{"id":33137,"date":"2012-01-25T09:03:41","date_gmt":"2012-01-25T08:03:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=33137"},"modified":"2013-01-02T00:56:46","modified_gmt":"2013-01-01T23:56:46","slug":"lactualite-de-la-crise-la-fausse-remission-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/01\/25\/lactualite-de-la-crise-la-fausse-remission-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA FAUSSE R\u00c9MISSION<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Hier, il en \u00e9tait question dans la presse, aujourd\u2019hui il est r\u00e9pondu qu\u2019aucune d\u00e9cision n\u2019est prise \u00e0 ce propos, ce qui ne vaut pas d\u00e9menti. De quoi s\u2019agit-il ? Du renforcement des pare-feux<\/i> destin\u00e9s \u00e0 emp\u00eacher la propagation de la crise obligataire, \u00e0 sa g\u00e9n\u00e9ralisation aboutissant \u00e0 l\u2019\u00e9clatement de la zone euro. Devant l\u2019amicale pression de ses coll\u00e8gues, qui la pressent de plus en plus nombreux et l\u2019isolent drap\u00e9e dans son intransigeance, Angela Merkel pourrait conc\u00e9der un engagement suppl\u00e9mentaire de l\u2019Allemagne, moyennant des contreparties qui restent \u00e0 \u00e9tablir. De pure forme destin\u00e9es l\u2019aider politiquement en Allemagne, ou r\u00e9elles et aboutissant \u00e0 renforcer le pacte budg\u00e9taire qui avait \u00e9t\u00e9 desserr\u00e9 ? <\/p>\n

Pris dans la nasse et ayant un besoin vital de refinancer la dette italienne \u00e0 des taux inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux du march\u00e9, Mario Monti n\u2019a cess\u00e9 de faire pression afin qu\u2019une telle d\u00e9cision soit prise, esp\u00e9rant qu\u2019elle contribuerait \u00e0 leur baisse. Hier, \u00e0 Bruxelles, il a \u00e9t\u00e9 plus loin en d\u00e9clarant \u00e0 propos de la BCE : \u201cje pense que nous pourrions assister \u00e0 une \u00e9volution [de son r\u00f4le]\u201d, en r\u00e9f\u00e9rence explicite \u00e0 son intervention sur le march\u00e9 obligataire. Pour justifier cette pr\u00e9diction, il n\u2019a pas eu besoin de chercher loin, s\u2019appuyant aussi bien sur les achats de la BCE sur le march\u00e9 secondaire que sur le LTRO (long-term refinancing operation, le pr\u00eat bancaire massif \u00e0 trois ans), deux mesures non conventionnelles<\/i> qui la font flirter avec la politique suivie par ses cons\u0153urs occidentales. <\/p>\n

Le ministre espagnol des affaires \u00e9trang\u00e8res, Jos\u00e9 Manuel Garcia-Margallo, est sorti de ses gonds diplomatiques en critiquant la m\u00eame Angela Merkel, coupable de \u201cr\u00e9agir toujours avec un quart d\u2019heure de retard\u201d. Appelant \u00e0 ce qu\u2019un signal politique de la d\u00e9termination de sauver l\u2019euro soit donn\u00e9 aux investisseurs, il a d\u00e9clar\u00e9 que \u201cla premi\u00e8re preuve est de mutualiser la dette\u201d. \u201cNous devons convaincre nos partenaires, et particuli\u00e8rement les Allemands, qu\u2019il faut faire quelque chose pour contenir la dette publique\u201d, a-t-il poursuivi, pour observer que \u201cchaque jour qui passe sera pire, c\u2019est une maladie qui avance et, si nous ne coupons pas \u00e0 temps, la th\u00e9rapie sera beaucoup plus douloureuse\u201d. Sa conclusion en d\u00e9coulait : il faut \u201crelancer la croissance, sinon tout \u00e7a ne servira \u00e0 rien\u201d. <\/p>\n

De fait, les signe de d\u00e9rapage de la situation espagnole se multiplient. Le gouvernement n\u2019obtenant de la Commission qu\u2019une fin de non recevoir \u00e0 ses demandes de r\u00e9\u00e9valuation de ses objectifs: \u201cil est essentiel de ramener sans d\u00e9lai les finances publiques \u00e0 un niveau soutenable et de ce fait nous pensons qu\u2019il est essentiel de respecter les objectifs budg\u00e9taires en 2012\u201d lui a r\u00e9pondu le commissaire Olli Rehn. Pedro Passos Coelho, le premier ministre portugais avait de son c\u00f4t\u00e9 soutenu la position espagnole, partageant avec lui \u201cune vision commune sur les d\u00e9fis que l\u2019Union europ\u00e9enne doit affronter\u201d. Faisant valoir que celle-ci, ainsi que le FMI, \u201cne retireront pas leur soutien \u00e0 un pays qui, pour des raisons ext\u00e9rieures, ne serait pas en mesure de revenir sur les march\u00e9s comme pr\u00e9vu\u201d\u2026<\/p>\n

Le premier ministre japonais s\u2019est rappel\u00e9 au bon souvenir de ceux qui voudraient oublier la dimension mondiale de la crise. Yoshihiko Noda vient de se d\u00e9cider \u00e0 proposer au Parlement un doublement de la taxe sur la consommation (TVA), actuellement de 5%. Une r\u00e9forme qui est un vrai serpent de mer, toujours envisag\u00e9e, jamais entreprise. Jusqu\u2019\u00e0 maintenant financ\u00e9e en interne, la dette publique du Japon a atteint 200% du PIB, mais il va falloir affronter les rigueurs du march\u00e9 international, rendant impossible pour le gouvernement de financer plus de la moiti\u00e9 de son budget par l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations. <\/p>\n

La crainte d\u2019une situation \u00e0 l\u2019europ\u00e9enne s\u2019est empar\u00e9e du monde politique japonais. L\u2019\u00e9conomie japonaise va se contracter de 0,4% durant l\u2019ann\u00e9e fiscale en cours (avril 2011 \u00e0 mars 2012), et il va falloir que se confirment les pr\u00e9visions de croissance pour la suivante, dans un contexte mondial d\u00e9favorable, avec un yen fortement appr\u00e9ci\u00e9 en raison de la poursuite de la guerre mon\u00e9taire de tranch\u00e9e. <\/p>\n

Symbole d\u2019une situation probl\u00e9matique et cons\u00e9quence du s\u00e9isme du 11 mars et de ses suites, le pays enregistre son premier d\u00e9ficit commercial depuis 1980. Au c\u00f4t\u00e9 de ses importations de produits alimentaires, l\u2019importation de p\u00e9trole et de gaz y a \u00e9galement contribu\u00e9, en raison de l\u2019arr\u00eat de la quasi totalit\u00e9 du parc des centrales nucl\u00e9aires, tandis que sa production a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s perturb\u00e9e.<\/p>\n

Enfon\u00e7ant le clou, la dette britannique vient de d\u00e9passer le seuil symbolique de 1.000 milliards de livres (soir 1.200 milliards d\u2019euros) et a continu\u00e9 de se creuser de 21 milliards d\u2019euros en un an, en d\u00e9pit du plan d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 des conservateurs et des lib\u00e9raux. Ce montant exclut le co\u00fbt du sauvetage des banques en 2008\/2009, estim\u00e9 \u00e0 des centaines de milliards de livres. Ce faisant, le Royaume-Uni continue d\u2019emprunter sur le march\u00e9 \u00e0 des conditions proches de celles de l\u2019Allemagne, car il ne faudrait pas affoler le lieu d\u2019\u00e9lection de la City\u2026<\/p>\n

La mise \u00e0 jour des pr\u00e9visions \u00e9conomiques du FMI confirment le fl\u00e9chissement de la croissance mondiale (+ 3,3% au lieu de + 4%), qui doit beaucoup \u00e0 la croissance chinoise et indienne, et l\u2019entr\u00e9e de la zone euro dans la r\u00e9cession (- 0,5%). L\u2019Allemagne ne conna\u00eetrait une croissance que de 0,3%, tandis que l\u2019Espagne et l\u2019Italie verraient la leur chuter. Conclusion : \u201cLe risque le plus imm\u00e9diat est l’intensification du cercle vicieux entre les pressions sur le financement des \u00c9tats et celui des banques dans la zone euro, provoquant une r\u00e9duction de l’effet de levier bancaire plus importante et plus durable et des contractions importantes du cr\u00e9dit et de l’activit\u00e9\u201d. Le FMI pr\u00e9conise en cons\u00e9quence d\u2019ex\u00e9cuter avec pr\u00e9caution les plans d\u2019aust\u00e9rit\u00e9, car \u201cun r\u00e9\u00e9quilibrage trop rapide durant l\u2019ann\u00e9e 2012 pourrait exacerber les risques\u201d. Olivier Blanchard, l\u2019\u00e9conomiste en chef du fonds, risquant cette formule: \u201cabaisser la dette est un marathon, pas un sprint\u201d. <\/p>\n

Les dirigeants europ\u00e9ens vont comme \u00e0 l\u2019accoutum\u00e9e avoir de quoi s\u2019occuper pour continuer de g\u00e9rer \u00e0 la petite semaine leur crise. S\u2019il se confirme qu\u2019un plan A\u2019 encore dans les limbes pourrait en \u00e9merger, il ne r\u00e9pondra toutefois pas aux pr\u00e9occupations du FMI, car il restera consacr\u00e9 \u00e0 la r\u00e9duction des d\u00e9ficits et n\u2019abordera le th\u00e8me de la relance que pour la forme. Les analystes sont quant \u00e0 eux dans l\u2019expectative, observant les effets de la premi\u00e8re vague de pr\u00eats de la BCE (LTRO) et supputant ceux de la seconde, fin f\u00e9vrier. <\/p>\n

Utilisant ses fonds pour refinancer leur dette, les banques espagnoles et italiennes en ont \u00e9galement profit\u00e9 pour acheter de la dette publique de leur pays, ce qui explique la baisse des taux intervenue sur les \u00e9missions \u00e0 court terme. La question est d\u00e9sormais de savoir si cela va se reproduire, en particulier pour les \u00e9missions \u00e0 long terme, et si le LTRO pourrait contribuer \u00e0 d\u00e9tendre le march\u00e9 obligataire, au moins jusqu\u2019\u00e0 la mise en service en juillet du nouveau pare feu, le MES. <\/p>\n

Mais s\u2019il devait en \u00eatre ainsi, ce qui est loin d\u2019\u00eatre garanti, les banques qui se pr\u00eateraient \u00e0 ces profitables op\u00e9rations de carry trade<\/i> – \u00e9tant donn\u00e9 le diff\u00e9rentiel des taux de leurs emprunts et de leurs acquisitions – en sortiraient fragilis\u00e9es. Elles deviendraient tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 une nouvelle hausse des taux des obligations achet\u00e9es, car cela aurait pour cons\u00e9quence leur d\u00e9valorisation et la n\u00e9cessit\u00e9 de les d\u00e9pr\u00e9cier dans leur livre (sans m\u00eame parler d\u2019\u00e9ventuelles d\u00e9cotes). Cela au moment o\u00f9 elles doivent renforcer leurs fonds propres, une obligation pour laquelle le LTRO n\u2019est d\u2019aucune aide. <\/p>\n

Dans le meilleur des cas, la BCE aura alors contribu\u00e9 \u00e0 d\u00e9placer le probl\u00e8me, sans rien r\u00e9gler. Ni la question de la solvabilit\u00e9 des banques, ni celle des \u00c9tats. Le d\u00e9sendettement reste \u00e0 accomplir, il aura seulement \u00e9t\u00e9 \u00e9vit\u00e9 que de chronique il ne devienne brutalement aigu. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Hier, il en \u00e9tait question dans la presse, aujourd\u2019hui il est r\u00e9pondu qu\u2019aucune d\u00e9cision n\u2019est prise \u00e0 ce propos, ce qui ne vaut pas d\u00e9menti. De quoi s\u2019agit-il ? Du renforcement des pare-feux<\/i> destin\u00e9s \u00e0 emp\u00eacher la propagation de la crise obligataire, \u00e0 sa g\u00e9n\u00e9ralisation aboutissant \u00e0 l\u2019\u00e9clatement de la zone euro. Devant […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[4479,76],"class_list":["post-33137","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-europe","tag-japon"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33137","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=33137"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33137\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46688,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33137\/revisions\/46688"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=33137"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=33137"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=33137"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}