{"id":3638,"date":"2009-07-06T14:06:24","date_gmt":"2009-07-06T12:06:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3638"},"modified":"2009-07-06T14:32:29","modified_gmt":"2009-07-06T12:32:29","slug":"trebuchons-encore-et-toujours-par-jean-pierre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/07\/06\/trebuchons-encore-et-toujours-par-jean-pierre\/","title":{"rendered":"Tr\u00e9buchons, encore et toujours, par Jean-Pierre"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

TREBUCHONS, ENCORE ET TOUJOURS <\/strong> <\/p>\n

Gr\u00e2ce \u00e0 une approche cr\u00e9ative de la comptabilit\u00e9, les grandes banques am\u00e9ricaines et autres institutions financi\u00e8res sont autoris\u00e9es \u00e0 camoufler de fa\u00e7on comptable leurs cr\u00e9ances et dettes pourries, de sorte qu\u2019elles ne les obligent pas \u00e0 approvisionner des comptes de r\u00e9serve co\u00fbteux et improductifs. Cela marche du tonnerre et permet \u00e0 plusieurs de ces institutions d\u2019enregistrer aujourd\u2019hui des b\u00e9n\u00e9fices mirobolants.<\/p>\n

Pourtant les probl\u00e8mes subsistent. S\u2019il n\u2019est plus n\u00e9cessaire de valoriser un actif financier \u00e0 sa valeur marchande aujourd\u2019hui, l\u2019actif, lui, quelle qu\u2019en soit la valeur r\u00e9elle, est toujours l\u00e0 et, t\u00f4t ou tard, arrivera \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. La perte, actuellement camoufl\u00e9e, surgira alors, avec toutes les cons\u00e9quences n\u00e9fastes qu\u2019on imagine.<\/p>\n

Alors, que faire ? Nos chers ing\u00e9nieurs financiers ne sont pas n\u00e9s de la derni\u00e8re pluie. Ils cogitent et mettent au point de nouvelles structures. Surtout dans les pays anglo-saxons o\u00f9, chacun le sait, la libert\u00e9 d\u2019action est plus importante. Ces actifs sont devenus toxiques parce que le sous-jacent sur lequel ils reposent ne fournit plus les entr\u00e9es p\u00e9cuniaires indispensables \u00e0 leur existence. Les agences de notation charg\u00e9e d\u2019\u00e9valuer le potentiel de risque de ces actifs, analysent naturellement la solidit\u00e9 du sous-jacent. Et, comme annonc\u00e9 par Paul Jorion et Fran\u00e7ois Leclerc r\u00e9cemment, d\u2019autres probl\u00e8mes pointent \u00e0 l\u2019horizon dont les subprimes en \u00e9taient l\u2019avant-go\u00fbt.<\/p>\n

Standard & Poor\u2019s (S&P), l\u2019une des principales agences de notation, envisage de r\u00e9viser \u00e0 la baisse la note de pas moins de 3.563 produits structur\u00e9s issus de 217 transactions de r\u00e9am\u00e9nagements hypoth\u00e9caires. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, ces produits jouissaient de la plus haute notation (AAA). Ils vont tous la perdre et risquent de chuter bien bas. C\u2019est que le sous-jacent se d\u00e9t\u00e9riore continuellement.<\/p>\n

Cette r\u00e9trogradation aurait des r\u00e9percussions funestes sur le fameux programme TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility), une ligne de cr\u00e9dit instaur\u00e9e par la Fed de New York permettant aux institutions d\u2019obtenir un cr\u00e9dit bon march\u00e9 pour l\u2019acquisition de RMBS (Residential Mortgage Backed Securities, des produits structur\u00e9s bas\u00e9s sur des contrats hypoth\u00e9caires r\u00e9sidentiels) uniquement not\u00e9s AAA et d\u00e9pourvus de tout risque de r\u00e9trogradation. Si S&P passe \u00e0 l\u2019action, ce programme n\u2019a plus aucune raison d\u2019\u00eatre et les institutions financi\u00e8res n\u2019auront plus la possibilit\u00e9 de se d\u00e9barrasser de ces actifs pourris.<\/p>\n

Mais comme tous ces actifs reposent sur plusieurs sous-jacents \u00e0 la fois, ces derniers ne sont pas tous d\u00e9ficitaires. Alors, comme les diamantaires anversois qui rem\u00e9langent sans cesse leurs lots de diamants pour les revendre \u00e0 leurs coll\u00e8gues qui font la m\u00eame chose \u00e0 leur tour, nos banquiers envisagent une proc\u00e9dure similaire : isoler les sous-jacents de qualit\u00e9 du reste et r\u00e9emballer ces derniers dans de nouveaux produits structur\u00e9s jouissant de la meilleure des notations. Ce stratag\u00e8me n\u2019est bien s\u00fbr pas nouveau. On connaissait d\u00e9j\u00e0 les REMIC (Real Estate Mortgage Investment Conduits), des conduits sp\u00e9cialement \u00e9rig\u00e9s pour rassembler les contrats hypoth\u00e9caires en guise de sous-jacent aux produits que le conduit \u00e9met. Un RMBS est donc un de ces produits. Donc, aujourd\u2019hui, pour se sortir \u2013 momentan\u00e9ment \u2013 de l\u2019orni\u00e8re, on \u00ab re-remic \u00bb ces produits. Morgan Stanley, l\u2019une des banques d\u2019affaires fautives, a d\u00e9j\u00e0 \u00ab re-remic \u00bb pr\u00e8s 70 milliards de dollars de la sorte de produits datant de 2008. <\/p>\n

Reste \u00e0 savoir maintenant si les agences de notation leur d\u00e9cerneront la note optimale et si la Fed les acceptera dans son programme. Car, soulignons-le, un \u00ab re-remic \u00bb repose sur une s\u00e9rie de RMBS douteux. On saucissonne ces RMBS \u00e0 nouveau pour cr\u00e9er une nouvelle s\u00e9rie de structures d\u00e9riv\u00e9es. C\u2019est donc de la restructuration au carr\u00e9 !<\/p>\n

Mais ce n\u2019est pas tout. Si les banques (anglo-saxonnes) parviennent momentan\u00e9ment \u00e0 \u00e9luder leur probl\u00e8me de solvabilit\u00e9 de la sorte et si elles trouvent effectivement preneurs pour leurs nouveaux produits, le risque ne leur en incombera plus. Donc, plus besoin d\u2019approvisionner les comptes de r\u00e9serves. Si le sous-jacent \u00e9choit sans valeur, ce sera le teneur du produit qui en subira la perte, plus la banque. Du moins, c\u2019est ainsi que ces produits sont pr\u00e9sent\u00e9s aux autorit\u00e9s tut\u00e9laires. Accepteront-elles ce stratag\u00e8me ? <\/p>\n

A force d\u2019emballer, de restructurer, de recomposer, de saucissonner, de r\u00e9emballer, de confiner, d\u2019adosser, de r\u00e9am\u00e9nager, \u2026 on finit par y perdre son latin \u2013 pour autant qu\u2019on le conn\u00fbt, bien s\u00fbr. Et, en fin de parcours, les probl\u00e8mes subsistent, grandissent car \u00e9parpill\u00e9s, compliquant la vie de chacun. Non, franchement, on est loin de se sortir de cette orni\u00e8re avec ces @#! de la haute finance.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

TREBUCHONS, ENCORE ET TOUJOURS <\/strong> <\/p>\n

Gr\u00e2ce \u00e0 une approche cr\u00e9ative de la comptabilit\u00e9, les grandes banques am\u00e9ricaines et autres institutions financi\u00e8res sont autoris\u00e9es \u00e0 camoufler de fa\u00e7on comptable leurs cr\u00e9ances et dettes pourries, de sorte qu\u2019elles ne les obligent pas \u00e0 approvisionner des comptes de r\u00e9serve co\u00fbteux et improductifs. Cela […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-3638","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3638","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3638"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3638\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3641,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3638\/revisions\/3641"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3638"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3638"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3638"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}