{"id":3305,"date":"2009-06-05T18:59:49","date_gmt":"2009-06-05T17:59:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3305"},"modified":"2009-06-05T18:59:49","modified_gmt":"2009-06-05T17:59:49","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-les-elegants-dessous-de-la-finance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/06\/05\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-les-elegants-dessous-de-la-finance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Les \u00e9l\u00e9gants dessous de la finance, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

LES ELEGANTS DESSOUS DE LA FINANCE <\/strong> <\/p>\n

Le plan Geithner de nettoyage des actifs toxiques d\u00e9tenus par les banques vient de prendre un sacr\u00e9 coup dans l\u2019aile et la blogosph\u00e8re am\u00e9ricaine s\u2019interroge sur son avenir. <\/p>\n

On vient en effet d\u2019apprendre, gr\u00e2ce au New York Times d\u2019hier jeudi, que la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), cet organisme charg\u00e9 aux Etats-Unis de garantir les d\u00e9p\u00f4ts bancaires des \u00e9pargnants et de g\u00e9rer les faillites bancaires, vient de suspendre \u00ab pour une dur\u00e9e ind\u00e9finie \u00bb un programme pilote de sauvetage des banques, le Legacy Loans Program, dot\u00e9 d\u2019un milliard de dollars. Celui-ci pr\u00e9voyait de contribuer \u00e0 l\u2019achat aupr\u00e8s des banques d\u2019actifs hypoth\u00e9caires par des investisseurs priv\u00e9s, gr\u00e2ce \u00e0 des pr\u00eats consentis \u00e0 ces derniers \u00e0 des conditions tr\u00e8s avantageuses. Ce programme avait \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 en pr\u00e9lude et sous forme de test du c\u00e9l\u00e8bre partenariat public-priv\u00e9 du Tr\u00e9sor (PPIP) – qui faisait en attendant du sur place – cens\u00e9 permettre la vente par les banques de centaines de milliards de dollars d\u2019actifs toxiques, afin de les lib\u00e9rer. Dans des conditions qui ont d\u00e9j\u00e0 fait couler beaucoup d\u2019encre, puisqu\u2019elles reviennent indirectement, a-t-il \u00e9t\u00e9 abondamment relev\u00e9, \u00e0 faire supporter la charge financi\u00e8re de l\u2019op\u00e9ration aux contribuables. Cette suspension ind\u00e9finie est loin d\u2019\u00eatre un excellent signal pour la suite des op\u00e9rations et pourrait signifier leur suspension, ou au minimum de nouveaux d\u00e9lais d\u2019ajustement de ses modalit\u00e9s. <\/p>\n

Que s\u2019est-il pass\u00e9 ? Tout simplement que les banques n\u2019ont pas voulu vendre ces actifs aux prix qu\u2019\u00e9taient pr\u00eats \u00e0 payer les investisseurs, afin de ne pas avoir \u00e0 proc\u00e9der \u00e0 des d\u00e9pr\u00e9ciations, m\u00eame limit\u00e9es. Deux importantes modifications de leur environnement ont contribu\u00e9 \u00e0 ce refus, devant lequel la FDIC a du s\u2019incliner. La modification des fameuses normes comptables, qui imposaient de valoriser au prix du march\u00e9 les actifs en question, ainsi que le \u00ab bon pour le service \u00bb qu\u2019elles ont obtenues, pour les principales d\u2019entre elles, \u00e0 l\u2019issue des stress tests. Dans la foul\u00e9e, elles ont pu am\u00e9liorer leur bilan, faire en cons\u00e9quence valoir d\u2019appr\u00e9ciables r\u00e9sultats, puis facilement lever des fonds sur le march\u00e9, tout en faisant au final l\u2019\u00e9conomie de toute d\u00e9pr\u00e9ciation. Plus que jamais, les banques cherchent \u00e0 \u00eatre totalement exon\u00e9r\u00e9es de leurs pertes colossales et veulent croire \u00e0 un retour \u00e0 meilleur fortune. Une perspective toute aussi illusoire que la pr\u00e9tendue absence de risques dont elles se pr\u00e9valaient pr\u00e9c\u00e9demment. <\/p>\n

Il semble bien que le bras de fer permanent et feutr\u00e9 engag\u00e9 entre les banques et l\u2019administration Obama, \u00e0 la recherche d\u2019une d\u00e9licate issue n\u00e9goci\u00e9e \u00e0 la crise financi\u00e8re, s\u2019amplifie, et que le plan de sauvetage du Tr\u00e9sor, qui \u00e9tait pourtant \u00e0 l\u2019avantage incontestable des banques, soit consid\u00e9r\u00e9 comme ne l\u2019\u00e9tant pas encore assez. Cette intransigeance n\u2019est pas r\u00e9ellement nouvelle, puisqu\u2019elle se manifeste sur de tr\u00e8s nombreux autres dossiers. On a vu ces derniers temps, illustration de la m\u00eame attitude, comment les limitations impos\u00e9es aux r\u00e9mun\u00e9rations des dirigeants des banques (primes, bonus, etc\u2026), sont ouvertement contourn\u00e9es par le biais d\u2019augmentations de salaires, qui ne font l\u2019objet d\u2019aucun myst\u00e8re. Quelle va \u00eatre la prochaine \u00e9tape de ce feuilleton insens\u00e9 ? <\/p>\n

Depuis Tokyo, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une conf\u00e9rence donn\u00e9e \u00e0 la Bank of Japan, la banque centrale japonaise, Paul Tucker, gouverneur-adjoint de la Banque of England, nouvellement promu, a dress\u00e9 un tout autre tableau de ce qui serait, selon lui, n\u00e9cessaire de mettre en \u0153uvre. Il a propos\u00e9 ni plus ni moins que de faire contribuer, par diff\u00e9rents m\u00e9canismes, les actionnaires des banques et les d\u00e9tenteurs des dettes qu\u2019elles ont \u00e9mises au co\u00fbt de leur sauvetage, une fois l\u2019orage pass\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019apport de fonds publics. Consid\u00e9rant qu\u2019il fallait envisager une sorte de \u00ab mutualisation \u00bb des pertes du syst\u00e8me bancaire, une fa\u00e7on in\u00e9dite de faire jouer la \u00ab solidarit\u00e9 de place \u00bb qui risque fort de recevoir un accueil assez mitig\u00e9 \u00e0 la City. <\/p>\n

Mais si ces comptes-l\u00e0 ne seront pas n\u00e9cessairement faits, d\u2019autres devront l\u2019\u00eatre d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre, et t\u00f4t ou tard. Il fallait assister hier, \u00e0 une conf\u00e9rence de l\u2019Association fran\u00e7aise des tr\u00e9soriers d\u2019entreprise, \u00e0 Paris cette fois-ci, pour entendre un repr\u00e9sentant de la BCE, en charge des op\u00e9rations de march\u00e9, expliquer que cette derni\u00e8re \u00e9tait pr\u00e9occup\u00e9e par la qualit\u00e9 des actifs qu\u2019elle r\u00e9cup\u00e9rait en garantie des pr\u00eats qu\u2019elle octroie sans limites aux banques. Il n\u2019a en effet pas \u00e9chapp\u00e9 \u00e0 ces vigilants gardiens de l\u2019orthodoxie financi\u00e8re et mon\u00e9taire, qui ont accept\u00e9 d\u2019accueillir au bilan de la BCE des actifs not\u00e9s BBB (et non plus seulement A), que la proportion d\u2019ABS (Asset Backed Securities) utilis\u00e9s dans les op\u00e9rations men\u00e9es par les banques avaient beaucoup augment\u00e9. Les ABS sont comme chacun sait de dangereux packages d\u2019actifs \u00e0 la valeur incertaine. Vu la rapidit\u00e9 avec laquelle le bilan de la BCE enfle, ce qui n\u2019est rien en comparaison avec celui de la Fed mais quand m\u00eame, on peut se demander ce qu\u2019il va advenir de ces actifs dans l\u2019avenir et, surtout, jusqu\u2019\u00e0 quand et pour quelle quantit\u00e9 la BCE va pouvoir continuer d\u2019accepter de telles \u00ab garanties \u00bb, au risque que de voir atteinte \u00e0 son tour sa cr\u00e9dibilit\u00e9. Qui sera le pr\u00eateur en derniers recours des banques centrales ? C’est une question que l\u2019on peut aussi se poser. <\/p>\n

Tout ne va pas toutefois au plus mal, puisque Morgan Stanley vient de lever 2,2 milliards de dollars, une tr\u00e8s modeste op\u00e9ration destin\u00e9e \u00e0 satisfaire aux conditions que la Fed, qui veut la preuve pr\u00e9alable \u00e0 toute acceptation que les banques ayant l\u2019intention de rembourser les fonds du TARP sont capables de lever des fonds sur le march\u00e9, sans garantie gouvernementale. La d\u00e9monstration a \u00e9t\u00e9 aussit\u00f4t faite, avec le concours remarqu\u00e9 de la China Investment Corporation (CIC), le fonds souverain chinois. Deux remarques peuvent \u00eatre faites \u00e0 propos de cette brillante op\u00e9ration financi\u00e8re. 1\/ En exigeant des banques de montrer patte blanche, en imposant des conditions suppl\u00e9mentaires, alors qu\u2019elles ont pass\u00e9 avec succ\u00e8s les stress tests, la Fed montre en r\u00e9alit\u00e9 le peu de cr\u00e9dit qu\u2019elle accorde elle-m\u00eame \u00e0 ces derniers. 2\/ Les Chinois ont appris de la crise et jouent d\u00e9sormais les gagnants, apr\u00e8s s\u2019\u00eatre fourvoy\u00e9s en investissant dans Freddie Mac et Fannie Mae, sauv\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9poque de justesse par Henry Paulson, alors secr\u00e9taire du Tr\u00e9sor de l\u2019administration Bush. <\/p>\n

Il serait pr\u00e9matur\u00e9, toutefois, de tirer de trop rapides conclusions de cet \u00e9pisode, en concluant \u00e0 une nouvelle lune de miel entre les gouvernements am\u00e9ricain et chinois. La partie, qui se jouait aussi \u00e0 P\u00e9kin en d\u00e9but de semaine, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une visite de Timothy Geithner, l\u2019actuel secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, est de longue haleine, \u00e0 rebondissements multiples et \u00e0 tiroirs. <\/p>\n

Habitu\u00e9 \u00e0 vivre dans un confortable monde feutr\u00e9, o\u00f9 tous les coups sont permis \u00e0 condition d\u2019agir dans la discr\u00e9tion et de ne pas se faire prendre, le monde de la finance se r\u00e9v\u00e8le incapable de s\u2019amender, sans que cela soit \u00e9tonnant. Mais cette confirmation appellerait des mesures de r\u00e9gulation, annonc\u00e9es avec fracas par le G20, qui se font beaucoup attendre et s\u2019annoncent \u00e0 minima. <\/p>\n

En attendant, les actifs toxiques sont toujours d\u00e9tenus par les banques, le cr\u00e9dit est toujours rare et cher, les bilans des banques centrales enflent, les d\u00e9ficits des Etats augmentent, la r\u00e9cession s\u00e9vit, les taux des obligations d\u2019Etat montent. <\/p>\n

Une bonne nouvelle, il est vrai, le Baltic Dry Index est en hausse. Mais les experts en trafic maritime consid\u00e8rent que cela r\u00e9sulte de la constitution de stocks de min\u00e9raux par les Chinois, qui profitent des bas cours de ceux-ci. Ils n\u2019ont pas tort, puisque la prochaine \u00e9tape attendue sera l\u2019apparition de nouvelles hausses sp\u00e9culatives sur l\u2019ensemble des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

LES ELEGANTS DESSOUS DE LA FINANCE <\/strong> <\/p>\n

Le plan Geithner de nettoyage des actifs toxiques d\u00e9tenus par les banques vient de prendre un sacr\u00e9 coup dans l\u2019aile et la blogosph\u00e8re am\u00e9ricaine s\u2019interroge sur son avenir. <\/p>\n

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