ses exportations d\u00e9clinantes par le d\u00e9veloppement de son march\u00e9 int\u00e9rieur. Ce n\u2019est pas seulement la r\u00e9orientation de l\u2019appareil de production qui est en cause, ce qui n\u2019est d\u00e9j\u00e0 pas une mince affaire, car les biens qui devraient \u00eatre produits pour y parvenir ne sont pas n\u00e9cessairement les m\u00eames que ceux qui trouvaient preneur aux USA, sans parler de leurs co\u00fbts de production et de leurs prix de vente. C\u2019est l\u2019ensemble d\u2019une soci\u00e9t\u00e9, telle qu\u2019elle se d\u00e9veloppait de mani\u00e8re extr\u00eamement in\u00e9galitaire, qui va devoir aussi \u00eatre r\u00e9form\u00e9. C\u2019est une autre r\u00e9partition de la richesse qui devra, afin d\u2019y parvenir, \u00eatre entreprise. On sait que, dans ce domaine, les inerties sont d\u2019autant plus fortes que les int\u00e9r\u00eats peuvent se manifester. Entre le m\u00e9contentement des villes et celui des campagnes, pour faire simple, quel sera le choix des dirigeants chinois, s\u2019il peut limiter l\u2019un et balayer l\u2019autre ? <\/p>\n

On comprend que le r\u00e9\u00e9quilibrage du commerce international appel\u00e9 de leurs v\u0153ux par les experts, supposant que les Chinois consomment plus et les Am\u00e9ricains moins, se heurte ainsi \u00e0 un premier obstacle de taille. On comprend \u00e9galement que cela ne va pas pouvoir se passer d\u2019une mani\u00e8re aussi simple, non seulement en Chine, mais \u00e9galement aux Etats-Unis. <\/p>\n

On l\u2019a dit et r\u00e9p\u00e9t\u00e9 : la consommation des m\u00e9nages intervient dans la croissance am\u00e9ricaine \u00e0 raison de 70% de cette derni\u00e8re. Deux facteurs vont s\u00e9rieusement peser sur toute relance. Non seulement l\u2019accroissement du ch\u00f4mage, annonc\u00e9 comme devant en tout \u00e9tat de cause se poursuivre, mais \u00e9galement l\u2019augmentation du taux d\u2019\u00e9pargne, sur lequel il faut s\u2019arr\u00eater. En effet, un article de David M. Smick, analyste financier, publi\u00e9 aujourd\u2019hui par le Washington Post, r\u00e9v\u00e8le que, selon une enqu\u00eate d\u2019American Express, les m\u00e9nages disposant de revenus sup\u00e9rieurs \u00e0 100.000 dollars annuels contribuent \u00e0 eux seuls \u00e0 la moiti\u00e9 des achats des produits de consommation, illustration de l\u2019in\u00e9galit\u00e9 des revenus qui r\u00e8gne dans ce pays. Or, il appara\u00eet que ces m\u00e9nages, dont le pouvoir d\u2019achat n\u2019est actuellement pas menac\u00e9, anticipant des augmentations d\u2019imp\u00f4ts, \u00e9pargnent et restreignent leur consommation. Ce ne sont ni des ch\u00f4meurs, ni des m\u00e9nages \u00e0 fort revenu, que l\u2019on peut donc attendre un retour \u00e0 la croissance. Qui reste-t-il alors ? Il ne reste en v\u00e9rit\u00e9 comme seule option que de lancer de nouveaux plans de relance gouvernementaux, dont le financement va faire de plus en plus probl\u00e8me. <\/p>\n

Comment proc\u00e9der? Entre l\u2019utilisation de la planche \u00e0 billet et l\u2019\u00e9mission de bons du Tr\u00e9sor, entre le danger d’une inflation ult\u00e9rieure et le poids grandissant d\u2019une dette d\u00e9mesur\u00e9e, le choix est en effet impossible \u00e0 faire. Mais il risque d\u2019\u00eatre impos\u00e9 par les circonstances, la Fed accroissant – forc\u00e9e et contrainte – son programme d\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor, d\u00e9j\u00e0 bien engag\u00e9. Car sur le front du march\u00e9 obligataire, les choses ne se pr\u00e9sentent pas tr\u00e8s bien pour l\u2019avenir. <\/p>\n

Un article de Keith Bradster, dans le New York Times du 20 mai, faisait le point de la situation \u00e0 ce propos. Il remarquait en premier lieu que, si les achats de bons du Tr\u00e9sor par la Chine, premier d\u00e9tenteur mondial de ceux-ci, se poursuivaient, la part des Chinois dans le total des bons \u00e9mis diminuait, car l\u2019offre am\u00e9ricaine augmentait de plus en plus sur le march\u00e9. Des investisseurs am\u00e9ricains et \u00e9trangers prennent le relais, car ils fuient actuellement le march\u00e9 des actions. On verra la suite. La politique de la Chine doit, quant \u00e0 elle, \u00eatre examin\u00e9e de plus pr\u00e8s. Elle a en premier lieu continu\u00e9 d\u2019acheter des bons du Tr\u00e9sor, mais c\u2019est pour se dessaisir prioritairement de ses obligations \u00e9mises par Fannie Mae et Freddie Mae, apr\u00e8s avoir senti passer de tr\u00e8s pr\u00e8s le vent du boulet durant le second semestre 2008. Elle substitue d\u2019ailleurs ses bons du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme par des bons \u00e0 court terme, afin de pouvoir plus rapidement faire face \u00e0 une mont\u00e9e de l\u2019inflation am\u00e9ricaine. Enfin, elle utilise toute une palette des moyens \u00e0 sa disposition, ne pouvant jouer contre elle en vendant massivement des bons du Tr\u00e9sor, ce qui en ferait chuter les cours et l\u2019atteindrait d\u2019autant. La Chine ach\u00e8te de l\u2019or, mais progressivement et en quantit\u00e9 limit\u00e9e, afin de ne pas en faire monter le cours davantage. Elle ach\u00e8te des mati\u00e8res premi\u00e8res, ou elle favorise les investissements priv\u00e9s ext\u00e9rieurs en assouplissant la r\u00e9glementation dans ce domaine, ces op\u00e9rations \u00e9tant faites en dollars, lui permettant ainsi de s\u2019en dessaisir. Voil\u00e0 clairement la tendance. <\/p>\n

Mais, avec tout cela, nous n\u2019avons toujours pas trouv\u00e9 d\u2019o\u00f9 proviendra la relance, quand elle interviendra.
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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

L\u2019IMPASSE DE L\u2019HYPOTHETIQUE RELANCE<\/strong> <\/p>\n

Le lassant petit jeu des devinettes \u00e0 propos de la date de la reprise se poursuit, non sans une certaine impudeur intellectuelle. Bizarrement, mais l\u2019est-ce vraiment ? sans qu\u2019une simple question ne soit pos\u00e9e : qu\u2019est-ce qui va pouvoir la d\u00e9clencher ? Comme s\u2019il y avait de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-3184","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3184","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3184"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3184\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3186,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3184\/revisions\/3186"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3184"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3184"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3184"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}