{"id":36105,"date":"2012-04-19T12:11:00","date_gmt":"2012-04-19T10:11:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=36105"},"modified":"2013-01-02T00:50:12","modified_gmt":"2013-01-01T23:50:12","slug":"lactualite-de-la-crise-un-brulot-vient-detre-lance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/04\/19\/lactualite-de-la-crise-un-brulot-vient-detre-lance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : UN BR\u00dbLOT VIENT D’\u00caTRE LANC\u00c9<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

\u00ab\u00a0Les pressions sur les banques europ\u00e9ennes restent \u00e9lev\u00e9es. Elles font face aux risques de la dette publique, \u00e0 une croissance \u00e9conomique faible, \u00e0 une hausse des exigences lors du renouvellement de leurs emprunts arrivant \u00e0 maturit\u00e9 et \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 de renforcer leurs r\u00e9serves pour regagner la confiance des investisseurs.\u00a0\u00bb A les lire attentivement, les auteurs de ce constat ne sauraient \u00eatre plus clairs, mais qui sont-ils donc pour se le permettre ?<\/p>\n

Ce sont les r\u00e9dacteurs du rapport semestriel du FMI, qui tirent la conclusion de leur analyse que les 58 plus importantes banques europ\u00e9ennes vont devoir pratiquer un gigantesque d\u00e9sendettement d’ici fin 2013. La valeur m\u00e9diane de la fourchette de leur estimation est de 2.600 milliards de dollars (soit 7% de leurs actifs), ce qui va se traduire par un reflux du cr\u00e9dit chiffr\u00e9 \u00e0 -1,7%, ainsi qu\u2019un par recul de -1,4% du PIB de la r\u00e9gion. Il va aussi en r\u00e9sulter une baisse de la valeur des actifs, vu la quantit\u00e9 qui va \u00eatre vendue dans la pr\u00e9cipitation, atteignant celle des actifs conserv\u00e9s et cr\u00e9ant ainsi un ph\u00e9nom\u00e8ne de boule de neige. L’image qui s’impose est celle d’un bateau dont les membres de l’\u00e9quipage jettent dans l’urgence tout ce qu’ils peuvent par dessus bord afin de l’all\u00e9ger et l’emp\u00eacher de sombrer. <\/p>\n

Un tel montant de d\u00e9sendettement signifie que les banques en question vont continuer de privil\u00e9gier la r\u00e9duction de la taille de leur bilan – principalement ventes d\u2019actifs, mais aussi diminution du cr\u00e9dit – \u00e0 l\u2019augmentation de leurs fonds propres; un choix qui est d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9, comme on peut le constater. Mais comme cet accroissement n\u2019en reste pas moins une n\u00e9cessit\u00e9, le d\u00e9lestage des banques n’\u00e9tant pas sans lourdes cons\u00e9quences, il va falloir trouver une solution. D’autant que le rapport confirme un ph\u00e9nom\u00e8ne tr\u00e8s inqui\u00e9tant pour la solidit\u00e9 de l’\u00e9difice : la quantit\u00e9 d’obligations souveraines pouvant \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme s\u00fbres d\u00e9cline, il est m\u00eame avanc\u00e9 le chiffre de 16% du stock disponible, ce qui accro\u00eet la difficult\u00e9 de s’en procurer pour consolider les bilans bancaires et va en rench\u00e9rir le co\u00fbt. La crise de la dette publique interagit avec celle de la dette priv\u00e9e, en voici une nouvelle illustration des plus redoutables, car le syst\u00e8me financier repose fondamentalement sur la premi\u00e8re… C’est bien pour cela qu’il cherche \u00e0 obtenir le retour \u00e0 une situation dite \u00e0 z\u00e9ro risque<\/i>.<\/p>\n

Le FMI est conduit \u00e0 pr\u00e9coniser, \u00ab\u00a0si la situation le justifie\u00a0\u00bb, l\u2019injection de fonds publics afin de recapitaliser les banques , \u00ab\u00a0pour briser le \u00ab\u00a0lien pernicieux entre la dette souveraine et publique\u00a0\u00bb que vient de d\u00e9noncer Olivier Blanchard, l’\u00e9conomiste en chef du FMI. L’indispensable recapitalisation et restructuration des banques est d\u00e9crite comme jamais elle ne l’a \u00e9t\u00e9 auparavant. Afin d’y parvenir, le Fonds r\u00e9clame que le FESF et le MES – les structures europ\u00e9ennes mises en place pour aider les \u00c9tats en difficult\u00e9 – puissent directement aider les banques, sans passer par les \u00c9tats, semblant oublier que ce sont eux qui financent ces structures en empruntant aux banques ! Ce monde est infernal ! <\/p>\n

Les auteurs du rapport craignent que la capacit\u00e9 des banques \u00e0 attirer les investisseurs ne soit pas acquise, ce qui vient d\u00e9j\u00e0 de conduire la BCE \u00e0 se substituer auxmarch\u00e9s<\/i>, au tout dernier moment. La question pos\u00e9e \u00e9tant de savoir qui pourra prendre le relais, la r\u00e9ponse est donn\u00e9e dans la foul\u00e9e\u2026 <\/p>\n

Au moment m\u00eame o\u00f9 les membres du FMI se chamaillent \u00e0 propos de l’augmentation de ses capacit\u00e9s de pr\u00eat, dans le but d’aider les \u00c9tats europ\u00e9ens, le d\u00e9s\u00e9quilibre du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 dans toute son ampleur, impliquant qu’une solution \u00e0 celui-ci soit simultan\u00e9ment trouv\u00e9e. Christine Lagarde devrait parvenir \u00e0 r\u00e9unir \u00ab\u00a0la masse critique\u00a0\u00bb qu’elle tente d’obtenir, apr\u00e8s l’avoir r\u00e9duite par r\u00e9alisme. Non pas en regard des besoins, comme elle l’affirme, mais en fonction des offres. Mais cela au moment o\u00f9 la situation bascule, rendant difficile de continuer \u00e0 mettre en avant la dette publique pour mieux escamoter la priv\u00e9e. C’est l’endettement dans son ensemble qui est en question. <\/p>\n

Enfin, toujours selon le FMI, au danger d’un d\u00e9sendettement trop rapide et simultan\u00e9 de toutes les principales banques, et de la baisse du cr\u00e9dit qui va en d\u00e9couler, doit \u00eatre oppos\u00e9 cette recapitalisalisation partielle qu’il \u00e9voque, consid\u00e9rant qu’elle sera plus d\u00e9terminante pour la relance que des mesures s’appuyant sur les ressources fiscales des \u00c9tats. Et pour cause ! Une intervention tous azimuts de la BCE est \u00e9galement pr\u00e9conis\u00e9e, s’appuyant sur la baisse de son principal taux, des achats renouvel\u00e9s de la dette souveraine et de nouvelles injections de liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me bancaire. Exactement le contraire de ce que pr\u00e9conisent les Allemands et leurs alli\u00e9s europ\u00e9ens, pr\u00e9cis\u00e9ment ce que les Am\u00e9ricains ne cessent de pr\u00e9coniser. <\/p>\n

Avec la crise bancaire espagnole en cours – que le gouvernement tente sans moyens de colmater en la minimisant, alors que les prix de l’immobilier ont chut\u00e9 \u00e0 50% de leur valeur initiale d’apr\u00e8s l’agence Fitch – l\u2019\u00e9clairage que le FMI vient de donner sur le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en devrait inciter \u00e0 reconsid\u00e9rer la strat\u00e9gie de r\u00e9duction du d\u00e9ficit actuelle, qui suscite de plus en plus de critiques car elle l’est d\u00e9j\u00e0 dans les faits. Et, comme le tente dor\u00e9navant le Fonds \u00e0 sa mani\u00e8re sans aller au bout de sa logique, de briser les interactions entre la dette publique et priv\u00e9e. <\/p>\n

Les gouvernements espagnols et italiens sont en effet arriv\u00e9s \u00e0 la conclusion qu\u2019ils ne peuvent pas r\u00e9duire leurs d\u00e9ficits comme il leur est demand\u00e9 et cherchent \u00e0 favoriser une \u00e9volution de la politique adopt\u00e9e. A son tour, le gouvernement italien vient de revoir ses pr\u00e9visions, pr\u00e9voyant une contraction accrue du PIB ( -1,2% alors que le FMI pr\u00e9voit d\u00e9j\u00e0 -1,9%) pour retarder en cons\u00e9quence le retour \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire. Ce que Mario Monti a comment\u00e9 en expliquant en ancien \u00e9l\u00e8ve de la Compagnie de J\u00e9sus que \u00ab\u00a0le dette se trouve sur un chemin de r\u00e9duction progressif mais durable\u00a0\u00bb\u2026<\/p>\n

Au chapitre de la d\u00e9finition d\u2019une strat\u00e9gie alternative, rien n\u2019est cependant clair. L\u2019\u00e9mission d\u2019euro-obligations vient \u00e0 nouveau d\u2019\u00eatre pr\u00e9conis\u00e9e par Jos\u00e9 Manuel Barroso, une position partag\u00e9e par Jean-Claude Juncker, Mariano Rajoy et Mario Monti – pour s\u2019en tenir aux dirigeants aux manettes – m\u00eame si leur calendrier d\u2019\u00e9mission et leurs objectifs sont actuellement disparates. <\/p>\n

Mais s\u2019il est attendu beaucoup de ce dispositif permettant de contenir la hausse des taux obligataires et favorisant le refinancement de la dette publique, en \u00e9talant dans le temps sa r\u00e9duction, son lancement suppose un hypoth\u00e9tique accord futur du gouvernement allemand. Les leviers de la relance, second volet de la nouvelle strat\u00e9gie en gestation, restent quant \u00e0 eux \u00e0 d\u00e9finir.<\/p>\n

Les lib\u00e9raux europ\u00e9ens au pouvoir ont pris sans tarder l\u2019initiative, en signant une lettre commune qui revendique les habituelles r\u00e9formes structurelles<\/i>. Rappelant hier les actions d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9es par ses soins, Mario Monti n\u2019a pas manqu\u00e9 de faire valoir \u00ab l’adoption de diverses mesures de r\u00e9forme destin\u00e9es \u00e0 lever les principaux obstacles qui ont entrav\u00e9 le potentiel de croissance de l’Italie\u00a0\u00bb. A l\u2019entendre, tout est donc simple : il suffit de d\u00e9brider la croissance qui ne demande qu\u2019\u00e0 repartir en supprimant ce qui lui fait obstacle, et le tour sera jou\u00e9. La pens\u00e9e lib\u00e9rale s\u2019exprime par sa voix dans toute sa complexit\u00e9.<\/p>\n

Pour employer un d\u00e9licat terme \u00e0 la mode, une autre sensibilit\u00e9 est repr\u00e9sent\u00e9e par Fran\u00e7ois Hollande, qui a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019exprimer sur le m\u00eame sujet. Il est question d\u2019investissements dans des projets industriels, \u00e9nerg\u00e9tiques et des infrastructures, qui pourraient \u00eatre financ\u00e9s par des euro-obligations, la Commission ou la Banque europ\u00e9enne d\u2019investissement (BEI). Mais cela ne changera pas la donne \u00e0 court terme, au moment o\u00f9 le FMI annonce un d\u00e9rapage qui devrait impliquer de nouvelles mesures budg\u00e9taires en France, Fran\u00e7ois Hollande s\u2019\u00e9tant engag\u00e9 \u00e0 respecter le calendrier de r\u00e9duction du d\u00e9ficit pour mieux n\u00e9gocier sur le reste. <\/p>\n

Enfin, un gros cafouillage g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 se poursuit \u00e0 propos de ce que la BCE devrait ou non faire, ou ce qu\u2019il faudrait n\u00e9gocier avec elle. Tout le monde tourne \u00e0 ce sujet autour du pot, \u00e0 l\u2019exception des gardiens du temple allemands, alors qu\u2019un unique sujet est dans toutes les t\u00eates : l\u2019\u00e9largissement aux Etats, sous une forme ou sous une autre, du soutien massif que la BCE procure aux banques. Fran\u00e7ois Hollande vient d\u2019ajouter sa pierre \u00e0 cet \u00e9difice construit de bric et de broc en annon\u00e7ant vouloir envisager avec la BCE comment elle pourrait \u00ab\u00a0intervenir davantage pour freiner la sp\u00e9culation contre les \u00c9tats\u00a0\u00bb\u2026 <\/p>\n

Le jeu se joue masqu\u00e9, mais la dynamique de la crise va contribuer \u00e0 clarifier le d\u00e9bat, car elle est porteuse de nouvelles reconsid\u00e9rations. S’il en fallait une preuve, elle vient d’\u00eatre donn\u00e9e : deux instituts allemands de recherche \u00e9conomique parmi les plus importants, RWI et IWH, viennent de pr\u00e9coniser que la BCE puisse garantir la dette souveraine…<\/p>\n

PRECISION : un m\u00e9canisme serait adoss\u00e9 \u00e0 la BCE permettant aux \u00c9tats de se refinancer en b\u00e9n\u00e9ficiant de garanties \u00e9mises par tous ses membres, au pro-rata de leur participation \u00e0 son capital.<\/b><\/p>\n

Soit la zone euro \u00e9clate, soit la strat\u00e9gie actuelle vole en \u00e9clats. Les deux ne sont d’ailleurs pas incompatibles, si les choix sont encore recul\u00e9s. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

\u00ab\u00a0Les pressions sur les banques europ\u00e9ennes restent \u00e9lev\u00e9es. Elles font face aux risques de la dette publique, \u00e0 une croissance \u00e9conomique faible, \u00e0 une hausse des exigences lors du renouvellement de leurs emprunts arrivant \u00e0 maturit\u00e9 et \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 de renforcer leurs r\u00e9serves pour regagner la confiance des investisseurs.\u00a0\u00bb A les lire […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[31],"class_list":["post-36105","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-fmi"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/36105","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=36105"}],"version-history":[{"count":16,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/36105\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46449,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/36105\/revisions\/46449"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=36105"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=36105"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=36105"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}