{"id":3368,"date":"2009-06-14T22:18:32","date_gmt":"2009-06-14T21:18:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3368"},"modified":"2009-06-14T22:23:02","modified_gmt":"2009-06-14T21:23:02","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-chinamerique-deuxieme-episode-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/06\/14\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-chinamerique-deuxieme-episode-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Chinam\u00e9rique, deuxi\u00e8me \u00e9pisode, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Sans relecture (statut provisoire)<\/p><\/blockquote>\n

CHINAMERIQUE, DEUXIEME EPISODE <\/strong><\/p>\n

Les rendements qu\u2019atteignent les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricains sont attentivement suivis au fur et \u00e0 mesure des adjudications. Ils augmentent, et c\u2019est source d\u2019interrogation et mati\u00e8re \u00e0 interpr\u00e9tations divergentes pour les commentateurs du monde entier qui les suivent fi\u00e9vreusement. C\u2019est \u00e9galement sujet d\u2019inqui\u00e9tude pour ce qui pourrait en d\u00e9couler pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, si cette hausse devait se poursuivre, comme cela est probable. Toutefois, ayant gard\u00e9 l\u2019habitude qu\u2019il va falloir perdre, que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine tire la croissance mondiale, nous continuons d\u2019accorder un int\u00e9r\u00eat un peu disproportionn\u00e9 \u00e0 cette question, comme si tout en d\u00e9pendait.<\/p>\n

Il y a rattrapage, disent donc les optimistes. Les bons ayant \u00e9t\u00e9 pendant un temps un refuge qu\u2019il n\u2019est plus n\u00e9cessaire de rejoindre, les investisseurs allant chercher leur bonne fortune ailleurs et les taux, qui avaient baiss\u00e9, se retendant normalement. La crainte d\u2019une inflation future, disent ceux qui le sont moins, \u00e9carte les investisseurs de ces bons, car elle laminerait leurs b\u00e9n\u00e9fices. Le processus n\u2019en est donc qu\u2019\u00e0 ses d\u00e9buts. <\/p>\n

Tous doivent cependant faire les m\u00eames constatations : 1\/ La tentative de la Fed de contrer la hausse en engageant, financ\u00e9 par la cr\u00e9ation mon\u00e9taire, un programme d\u2019achat de 300 milliards de dollars a \u00e9chou\u00e9, et elle a par contre apport\u00e9 de l\u2019eau au moulin de ceux qui craignent que cette politique, additionn\u00e9e aux autres financ\u00e9es de la m\u00eame mani\u00e8re, ne d\u00e9clenche une inflation incontr\u00f4l\u00e9e. 2 \/ Pour cette m\u00eame raison, la Fed s\u2019interroge sur la possibilit\u00e9 d\u2019augmenter les montants de ses engagements pour ce type d\u2019achats et a repouss\u00e9 la d\u00e9cision, tout en laissant ouverte la possibilit\u00e9 de poursuivre. 3\/ Quelles que soient les raisons de la hausse des taux, les cons\u00e9quences n\u00e9gatives de cette hausse sont identiques et imm\u00e9diates, tant sur les ren\u00e9gociations en cours de pr\u00eats hypoth\u00e9caires (accroissant leur taux de d\u00e9faut), que sur les pr\u00eats \u00e0 la consommation, qui y sont \u00e9galement souvent index\u00e9s, ou sur les pr\u00eats aux entreprises. <\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, sans avoir besoin de prendre en compte les effets d\u2019une \u00e9ventuelle inflation future, les taux des bons (courts mais surtout longs) ont toutes les raisons de monter au fur et \u00e0 mesure des adjudications, vu les montants \u00e9normes emprunt\u00e9s – les meilleures affaires qui se pr\u00e9sentent aux yeux des investisseurs, les amenant \u00e0 s\u2019en \u00e9loigner – ainsi que la pression d\u00e9sormais constante des pays du Bric. Et il n\u2019est pas du tout certain, non plus, que l\u2019administration Obama sera en mesure de respecter ses annonces de ma\u00eetrise des d\u00e9ficits, ce qui impliquera si elle n\u2019y parvient pas de recourir davantage \u00e0 l\u2019emprunt. Contribuant \u00e0 encore augmenter les taux des bons du Tr\u00e9sor, pour ensuite en r\u00e9colter les cons\u00e9quences redoubl\u00e9es. L\u2019accroissement de la charge de la dette, la d\u00e9t\u00e9rioration des conditions de cr\u00e9dit et ses suites, tant financi\u00e8res (sur les banques) qu\u2019\u00e9conomiques (sur la production, la consommation et la croissance). Effet de tenailles ou spirale descendante, peu importe le choix des termes, il sera difficile d\u2019en sortir. <\/p>\n

Il n\u2019est pas tr\u00e8s compliqu\u00e9 d\u2019identifier les meilleures affaires qui se pr\u00e9sentent actuellement aux investisseurs et peuvent les inciter \u00e0 se d\u00e9tourner, dans leurs arbitrages, du march\u00e9 de la dette am\u00e9ricaine. Il suffit d\u2019aller voir du c\u00f4t\u00e9 du p\u00e9trole, dont le cours grimpe sans que cela ne provienne d\u2019un accroissement de la demande, en attendant de voir les cours d\u2019autres mati\u00e8res premi\u00e8res monter \u00e0 leur tour, comme on peut s\u2019y attendre. Avec toutes les cons\u00e9quences qui en r\u00e9sultera, dont on a d\u00e9j\u00e0 eu un avant-go\u00fbt, en pr\u00e9lude \u00e0 l\u2019\u00e9mergence brutale de la crise, quand les capitaux ont en urgence quitt\u00e9 les march\u00e9s de la dette qui s\u2019annon\u00e7aient sinistr\u00e9s. Simon Johnson, ancien chef \u00e9conomiste du FMI, s\u2019attend pour sa part \u00e0 un red\u00e9marrage \u00e0 grande \u00e9chelle du \u00ab carry trade \u00bb, avec comme base arri\u00e8re non plus le Japon mais d\u00e9sormais les Etats-Unis, \u00e9tant donn\u00e9 les taux de la Fed. Le m\u00e9canisme est simple : vous empruntez \u00e0 la Fed, si vous y \u00eates habilit\u00e9s, et allez pr\u00eater sur des march\u00e9s o\u00f9 les taux sont bien plus \u00e9lev\u00e9s, comme ceux des pays dits \u00ab \u00e9mergents \u00bb, avec comme seul risque l\u2019\u00e9volution de la parit\u00e9 de la devise de votre pays d\u2019accueil par rapport au dollar (celui-ci \u00e9tant tendanciellement baissier sur le long terme). La cons\u00e9quence \u00e9vidente en sera de d\u00e9velopper l\u2019investissement dans ces pays et de contribuer ainsi \u00e0 faire basculer encore plus vite l\u2019axe \u00e9conomique mondial, une tendance d\u00e9j\u00e0 affirm\u00e9e, affaiblissant d\u2019autant en retour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et le dollar. Les capitaux n\u2019ont pas de patrie. <\/p>\n

En attendant que se r\u00e9alisent ces \u00e9ventualit\u00e9s, le titre d\u2019une d\u00e9p\u00eache d\u2019Associated Press r\u00e9sumait bien la situation actuelle, au lendemain d\u2019une nouvelle hausse des rendements des \u00ab treasuries \u00bb (les bons du Tr\u00e9sor): \u00ab M\u00eame pour le gouvernement am\u00e9ricain, les temps sont durs pour obtenir des pr\u00eats \u00e0 des taux peu \u00e9lev\u00e9s \u00bb. <\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, et pour adopter le contre-champ, l\u2019actualit\u00e9 va se d\u00e9placer d\u00e8s mardi prochain en Russie, \u00e0 l\u2019occasion du premier sommet des chefs d\u2019Etat du Bric (Br\u00e9sil, Russie, Inde et Chine). Il en est attendu des d\u00e9clarations tr\u00e8s politiques sur des sujets tr\u00e8s sensibles. A propos du r\u00f4le accru que les pays dits \u00e9mergents s\u2019attendent \u00e0 pouvoir jouer dans les organisations internationales adoub\u00e9es par le dernier G20, le FMI en premier lieu. Plus \u00e0 terme, concernant la r\u00e9forme du syst\u00e8me mon\u00e9taire international et le r\u00f4le du dollar comme monnaie de r\u00e9serve. Ces deux sujets touchent de tr\u00e8s pr\u00e8s les int\u00e9r\u00eats des Etats-Unis, qui jouent \u00e0 leur propos d\u00e9sormais une v\u00e9ritable course de lenteur avec leurs financiers chinois. Les pays du Bric, eux, savent que le temps joue pour eux et n\u2019ont ni les moyens ni l\u2019intention de forcer la vapeur, ce qui serait contraire \u00e0 leur int\u00e9r\u00eat bien compris. <\/p>\n

Ils peuvent toutefois difficilement se satisfaire de la d\u00e9cision prise par le FMI d\u2019attendre fin janvier 2011 (en avance de deux ans, tout de m\u00eame, sur le calendrier initialement pr\u00e9vu), pour ne voir augmenter que de mani\u00e8re hom\u00e9opathique leurs droits de vote au sein de l\u2019organisation internationale, dans laquelle les Am\u00e9ricains disposent d\u2019un droit de veto sur les d\u00e9cisions les plus importantes. Il va falloir se serrer, mais personne n\u2019y tient, ni les Am\u00e9ricains, ni les Europ\u00e9ens, qui ont aussi la part belle dans le partage des voix. Les membres du Bric ont ainsi d\u00e9j\u00e0 manifest\u00e9 clairement leur m\u00e9contentement sur un autre terrain, l\u00e0 o\u00f9 leurs interlocuteurs sont demandeurs. Le dispositif a minima envisag\u00e9, comme son calendrier de r\u00e9alisation pourront-ils \u00eatre conserv\u00e9s ? Rien n\u2019est moins s\u00fbr. <\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, en application des d\u00e9cisions du dernier G20, ils se r\u00e9v\u00e8lent certes disciplin\u00e9s, mais ils ont obtenu de n\u2019apporter au FMI les fonds d\u00e9cid\u00e9s, afin d\u2019aider les pays les plus victimes de la crise, que sous la forme d\u2019achat d\u2019obligations de celui-ci. Une nouveaut\u00e9 rapidement n\u00e9goci\u00e9e depuis avril dernier, qui permet aux acheteurs en dollar de ces obligations de disposer ensuite de titres libell\u00e9s en DTS (droits de tirage sp\u00e9ciaux), index\u00e9s sur un panier plus avantageux de devises. Cette op\u00e9ration va donc revenir, pour les pays du Bric, \u00e0 se d\u00e9lester d\u2019environ 80 milliards de dollars et \u00e0 faire supporter au FMI la faiblesse \u00e0 venir de ce m\u00eame dollar. Les Russes, pour enfoncer le clou, ont en plus annonc\u00e9 qu\u2019ils allaient vendre des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pour acheter les obligations du FMI. Faisant feu de tous bois, ce dernier devrait parvenir ainsi \u00e0 boucler son budget, si tout du moins le Congr\u00e8s am\u00e9ricain autorise l\u2019administration Obama \u00e0 apporter 108 milliards de dollars de contribution. Mais il faudra tout de m\u00eame que le FMI vende une partie de son stock d\u2019or et \u00e9mette des DTS, en application de la facult\u00e9 dont il dispose lui aussi de cr\u00e9er de la monnaie (pour 250 milliards de dollars). <\/p>\n

Au FMI \u00e9galement, les comptes deviennent comme on le voit serr\u00e9s. A d\u00e9faut d\u2019\u00e9largir la place des pays \u00e9mergents autour de la table de son conseil, il doit dans un premier temps prendre \u00e0 son compte des risques auparavant encourus par ceux-ci. Quelle va \u00eatre la prochaine \u00e9tape ? <\/p>\n

Cette d\u00e9fausse de dollars, sans que son montant soit mineur, est certes de port\u00e9e plus symbolique qu\u2019autre chose. Mais elle a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 pr\u00e9c\u00e9d\u00e9e d\u2019autres \u00e9pisodes, qui convergent tous dans le m\u00eame sens, en s\u2019additionnant, ayant le plus souvent la Chine comme acteur. Avec pour objectif de lentement grignoter la part pr\u00e9pond\u00e9rante du dollar dans les \u00e9changes commerciaux, tout en continuant d\u2019affirmer \u00e0 chaque occasion que celui-ci n\u2019a plus vocation, \u00e0 terme, \u00e0 \u00eatre la monnaie de r\u00e9serve. Des accords commerciaux bilat\u00e9raux en sont l\u2019occasion, qui pr\u00e9voient d\u2019utiliser les devises des signataires pour les \u00e9changes. Les Chinois utilisent massivement leurs exc\u00e9dents commerciaux, \u00e9galement, pour acheter d\u2019importantes quantit\u00e9s de mati\u00e8res premi\u00e8res, en dollar, sans attendre la hausse des cours de celles-ci qu\u2019ils ont anticip\u00e9e. Ils s\u00e9curisent leurs approvisionnements \u00e9nerg\u00e9tiques en finan\u00e7ant, \u00e9galement en dollars, diff\u00e9rents programmes, le dernier en date gazier au Turkm\u00e9nistan (pour 3 milliards de dollars). Ils continuent de faire leur march\u00e9, avec leur fonds souverain, en diversifiant leurs investissements hors des Etats-Unis, notamment en Europe. Ayant appris \u00e0 mieux reconna\u00eetre les canards boiteux.Et cela toujours en dollars. Ils viennent, aussi, de tenir avec le Japon, dont ils sont le premier partenaire commercial, en tant que deuxi\u00e8me et troisi\u00e8me puissances \u00e9conomiques mondiales, un sommet consacr\u00e9 aux questions \u00e9conomiques et commerciales dont \u00e9taient donc exclus les Am\u00e9ricains et les Europ\u00e9ens. Tout ce qui permet de d\u00e9penser les dollars provenant de leurs exc\u00e9dents commerciaux \u00e0 bon escient est engag\u00e9, sans que ceux-ci soient obligatoirement consacr\u00e9s \u00e0 l\u2019acquisition de bons du Tr\u00e9sor. Cette tendance est irr\u00e9versible et ne peut que prendre de l\u2019ampleur, notamment en raison de l\u2019accroissement de ce que l\u2019on appelle le commerce Sud-Sud (entre pays \u00e9mergents, et m\u00eame au-del\u00e0).<\/p>\n

Il n\u2019est pas dans l\u2019intention des Chinois, comme ils l\u2019ont tr\u00e8s clairement annonc\u00e9 \u00e0 la veille du G20, de brusquer le cours des \u00e9v\u00e9nements. Ils donnent donc tort, par leur attitude, \u00e0 tous ceux qui, observant qu\u2019ils continuent d\u2019acheter des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, en tirent la conclusion erron\u00e9 que rien n\u2019a chang\u00e9 et que cela va continuer comme avant. Ils n\u2019ont tout simplement pas int\u00e9r\u00eat \u00e0 brusquer les choses et \u00e0 faire chuter la valeur des bons am\u00e9ricains, vu la quantit\u00e9 qu\u2019ils en d\u00e9tiennent, et ils ont choisi d\u2019autres voies plus graduelles mais toutes aussi efficaces afin de se d\u00e9sengager. Quitte \u00e0 annoncer encore une fois la couleur, via l\u2019un de leurs grands banquiers de Shanghai, future grande place financi\u00e8re mondiale, qui proposait derni\u00e8rement et tout uniment aux am\u00e9ricains d\u2019envisager que leurs bons du Tr\u00e9sor puissent devenir libell\u00e9es en yuan, la monnaie chinoise. Voulant ainsi signifier que cela pourrait un jour devenir la condition pour que la Chine continue de les acheter. La ligne d\u2019horizon est trac\u00e9e, l\u2019atteindre est une question de temps. <\/p>\n

Les commentateurs ont pris avec des pincettes cette proposition, tellement elle est peu cr\u00e9dible \u00e0 court terme, ne voulant pas y voir, comme dans les autres domaines mon\u00e9taires, l\u2019expression d\u2019une politique \u00e0 long terme qui va \u00eatre patiemment men\u00e9e. Ayant, \u00e0 cause de la crise et \u00e0 force de l\u2019habitude, le nez courb\u00e9 sur le court terme et l\u2019imm\u00e9diat. N’ayant pas encore int\u00e9gr\u00e9 cette id\u00e9e assez d\u00e9rangeante pour eux qu’ils ne vont plus \u00eatre au centre du monde. Mais, si l\u2019on met tout bout \u00e0 bout, les marges de man\u0153uvre am\u00e9ricaines apparaissent pour ce qu\u2019elles sont, c\u2019est-\u00e0-dire fort r\u00e9duites. Ce sont les Chinois qui vont de plus en plus mener le jeu dans cette partie, en d\u00e9pit de leurs propres difficult\u00e9s \u00e9conomiques internes. Ils y seront aid\u00e9s par le retour des capitaux occidentaux, d\u00e8s que la situation sera stabilis\u00e9e, ce qui n\u2019est pas le moindre des paradoxes. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. Sans relecture (statut provisoire)<\/p>\n<\/blockquote>\n

CHINAMERIQUE, DEUXIEME EPISODE <\/strong><\/p>\n

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