Premi\u00e8re victoire sur les march\u00e9s<\/strong><\/a><\/p>\nCinq ans exactement apr\u00e8s le d\u00e9clenchement de la crise des subprimes en f\u00e9vrier 2007, le swap (\u00ab\u00a0\u00e9change\u00a0\u00bb) de la dette grecque, appel\u00e9 le Private Sector Involvement (PSI), constitue une premi\u00e8re victoire des Etats sur les march\u00e9s, ces march\u00e9s dont E. F. Schumacher, l’auteur de Small is Beautiful (1973), l’un des initiateurs du mouvement \u00e9cologiste et inspirateur du projet de syst\u00e8me mon\u00e9taire mondial pr\u00e9sent\u00e9 par Keynes en 1944 \u00e0 Bretton Woods, affirmait qu’ils \u00e9taient l’institutionnalisation de l’individualisme et de l’irresponsabilit\u00e9.<\/p>\n
Le swap de la dette grecque est, je le rappelle, un \u00e9change par les pr\u00eateurs priv\u00e9s d’emprunts grecs existants contre de nouveaux sur la base de 1 euro de dette ancienne contre 46,5 centimes de dette nouvelle. La d\u00e9cote de 53,5 % \u00e9quivaut \u00e0 une perte s\u00e8che de 107 milliards d’euros pour ces pr\u00eateurs. Pour que le PSI entre en vigueur, il fallait encore que 90 % des int\u00e9ress\u00e9s marquent leur accord ; le 9 mars au soir, un niveau de 85,5 % avait \u00e9t\u00e9 atteint, d\u00e9passant celui jug\u00e9 acceptable des 75 %.<\/p>\n
Les taux de la nouvelle dette dans le PSI int\u00e8grent la garantie offerte par la zone euro dans son ensemble \u00e0 l’Etat grec, et non les taux extravagants sugg\u00e9r\u00e9s par le montant de la prime des credit default swaps (CDS, produits de pseudo-assurance sur la d\u00e9faillance d’un emprunteur) sur ce march\u00e9 sp\u00e9culatif.<\/p>\n
Les pr\u00eateurs jugeront sans doute qu’il s’agit l\u00e0 d’une d\u00e9cote suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n
Qui pourrait leur donner tort, en effet, si leur cadre de r\u00e9f\u00e9rence demeure celui que le laxisme des Etats a laiss\u00e9 s’installer depuis le d\u00e9but de la crise ? La formule \u00ab\u00a0privatisation des profits\/socialisation des pertes\u00a0\u00bb permettait en effet que coexistent sur la dette souveraine d’une part des taux sp\u00e9culatifs extravagants cens\u00e9s refl\u00e9ter le risque de cr\u00e9dit encouru par les pr\u00eateurs, et d’autre part une garantie offerte de facto par les Etats, transformant la prime de risque implicite au taux sp\u00e9culatif… en une simple rente pour le pr\u00eateur.<\/p>\n
Deux principes sont ainsi enfin reconnus : premi\u00e8rement que le d\u00e9faut sur la dette (non-versement des int\u00e9r\u00eats et\/ou non-remboursement du principal) est une \u00e9ventualit\u00e9 envisageable et que le coupon associ\u00e9 aux instruments de dette contient de fait une prime de risque tenant compte de cette \u00e9ventualit\u00e9 ; deuxi\u00e8mement que la prime de risque implicite au montant de la prime des CDS portant sur la dette souveraine est sp\u00e9culatif et ne constitue donc pas un v\u00e9ritable indicateur du risque de d\u00e9faut.<\/p>\n
La col\u00e8re de la pr\u00e9sidente du Medef, Laurence Parisot, en ao\u00fbt 2011, avait \u00e9t\u00e9 provoqu\u00e9e par l’ignorance de ce second principe par le Fonds mon\u00e9taire international (FMI) qui, prenant \u00e0 la lettre une suppos\u00e9e omniscience des march\u00e9s, avait \u00e9valu\u00e9 le risque de d\u00e9faut de diff\u00e9rents Etats \u00e0 partir du montant de la prime des CDS…<\/p>\n
La reconnaissance par le PSI du principe que le coupon de la dette contient la prime d’un risque pouvant \u00e9ventuellement se concr\u00e9tiser constitue une victoire des Etats sur les march\u00e9s ; la reconnaissance de la nature sp\u00e9culative du montant de la prime des CDS est, elle, \u00e0 la fois une victoire sur les march\u00e9s et la r\u00e9futation d’un dogme de la th\u00e9orie \u00e9conomique : la pr\u00e9tendue objectivit\u00e9 du prix par rapport au risque de cr\u00e9dit.<\/p>\n
Dans le cas de la Gr\u00e8ce au moins, le PSI a r\u00e9ussi \u00e0 neutraliser le march\u00e9 sp\u00e9culatif sur la dette souveraine. La chute des grands empires ent\u00e9rine la victoire des int\u00e9r\u00eats particuliers sur l’int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral. Sur ce plan-l\u00e0, le swap grec aura permis de donner un coup d’arr\u00eat au d\u00e9litement de la zone euro ; l’avenir dira s’il ne s’agissait que d’une victoire \u00e0 la Pyrrhus.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Premi\u00e8re victoire sur les march\u00e9s<\/strong><\/a><\/p>\nCinq ans exactement apr\u00e8s le d\u00e9clenchement de la crise des subprimes en f\u00e9vrier 2007, le swap (\u00ab\u00a0\u00e9change\u00a0\u00bb) de la dette grecque, appel\u00e9 le Private Sector Involvement (PSI), constitue une premi\u00e8re victoire des Etats sur les march\u00e9s, ces march\u00e9s dont E. F. Schumacher, l’auteur de Small is Beautiful (1973), […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,18],"tags":[56,1235,160,1076,1773],"class_list":["post-35048","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monde-financier","tag-cds","tag-credit-default-swaps","tag-grece","tag-marche-des-capitaux","tag-psi"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/35048","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=35048"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/35048\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":35460,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/35048\/revisions\/35460"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=35048"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=35048"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=35048"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}