{"id":3448,"date":"2009-06-23T22:15:41","date_gmt":"2009-06-23T20:15:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3448"},"modified":"2009-06-23T22:15:41","modified_gmt":"2009-06-23T20:15:41","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-l%e2%80%99ete-sera-chaud-et-orageux-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/06\/23\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-l%e2%80%99ete-sera-chaud-et-orageux-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : L\u2019\u00e9t\u00e9 sera chaud et orageux, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

L’ETE SERA CHAUD ET ORAGEUX <\/strong> <\/p>\n

\u00ab Inqui\u00e9tudes \u00e0 propos de risques syst\u00e9miques dans le secteur des CMBS \u00bb, c\u2019est sous ce titre un peu elliptique que le Financial Times vient de publier, le 22 juin, un important article d\u2019Aline van Duyn. Car elle vient de rompre le silence qui r\u00e9gnait jusqu\u2019alors sur la forte \u00e9pineuse question de la poursuite de la crise du march\u00e9 de la dette hypoth\u00e9caire, abord\u00e9e confidentiellement par certains blogs pointus (dont celui-ci). Cette question est d\u00e9sormais \u00e9voqu\u00e9e dans des colonnes qui font autorit\u00e9, devant le danger de la rechute en grand de la crise financi\u00e8re qui pourrait en r\u00e9sulter.<\/p>\n

Les Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) sont des instruments financiers qui r\u00e9sultent de la titrisation de cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires, dans le secteur commercial (bureaux, shopping malls, etc…). Ce sont les cousins des RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities) qui ont d\u00e9j\u00e0 fait tant parler d\u2019eux, pour avoir \u00e9t\u00e9 le d\u00e9tonateur de la crise financi\u00e8re en cours. Cat\u00e9gorie \u00e0 laquelle appartiennent les Asset-Backed Securities (ABS), adoss\u00e9s aux cr\u00e9dits immobiliers dits \u00ab subprimes \u00bb, et les Mortgage-Backed Securities (MBS), adoss\u00e9s aux cr\u00e9dits \u00ab prime \u00bb (caract\u00e9risant un risque de d\u00e9faut inf\u00e9rieur). <\/p>\n

Par pans successifs, c\u2019est l\u2019ensemble de cet \u00e9difice financier qui menace de vaciller, apr\u00e8s que son secteur le plus expos\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 failli. Or, le march\u00e9 des pr\u00eats immobiliers dans le secteur commercial repr\u00e9sente quelque 3.400 milliards de dollars, dont environ un quart aurait fait l\u2019objet d\u2019op\u00e9rations de titrisation, une proportion nettement plus faible que dans le secteur des \u00ab subprimes \u00bb, mais qui pourrait n\u00e9anmoins avoir \u00e9galement des cons\u00e9quences d\u00e9vastatrices. Les refinancements qui devraient d\u2019urgence intervenir sont gel\u00e9s par la crise, et c\u2019est tout le probl\u00e8me. Seule la renaissance du march\u00e9 des CMBS pourrait y faire face, dans la situation actuelle et vu les montants en jeu, ce \u00e0 quoi la Fed devrait activement s\u2019employer d\u00e8s juillet, d\u00e9j\u00e0 en retard sur son calendrier de travail. En lan\u00e7ant son programme financier, d\u2019un montant de 1.000 milliards de dollars, d\u00e9nomm\u00e9 TALF (Term Asset-Backed-Securities Loan Facility), afin de suppl\u00e9er sur le march\u00e9 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires aux d\u00e9ficiences du syst\u00e8me financier et \u00e0 la paralysie de la titrisation. <\/p>\n

Mais le compte \u00e0 rebours continue, et la situation devient de plus en plus tendue, avec \u00e0 la cl\u00e9 des cons\u00e9quences potentielles d\u00e9sastreuses pour les institutions financi\u00e8res (banques et compagnies d\u2019assurance-vie), qui seraient incapables de faire face \u00e0 la hausse importante et pr\u00e9visible du taux de d\u00e9faut. Devant supporter \u00e0 nouveau de gigantesques pertes, faute d\u2019avoir en elles m\u00eames les moyens de refinancement n\u00e9cessaires, car leur part de ce march\u00e9 est estim\u00e9 \u00e0 60% de ce gigantesque montant global et nul ne sait dans quelle proportion le taux de d\u00e9faut pourrait augmenter. Une situation qui, si peu de temps apr\u00e8s la tenue des stress tests, t\u00e9moigne du peu de s\u00e9rieux de ceux-ci, s\u2019il \u00e9tait encore besoin de le d\u00e9montrer. <\/p>\n

Il y a l\u00e0 un incontestable c\u00f4t\u00e9 heure de v\u00e9rit\u00e9 pour le TALF, et dans le mois qui vient. Son succ\u00e8s n\u2019est en effet pas garanti d\u2019avance. D\u2019autant que la Fed risque fort de se retrouver dans l\u2019obligation d\u2019assouplir les conditions qu\u2019elle a mise \u00e0 son financement, exigeant que les CMBS soient not\u00e9s AAA pour intervenir, alors que les agences de notation ont annonc\u00e9 qu\u2019elles envisageaient de proc\u00e9der \u00e0 des r\u00e9trogradations de leurs notes. Et que les taux des actuels CMBS ont de leur c\u00f4t\u00e9 grimp\u00e9, rendant le montage des op\u00e9rations de refinancement plus difficiles. <\/p>\n

Un autre plan, pr\u00e9sent\u00e9 en son temps par le Tr\u00e9sor comme miraculeux, a \u00e9t\u00e9 stopp\u00e9 sine die, sans que son abandon soit pour autant annonc\u00e9. Il s\u2019agit du partenariat public-priv\u00e9 (PPIP), destin\u00e9 \u00e0 soulager les banques de leurs actifs toxiques. Son banc d\u2019essai, men\u00e9 sous les auspices de la FDIC, a lamentablement \u00e9chou\u00e9, compromettant la suite des op\u00e9rations. Le bricolage qui a d\u00e9but\u00e9 sous les auspices de l\u2019administration pr\u00e9c\u00e9dente se poursuit donc, il n\u2019est pas exclu que le TALF ne s\u2019ajoute pas \u00e0 la liste des \u00e9l\u00e9ments d\u00e9fectueux de cette bo\u00eete de M\u00e9cano d\u2019un autre \u00e2ge. <\/p>\n

Car la philosophie du plan de la Fed n\u2019est rien de moins que de recommencer comme avant, en finan\u00e7ant par l\u2019achat de nouveaux CMBS les nouveaux pr\u00eats ren\u00e9goci\u00e9s, telle la reproduction d\u2019une m\u00e9canique qui a failli mais dont il est recherch\u00e9 la relance. Soit par aveuglement, soit faute d\u2019en disposer d\u2019une autre. <\/p>\n

L\u2019Europe, rappelle enfin et \u00e0 juste titre l\u2019article du FT, n\u2019est pas \u00e0 l\u2019abri de la menace que repr\u00e9sente les CMBS, ayant sacrifi\u00e9 aux m\u00eames d\u00e9mons et \u00e9mis des titres de m\u00eame nature. M\u00eame si leur maturit\u00e9 ne sera effective que progressivement, dans les deux \u00e0 quatre ann\u00e9es \u00e0 venir, \u00e9talant la pression exerc\u00e9e sur le syst\u00e8me financier dans le temps, sans que l\u2019on sache s\u2019il sera capable de la supporter en proc\u00e9dant aux refinancements n\u00e9cessaires, n\u2019ayant pas en Europe le b\u00e9n\u00e9fice du soutien d\u2019une Fed, qui n\u2019a jusqu\u2019\u00e0 maintenant recul\u00e9 devant rien. <\/p>\n

http:\/\/www.ft.com\/cms\/s\/0\/7a415fae-5f60-11de-93d1-00144feabdc0.html<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

L’ETE SERA CHAUD ET ORAGEUX <\/strong> <\/p>\n

\u00ab Inqui\u00e9tudes \u00e0 propos de risques syst\u00e9miques dans le secteur des CMBS \u00bb, c\u2019est sous ce titre un peu elliptique que le Financial Times vient de publier, le 22 juin, un important article d\u2019Aline van Duyn. Car elle vient de rompre le silence qui r\u00e9gnait […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-3448","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3448","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3448"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3448\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3450,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3448\/revisions\/3450"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3448"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3448"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3448"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}