{"id":32441,"date":"2012-01-04T18:55:42","date_gmt":"2012-01-04T17:55:42","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=32441"},"modified":"2013-01-02T00:59:40","modified_gmt":"2013-01-01T23:59:40","slug":"lactualite-de-la-crise-la-poursuite-de-la-sarabande-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/01\/04\/lactualite-de-la-crise-la-poursuite-de-la-sarabande-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA POURSUITE DE LA SARABANDE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Quand la ronde devant les micros et les cam\u00e9ras n\u2019a pas encore repris et que celle des rencontres et sommets reste \u00e0 venir, vers o\u00f9 et quoi se tourner pour saisir le temps qu\u2019il fait ? <\/p>\n

Dans l\u2019attente de l\u2019\u00e9ventuelle d\u00e9gradation de la note fran\u00e7aise – dont la menace continue de planer – et du taux consenti \u00e0 l’occasion des nouvelles \u00e9missions obligataires publiques, ce sont les banques qui continuent de donner bien du souci. Un nouveau record a \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9 pour leurs d\u00e9p\u00f4ts nocturnes dans les coffres de la BCE, d\u00e9mentant ceux qui pensaient que leur montant allait progressivement diminuer et qu\u2019elles allaient investir. Le syst\u00e8me bancaire est comme fig\u00e9 : apr\u00e8s avoir vu engrang\u00e9 par pr\u00e9caution pr\u00e8s de 500 milliards d\u2019euros de liquidit\u00e9s, il se place sans investir dans une situation d\u2019attente afin de refinancer ult\u00e9rieurement ses propres op\u00e9rations.<\/p>\n

Parall\u00e8lement, une discr\u00e8te disposition de la BCE a ces derniers temps \u00e9t\u00e9 parall\u00e8lement mise \u00e0 contribution, pour un niveau avoisinant les 15 milliards d\u2019euros : les marginal lending facilities<\/i> (les facilit\u00e9s de pr\u00eats marginales, dits aussi d’urgence). Ces pr\u00eats sont consentis aux banques quand elles font face \u00e0 des difficult\u00e9s impr\u00e9vues, ou leur servent plus prosa\u00efquement \u00e0 habiller leur bilan en fin de trimestre ou d\u2019ann\u00e9e. Plus on\u00e9reux, car consentis \u00e0 un taux de 1,75%, ils ne sont g\u00e9n\u00e9ralement utilis\u00e9s qu\u2019\u00e0 tr\u00e8s court terme ; mais s\u2019ils devaient se prolonger, ce serait le signal d\u2019un gros probl\u00e8me, enfoui quelque part au sein de l\u2019Eurozone\u2026<\/p>\n

Autre facette de la disette de capitaux, la BCE vient d\u2019accorder 31 milliards de pr\u00eats en dollars afin de permettre \u00e0 des banques non identifi\u00e9es de refinancer leurs op\u00e9rations en dollars, leurs emprunts dans cette monnaie arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance et les fonds mon\u00e9taires am\u00e9ricains n\u2019\u00e9tant pas revenus sur le march\u00e9 \u00e0 leur hauteur habituelle. <\/p>\n

Plusieurs m\u00e9gabanques – dont UBS, Lloyds et ING – se sont parall\u00e8lement engag\u00e9es dans des \u00e9missions d\u2019obligations structur\u00e9es (garanties par des actifs), ou ont annonc\u00e9 y proc\u00e9der. Les analystes attendent leur r\u00e9sultat, \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 acquis que les \u00e9missions de dette senior non s\u00e9curis\u00e9e – en temps normal affectionn\u00e9es – ne trouveraient pas preneur par les temps qui courent. <\/p>\n

Signe que les temps sont difficiles, certains pr\u00e9conisent de redonner sa chance \u00e0 la titrisation<\/i>, arguant qu’elle pourrait trouver une seconde jeunesse en d\u00e9pit du mauvais souvenir qu\u2019elle a laiss\u00e9 (et des pertes massives qu\u2019elle a procur\u00e9es). Opposant les d\u00e9rives am\u00e9ricaines sur le march\u00e9 hypoth\u00e9caire qu’elles ont occasionn\u00e9 \u00e0 la bonne conduite suppos\u00e9e des banques europ\u00e9ennes, lorsqu\u2019elles utilisaient ces instruments financiers. Ces m\u00eames bonnes \u00e2mes font valoir que la r\u00e9glementation a chang\u00e9 et que ces produits doivent \u00eatre mieux document\u00e9s, que les investisseurs sont avertis, et enfin que les banques doivent maintenant conserver une partie des titres qu\u2019elle \u00e9mettent, sans pouvoir totalement \u00e9vacuer le risque<\/i> comme elles pr\u00e9tendaient auparavant le faire. Les march\u00e9s<\/i> entendront-ils cette chanson ? La frilosit\u00e9 extr\u00eame dont les banques font preuve entre elles incite \u00e0 la circonspection\u2026 <\/p>\n

D\u00e9sormais suspect\u00e9es, enjointes d\u2019augmenter leurs fonds propres par les autorit\u00e9s r\u00e9gulatrices, coupables d\u2019avoir trop r\u00e9p\u00e9t\u00e9 qu\u2019elles \u00e9taient en excellente sant\u00e9, les banques sont entr\u00e9es dans la sarabande pour y rejoindre les \u00c9tats. <\/p>\n

Additionn\u00e9s, les besoins de refinancement des \u00c9tats et du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en repr\u00e9sentent cette ann\u00e9e un tr\u00e8s gros morceau \u00e0 avaler, incitant les investisseurs \u00e0 augmenter leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, d\u00e9s\u00e9quilibrant les budgets des uns et les bilans des autres. Ce danger avait \u00e9t\u00e9 anticip\u00e9, expliquant les d\u00e9lais tr\u00e8s courts dans lesquels les \u00c9tats \u00e9taient enjoints de r\u00e9duire leur endettement (et leurs besoins de refinancement), mais cela n\u2019a pas fonctionn\u00e9 comme esp\u00e9r\u00e9\u2026 Le d\u00e9sendettement ne peut pas se conduire \u00e0 un tel rythme, il va falloir en convenir, mais ce n’est pas sans cons\u00e9quences pour les banques. <\/p>\n

La BCE a du intervenir, et va \u00e0 nouveau le faire fin f\u00e9vrier, afin de donner un relais financier aux banques. Mais le soutien dont les \u00c9tats ont besoin pour simplement rouler dans des conditions supportables leur dette continue de faire d\u00e9faut. Induisant une interrogation qui va prendre de l\u2019ampleur \u00e0 propos de sa soutenabilit\u00e9<\/i> et de l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 de la restructurer. <\/p>\n

Les pr\u00eats de la BCE aux banques sont d\u00e9sormais \u00e0 trois ans, une \u00e9ch\u00e9ance donnant un d\u00e9lai suppl\u00e9mentaire pour qu\u2019entretemps intervienne la remise en ordre des finances publiques, et que le terrain soit d\u00e9gag\u00e9 pour elles. Encore un nouveau pari mal plac\u00e9 ! Faudra-t-il se r\u00e9signer, dans trois ans, \u00e0 renouveler cette op\u00e9ration et accr\u00e9diter ainsi l\u2019id\u00e9e que le syst\u00e8me bancaire priv\u00e9 est pour une p\u00e9riode ind\u00e9finie sous assistance publique ? Ce sera un f\u00e2cheux paradoxe pour les tenants de la poursuite de la lib\u00e9ralisation<\/i>. <\/p>\n

Un tel calendrier n\u2019est pas tenable, car la spirale descendante dans laquelle l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne se trouve va r\u00e9clamer avant cette \u00e9ch\u00e9ance que des mesures soient prises en faveur du roulement la dette publique et de la poursuite de sa restructuration entam\u00e9e pour la Gr\u00e8ce, au risque sinon d\u2019\u00e9v\u00e9nements impr\u00e9visibles. <\/p>\n

Trois \u00e9v\u00e9nements auront marqu\u00e9 la journ\u00e9e qui ensemble illustrent parfaitement la situation:<\/p>\n

1\/ Pour se recapitaliser, la premi\u00e8re banque italienne Unicr\u00e9dit aura du consentir une d\u00e9cote de 43% sur la valeur de ses actions. <\/p>\n

2\/ Afin de rembourser la Deutsche Bank d’un pr\u00eat de 125 millions d’euros arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, la r\u00e9gion espagnole de Valence a du faire appel \u00e0 la garantie du Tr\u00e9sor espagnol afin de trouver un pr\u00eat relais.<\/p>\n

3\/ L’Allemagne a plac\u00e9 avec succ\u00e8s une \u00e9mission obligataire \u00e0 10 ans, mais l’op\u00e9ration a attir\u00e9 5,14 milliards d’euros d’offres, soit \u00e0 peine plus que son objectif de 5 milliards d’euros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Quand la ronde devant les micros et les cam\u00e9ras n\u2019a pas encore repris et que celle des rencontres et sommets reste \u00e0 venir, vers o\u00f9 et quoi se tourner pour saisir le temps qu\u2019il fait ? <\/p>\n

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