{"id":31939,"date":"2011-12-13T13:01:22","date_gmt":"2011-12-13T12:01:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=31939"},"modified":"2013-01-02T01:00:21","modified_gmt":"2013-01-02T00:00:21","slug":"a-quel-saint-se-vouer-quand-on-est-athee-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/13\/a-quel-saint-se-vouer-quand-on-est-athee-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"\u00c0 QUEL SAINT SE VOUER QUAND ON EST ATH\u00c9E ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Comment s’orienter dans l’opacit\u00e9 d\u2019un syst\u00e8me financier ne retrouvant pas son \u00e9quilibre ? \u00c0 quels indices se raccrocher pour \u00e9valuer sa situation r\u00e9elle ? Observer les commentateurs papillonner en allant de l\u2019un \u00e0 l\u2019autre, s’y perdant souvent, renvoie \u00e0 une autre question : comment confier son destin \u00e0 un syst\u00e8me qui d\u00e9rape et dont le fonctionnement m\u00eame vous \u00e9chappe ?<\/p>\n

Tous les taux, indices et notations sont sollicit\u00e9s, mais en pure perte. La bourse joue au yo-yo et ses sautes d\u2019humeur ne sont plus significatives que d\u2019un seul \u00e9v\u00e9nement\u00a0: la chute des valeurs financi\u00e8res. Le march\u00e9 obligataire se tend, ob\u00e9issant \u00e0 une tendance lourde, mais l\u2019on sait ses taux biais\u00e9s par les interventions des banques centrales. Le gigantesque march\u00e9 mon\u00e9taire ob\u00e9it \u00e0 des op\u00e9rations financi\u00e8res obscures. Enfin, les notations des agences sont cens\u00e9es exprimer au mieux les anticipations des march\u00e9s, mais elles sont d\u00e9cri\u00e9es pour cause de proph\u00e9ties auto-r\u00e9alisatrices.<\/p>\n

Les \u00e9conomistes, quand ils veulent \u00eatre s\u00e9rieux, sont \u00e0 la recherche d\u2019indices donnant la mesure indirecte des ph\u00e9nom\u00e8nes qu\u2019ils tentent d\u2019appr\u00e9hender, quand l\u2019information manque ou n\u2019est pas cr\u00e9dible. Du temps o\u00f9 les jeunes pousses<\/em> de la croissance \u00e9taient vainement recherch\u00e9es, un grand cas \u00e9tait fait du Baltic dry index<\/em>, qui exprime l\u2019\u00e9volution du cours des prix du transport maritime des mati\u00e8res s\u00e8ches. Afin de d\u00e9jouer les pi\u00e8ges des statistiques chinoises, consid\u00e9r\u00e9es comme manipul\u00e9es et peu cr\u00e9dibles, les chiffres de production de l\u2019\u00e9nergie \u00e9lectrique sont r\u00e9guli\u00e8rement scrut\u00e9s, donnant faute de mieux une mesure indirecte de l\u2019\u00e9volution de l’activit\u00e9 industrielle. Quel analyste n’a pas son indice pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 et ses statistiques r\u00e9v\u00e9latrices ?<\/p>\n

Mais, quand il s\u2019agit de la finance, c\u2019est une toute autre affaire. Tout le monde est plong\u00e9 dans le noir et cherche \u00e0 t\u00e2tons \u00e0 se reconna\u00eetre. L’ampleur des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 la BCE effectu\u00e9s par les banques sert de r\u00e9v\u00e9lateur, de m\u00eame que le volume des cr\u00e9dits obtenus \u00e0 prix d’ami. Nous laissant incapables d\u2019\u00e9valuer les march\u00e9s du shadow banking<\/em> qui font l\u2019objet de transactions de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 dont les volumes notionnels sont gigantesques, les acteurs pas identifi\u00e9s et le risque qu\u2019ils repr\u00e9sentent incalculable. C’est le cas pour le march\u00e9 des CDS. En d\u00e9sespoir de cause, nous nous rabattons sur les donn\u00e9es fournies parcimonieusement par la Banque des r\u00e8glements internationaux, par les analyses des banques, ainsi que sur des sources qui n’offrent que des aper\u00e7us \u00e0 la sauvette, comme si l\u2019on regardait par le trou d\u2019une serrure. L\u2019habitude aidant, faut-il s\u2019en satisfaire ?<\/p>\n

Avec ces donn\u00e9es partielles et estim\u00e9es, nous ne percevons que les effets secondaires de myst\u00e9rieux mouvements sous-jacents qui s\u2019apparentent \u00e0 ceux des plaques tectoniques : quand elles se rapprochent l\u2019une de l\u2019autre, des s\u00e9ismes en r\u00e9sultent. Nous vivons ainsi sur un impr\u00e9visible volcan en activit\u00e9 dont il vaudrait mieux s\u2019\u00e9loigner, mais comment ? Le fait de devoir utiliser des analogies est significatif du d\u00e9nuement dans lequel nous nous trouvons, lorsque nous cherchons \u00e0 expliquer ce que nous n’observons pas.<\/p>\n

Dans ce brouillard persistant et entretenu, un indice fait loi : celui des taux du march\u00e9 obligataire. Car la crise de la dette souveraine met en danger tout l\u2019\u00e9difice, comme auparavant l’ont fait les produits financiers issus de la titrisation ou les CDS, cens\u00e9s diluer le risque et qui l\u2019ont au contraire accru. Les obligations d\u2019\u00c9tat sont un point d\u2019appui essentiel pour les acteurs financiers, leurs produits et leurs transactions, mais elles ne sont plus assorties du \u00ab\u00a0risque z\u00e9ro\u00a0\u00bb qui faisait tout leur charme.<\/p>\n

Des signaux rendent compte des d\u00e9r\u00e8glements qui en d\u00e9coulent. Le collat\u00e9ral, ces actifs apport\u00e9s en garantie qui permettent au syst\u00e8me financier de fonctionner, ne serait plus disponible en quantit\u00e9 suffisante, soit en raison des suspicions des investisseurs \u00e9chaud\u00e9s, soit pour cause de qualit\u00e9 insuffisante. Le nombre de transactions successives r\u00e9alis\u00e9es avec le m\u00eame actif aurait diminu\u00e9 (voir le billet de Paul Jorion)<\/a>. Le rendement g\u00e9n\u00e9ral du syst\u00e8me en serait atteint, en raison de la contraction de l’offre des fonds disponibles, cr\u00e9ant une comp\u00e9tition pour s’en procurer, aboutissant immanquablement \u00e0 une hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n

On en voit les effets pour les banques, qui \u00e9prouvent des difficult\u00e9s \u00e0 r\u00e9aliser leurs programmes de refinancement. Si le risque sur la dette souveraine devait se g\u00e9n\u00e9raliser, le ph\u00e9nom\u00e8ne s’accro\u00eetrait encore, comparable \u00e0 un lent \u00e9touffement. Si la dette souveraine am\u00e9ricaine \u00e9tait touch\u00e9e, cela aboutirait \u00e0 la paralysie, puisqu’elle est le r\u00e9f\u00e9rent par excellence du syst\u00e8me.<\/p>\n

La machine a produit trop de dette, elle est gripp\u00e9e en raison des d\u00e9fauts de paiement dans le secteur hypoth\u00e9caire, ou qui menacent sur le march\u00e9 de la dette souveraine. Le roulement<\/em> de la dette est de plus en plus perturb\u00e9. En r\u00e9action, les \u00e9tablissements bancaires rencontrent la d\u00e9saffection des investisseurs, qui craignent que les \u00c9tats ne soient plus en mesure de les aider, ils rencontrent des difficult\u00e9s \u00e0 emprunter.<\/p>\n

Demander aux \u00c9tats de reprendre le droit chemin est la seule r\u00e9ponse qui est envisag\u00e9. Nou\u00e9, le m\u00e9canisme reste infernal. L’espoir est que la dette souveraine puisse rejouer son r\u00f4le et que tout reparte comme avant. Une v\u00e9ritable gageure.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Comment s’orienter dans l’opacit\u00e9 d\u2019un syst\u00e8me financier ne retrouvant pas son \u00e9quilibre ? \u00c0 quels indices se raccrocher pour \u00e9valuer sa situation r\u00e9elle ? Observer les commentateurs papillonner en allant de l\u2019un \u00e0 l\u2019autre, s’y perdant souvent, renvoie \u00e0 une autre question : comment confier son destin \u00e0 un syst\u00e8me qui d\u00e9rape et […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[168,80,56,1635,1022,1173],"class_list":["post-31939","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-banques","tag-bce","tag-cds","tag-collateral","tag-dette-souveraine","tag-shadow-banking"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31939","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=31939"}],"version-history":[{"count":45,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31939\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46783,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/31939\/revisions\/46783"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=31939"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=31939"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=31939"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}