{"id":3429,"date":"2009-06-22T00:05:40","date_gmt":"2009-06-21T22:05:40","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3429"},"modified":"2009-06-22T00:05:40","modified_gmt":"2009-06-21T22:05:40","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-meme-les-meilleurs-expedients-ont-une-fin-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/06\/22\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-meme-les-meilleurs-expedients-ont-une-fin-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : M\u00eame les meilleurs exp\u00e9dients ont une fin, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

MEME LES MEILLEURS EXPEDIENTS ONT UNE FIN <\/strong> <\/p>\n

Hier, nous \u00e9tions environn\u00e9s des \u00ab jeunes pousses \u00bb annonciatrices d\u2019une proche relance, sortant du cauchemar et de la panique des mois pr\u00e9c\u00e9dents. La bourse remontait, les banques annon\u00e7aient d\u2019importants profits, puis s\u2019engageaient aux Etats-Unis dans le remboursement des aides publiques. Les actifs toxiques \u00e9taient partout repouss\u00e9s sous les tapis, la gigantesque pyramide chancelante des produits financiers \u00ab structur\u00e9s \u00bb ignor\u00e9e, bien que loin d\u2019\u00eatre totalement d\u00e9mantibul\u00e9e. <\/p>\n

Aujourd\u2019hui, nous replongeons insensiblement dans le marasme. Les doutes r\u00e9apparaissent, autour d\u2019un consensus d\u00e9sormais largement \u00e9tabli : la reprise sera tr\u00e8s limit\u00e9e, quand elle voudra bien intervenir, et ses cons\u00e9quences douloureuses. Car l\u2019accent est mis sur deux nouveaux dangers nous mena\u00e7ant, l\u2019accroissement des d\u00e9ficits publics d\u2019un c\u00f4t\u00e9, l\u2019inflation qui pourrait repartir de l\u2019autre, alors que nous sommes toujours en r\u00e9cession mondiale. Avec, comme seul constat possible, en guise de faible soulagement, que la situation empire moins vite. Ph\u00e9nom\u00e8ne vite traduit comme signe annonciateur de la reprise, en le sollicitant un peu. <\/p>\n

Le moral des financiers et des \u00e9conomistes, et de ceux qui les observent, est une chose. La r\u00e9alit\u00e9 des faits en est une autre. Tout tient de ce point de vue en une seule constatation, dont la port\u00e9e n\u2019est pas mince : la Fed est d\u00e9sormais \u00e0 court de munitions. En d\u2019autres termes, les solutions mon\u00e9taires qui sont sa raison d\u2019\u00eatre, ainsi que les instruments dont elle dispose, ont atteint leurs limites. Elle ne peut plus baisser ses taux, d\u00e9j\u00e0 au plancher, et h\u00e9site beaucoup \u00e0 poursuivre sa politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire, devant ses cons\u00e9quences et les craintes que celle-ci suscite par anticipation. <\/p>\n

Que se passe-t-il donc ? Les taux des bons du Tr\u00e9sor sont les fautifs. Ils montent, et la Fed n\u2019y peut plus rien, apr\u00e8s avoir essay\u00e9 d\u2019enrayer leur hausse. Semaine apr\u00e8s semaine le Tr\u00e9sor engage sous les regards un peu inquiets des observateurs de nouvelles adjudications, afin de financer le gigantesque d\u00e9ficit du budget am\u00e9ricain, faisant acc\u00e9der la dette publique \u00e0 des sommets jamais atteints. Ne pouvant qu\u2019amplifier un ph\u00e9nom\u00e8ne d\u00e9j\u00e0 aliment\u00e9 par la crainte de l\u2019inflation (et de la d\u00e9valorisation du dollar qui p\u00e9naliserait les d\u00e9tenteurs des bons). <\/p>\n

Mais la hausse des taux obligataires am\u00e9ricains est un poison qui n\u2019a pas pour seule cons\u00e9quence de surench\u00e9rir le poids de la dette et le co\u00fbt de son remboursement futur, selon un calendrier plus imm\u00e9diat que l\u2019on ne le pressent, vu que d\u2019\u00e9normes quantit\u00e9s de \u00ab treasuries \u00bb sont \u00e9mis avec des maturit\u00e9s de un ou de deux ans. Elle p\u00e8se aussi, et sans du tout attendre cette fois-ci, sur les taux immobiliers, ce qui est encore plus redoutable (de fait ces taux continuent \u00e0 monter). Car cela contrecarre le programme de la Fed d\u2019aide \u00e0 la ren\u00e9gociation des pr\u00eats, afin d\u2019\u00e9viter que ne se poursuivent voire s\u2019amplifient les d\u00e9fauts de remboursement, risquant de pr\u00e9cipiter les institutions financi\u00e8res dans de nouveaux tourments. <\/p>\n

La Fed est donc entr\u00e9e dans une voie sans issue. Ses tentatives de peser sur la hausse des obligations ayant \u00e9chou\u00e9, elle ne peut plus les renouveler de peur d\u2019aboutir \u00e0 l\u2019effet contraire \u00e0 celui recherch\u00e9. Mais cela signifie \u00e9galement qu\u2019elle n\u2019est plus en mesure de participer au financement des \u00e9missions de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 venir, au-del\u00e0 de son programme d\u00e9j\u00e0 bien entam\u00e9 de 300 milliards de dollars. Or les taux vont n\u00e9anmoins continuer \u00e0 monter, car l\u2019\u00e9normit\u00e9 des programmes d\u2019\u00e9mission des titres de dette de l\u2019Etat y suffira \u00e0 elle seule \u00e0 produire cet effet. Les cons\u00e9quences d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9es vont in\u00e9vitablement en d\u00e9couler, seule leur ampleur \u00e9tant incertaine, pouvant d\u00e9boucher sur un rebondissement de la crise financi\u00e8re, alors que la Fed n\u2019a plus les mains libres et que l\u2019administration Obama n\u2019a plus la m\u00eame capacit\u00e9 \u00e0 lancer de nouveaux plans d\u2019aide financi\u00e8re et de relance \u00e9conomique. Tant en raison de l\u2019obstacle du Congr\u00e8s que du risque d\u2019accro\u00eetre les tensions sur un march\u00e9 obligataire d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s sollicit\u00e9. <\/p>\n

Les exp\u00e9dients que l\u2019administration am\u00e9ricaine a largement utilis\u00e9s pour \u00e9viter de devoir faire face \u00e0 la crise financi\u00e8re, essayant de la contourner, sont en passe d\u2019\u00eatre \u00e9puis\u00e9s sans avoir produit les effets escompt\u00e9s. Certains disent qu\u2019il faut attendre un peu, mais n\u2019est-ce pas une illusion ? Va-t-il falloir \u00e0 l\u2019administration Obama se faire une nouvelle fois violence, et adopter des mesures contre nature, en prenant le taureau par les cornes ? Ou va-t-elle encore essayer de biaiser, mais comment ? Par exemple en \u00e9mettant des bons du Tr\u00e9sor en d\u2019autres devises que le dollar, comme cela a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 le cas, mais dans de toutes autres circonstances.<\/p>\n

Une r\u00e9union du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire (FOMC) de la Fed aura lieu mardi et mercredi prochain, mais il ne faut pas en attendre trop, sinon une tentative un peu illusoire de rassurer les march\u00e9s. En r\u00e9affirmant la poursuite des programmes de soutien au secteur financier d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s, en ne remontant pas ses taux directeurs (comme certains le demandent, au nom de la lutte contre le danger de l\u2019inflation), et n\u2019augmentant pas le montant de l\u2019enveloppe destin\u00e9e \u00e0 acheter des bons du Tr\u00e9sor. Ce surplace sera, s\u2019il se confirme, une illustration non seulement des d\u00e9saccords au sein du FOMC, qui s\u2019expriment dans la presse de plus en plus ouvertement, mais \u00e9galement de la situation d\u2019impasse dans laquelle la Fed se trouve. <\/p>\n

Si les Am\u00e9ricains continuent de tousser, les Europ\u00e9ens vont davantage s\u2019enrhumer. Ils esp\u00e9raient la reprise outre-Atlantique, ils peuvent craindre la rechute. Cela explique sans doute le revirement qu\u2019a op\u00e9r\u00e9 le dernier Conseil europ\u00e9en de cette semaine ainsi que les appels \u00e0 lutter contre le d\u00e9ficit, incantations un peu magiques dans le contexte actuel, qui n\u2019\u00e9viteront pas que le Pacte de stabilit\u00e9 ne vole en \u00e9clats. La proposition fran\u00e7aise de sortir du calcul du d\u00e9ficit les financements effectu\u00e9s au titre de la crise et de la relance \u00e9tait un simple habillage qui ne changeait rien \u00e0 l\u2019affaire, mais elle avait au moins le m\u00e9rite de sauver la face \u00e0 tout le monde. Et de financer \u00e0 moindre co\u00fbt ces mesures sur le march\u00e9 obligataire. Les Europ\u00e9ens de la zone euro, tout en n\u2019ayant pas succomb\u00e9 aux sir\u00e8nes am\u00e9ricaine et britannique de la cr\u00e9ation financi\u00e8re, buttent n\u00e9anmoins tout autant sur l\u2019accroissement de leurs d\u00e9ficits. Si la crise \u00e9conomique devait \u00eatre plus longue qu\u2019il est actuellement envisag\u00e9, pourront-ils faire l\u2019\u00e9conomie de nouvelles mesures de relance et de soutien au titre de la protection sociale ? L\u2019impasse est diff\u00e9rente de celle dans laquelle les Am\u00e9ricains semblent s\u2019enfoncer, mais elle n\u2019en est pas moins toute aussi pr\u00e9occupante.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

MEME LES MEILLEURS EXPEDIENTS ONT UNE FIN <\/strong> <\/p>\n

Hier, nous \u00e9tions environn\u00e9s des \u00ab jeunes pousses \u00bb annonciatrices d\u2019une proche relance, sortant du cauchemar et de la panique des mois pr\u00e9c\u00e9dents. La bourse remontait, les banques annon\u00e7aient d\u2019importants profits, puis s\u2019engageaient aux Etats-Unis dans le remboursement des aides publiques. Les actifs […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-3429","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3429","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3429"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3429\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3431,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3429\/revisions\/3431"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3429"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3429"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3429"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}