{"id":32223,"date":"2011-12-23T19:07:15","date_gmt":"2011-12-23T18:07:15","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=32223"},"modified":"2013-01-02T00:59:48","modified_gmt":"2013-01-01T23:59:48","slug":"lactualite-de-la-dette-la-montagne-sacree-de-la-dette-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/12\/23\/lactualite-de-la-dette-la-montagne-sacree-de-la-dette-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la dette<\/i> : LA MONTAGNE SACR\u00c9E DE LA DETTE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Initialement pr\u00e9vu pour n’\u00eatre qu’un mauvais moment \u00e0 passer, le d\u00e9sendettement<\/i> ne se d\u00e9roule d\u00e9cid\u00e9ment pas bien du tout cette fois-ci. Il produit des ravages et prolonge la crise pour une longue p\u00e9riode dont on ne voit pas la fin. Comme si la machine \u00e0 produire de la dette – le syst\u00e8me financier – avait \u00e9t\u00e9 trop loin cette fois-ci, s\u2019en \u00e9tait trouv\u00e9e d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e, sans parvenir \u00e0 depuis retomber sur ses pieds.<\/p>\n

Des obstacles impr\u00e9vus se dressent dans le cours du processus de d\u00e9sendettement, entravant les op\u00e9rations de refinancement d\u2019une dette dont la r\u00e9duction n\u2019est que progressive, quand elle ne continue pas \u00e0 augmenter dans un premier temps, comme c\u2019est le cas pour la dette publique. Ph\u00e9nom\u00e8ne redoutable, les actifs de qualit\u00e9 finissent par faire d\u00e9faut pour venir en garantie de nouveaux emprunts la faisant rouler, en raison de l\u2019effet additionn\u00e9 de deux facteurs : le volume des engagements a encore grossi et la qualit\u00e9 du collat\u00e9ral s\u2019effrite, cons\u00e9quence de l\u2019accroissement du risque attach\u00e9 aux emprunteurs, Etats ou \u00e9tablissements financiers.<\/p>\n

Le ph\u00e9nom\u00e8ne est redoutable, car cet accroissement grippe le m\u00e9canisme de garantie de la pyramide du cr\u00e9dit. Va-t-il falloir, apr\u00e8s avoir constat\u00e9 la mort de la titrisation – dont l\u2019une des missions avort\u00e9es \u00e9tait de mutualiser le risque pour le faire dispara\u00eetre – enregistrer qu\u2019une nouvelle panne a atteint la machine \u00e0 faire de la dette, affect\u00e9e par la p\u00e9nurie du collat\u00e9ral apport\u00e9 en garantie ? <\/p>\n

Un autre signal alarmant a de plus \u00e9t\u00e9 donn\u00e9 lorsqu\u2019il a \u00e9t\u00e9 constat\u00e9 que, en raison de risques suppos\u00e9s ou r\u00e9els, le nombre de transactions successives r\u00e9alis\u00e9e avec un m\u00eame actif apport\u00e9 en collat\u00e9ral aurait diminu\u00e9, atteignant le rendement du syst\u00e8me. <\/p>\n

A l\u2019\u00e9chelle europ\u00e9enne, la d\u00e9cision de la BCE d\u2019assouplir ses crit\u00e8res d\u2019\u00e9ligibilit\u00e9 du collat\u00e9ral apport\u00e9 par les banques en garantie de leur emprunt g\u00e9ant de 489 milliards d\u2019euros tente de contribuer \u00e0 d\u00e9tendre la situation. Mais elle conduit \u00e0 choisir entre deux effets pervers possibles : soit la banque centrale devient une bad bank<\/i>, si elle n\u2019est pas assez regardante sur leur qualit\u00e9, soit les Etats garantissent des actifs pour am\u00e9liorer celle-ci, mais ils accroissent ainsi leurs engagements alors qu\u2019ils devraient les r\u00e9duire. <\/p>\n

La qualification d\u00e9taill\u00e9e des fonds propres au noyau dur<\/i> des \u00e9tablissements financiers – pris en compte dans le calcul de leur ratio d\u2019engagement – offre un autre aper\u00e7u du fonctionnement de cette \u00e9trange machine. Celle-ci se fait attendre et porte sur l\u2019acceptation ou non par les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation de certaine cat\u00e9gories du capital hybride<\/i> (ou obligations convertibles<\/i>). Obtenir de la souplesse dans ce domaine continue d\u2019\u00eatre l\u2019objectif poursuivi par de nombreuses banques, soit parce qu\u2019elles en sont d\u00e9j\u00e0 largement dot\u00e9es, soit parce qu\u2019elles esp\u00e8rent r\u00e9pondre \u00e0 leurs obligations en mati\u00e8re de renforcement de leurs fonds propres par de nouvelles \u00e9missions de celles-ci. <\/p>\n

Pour le moins surprenant, ce m\u00e9canisme revient donc \u00e0 renforcer les fonds propres \u00e0 cr\u00e9dit, au pr\u00e9texte que la dette ainsi cr\u00e9\u00e9e est convertible<\/i> et que les obligations \u00e9mises dans ces conditions seront en cas de p\u00e9pin transform\u00e9es en actions. Ce qui chemin faisant conduit \u00e0 s\u2019interroger, pour remonter la cha\u00eene, sur le financement des investisseurs de ces produits, ainsi que sur les garanties qu\u2019ils ont eux-m\u00eames apport\u00e9es pour les obtenir. A l\u2019empilement des dettes correspond celui des actifs financiers apport\u00e9s en garantie; mais leur fragilisation menace le syst\u00e8me tout entier. Si l\u2019on cherche une cause au sournois risque syst\u00e9mique<\/i> que l\u2019on ne sait pas anticiper, elle est toute trouv\u00e9e. <\/p>\n

Une autre parade est disponible pour faire face \u00e0 la p\u00e9nurie de collat\u00e9ral : faire garantir par les Etats les actifs de qualit\u00e9 m\u00e9diocre apport\u00e9s en garantie. Mais cela renvoie \u00e0 la qualit\u00e9 de leur signature, qui tend \u00e0 se r\u00e9duire au fur et \u00e0 mesure que leur notation est d\u00e9grad\u00e9e ou mise sous surveillance\u2026. A force, le sch\u00e9ma s\u2019apparente \u00e0 l\u2019image d\u2019un aveugle soutenu par un paralytique. <\/p>\n

La montagne de la dette est sacr\u00e9e, ce qui ne l\u2019emp\u00eache pas de menacer de s\u2019\u00e9crouler, car la dynamique tumultueuse du d\u00e9sendettement n\u2019est pas ma\u00eetris\u00e9e et son refinancement se heurte \u00e0 l\u2019augmentation du risque qui y est associ\u00e9. Il en d\u00e9coule que le choix entre une restructuration impos\u00e9e \u00e0 chaud ou une autre ordonn\u00e9e est d\u00e9j\u00e0 inscrit dans la situation actuelle. Mais, m\u00eame ordonn\u00e9e, cette derni\u00e8re ne se fera pas sur un boulevard bord\u00e9 de roses, car elle imposera une mise \u00e0 plat du syst\u00e8me financier, offrant l\u2019occasion d\u2019une remise en cause de l\u2019intangible qui nous est faussement oppos\u00e9. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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