{"id":31863,"date":"2011-12-11T21:05:57","date_gmt":"2011-12-11T20:05:57","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31863"},"modified":"2013-01-02T01:00:24","modified_gmt":"2013-01-02T00:00:24","slug":"que-faire-de-la-dette-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/11\/que-faire-de-la-dette-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"QUE FAIRE DE LA DETTE ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Le d\u00e9bat sur la dette ne fait que commencer, opposant les partisans de trois strat\u00e9gies possibles. Ceux qui pr\u00e9tendent \u00e0 tout prix la rembourser jusqu\u2019\u00e0 un certain seuil – quitte \u00e0 la refinancer dans un premier temps – ceux qui pr\u00e9conisent de la mon\u00e9tiser, ainsi que ceux qui estiment indispensable de l\u2019annuler partiellement (et dans certains cas totalement). Depuis le dernier sommet, les premiers ont de facto \u00e9cart\u00e9 la possibilit\u00e9 de mettre \u00e0 contribution les cr\u00e9anciers. <\/p>\n

Les tenants de l\u2019option A – un remboursement s\u2019appuyant sur l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire – sont \u00e0 la man\u0153uvre, sans succ\u00e8s notable \u00e0 ce jour et restant sur la corde raide. Au mieux peuvent-ils esp\u00e9rer, s\u2019ils parviennent toutefois \u00e0 stabiliser la situation, faire tomber les pays europ\u00e9ens dans une \u00ab\u00a0trappe \u00e0 liquidit\u00e9\u00a0\u00bb, une longue p\u00e9riode de r\u00e9cession accompagn\u00e9e d\u2019une r\u00e9gression de la protection sociale. Le mod\u00e8le qui menace toute l\u2019\u00e9conomie occidentale et que conna\u00eet d\u00e9j\u00e0 le Japon. Mais ce n\u2019est pas l\u2019hypoth\u00e8se la plus probable, \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019incapacit\u00e9 des dirigeants europ\u00e9ens \u00e0 prendre la mesure de la crise et \u00e0 saisir sa nature, ainsi qu\u2019en raison de leur choix strat\u00e9gique de pr\u00e9server au maximum les investisseurs priv\u00e9s. <\/p>\n

C\u2019est l\u00e0 qu\u2019interviennent les tenants de l\u2019option B – une mon\u00e9tisation par la BCE – qui attendent que leur heure arrive. Il ne peut \u00eatre exclu qu\u2019ils aient de ce point de vue finalement raison, mais cette solution de dernier ressort sera alors coupl\u00e9e avec les m\u00eames restrictions budg\u00e9taires que l\u2019option pr\u00e9c\u00e9dente, cr\u00e9ant les m\u00eames effets. Le d\u00e9s\u00e9quilibre enregistr\u00e9 au bilan de la BCE ne pourra \u00e9ternellement \u00eatre \u00e9lud\u00e9, r\u00e9clamant sa recapitalisation par les banques centrales nationales, c\u2019est \u00e0 dire par les Etats en derni\u00e8re instance. On reviendrait au point de d\u00e9part. Cette crise a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9montr\u00e9 qu\u2019aucun instrument financier sophistiqu\u00e9 ne pouvait effacer les risques, elle montrera qu\u2019il en est de m\u00eame des pertes. <\/p>\n

Les options A et B ont par ailleurs en commun de laisser aux march\u00e9s<\/i> un contr\u00f4le de la dette que l\u2019on sait maintenant pouvoir vite \u00eatre insupportable, et de ne pas toucher aux m\u00e9canismes de la machine \u00e0 fabriquer de la dette<\/i>. Tout en reconnaissant que celle-ci ne va plus pouvoir avoir le m\u00eame rendement, qu\u2019il va falloir d\u2019un c\u00f4t\u00e9 revoir les mod\u00e8les des banques, et de l\u2019autre restreindre la distribution du cr\u00e9dit. Ce qui, coupl\u00e9 avec une baisse des prestations sociales, va accro\u00eetre la pauvret\u00e9 et les in\u00e9galit\u00e9s sociales, faute d\u2019une refondation distributrice de la politique fiscale. <\/p>\n

Reste la derni\u00e8re option, la C, qui est rejet\u00e9e au nom de son irr\u00e9alisme, puisque ruinant les petits rentiers<\/i>, comme on disait autrefois des effets de l\u2019inflation, pour ne pas parler des grands. Mettant symboliquement en avant comme obstacle les pertes des d\u00e9tenteurs d\u2019assurance-vie. Annuler en totalit\u00e9 ou en partie la dette, ce serait se tirer une balle dans le pied. Cette argumentation permet de comprendre l\u2019int\u00e9r\u00eat pour le syst\u00e8me de promouvoir la retraite par capitalisation ou l\u2019assurance m\u00e9dicale, deux mani\u00e8res de prendre en otage les petits rentiers<\/i>, pour se r\u00e9fugier derri\u00e8re eux. C\u2019est l\u2019\u00e9quivalent de la g\u00e9n\u00e9ralisation de la propri\u00e9t\u00e9 immobili\u00e8re, destin\u00e9e \u00e0 mouiller tout le monde dans la combine. <\/p>\n

Premi\u00e8re r\u00e9ponse, il faut se demander s\u2019il y aura le choix \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e, si une restructuration ordonn\u00e9e de la dette pourra \u00eatre \u00e9vit\u00e9e\u00a0! Il est invraisemblable – dans le contexte r\u00e9cessif prolong\u00e9 qui se pr\u00e9sente – que des taux de croissance et des exc\u00e9dents budg\u00e9taires primaires seront atteints et d\u00e9gag\u00e9s, qui seuls permettraient de redescendre aux ratios d\u2019endettement pr\u00e9conis\u00e9s. La provenance de cette croissance restant par ailleurs myst\u00e9rieuse. A l\u2019inverse, il est n\u00e9cessaire de s\u2019interroger sur l\u2019ampleur des sacrifices sociaux qu\u2019il va falloir imposer, ainsi que sur le risque d\u2019une explosion sociale, ou bien encore sur la d\u00e9rive d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 cherchant \u00e0 l\u2019endiguer avec un m\u00e9lange de contr\u00f4le social et de r\u00e9pression. <\/p>\n

La seconde est plus technique, s\u2019appuyant sur l\u2019id\u00e9e que, les cr\u00e9anciers de la dette souveraine identifi\u00e9s et r\u00e9pertori\u00e9s, leur sort pourrait \u00eatre diff\u00e9renci\u00e9, et certains cat\u00e9gories d\u2019entre eux pourraient b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019\u00e9changes d\u2019obligations favorables. Avec l\u2019id\u00e9e de pr\u00e9server les personnes physiques, dans une certaine limite et \u00e0 condition qu\u2019elles soient fiscalement en r\u00e8gle. <\/p>\n

Un tel processus impliquerait une destruction importante de la richesse dite patrimoniale, ce qui vaudrait \u00e0 tout prendre mieux que la m\u00e9thode classique jusqu\u2019\u00e0 maintenant employ\u00e9e, c\u2019est \u00e0 dire la guerre. Cela aboutirait \u00e9galement \u00e0 percer l\u2019\u00e9norme bulle financi\u00e8re qui s\u2019est constitu\u00e9e au fil des derni\u00e8res d\u00e9cennies, qui n\u2019est plus porteuse que d\u2019une logique destructive. Pour le coup, ce serait faire \u00ab\u00a0le travail de Dieu\u00a0\u00bb dont s\u2019est pr\u00e9valu le PDG de Goldman Sachs, mais pas exactement dans le sens qu\u2019il entend. <\/p>\n

Quel m\u00e9canisme pourrait \u00eatre mis en oeuvre, afin de proc\u00e9der \u00e0 une telle restructuration g\u00e9ante ? Vu l\u2019extr\u00eame complexit\u00e9 de l\u2019\u00e9chafaudage de la finance, il est probable qu\u2019un v\u00e9ritable s\u00e9isme secouerait tout le syst\u00e8me et qu\u2019il faudrait donc prioritairement isoler ceux qui doivent \u00eatre prot\u00e9g\u00e9s. La suite ne pourrait que faire l\u2019objet d\u2019une remise \u00e0 plat du syst\u00e8me financier dans son ensemble, \u00e9tant donn\u00e9 le r\u00f4le qu\u2019y jouent les obligations souveraines, point d\u2019appui pour ses \u00e9tablissements financiers et collat\u00e9ral pour de nombreux produits et transactions. Par analogie, mais \u00e0 une toute autre \u00e9chelle, cela serait comparable avec le d\u00e9tricotage de Lehman Brothers, suite \u00e0 sa faillite, qui vient d\u2019aboutir. Des dispositions provisoires devraient certainement \u00eatre prises, afin d\u2019\u00e9viter un effondrement de l\u2019ensemble du syst\u00e8me financier atteignant l\u2019\u00e9conomie, en raison du temps qui serait n\u00e9cessaire pour r\u00e9aliser l\u2019op\u00e9ration. <\/p>\n

Sa complexit\u00e9 n\u2019est pas en soi un argument pour le rejeter, si l\u2019on se r\u00e9f\u00e8re aux \u00e9tudes entreprises \u00e0 propos des cons\u00e9quences d\u2019un \u00e9clatement de la zone euro, qui mettent en \u00e9vidence l\u2019ampleur de ce qui devrait \u00eatre accompli ainsi que toutes les incertitudes qui demeurent\u00a0: faute de cartes et de pr\u00e9c\u00e9dent, la navigation est n\u00e9cessairement \u00e0 vue. Cette objection n\u2019est donc pas recevable, sauf \u00e0 consid\u00e9rer que cette complexit\u00e9 atteinte par le syst\u00e8me financier fait, une fois pour toute, obstacle non seulement \u00e0 sa compr\u00e9hension – air connu – mais aussi \u00e0 toute mise en cause possible. <\/p>\n

Quel serait in fine l\u2019objectif poursuivi ? Que les Etats puissent, cette op\u00e9ration effectu\u00e9e, op\u00e9rer une relance de l\u2019\u00e9conomie – suivant des crit\u00e8res \u00e0 d\u00e9terminer mais en fonction d\u2019une autre conception de la mesure de la richesse – leur permettant de d\u00e9gager un exc\u00e9dent primaire et de se soustraire ainsi \u00e0 la logique des march\u00e9s<\/i>. Sauf pour une partie r\u00e9siduelle r\u00e9duite et soutenable de leur dette actuelle. A cet \u00e9gard, il sera int\u00e9ressant de noter que l\u2019Europe serait la mieux plac\u00e9e, compar\u00e9e aux Etats-Unis, au Royaume-Uni et au Japon, si l\u2019on consid\u00e8re ses exc\u00e9dents budg\u00e9taires de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, selon \u00ab\u00a0l\u2019OCDE\u00a0\u00bb<\/a>. (*) – voir annexe 30. <\/p>\n

Derni\u00e8re question et non des moindres\u00a0: qui pourrait prendre une d\u00e9cision de cette ampleur ? Sans doute faudrait-il se tourner vers la seule institution o\u00f9 tous les pays sont repr\u00e9sent\u00e9s, et qui \u00e0 ce titre peut l\u00e9gitimement pr\u00e9tendre l\u2019imposer\u00a0: l\u2019Organisation des Nations Unies (ONU). N\u00e9e aux lendemains de la premi\u00e8re guerre mondiale sous le nom de Soci\u00e9t\u00e9 des Nations et rebaptis\u00e9e \u00e0 la suite de la seconde, elle pourrait prendre en charge une telle renaissance. Afin d\u2019instituer un tribunal international, charg\u00e9 de toute l\u2019op\u00e9ration, qui rapporterait devant l\u2019Assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale. <\/p>\n

————-
\n(*) Cit\u00e9 par Henri R\u00e9gnault, in \u00ab\u00a0La Crise\u00a0\u00bb<\/a> n\u00b018 – d\u00e9cembre 2011. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Le d\u00e9bat sur la dette ne fait que commencer, opposant les partisans de trois strat\u00e9gies possibles. Ceux qui pr\u00e9tendent \u00e0 tout prix la rembourser jusqu\u2019\u00e0 un certain seuil – quitte \u00e0 la refinancer dans un premier temps – ceux qui pr\u00e9conisent de la mon\u00e9tiser, ainsi que ceux qui estiment indispensable de l\u2019annuler partiellement […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[],"class_list":["post-31863","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31863","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31863"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31863\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46790,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31863\/revisions\/46790"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31863"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31863"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31863"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}