{"id":35084,"date":"2012-03-21T00:17:41","date_gmt":"2012-03-20T23:17:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=35084"},"modified":"2013-01-02T00:51:43","modified_gmt":"2013-01-01T23:51:43","slug":"logique-dun-bretton-woods-ii-par-pierre-sarton-du-jonchay","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/03\/21\/logique-dun-bretton-woods-ii-par-pierre-sarton-du-jonchay\/","title":{"rendered":"LOGIQUE D’UN BRETTON WOODS II<\/b>, par Pierre Sarton du Jonchay"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

De la contradiction du d\u00e9part…<\/h3>\n

Dans \u00ab\u00a0Back to which Bretton Woods? Liquidity and clearing as alternative principles for reforming international finance\u00a0\u00bb<\/a>, Massimo Amato et Luca Fantacci de l’Universit\u00e9 Bocconi de Milan, expliquent clairement l’impasse conceptuelle dans laquelle \u00c9tatsuniens et Britanniques se sont enferm\u00e9s \u00e0 Bretton Woods. Les propositions de White s’opposaient \u00e0 celles de Keynes car ils cherchaient un m\u00eame instrument qui f\u00fbt \u00e0 la fois de r\u00e9serve internationale et de paiement international. L’instrument de r\u00e9serve devait conserver sa valeur dans la dur\u00e9e\u00a0; il imposait que les emprunteurs nets subissent un int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur. L’instrument de paiement devait au contraire circuler le plus rapidement possible afin que les d\u00e9s\u00e9quilibres de balance des paiements ne s’accumulent pas par le jeu-m\u00eame des r\u00e9serves et des int\u00e9r\u00eats cr\u00e9diteurs. Les objectifs abstraitement convergents dans le nouvel ordre mon\u00e9taire id\u00e9al de White et Keynes s’opposaient dans la r\u00e9alit\u00e9 et la technique\u00a0: l’accumulation de r\u00e9serves en dollars par les \u00c9tats-Unis ne pouvait pas \u00eatre remis en cause en tant que cr\u00e9ance des \u00c9tats-Unis sur le monde ni en tant que rente par la perception d’un int\u00e9r\u00eat r\u00e9gl\u00e9 par les d\u00e9biteurs.<\/p>\n

Ni White, ni Keynes n’avait de solution th\u00e9orique d’\u00e9quilibre entre le besoin de r\u00e9serve international et le prix de la liquidit\u00e9 de ces r\u00e9serves. La notion-m\u00eame de liquidit\u00e9 internationale \u00e9tait empirique comme elle le reste dans l’actuel syst\u00e8me de r\u00e8glement. La liquidit\u00e9 refl\u00e8te l’\u00e9quilibre des \u00e9changes r\u00e9els\u00a0; \u00e9changes qu’on recherche intenses et denses mais sans certitude de la r\u00e9alit\u00e9 de l’\u00e9quilibre entre des int\u00e9r\u00eats nationaux objectivement diff\u00e9rents. L’accumulation possible de r\u00e9serves en 1944 comme aujourd’hui est pr\u00e9sum\u00e9e une situation d’\u00e9quilibre m\u00eame si elle nourrit le doute quant \u00e0 la solvabilit\u00e9 des zones mon\u00e9taires d\u00e9bitrices nettes vis-\u00e0-vis de leurs non-r\u00e9sidents. La Chine massivement cr\u00e9anci\u00e8re de la zone dollar aujourd’hui n’est pas s\u00fbre de la valeur \u00e0 terme de son pouvoir d’achat international\u00a0; elle a remplac\u00e9 les \u00c9tats-Unis dans le r\u00f4le de cr\u00e9ancier du monde par la zone dollar. Les r\u00e9serves accumul\u00e9es par les \u00c9tats-Unis dans leur propre monnaie pour financer la guerre des alli\u00e9s sont devenues les r\u00e9serves des Chinois pour financer le bien-\u00eatre \u00e0 terme des Chinois comptabilis\u00e9 en dollar<\/a>.<\/p>\n

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…Au paradoxe de 2012<\/h3>\n

La crise d’aujourd’hui est celle de la liquidit\u00e9 empirique des \u00e9changes internationaux qui n’est pas une liquidit\u00e9 \u00e9conomique<\/a>. La masse mon\u00e9taire mondiale cro\u00eet hors d’un calcul rationnel de la proportionnalit\u00e9 des dettes internationales aux capacit\u00e9s r\u00e9elles de production de biens et services r\u00e9els. L’impasse conceptuelle de White et Keynes s’est r\u00e9solue empiriquement par une politique mon\u00e9taire mondiale dans une monnaie qui n’est pas v\u00e9ritablement mondiale. Les r\u00e9serves sont comptabilis\u00e9es, accumul\u00e9es et \u00e9mises en dollar mais au prix d’une dette publique et ext\u00e9rieure des \u00c9tats-Unis disproportionn\u00e9e \u00e0 la production r\u00e9elle de ce pays. Le prix de la liquidit\u00e9 des r\u00e8glements internationaux est l’insolvabilit\u00e9 ni\u00e9e des d\u00e9biteurs syst\u00e9miques en dollar que sont l’\u00e9conomie des \u00c9tats-Unis, l\u2019\u00c9tat imp\u00e9rial chinois et le syst\u00e8me bancaire international emprunteur de liquidit\u00e9s en dollar.<\/p>\n

C’est la n\u00e9gation syst\u00e9mique de la liquidit\u00e9 par le prix du dollar en yuan que le Gouverneur de la Banque Populaire de Chine, Zhou Xiaochuan, critique<\/a>. Si l’instrument de r\u00e9serve international se confond avec une monnaie nationale, alors le besoin de r\u00e9serves internationales de la Chine n’a pas de limite rationnelle puisque la demande d’endettement international des \u00c9tats-Unis n’est pas limit\u00e9e par la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique du monde. Le prix de la liquidit\u00e9 internationale ne peut pas \u00eatre l’int\u00e9r\u00eat que les d\u00e9biteurs nets paient aux cr\u00e9anciers nets<\/a>. Ce prix de la liquidit\u00e9 internationale ne peut \u00eatre que la variation du prix des monnaies les unes par rapport aux autres. Variation qui devrait actuellement d\u00e9valuer le dollar sans que les r\u00e9serves de change issues des exportations chinoises ne soient d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es.<\/p>\n

Le\u00e7on chinoise de r\u00e9alisme<\/h3>\n

En proposant de muter le Droit de Tirage Sp\u00e9cial (DTS) du FMI en \u00e9talon mon\u00e9taire international, Zhou Xiaochuan<\/a> constate implicitement que les \u00e9changes internationaux ne peuvent pas se r\u00e9\u00e9quilibrer si le dollar n’est pas d\u00e9valu\u00e9 par rapport au prix unitaire des r\u00e9serves chinoises. La Chine r\u00e9clame que le pouvoir d’achat de ses r\u00e9serves de change soit garanti par le monde entier et pas seulement par les \u00c9tats-Unis dont l’\u00e9conomie est \u00e9touff\u00e9e par un dollar sur-\u00e9valu\u00e9. La logique \u00e9conomique indique qu’un r\u00e9\u00e9quilibrage mondial restaurant la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire internationale est impossible sans une monnaie internationale qui rende n\u00e9gociables les parit\u00e9s de change selon la comp\u00e9titivit\u00e9 relative des \u00e9conomies nationales\u00a0; et selon la capacit\u00e9 r\u00e9elle des \u00e9conomies nationales et r\u00e9gionales \u00e0 rembourser leurs dettes internationales.<\/p>\n

La demande de la Chine d’un instrument de r\u00e8glement v\u00e9ritablement international est r\u00e9aliste et rationnelle autant que le refus des \u00c9tats-Unis est un enfermement id\u00e9ologique dans la mythologie financi\u00e8re nominaliste. En revanche, la proposition chinoise de transformation du DTS en monnaie de r\u00e9serve est inaboutie du point de vue d’un \u00e9quilibrage durable des \u00e9changes internationaux. Si la mon\u00e9tisation internationale du DTS se fait uniquement sur la base d’un panier \u00e9largi de mati\u00e8res premi\u00e8res et de monnaies, il y aura bien possibilit\u00e9 de d\u00e9pr\u00e9cier en DTS la parit\u00e9 des monnaies d\u00e9bitrices nettes de l’\u00e9conomie mondiale. Mais il n’y aura pas de loi transparente de proportionnalit\u00e9 de l’\u00e9mission internationale de DTS \u00e0 la croissance r\u00e9elle de l’\u00e9conomie mondiale. Une simple redistribution des droits de vote au sein du FMI n’est nullement une garantie de la rationalit\u00e9 de la nouvelle politique mondiale de liquidit\u00e9. La menace inflationniste ou d\u00e9flationniste ne serait pas r\u00e9duite.<\/p>\n

Logique keyn\u00e9sienne de la compensation<\/h3>\n

Il est impossible de ne pas aller jusqu’au bout de la logique keyn\u00e9sienne de compensation. Ce ne sont pas seulement les cr\u00e9dits en DTS qui doivent \u00eatre compens\u00e9s mais \u00e9galement les primes de cr\u00e9dit en DTS et les primes de change sur les diff\u00e9rents march\u00e9s nationaux de n\u00e9gociation des biens et services r\u00e9els. L’\u00e9conomie keyn\u00e9sienne n’est pas seulement dirig\u00e9e par un \u00c9tat de droit \u00e0 la fois national et international mais fond\u00e9e sur une mesure objective de la r\u00e9alit\u00e9 ind\u00e9pendante des anticipations financi\u00e8res qui ont caus\u00e9 la r\u00e9alit\u00e9 critique du pr\u00e9sent<\/a>. Autrement dit, bien que Keynes ne l’ait pas explicitement th\u00e9oris\u00e9 et expliqu\u00e9, toute monnaie nationale ou internationale doit \u00eatre \u00e9mise par un march\u00e9 o\u00f9 les anticipations financi\u00e8res sont r\u00e9gies par des autorit\u00e9s publiques identifiables et responsables et o\u00f9 les anticipations financi\u00e8res sont v\u00e9rifiables \u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance par une livraison visible de bien et de service.<\/p>\n

Dans le march\u00e9 mondial de l’\u00e9conomie politique qui ne serait plus l’actuelle \u00e9conomie internationale de march\u00e9 sans \u00e9tat et sans r\u00e9gulation, une prime de cr\u00e9dit est la garantie imp\u00e9rative de la livraison d’un objet r\u00e9el sous-jacent au prix international financ\u00e9 par le cr\u00e9dit. Une prime de cr\u00e9dit en DTS doit imp\u00e9rativement compenser le non-remboursement partiel possible d’un emprunt en DTS. Toute r\u00e9serve en DTS doit \u00eatre garantie \u00e0 hauteur du prix nominal du cr\u00e9dit \u00e0 quoi elle est adoss\u00e9e\u00a0; tout cr\u00e9dit en DTS doit \u00eatre adoss\u00e9 \u00e0 un achat \u00e0 terme d’un actif financier r\u00e9el, mati\u00e8re premi\u00e8re, titre de propri\u00e9t\u00e9 ou monnaie nationale \u00e0 pouvoir lib\u00e9ratoire dans un syst\u00e8me juridique donn\u00e9. Tout cr\u00e9dit en DTS doit donc s’adosser \u00e0 un cr\u00e9dit en monnaie nationale garanti par la prime de cr\u00e9dit de l’emprunteur et la prime de change de la monnaie d’emprunt.<\/p>\n

Indexation de la finance sur le r\u00e9el par le march\u00e9<\/h3>\n

Zhou Xiaochuan esquisse les conditions d’indexation des monnaies sur le r\u00e9el en demandant la cotation directe d’actifs financiers en DTS. Il faut que derri\u00e8re les monnaies entrant dans la d\u00e9finition du DTS, le prix des actifs r\u00e9els en DTS soit comparable au prix des m\u00eames actifs dans les monnaies nationales. Le rapport de force politique entre les principaux actionnaires du DTS doit \u00eatre compens\u00e9 par la comparaison objective des prix entre les monnaies. Ce que le banquier central chinois ne propose pas, c’est le march\u00e9 des monnaies et des actifs financiers qui doit exprimer l’\u00e9quilibre politique et \u00e9conomique international du prix de la liquidit\u00e9 en DTS. De ce march\u00e9 doivent \u00e9merger des prix inter-subjectifs des actifs r\u00e9els en monnaie nationale ou en DTS\u00a0; doivent \u00e9merger des prix objectifs du cr\u00e9dit des acheteurs et vendeurs \u00e0 terme en monnaie nationale ou en DST\u00a0; doivent enfin \u00e9merger les prix d’\u00e9quilibre entre la liquidit\u00e9 des transactions en monnaies nationales et la liquidit\u00e9 des transactions en DTS.<\/p>\n

Le tra\u00e7age public international en temps r\u00e9el des flux de capitaux internationaux en DTS institue l’\u00e9talonnage \u00e9quitable des monnaies par le prix de la liquidit\u00e9 internationale en DTS. L’\u00e9mission de DTS adoss\u00e9e \u00e0 la chambre de compensation keyn\u00e9sienne cr\u00e9e une masse mon\u00e9taire index\u00e9e sur la cotation des monnaies nationales et r\u00e9gionales, sur la cotation de tout emprunteur en DTS, principalement les \u00c9tats, les banques et les soci\u00e9t\u00e9s multinationales, et sur la cotation des principaux actifs r\u00e9els internationaux. La loi de compensation du DTS repose sur la n\u00e9gociation comptant et \u00e0 terme des actifs internationaux garantis par les actionnaires \u00e9tatiques de la chambre de compensation. Les actifs n\u00e9gociables sont imp\u00e9rativement d\u00e9pos\u00e9s dans un syst\u00e8me juridique national. Les prix comptant et \u00e0 terme en DTS sont calcul\u00e9s par compensation de l’offre et de la demande et par compensation des primes de garantie des offres et des demandes.<\/p>\n

R\u00e9habiliter le vrai prix du temps<\/h3>\n

Le DTS issu de la compensation se d\u00e9finit comme prix international garanti, juste et liquide de la masse des cr\u00e9dits offerts par tout \u00e9pargnant international. La r\u00e9alit\u00e9, la justesse et la liquidit\u00e9 de l’offre sont limit\u00e9es par la demande de cr\u00e9dit effectivement satisfaite dans une mesure r\u00e9aliste de la solvabilit\u00e9 \u00e0 terme. La compensation en DTS assure que tout emprunt finance des investissements dont le prix nominal \u00e0 terme est garanti par un investisseur international assur\u00e9 par un \u00c9tat de droit. Il n’est de plus-value dans la compensation en DTS qu’apr\u00e8s livraison effective de tout acheteur, r\u00e8glement effectif de tout vendeur, remboursement effectif de tout pr\u00eateur et protection effective des droits de tout emprunteur. La cl\u00e9 de l’\u00e9quilibre mondial de la liquidit\u00e9 en DTS est la protection par le droit international de tout emprunteur engag\u00e9 \u00e0 produire r\u00e9ellement les biens et services vendus \u00e0 terme en contrepartie d’un r\u00e8glement \u00e0 terme en monnaie. La monnaie n’est plus d\u00e9tachable de la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique ni par cons\u00e9quent du droit humain \u00e0 une croissance durable et vraie.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

De la contradiction du d\u00e9part…<\/h3>\n

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