Adrien de Tricornot m\u2019interroge sur \u00ab les cons\u00e9quences \u00e0 tirer de la crise bancaire et financi\u00e8re en terme de r\u00e9gulation \u00bb. Son article s’intitule \u00ab L’essor des produits d\u00e9riv\u00e9s a accru le co\u00fbt du risque \u00bb et a paru dans l’\u00e9dition du Monde dat\u00e9e du mardi 5 f\u00e9vrier. Voici ma r\u00e9ponse \u00e0 ses questions : <\/p>\n
L\u2019effet d\u2019emballement \u2013 aux cons\u00e9quences potentiellement catastrophiques \u2013 caract\u00e9rise la dynamique de certains processus qui sont au c\u0153ur m\u00eame du fonctionnement des syst\u00e8mes financiers. Les trois principaux processus de ce type sont : <\/p>\n
1) la valorisation sp\u00e9culative<\/strong> : c\u2019est le fait que le prix d\u2019un produit soit autoris\u00e9 \u00e0 \u00e9voluer selon sa propre dynamique, en d\u00e9collant du prix de ses fondamentaux<\/em>, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire de ses composantes. Dans le cas de la bourse, les investisseurs se focalisent du coup sur la plus\u2013value du titre plut\u00f4t que sur ses dividendes et la dimension \u00ab loterie \u00bb l\u2019emporte sur une logique de placement s\u00fbr. La valorisation sp\u00e9culative favorise le risque syst\u00e9mique<\/em> que constitue la tendance du prix \u00e0 tendre vers z\u00e9ro : c\u2019est le ph\u00e9nom\u00e8ne du krach<\/em>.<\/p>\n
2) l’effet de levier <\/strong>: c\u2019est le fait que l\u2019on puisse multiplier ses chances de gain et son risque de pertes. Le moyen le plus courant consiste \u00e0 emprunter les sommes que l\u2019on joue. Dans le cas qui fait la une de l\u2019actualit\u00e9, celui des \u00ab monolines \u00bb ou \u00ab rehausseurs de cr\u00e9dit \u00bb, le multiplicateur atteint le chiffre faramineux de 140, conduisant au risque syst\u00e9mique<\/em> que l\u2019on observe aujourd\u2019hui : la perte totale qui r\u00e9sulterait de la faillite de ces assureurs d\u2019obligations se chiffre \u00e0 820 milliards de dollars.<\/p>\n
3) les produits d\u00e9riv\u00e9s<\/strong> : c\u2019est la possibilit\u00e9 qui est offerte de r\u00e9pliquer dans un nouveau produit \u00ab synth\u00e9tique \u00bb, les chances de gain et le risque de pertes d\u2019un produit d\u00e9j\u00e0 existant, appel\u00e9 son sous\u2013jacent. Ainsi, les credit\u2013default swaps <\/em>cr\u00e9ent une assurance \u00ab virtuelle \u00bb contre le risque de d\u00e9faut d\u2019une entreprise ou d\u2019un produit financier. Ils permettent non seulement \u00e0 des agents qui sont r\u00e9ellement expos\u00e9s \u00e0 ce risque de se couvrir contre lui (strat\u00e9gie de \u00ab couverture \u00bb) mais \u00e9galement \u00e0 d\u2019autres qui ne le sont pas, de s\u2019assurer contre ce risque \u00ab virtuel \u00bb, comme s\u2019ils y \u00e9taient expos\u00e9s (strat\u00e9gie \u00ab directionnelle \u00bb). Comme rien ne limite le nombre de ces derniers, le volume de ce type d\u2019assurance peut gonfler ind\u00e9finiment, cr\u00e9ant un risque syst\u00e9mique <\/em>si les assureurs se r\u00e9v\u00e8lent insolvables. Le montant d\u2019exposition actuellement garanti par des banques ou des fonds d\u2019investissement sp\u00e9culatifs (\u00ab hedge funds \u00bb) \u00e0 des credit\u2013default swaps <\/em>s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 45.000 milliards de dollars. <\/p>\n
Il existe sans doute au sein des syst\u00e8mes financiers des pare\u2013feux locaux visant \u00e0 circonscrire les effets les plus d\u00e9sastreux de ces processus pr\u00e9dispos\u00e9s \u00e0 s\u2019emballer mais aucune tentative n\u2019est entreprise pour les \u00e9liminer syst\u00e9matiquement \u00e9tant donn\u00e9 qu\u2019ils sont consid\u00e9r\u00e9s essentiels au bon fonctionnement des march\u00e9s.<\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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