{"id":33691,"date":"2012-02-10T16:27:45","date_gmt":"2012-02-10T15:27:45","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=33691"},"modified":"2013-01-02T00:54:01","modified_gmt":"2013-01-01T23:54:01","slug":"lactualite-de-la-crise-les-signaux-contradictoires-de-nos-ediles-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/02\/10\/lactualite-de-la-crise-les-signaux-contradictoires-de-nos-ediles-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LES SIGNAUX CONTRADICTOIRES DE NOS \u00c9DILES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Deux honorables institutions financi\u00e8res europ\u00e9ennes viennent avec les meilleures intentions de leur monde d\u2019envoyer dans la journ\u00e9e d\u2019hier des signaux contradictoires \u00e0 propos de l\u2019\u00e9tat du syst\u00e8me bancaire. <\/p>\n

N\u2019incitant pas \u00e0 croire que tout va pour le mieux, la BCE a incit\u00e9 les banques \u00e0 r\u00e9pondre sans l\u00e9siner \u00e0 sa seconde offre de cr\u00e9dits \u00e0 trois ans (LTRO<\/i>) de la fin du mois, baissant \u00e0 nouveau pour le permettre la barre de la qualit\u00e9 des titres qu\u2019elles pourront proposer comme collat\u00e9ral. Tandis que l\u2019EBA – l’autorit\u00e9 europ\u00e9enne de r\u00e9gulation des banques – s\u2019est d\u00e9clar\u00e9e globalement satisfaite des plans de renforcement des fonds propres soumis par les banques europ\u00e9ennes, qui ont le m\u00e9rite de ne pas afficher d’importante r\u00e9duction de leur offre de cr\u00e9dit, le principal souci des gouvernements. Qui a raison ? qui a tort ? Pourquoi la BCE pr\u00eate-t-elle \u00e0 trois ans si tout devait rentrer dans l’ordre dans six mois, d\u00e9lai donn\u00e9 par l’EBA ? <\/p>\n

Il pourrait \u00eatre r\u00e9pondu que la contradiction n\u2019est qu\u2019apparente, et que l\u2019offre de la BCE vise \u00e0 r\u00e9soudre un probl\u00e8me de liquidit\u00e9 des banques tandis que la demande de l\u2019EBA vise \u00e0 renforcer leur solvabilit\u00e9. Mais les deux sont en r\u00e9alit\u00e9 \u00e9troitement li\u00e9es : moins la solvabilit\u00e9 est grande, plus forte sont les exigences de liquidit\u00e9. <\/p>\n

La BCE vient de prendre des mesures compl\u00e9mentaires, avec comme effet de se d\u00e9fausser des risques li\u00e9s \u00e0 son second LTRO<\/i> sur sept banques centrales nationales (France, Italie, Espagne, Autriche, Irlande, Portugal et Chypre) en leur permettant de fixer elles-m\u00eames – dans certaines limites non rendues publiques – la liste des actifs qu\u2019elles vont en contrepartie prendre en pension fin f\u00e9vrier, en substitution de la BCE. Ce qui revient \u00e0 leur faire supporter le risque aff\u00e9rent, sans qu\u2019elles soient m\u00eames solidaires les unes des autres, avec comme soutien leurs seuls \u00c9tats actionnaires. <\/p>\n

En d\u2019autres termes, si une banque centrale nationale (BCN) veut aider particuli\u00e8rement ses banques, elle le peut mais \u00e0 ses propres risques, sans que l\u2019Eurosyst\u00e8me ne soit impliqu\u00e9. La BCE pr\u00f4ne le renforcement de la gouvernance \u00e9conomique<\/i> mais pratique en ce qui la concerne l\u2019oppos\u00e9 en d\u00e9centralisant le risque afin de le faire plus directement reposer sur les \u00e9paules des \u00c9tats, sans la soupape de s\u00e9curit\u00e9 que repr\u00e9sente la cr\u00e9ation mon\u00e9taire. Elle continue donc de fermer le jeu pour ce qui les concerne. <\/p>\n

Mais o\u00f9 les choses deviennent int\u00e9ressantes, c\u2019est lorsque l\u2019on apprend qu\u2019une tr\u00e8s grosse d\u00e9cote de deux tiers de la valeur nominale sera appliqu\u00e9e sur les actifs lors des prises de pension, afin de tout de m\u00eame prot\u00e9ger les BCN. Ce qui a contrario donne une id\u00e9e de la qualit\u00e9 r\u00e9elle des actifs. Entre prot\u00e9ger les BCN et permettre aux banques d\u2019emprunter en grand, il faut faire un choix qui est en fin de compte laiss\u00e9 aux \u00c9tats qui vont devoir l\u2019assumer. <\/p>\n

Il en ressort surtout que la BCE ne porte pas le m\u00eame regard sur la solidit\u00e9 des bilans des banques que l\u2019EBA, dont les exigences de renforcement des fonds propres ne combleraient pas une d\u00e9pr\u00e9ciation de cette ampleur. <\/p>\n

La d\u00e9claration de l\u2019autorit\u00e9 de r\u00e9gulation m\u00e9rite que l\u2019on s\u2019y attarde. Son appr\u00e9ciation n\u2019est pour l\u2019instant que globale, en attendant une analyse des plans de recapitalisation banque par banque, dont la publication n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9e. Elle met en avant que ceux-ci vont aller pour 26% au-del\u00e0 de ses exigences, pour en tirer comme sage conclusion qu\u2019une marge de man\u0153uvre existe, au cas o\u00f9 certaines pr\u00e9visions ne se r\u00e9v\u00e9leraient pas fond\u00e9es ! L\u2019EBA garde ainsi la possibilit\u00e9 de demander des mesures compl\u00e9mentaires, au cas o\u00f9 certains de ces plans ne se r\u00e9v\u00e9leraient pas r\u00e9alistes; une r\u00e9serve dont il faudra confirmation qu\u2019elle n\u2019est pas l\u00e0 pour la forme.<\/p>\n

L\u2019autorit\u00e9 r\u00e9gulatrice insiste sur le fait que les trois quarts du renforcement projet\u00e9 proviennent d\u2019augmentations de capital, en pr\u00e9cisant qu\u2019il peut s\u2019agir de l\u2019\u00e9mission – d\u00e9j\u00e0 r\u00e9alis\u00e9e ou non – de titres obligataires hybrides de dette ou d\u2019obligations contingentes convertibles, ainsi que d\u2019appels aux r\u00e9serves (qui repr\u00e9sentent pr\u00e9visionnellement 16% du total). Sans plus d\u2019analyse \u00e0 propos de la r\u00e9ponse pr\u00e9visible du march\u00e9 et de l\u2019\u00e9gibilit\u00e9 au titre du capital dur<\/i> (core tier one) des titres de dette \u00e9mis dans des conditions qui m\u00e9ritent d’\u00eatre examin\u00e9es. <\/p>\n

On remarque toutefois comment la d\u00e9tente du march\u00e9 obligataire r\u00e9sultant des injections massives de la BCE est destin\u00e9e \u00e0 aider les banques afin qu\u2019elles r\u00e9pondent aux demandes de l\u2019EBA, incitant le march\u00e9 \u00e0 r\u00e9pondre favorablement aux \u00e9missions de titres convertibles. <\/p>\n

Le quart restant de l\u2019effort de renforcement provient selon l\u2019EBA de ventes d\u2019actifs, de la diminution de l\u2019encours de cr\u00e9dit ou de nouveaux calculs effectu\u00e9s par les banques et minorant les risques qu\u2019elles prennent. Cette pr\u00e9cision visant \u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 un article alarmiste du Financial Times \u00e0 ce sujet. Mais m\u00eame cette proportion pose probl\u00e8me, car cela peut repr\u00e9senter des milliards d’euros d’all\u00e9gement fictif des comptes qui pourraient \u00eatre concentr\u00e9s dans les bilans de certaines banques, et entra\u00eener des effets dominos en cas de p\u00e9pin…<\/p>\n

Objet habituel de toutes les intentions, le syst\u00e8me bancaire reste donc tr\u00e8s fragile. Il se confirme qu\u2019il est n\u00e9cessaire de g\u00e9rer une p\u00e9nurie de collat\u00e9ral, \u00e9tant donn\u00e9 les besoins de financement des banques. Comme si, pour elles comme pour les \u00c9tats, le niveau de l\u2019endettement avait atteint un niveau tel que son refinancement, m\u00eame \u00e9tal\u00e9 dans le temps, posait probl\u00e8me. <\/p>\n

Induisant la terrible perspective, relev\u00e9e par Paul Jorion<\/a>, de devoir envisager des restructurations de dettes pour lesquelles des int\u00e9r\u00eats ont \u00e9t\u00e9 per\u00e7us. Des provisions pour pertes auraient du \u00eatre financ\u00e9es au lieu d’\u00eatre comptabilis\u00e9es dans les r\u00e9sultats, mais c’est trop tard ! Les mirifiques taux de rentabilit\u00e9 des banques, dont elles doivent abandonner le renouvellement, auraient \u00e9t\u00e9 diminu\u00e9s d’autant. <\/p>\n

On en revient \u00e0 cette simple v\u00e9rit\u00e9 : la machine \u00e0 faire de la dette est affaire du pass\u00e9 et doit \u00eatre d\u00e9mantel\u00e9e, la dette restructur\u00e9e. On sait comment le co\u00fbt de telles op\u00e9rations est difficile a estimer et combien la tentation est grande de le sous-estimer : une nouvelle fois, le parall\u00e8le entre l’industrie \u00e9lectro-nucl\u00e9aire et la finance est saisissant ! Il en r\u00e9sultera ensuite un v\u00e9ritable cr\u00e8ve-c\u0153ur – la redistribution de la richesse – si l’on veut \u00e9viter que l’ensemble du syst\u00e8me ne continue de s’\u00e9crouler lentement et douloureusement. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Deux honorables institutions financi\u00e8res europ\u00e9ennes viennent avec les meilleures intentions de leur monde d\u2019envoyer dans la journ\u00e9e d\u2019hier des signaux contradictoires \u00e0 propos de l\u2019\u00e9tat du syst\u00e8me bancaire. <\/p>\n

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