{"id":353,"date":"2008-02-13T04:13:13","date_gmt":"2008-02-13T03:13:13","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=353"},"modified":"2008-02-13T16:28:57","modified_gmt":"2008-02-13T15:28:57","slug":"crises-et-regulation-du-systeme-financier","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/02\/13\/crises-et-regulation-du-systeme-financier\/","title":{"rendered":"Crises et r\u00e9gulation du syst\u00e8me financier"},"content":{"rendered":"

J\u2019ai toujours voulu d\u00e9passer ici le niveau des explications simplistes : quand on m\u2019affirme, par exemple, que la crise des subprimes<\/em> est due au fait que les consommateurs sont paresseux et ne prennent pas la peine de lire le contrat de leur pr\u00eat hypoth\u00e9caire ou que les banquiers sont avides et se goinfrent de commissions, je dis : \u00ab Non, dans un contexte o\u00f9 le prix des logements est en constante augmentation, la strat\u00e9gie est parfaitement rationnelle et payante, pour les uns et pour les autres \u00bb et je poursuis en mettant en \u00e9vidence la d\u00e9duction fiscale sur les int\u00e9r\u00eats d\u2019un pr\u00eat immobilier dont b\u00e9n\u00e9ficie le consommateur ainsi que la possibilit\u00e9 pour la banquier de comptabiliser un gain imm\u00e9diat lorsqu\u2019il titrise un pr\u00eat au logement, etc. Et c\u2019est pourquoi j\u2019accueille toujours avec plaisir tout \u00e9largissement du contexte, tel celui qu\u2019autorise un article qui m\u2019a \u00e9t\u00e9 transmis par Ton vieux copain Michel <\/a>: \u00ab Is the 2007 U.S. Sub-Prime Financial Crisis So Different ? An International Historical Comparison<\/a> \u00bb par Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff.<\/p>\n

Comme le titre de l\u2019article le sugg\u00e8re, le contexte est \u00e9largi ici \u00e0 dix\u2013huit crises d\u2019origine bancaire ayant eu d\u2019importantes cons\u00e9quences sur le plan \u00e9conomique et envisag\u00e9es dans un contexte purement national. Ces crises ont touch\u00e9 les \u00c9tats\u2013Unis en 1984, le Japon \u2013 pour les dix ann\u00e9es qui suivirent \u2013 en 1992 mais aussi des pays beaucoup plus petits comme la Norv\u00e8ge en 1987 ou la Finlande en 1991. Les auteurs gardent en m\u00e9moire l\u2019ensemble de ces cas individuels mais retiennent aussi les cinq crises les plus graves parmi celles\u2013l\u00e0 et calculent l\u2019\u00e9volution de certains indices \u00e9conomiques et financiers au cours des ann\u00e9es durant lesquelles ces pays furent en crise et comparent avec ces chiffres ceux qui valent pour les \u00c9tats\u2013Unis aujourd\u2019hui.<\/p>\n

Les parall\u00e8les sont instructifs pour ce qui touche par exemple au prix de l\u2019immobilier ou au solde de la balance des paiements. La figure 1 de l\u2019article compare l\u2019\u00e9volution du prix de l\u2019immobilier aux \u00c9tats\u2013Unis dans la crise actuelle (en bleu), pour l\u2019\u00e9chantillon de dix\u2013huit crises ayant touch\u00e9 des pays industrialis\u00e9s au cours des trente derni\u00e8res ann\u00e9es (en rouge) et pour l\u2019\u00e9chantillon r\u00e9duit des cinq crises les plus s\u00e9v\u00e8res (en vert) : Espagne (1977), Norv\u00e8ge (1987), Finlande (1991), Su\u00e8de (1991) et Japon (1992). En abscisse, T indique l\u2019ann\u00e9e du d\u00e9but de la crise, t+1, l\u2019ann\u00e9e suivante, etc. Le cas le plus s\u00e9v\u00e8re est, comme on peut l\u2019observer, celui des \u00c9tats\u2013Unis en ce moment.
\n\"Reinhart
\nLa figure 3 du m\u00eame article exprime le solde de la balance des paiements (ici n\u00e9gatif) comme une fraction du PIB. La comparaison porte entre les \u00c9tats\u2013Unis et les dix\u2013huit pays de l\u2019\u00e9chantillon total. M\u00eame remarque que pr\u00e9c\u00e9demment : le cas le plus s\u00e9v\u00e8re est celui des \u00c9tats\u2013Unis en ce moment.
\n\"Reinhart
\nReinhart et Rogoff observent qu\u2019au d\u00e9but de ces crises, certains analystes ne manquent pas de noter les ressemblances entre la situation pr\u00e9sente et des crises plus anciennes mais sont alors enclins \u00e0 mettre en exergue l\u2019un ou l\u2019autre facteur qui expliquerait pourquoi \u00ab les choses sont tr\u00e8s diff\u00e9rentes aujourd\u2019hui \u00bb. C\u2019est l\u00e0 en effet l\u2019un des arguments qui fut utilis\u00e9 pour nier l\u2019existence d\u2019une bulle immobili\u00e8re aux \u00c9tats\u2013Unis. On se souvient du fameux discours d\u2019Alan Greenspan en mars 2003, The Home Mortgage Market<\/a>, (*) auquel je consacre plusieurs pages dans \u00ab Vers la crise du capitalisme am\u00e9ricain ? \u00bb (2007 : 217\u2013219) et o\u00f9 il attribuait l\u2019apparence d\u2019une bulle immobili\u00e8re \u00e0 un \u00ab fondamental \u00bb : au fait que le prix de la construction neuve \u00e9tant moins susceptible de b\u00e9n\u00e9ficier des gains de productivit\u00e9 dus \u00e0 l\u2019informatique que les autre secteurs, connaissait un rench\u00e9rissement relatif, encourageant le prix de la construction ancienne \u00e0 s\u2019aligner sur lui.<\/p>\n

Plus int\u00e9ressant encore est le facteur dont les auteurs d\u00e9terminent qu\u2019il joua le r\u00f4le principal dans le d\u00e9clenchement de la crise : la d\u00e9r\u00e9gulation. Je cite Reinhart et Rogoff :<\/p>\n

\u00ab La majorit\u00e9 de ces crises historiques furent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9es, comme l\u2019ont montr\u00e9 Kaminsky and Reinhart (1999), par une lib\u00e9ralisation de la finance. Bien que dans le cas des \u00c9tats\u2013Unis il n\u2019y ait pas eu de lib\u00e9ralisation de jure particuli\u00e8rement frappante, il y a bien eu lib\u00e9ralisation de facto [PJ : huit ans de laissez\u2013faire encourag\u00e9 par les administrations Bush I et Bush II]. De nouvelles entit\u00e9s financi\u00e8res, tr\u00e8s peu\u2013 voire non\u2013 r\u00e9gul\u00e9es, ont \u00e9t\u00e9 appel\u00e9es \u00e0 jouer un r\u00f4le plus important au sein du syst\u00e8me financier, augmentant sans aucun doute sa stabilit\u00e9 face \u00e0 certains types de chocs mais accroissant potentiellement les vuln\u00e9rabilit\u00e9s dans le cas de certains autres \u00bb.<\/p><\/blockquote>\n

(*) The Home Mortgage Market<\/em>, Remarks by Chairman Alan Greenspan at the annual convention of the Independent Community Bankers of America, Orlando, Florida, 4 mars 2003<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

J\u2019ai toujours voulu d\u00e9passer ici le niveau des explications simplistes : quand on m\u2019affirme, par exemple, que la crise des subprimes<\/em> est due au fait que les consommateurs sont paresseux et ne prennent pas la peine de lire le contrat de leur pr\u00eat hypoth\u00e9caire ou que les banquiers sont avides et se goinfrent de commissions, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,12],"tags":[],"class_list":["post-353","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-subprime"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/353","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=353"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/353\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=353"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=353"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=353"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}