{"id":31920,"date":"2011-12-12T21:28:11","date_gmt":"2011-12-12T20:28:11","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31920"},"modified":"2013-01-02T01:00:22","modified_gmt":"2013-01-02T00:00:22","slug":"une-belle-illustration-de-largent-mode-demploi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/12\/une-belle-illustration-de-largent-mode-demploi\/","title":{"rendered":"UNE BELLE ILLUSTRATION DE \u00ab L\u2019ARGENT, MODE D\u2019EMPLOI \u00bb<\/b>"},"content":{"rendered":"

Un commentateur me reprochait l\u2019autre jour<\/a> de faire ma propre publicit\u00e9 parce que je signalais qu\u2019un certain \u00e9conomiste b\u00e9n\u00e9ficierait de lire quelques passages de mes propres livres.<\/p>\n

Euh\u2026 je ne pense pas que le fait pour un auteur de renvoyer \u00e0 ses ouvrages puisse \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme de la pub. D\u2019abord parce que ceux qui \u00e9crivent renvoient \u00e0 leurs propres livres depuis bien plus longtemps que n\u2019existe la publicit\u00e9, et ensuite parce qu\u2019un essayiste \u00e9crit des livres essentiellement pour ne pas devoir toujours r\u00e9p\u00e9ter la m\u00eame chose et pouvoir en particulier renvoyer \u00e0 ses livres.<\/p>\n

Pourquoi rappeler ces quelques \u00e9vidences de base\u00a0? Parce qu\u2019une affaire qui conna\u00eet sa triste conclusion ces jours-ci constitue la plus belle illustration qu\u2019on puisse imaginer (ah\u00a0! que n\u2019a-t-elle \u00e9clat\u00e9 plus t\u00f4t\u00a0!) des faits rapport\u00e9s dans un livre \u00e9crit avec votre collaboration et intitul\u00e9\u00a0: L\u2019argent, mode d\u2019emploi<\/a><\/strong> (Fayard 2009 \u2013 en vente dans toutes les bonnes librairies).\u00a0\ud83d\ude09<\/p>\n

De quoi la chute du fonds d\u2019investissement am\u00e9ricain MF Global, et la disparition sans espoir de retour de l\u2019argent de ses clients, est-elle l\u2019illustration\u00a0?<\/p>\n

1\u00b0 Illustration du fait que l\u2019argent que vous mettez \u00e0 la banque n\u2019est plus le v\u00f4tre mais le sien, m\u00eame si elle a la courtoisie de vous donner en \u00e9change une reconnaissance de dette (raison pour laquelle aucune loi ne devrait jamais obliger votre employeur \u00e0 verser votre salaire \u00e0 une banque plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 vous-m\u00eame).<\/p>\n

2\u00b0 Illustration du fait qu\u2019une reconnaissance de dette, m\u00eame si elle peut \u00eatre utilis\u00e9e comme monnaie (puisqu\u2019elle a un prix), n\u2019est pas de l\u2019argent (loin de l\u00e0\u00a0!), parce que la somme d\u2019argent contre laquelle elle pourra \u00eatre \u00e9chang\u00e9e in fine se situe en r\u00e9alit\u00e9 quelque part entre le montant de la reconnaissance de dette et z\u00e9ro franc, z\u00e9ro centime (voir la crise des subprimes<\/em>).<\/p>\n

3\u00b0 Illustration du fait qu\u2019\u00e9valuer la richesse en additionnant l\u2019argent et le montant total des reconnaissances de dette expose \u00e0 de d\u00e9plaisantes d\u00e9convenues (voir votre quotidien favori en date d\u2019aujourd\u2019hui).<\/p>\n

Or doncques peu de jours avant la d\u00e9confiture de MF Global, l\u2019argent des clients disparut. On se pr\u00e9cipita pour trouver o\u00f9 il \u00e9tait pass\u00e9, supposant qu\u2019il avait servi \u00e0 boucher quelque trou financier pr\u00e9c\u00e9dant de peu la chute, et en r\u00e9cup\u00e9rer sinon la totalit\u00e9, tout au moins une partie. Que nenni, et il faut rendre hommage ici aux recherches men\u00e9es par Christopher Elias de l\u2019agence Thomson Reuters qui nous rapporte tout cela dans MF Global and the great Wall St re-hypothecation scandal<\/em><\/a>, MF Global avait pris la pr\u00e9caution de rappeler \u00e0 ses clients ce que chacun devrait savoir mais ignore g\u00e9n\u00e9ralement, \u00e0 savoir que celui qui donne de l\u2019argent \u00e0 sa banque, le lui donne v\u00e9ritablement, en \u00e9change simplement d\u2019une promesse qu\u2019elle le lui rendra quand il le lui redemandera\u2026 pour autant, avait tenu \u00e0 pr\u00e9ciser tr\u00e8s honn\u00eatement MF Global, qu\u2019elle le poss\u00e8de toujours \u00e0 ce moment-l\u00e0. Ce qui n\u2019est pas garanti si \u2013 comme dans son cas \u2013 elle utilise cet argent pour acheter des choses dont personne n\u2019est trop s\u00fbr de ce qu\u2019elles vaudront demain. En l\u2019occurrence, de la dette souveraine (des obligations \u00e9mises par des pays) de la zone euro.<\/p>\n

Donc, rien de surprenant jusque-l\u00e0, si ce n\u2019est pour le client qui imaginait na\u00efvement que l\u2019argent \u00e0 la banque \u00e9tait toujours le sien.<\/p>\n

MF Global utilisa donc l\u2019argent de ses clients pour acheter de la dette souveraine europ\u00e9enne, convaincue qu\u2019elle pourrait b\u00e9n\u00e9ficier du fait que la dette souveraine de certains pays (Gr\u00e8ce, Irlande, Portugal) est assortie aujourd\u2019hui de taux \u00e9lev\u00e9s alors que le risque de non-remboursement est nul vu que les autorit\u00e9s financi\u00e8res de la zone euro veillent (\u00ab\u00a0Tonton\u00a0! Pourquoi, tu tousses\u00a0?\u00a0\u00bb).<\/p>\n

Oui, mais comment fait-on pour construire \u00e0 partir de l\u00e0 une machine \u00e0 faire de l\u2019argent ? C\u2019est tr\u00e8s simple (et cela rappelle l\u2019\u00ab\u00a0apologue de la Dame de Cond\u00e9\u00a0\u00bb, que je me suis amus\u00e9 \u00e0 d\u00e9construire dans L\u2019argent mode d\u2019emploi\u00a0<\/strong>: pages 374 \u00e0 391), on utilise la technique du Repo<\/em>, pour repurchase agreement<\/em>, \u00ab\u00a0accord de r\u00e9-achat\u00a0\u00bb. Les obligations que l\u2019on poss\u00e8de, on les \u00e9change provisoirement contre de l\u2019argent frais, en ayant promis de les racheter plus tard pour une somme l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9e (les frais de \u00ab\u00a0location\u00a0\u00bb), ces obligations servant de collat\u00e9ral, de garantie, \u00e0 la somme pr\u00eat\u00e9e.<\/p>\n

Un instrument de dette, une obligation, c\u2019est \u2013 je le rappelle \u2013 une reconnaissance de dette.<\/p>\n

Or voici la beaut\u00e9 de la chose, en droit britannique (pas am\u00e9ricain), on peut faire tourner ainsi les obligations mises en garantie \u00e0 l\u2019infini. Un exemple\u00a0: A poss\u00e8de des obligations pour un montant de 1 million, il les \u00e9change provisoirement (Repo<\/em>) avec B pour de l\u2019argent. A a\u00a0maintenant 1 million en argent et B, des reconnaissances de dette pour un million. B se tourne vers C pour un Repo<\/em>, C donne un million \u00e0 B et re\u00e7oit en \u00e9change les obligations qui sont des reconnaissances de dette d\u2019un million. A et B ont maintenant chacun 1 million et C des reconnaissances de dette valant un million. Si on additionne le tout, on obtient le chiffre de 3 millions. 2 millions sont sortis d\u2019un chapeau\u00a0!<\/p>\n

Nous nous sommes bien amus\u00e9s dans L\u2019argent mode d\u2019emploi <\/strong>avec ces exemples de \u00ab\u00a0cr\u00e9ation mon\u00e9taire ex nihilo\u00a0\u00bb. Bien s\u00fbr, aucun miracle n\u2019a jamais eu lieu\u00a0: quand B donne 1 million \u00e0 A en \u00e9change d\u2019une reconnaissance de dette, il a d\u00fb trouver l\u2019argent quelque part\u2026 quelque part ailleurs. De m\u00eame, quand C donne \u00e0 B, 1 million en \u00e9change d\u2019une reconnaissance de dette, il a d\u00fb lui aussi trouver l\u2019argent quelque part ailleurs. Et quand les Repos<\/em> encha\u00een\u00e9s se d\u00e9tricotent, il faut que B ait toujours le 1 million qu\u2019il lui faudra rendre \u00e0 C, et A, celui qu\u2019il lui faudra rendre \u00e0 B, et l\u2019\u00e9metteur de l\u2019obligation, il faudra bien qu\u2019il ait les liards qui lui permettront de rembourser A \u00e0 maturit\u00e9 (sans compter les sommes qui lui sont n\u00e9cessaires pour verser les int\u00e9r\u00eats promis).<\/p>\n

Quel est le prix \u00e0 payer pour cette multiplication des petits pains\u00a0? Le risque. Le risque, parce qu\u2019il y a beaucoup de \u00ab\u00a0si\u00a0\u00bb au moment du d\u00e9tricotage\u00a0: \u00ab\u00a0si B a toujours 1 million\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0si A a toujours 1 million\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0si l\u2019\u00e9metteur de la dette dispose des liards qu\u2019il lui faudra rendre\u00a0\u00bb. Plus la cha\u00eene est longue, plus les risques d\u2019accident s\u2019additionnent. Il suffit bien entendu qu\u2019il y en ait un qui, le jour pr\u00e9vu, n\u2019a pas le million n\u00e9cessaire, pour que tous ceux qui se trouvent en aval de lui boivent la tasse.<\/p>\n

Christopher Elias note que\u00a0: \u00ab\u00a0En 2007, la r\u00e9-hypoth\u00e8que (les Repos<\/em> encha\u00een\u00e9s) avait grossi \u00e0 ce point, qu\u2019elle constituait la moiti\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 du secteur bancaire de l\u2019ombre<\/em>\u00a0\u00bb. Il avance le chiffre de 4 en moyenne pour l\u2019effet multiplicateur des petits pains.<\/p>\n

Que s\u2019est-il pass\u00e9 dans le cas de MF Global\u00a0? Bon, je ne vais pas insulter l’intelligence de mon lecteur ou de ma lectrice en lui donnant la r\u00e9ponse.<\/p>\n

Ah\u00a0! Avant que je ne vous quitte\u00a0: on parle beaucoup en ce moment de \u00ab\u00a0ma\u00eetriser le risque syst\u00e9mique\u00a0\u00bb mais tout ce dont je viens de vous parler est l\u00e9gal.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Un commentateur me reprochait l\u2019autre jour<\/a> de faire ma propre publicit\u00e9 parce que je signalais qu\u2019un certain \u00e9conomiste b\u00e9n\u00e9ficierait de lire quelques passages de mes propres livres.<\/p>\n

Euh\u2026 je ne pense pas que le fait pour un auteur de renvoyer \u00e0 ses ouvrages puisse \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme de la pub. D\u2019abord parce que ceux […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,18],"tags":[1633,1634,364],"class_list":["post-31920","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monde-financier","tag-mf-global","tag-repo","tag-risque-systemique"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31920","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31920"}],"version-history":[{"count":15,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31920\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":31931,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31920\/revisions\/31931"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31920"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31920"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31920"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}