{"id":33093,"date":"2012-01-24T13:15:27","date_gmt":"2012-01-24T12:15:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=33093"},"modified":"2013-01-02T00:56:46","modified_gmt":"2013-01-01T23:56:46","slug":"lactualite-de-la-crise-leurs-reves-les-plus-fous-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/01\/24\/lactualite-de-la-crise-leurs-reves-les-plus-fous-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LEURS R\u00caVES LES PLUS FOUS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Faute d’\u00eatre parvenus \u00e0 se mettre d\u2019accord, un d\u00e9lai de la derni\u00e8re chance a \u00e9t\u00e9 accord\u00e9 aux n\u00e9gociateurs pour adopter les modalit\u00e9s de la restructuration de la dette grecque : le 3 f\u00e9vrier prochain. Mais l\u2019enjeu s\u2019est \u00e9largi, afin que la Gr\u00e8ce puisse tenir \u00e0 l\u2019avenir ses engagements en mati\u00e8re de r\u00e9duction de son d\u00e9ficit budg\u00e9taire, car comme l\u2019a d\u00e9clar\u00e9 Jean-Claude Juncker, \u201cle programme grec a d\u00e9rap\u00e9\u201d : encore une fois, la Gr\u00e8ce n\u2019est pas parvenue \u00e0 remplir ses engagements de r\u00e9duction de son d\u00e9ficit. <\/p>\n

Le gouvernement et ses bailleurs de fonds doivent se mettre d\u2019accord \u201cd\u00e8s que possible sur les param\u00e8tres d\u2019un nouveau programme d\u2019ajustement ambitieux\u201d, a-t-il ajout\u00e9. Cela n\u00e9cessitera de nouveaux efforts budg\u00e9taires, mais aussi l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de \u201cla mise en place de r\u00e9formes structurelles pour renforcer son \u00e9conomie et sa croissance\u201d a pr\u00e9cis\u00e9 le commissaire Olli Rehn.<\/p>\n

L\u2019acharnement dont il est fait preuve n\u2019est pas seulement l\u2019expression de la volont\u00e9 maintes fois r\u00e9affirm\u00e9e de conserver la Gr\u00e8ce au sein du club euro, symbole de la d\u00e9termination des dirigeants europ\u00e9ens. Il refl\u00e8te \u00e9galement la crainte de l\u2019inconnu, au cas o\u00f9 il faudrait finalement se r\u00e9soudre \u00e0 ce que le pays fasse d\u00e9faut sur sa dette. Avec comme effet d\u2019imposer au pays une mission impossible, sans jamais vouloir l\u2019admettre. Si la Gr\u00e8ce est un laboratoire, c\u2019est aussi un cas d\u2019\u00e9cole de ce point de vue. <\/p>\n

L\u2019irr\u00e9alisme que partagent les dirigeants europ\u00e9ens, en d\u00e9pit de leurs divergences, s\u2019exprime sur tous les terrains. En premier celui du syst\u00e8me bancaire, auquel la BCE se pr\u00e9pare \u00e0 accorder un deuxi\u00e8me pr\u00eat massif \u00e0 trois ans et \u00e0 1% de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Plus discr\u00e8tement, celle-ci a \u00e9t\u00e9 conduite \u00e0 allonger la liste des collat\u00e9raux qu\u2019elle accepte de prendre en pension<\/i> en contrepartie, inscrivant \u00e0 son bilan des actifs dont la qualit\u00e9 est douteuse. Elle vient d\u2019ailleurs de retirer de cette liste un gros paquet de titres, qui n\u2019\u00e9taient vraiment pas pr\u00e9sentables ! Comme on le sait, une des pr\u00e9occupation des milieux financiers est la p\u00e9nurie de collat\u00e9raux de qualit\u00e9 pour financer son fonctionnement dans les conditions actuelles. Et comme d\u00e9j\u00e0 relev\u00e9, la BCE est devenue la bad Bank<\/i> que les gouvernements n\u2019ont pas voulu cr\u00e9er, car rien ne dit que les pr\u00eats actuels ne devront pas \u00eatre renouvel\u00e9s et le collat\u00e9ral accept\u00e9 conserv\u00e9 plus longtemps que pr\u00e9vu. <\/p>\n

La BCE pratique l’art de la quasi cr\u00e9ation mon\u00e9taire<\/i> et est devenue une quasi bad bank<\/i> pour que les banques zombies<\/i> puissent continuer de marcher.<\/p>\n

Mais croit-on vraiment que ce d\u00e9lai de trois ans permettra aux banques de se refaire une sant\u00e9, dans un contexte marqu\u00e9 par la r\u00e9cession \u00e9conomique et la n\u00e9cessit\u00e9 de se renforcer qui les conduit \u00e0 restreindre leurs op\u00e9rations de cr\u00e9dit, une fois le bateau d\u00e9lest\u00e9 des actifs qui pouvaient \u00eatre vendus ?<\/p>\n

Malgr\u00e9 leur d\u00e9menti, les gouvernements allemand et fran\u00e7ais s\u2019efforcent parall\u00e8lement d\u2019obtenir des am\u00e9nagements \u00e0 la r\u00e9glementation de B\u00e2le III<\/i>, afin, disent-ils, de ne pas p\u00e9naliser le cr\u00e9dit et la croissance. Le sujet est assez technique, mais l\u2019id\u00e9e simple : ils cherchent \u00e0 obtenir des d\u00e9lais – comme toujours – ainsi que des facilit\u00e9s permettant d\u2019\u00e9largir la liste des composants du Core tier one<\/i>, ces fonds propres qui permettent de calculer le ratio d\u2019endettement des banques. La m\u00eame d\u00e9marche est entreprise \u00e0 propos de la composition du matelas de liquidit\u00e9s dont les banques devront disposer, le Comit\u00e9 de B\u00e2le tardant beaucoup \u00e0 statuer sur ce sujet. Au nom de la croissance, la mesure phare de la r\u00e9gulation financi\u00e8re serait donc en passe d\u2019\u00eatre d\u00e9tricot\u00e9e, si cette initiative se confirmait. <\/p>\n

Troisi\u00e8me volet, les banques esp\u00e8rent de l\u2019EBA (l\u2019Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne) une certaine mansu\u00e9tude \u00e0 propos de l\u2019examen des plans de recapitalisation qu\u2019ils viennent de lui remettre pour \u00e9tude. Encore une fois, il s\u2019agit de porter un jugement sur l\u2019\u00e9ligibilit\u00e9 de certains instruments financiers, une occasion de revenir sur le laxisme de la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dente. L\u2019avenir proche dira si la fermet\u00e9 de d\u00e9part est maintenue. <\/p>\n

Objets de toutes les attentions, les banques europ\u00e9ennes ne sont pas pour autant tir\u00e9es d\u2019affaire. L\u2019ensemble est devenu h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne et donc syst\u00e9miquement fragile, les banques des pays attaqu\u00e9s par les march\u00e9s<\/i> \u00e9tant coup\u00e9es de ceux-ci et sous assistance permanente. L\u2019incitation qui leur est faite d\u2019acheter des titres de la dette de leur propre pays avec les cr\u00e9dits de la BCE n\u2019\u00e9tant pas faite pour les renforcer, comme la situation des banques grecques le d\u00e9montre, si un malheur devait arriver. <\/p>\n

La question qui se pose donc d\u00e8s maintenant est de savoir si la BCE sera en mesure dans trois ans de ne pas renouveler ses pr\u00eats, et s\u2019il ne s\u2019instaurera pas, par voie de cons\u00e9quence, un nouveau mode hybride de fonctionnement du syst\u00e8me bancaire, \u00e0 cheval sur le march\u00e9 interbancaire et la banque centrale, le rendant d\u00e9pendant de l\u2019assistance publique…<\/p>\n

La m\u00eame question se pose \u00e0 propos des Etats qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un plan de sauvetage<\/i> et de ceux qui pourraient les suivre selon des modalit\u00e9s pr\u00e9ventives. Une chose est en effet d\u2019y entrer, une autre d\u2019en sortir. Comment pourront-ils \u00e0 nouveau affronter les vents cruels du march\u00e9 si ceux-ci n\u2019ont pas arr\u00eat\u00e9 de souffler ? Si les taux restent \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s ? Ne sera-t-il pas n\u00e9cessaire, dans ces conditions, de reconduire des dispositifs d\u2019assistance financi\u00e8re sur fonds publics, instaurant comme pour les banques un dispositif parall\u00e8le au march\u00e9 ? <\/p>\n

Mais n\u2019anticipons pas ! Les dirigeants europ\u00e9ens s\u2019appr\u00eatent \u00e0 emprunter un chemin particuli\u00e8rement \u00e9troit dans les mois qui viennent. Imp\u00e9rativement, l\u2019Italie doit absorber dans les mois \u00e0 venir le choc du refinancement de sa dette (90 milliards d\u2019euros d\u2019ici avril), en attendant la cr\u00e9ation du MES pr\u00e9vue pour juillet, dont le principe a \u00e9t\u00e9 hier adopt\u00e9 par les ministres des finances. Il va donc falloir ruser et utiliser toutes les ficelles disponibles : achats de la dette par les banques priv\u00e9es nationales, \u00e9mission de titres \u00e0 courte maturit\u00e9, etc\u2026 Il n\u2019est pas interdit de solliciter la d\u00e9tente des march\u00e9<\/i> constat\u00e9e \u00e0 l\u2019occasion de certaines r\u00e9centes \u00e9missions !<\/p>\n

Pour la suite, Angela Merkel aurait – selon un Financial Times d\u00e9cid\u00e9ment tr\u00e8s inform\u00e9 ces temps-ci – mis un march\u00e9 dans les mains de ceux qui r\u00e9clament un renforcement des pare-feu<\/i>: l\u2019Allemagne pourrait finalement accepter d\u2019additionner la capacit\u00e9 du FESF et du MES, \u00e0 condition que des r\u00e8gles budg\u00e9taires plus strictes que celles qui sont en discussion soient adopt\u00e9es\u2026 Ce qui, a bien y regarder, ne serait pas un grand engagement, car le FESF est de toute mani\u00e8re programm\u00e9 pour \u00eatre arr\u00eat\u00e9 en 2013. L\u2019abondance pour les autres, la disette pour les autres : cette r\u00e8gle ne se d\u00e9ment donc pas. <\/p>\n

S\u2019appuyant sur la distribution de centaines de milliards d\u2019euros de pr\u00eats pour les banques, l\u2019adoption de proc\u00e9dures renforc\u00e9es d\u2019encadrement du d\u00e9ficit public au niveau europ\u00e9en et de strictes r\u00e9ductions de celui-ci pays par pays, ainsi que sur le renforcement limit\u00e9 des pare feu<\/i>, le dispositif est d\u00e9sormais au complet. Faut-il encore qu\u2019il suffise \u00e0 la t\u00e2che ! La question qui \u00e0 cet \u00e9gard monte reste sans solution : la mission qui est d\u00e9volue aux Etats europ\u00e9ens est-elle viable, s\u2019ils ne b\u00e9n\u00e9ficient pas de relais de croissance et s\u2019enfoncent au contraire dans la r\u00e9cession ? C\u2019est fort peu probable. <\/p>\n

Des invocations sont de plus en plus entendues \u00e0 ce sujet, mais elles ne d\u00e9passent pas ce stade. Tout au plus est-il affirm\u00e9, n\u00e9cessit\u00e9 faisant vertu, que les r\u00e9formes structurelles<\/i> sont le levier privil\u00e9gi\u00e9. D\u2019autres \u00e9voquent certes des financements europ\u00e9ens, mais les montants restent modestes au vu des disponibilit\u00e9s. Aucun ne pose clairement la question essentielle : de quelle croissance s\u2019agit-il, orient\u00e9e vers quels march\u00e9s et s\u2019appuyant sur quelle production ? O\u00f9 sont les gisements de la croissance, pays par pays ? Au contraire, il continue d\u2019\u00eatre affirm\u00e9 que la diminution du co\u00fbt du travail<\/i> am\u00e9liorera la comp\u00e9titivit\u00e9. <\/p>\n

Selon un rapport de l’Organisation internationale du travail (OIT), la \u201ccause structurelle\u201d de la crise sp\u00e9cifique de la zone euro pourrait r\u00e9sider dans les bas salaires allemands, qui ont permis d\u2019am\u00e9liorer la comp\u00e9titivit\u00e9 des exportateurs allemands. L\u2019OIT constate que \u201cles co\u00fbts du travail allemands ont chut\u00e9 depuis une d\u00e9cennie par rapport aux concurrents, mettant leur croissance sous pression, avec des cons\u00e9quences n\u00e9fastes pour la viabilit\u00e9 de leurs finances publiques\u201d. Pr\u00e9sent\u00e9e comme une solution, la g\u00e9n\u00e9ralisation europ\u00e9enne du mod\u00e8le allemand – qui est illusoire – repose sur l\u2019id\u00e9e que le salut repose sur le d\u00e9veloppement des exportations et s\u2019appr\u00eate \u00e0 diminuer la demande int\u00e9rieure et \u00e0 accroitre les in\u00e9galit\u00e9s par des mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9. Mais le pire est, selon l\u2019OIT, que les succ\u00e8s allemands \u00e0 l\u2019exportation ne r\u00e9sultent principalement pas de cette politique salariale, mais tout simplement de l\u2019ad\u00e9quation de leur production avec les besoins des pays \u00e9mergents<\/i>. <\/p>\n

La crise actuelle n\u2019est pas europ\u00e9enne, l\u2019une de ses origines est le changement d\u2019axe \u00e9conomique mondial que repr\u00e9sente l\u2019\u00e9mergence de pays que l\u2019on continue abusivement de qualifier ainsi. Dans ce contexte, la comp\u00e9tition \u00e9conomique ne peut pas \u00eatre gagn\u00e9e par la diminution du co\u00fbt du travail et il faut adopter et promulguer une autre approche de la croissance \u00e9conomique, pour les uns comme pour les autres. Une nouvelle fois, il faut sortir du cadre\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Faute d’\u00eatre parvenus \u00e0 se mettre d\u2019accord, un d\u00e9lai de la derni\u00e8re chance a \u00e9t\u00e9 accord\u00e9 aux n\u00e9gociateurs pour adopter les modalit\u00e9s de la restructuration de la dette grecque : le 3 f\u00e9vrier prochain. Mais l\u2019enjeu s\u2019est \u00e9largi, afin que la Gr\u00e8ce puisse tenir \u00e0 l\u2019avenir ses engagements en mati\u00e8re de r\u00e9duction de […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[],"class_list":["post-33093","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33093","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=33093"}],"version-history":[{"count":18,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33093\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46690,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33093\/revisions\/46690"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=33093"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=33093"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=33093"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}