{"id":3755,"date":"2009-07-12T19:25:27","date_gmt":"2009-07-12T17:25:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3755"},"modified":"2011-08-12T23:44:55","modified_gmt":"2011-08-12T21:44:55","slug":"la-speculation-contenue-le-fixing-par-jean-pierre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/07\/12\/la-speculation-contenue-le-fixing-par-jean-pierre\/","title":{"rendered":"La sp\u00e9culation contenue : le fixing<\/b>, par Jean-Pierre"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

LA SPECULATION CONTENUE : LE FIXING <\/strong> <\/p>\n

La sp\u00e9culation, cette vilaine qui fausse le fonctionnement des march\u00e9s, cette m\u00e9chante qui attise la volatilit\u00e9, cette malhonn\u00eate qui grossit les d\u00e9s\u00e9quilibres, cette satan\u00e9e qui engendre la mis\u00e8re, aujourd\u2019hui, elle est la cause de tous nos malheurs. Il n\u2019y a pas longtemps pourtant, on n\u2019avait qu\u2019\u00e9loge pour sa pr\u00e9sence. Elle apportait les liquidit\u00e9s n\u00e9cessaires aux march\u00e9s, facilitait le d\u00e9roulement des op\u00e9rations, favorisait l\u2019\u00e9quilibre et l\u2019obtention de prix justes. Elle figurait et figure toujours en bonne place dans les th\u00e9ories \u00e9conomiques. <\/p>\n

Quand on parle de sp\u00e9culation ou de sp\u00e9culateurs, on m\u00e9lange involontairement des acceptions diff\u00e9rentes. Dans un cas, le sp\u00e9culateur est ce malfaisant qui profite des \u00e9carts de cotation ou les attise, sans vergogne. Dans l\u2019autre, c\u2019est le bon samaritain qui fournit ses moyens pour r\u00e9sorber les d\u00e9s\u00e9quilibres temporaires et dont l\u2019action a un effet de nivellement. Quand un \u00e9conomiste parle de sp\u00e9culation, il d\u00e9signe la bienfaitrice bien entendu. Mais comment distinguer l\u2019une de l\u2019autre ?<\/p>\n

Ce qui caract\u00e9rise un sp\u00e9culateur, c\u2019est qu\u2019il agit pour son propre compte sur n\u2019importe quel march\u00e9, visant un profit rapide. Le bien n\u00e9goci\u00e9 n\u2019importe donc pas. Les op\u00e9rateurs traditionnels du march\u00e9, en revanche, \u00e9changent des biens pour des raisons \u00e9conomiques qui leur sont propres. Le vendeur \u00e9coule ainsi sa production tandis que l\u2019acheteur l\u2019utilise \u00e0 d\u2019autres fins. Le bien n\u00e9goci\u00e9 est donc la base de leur transaction. Le march\u00e9, lui, sert \u00e0 faciliter ce n\u00e9goce et \u00e0 en fixer un prix \u00e9quitable. Si les deux parties \u00e9conomiquement significatives sur le march\u00e9 ne parviennent pas \u00e0 trouver cet \u00e9quilibre, l\u2019intervention du sp\u00e9culateur prend alors toute son importance et son action devient salvatrice.<\/p>\n

Selon cette approche, le sp\u00e9culateur arrive en deuxi\u00e8me ligne. On attend de lui qu\u2019il apure les d\u00e9s\u00e9quilibres, qu\u2019il r\u00e9sorbe les soldes. Qu\u2019il y gagne par exag\u00e9ration, mon Dieu, ne lui en voulons pas, il prend des risques avec ses sous, non ? Eh bien non, justement. Un sp\u00e9culateur, un vrai, est un forban qui travaille avec l\u2019argent d\u2019autrui et qui manipule sciemment. Il ne se contente pas de r\u00e9sorber des soldes, il les cr\u00e9e, les amplifie, les alimente. Sa sp\u00e9culation fausse la donne initiale, non seulement au niveau du prix, mais tout autant \u00e0 celui des volumes n\u00e9goci\u00e9s.<\/p>\n

La facilit\u00e9 avec laquelle il peut agir \u00e0 sa guise est due au fonctionnement m\u00eame des march\u00e9s. Depuis le big bang<\/i> financier de 1986, destin\u00e9 \u00e0 relancer les \u00e9conomies \u00e0 l\u2019\u00e9poque et visant une concurrence plus ouverte sur les places financi\u00e8res, les march\u00e9s ont \u00e9pous\u00e9 la m\u00e9thode anglo-saxonne pour la fixation des prix. Selon cette m\u00e9thode, le march\u00e9 est r\u00e9gl\u00e9 par des teneurs de march\u00e9. Ces derniers g\u00e8rent un stock de biens et proposent un prix auquel ils s\u2019engagent \u00e0 acheter ou vendre le bien d\u00e9termin\u00e9. Ce prix, ils l\u2019adaptent en fonction du co\u00fbt de la gestion de leur stock. Ils forment l\u2019unique contrepartie pour chaque \u00e9change. Ils disposent par cons\u00e9quent du monopole du n\u00e9goce.<\/p>\n

L\u2019avantage de ce syst\u00e8me est qu\u2019il permet un n\u00e9goce en continu. Chaque op\u00e9ration est trait\u00e9e directement avec le teneur de march\u00e9, g\u00e9n\u00e9ralement au prix propos\u00e9 par ce dernier. Quand le volume trait\u00e9 d\u00e9passe la quotit\u00e9 habituelle, un marchandage s\u2019installe. D\u00e8s l\u2019op\u00e9ration conclue, le prix est officialis\u00e9. Chaque op\u00e9ration d\u00e9bouche par cons\u00e9quent sur un prix. De sorte que deux op\u00e9rations en tout identiques n\u00e9goci\u00e9es simultan\u00e9ment peuvent aboutir \u00e0 deux cotations diff\u00e9rentes. <\/p>\n

Pour diminuer l\u2019impression d\u2019une fixation de prix au jug\u00e9, les teneurs, par le biais des canaux du march\u00e9, publient les positions latentes permettant \u00e0 tout intervenant de d\u00e9duire la tendance probable de l\u2019\u00e9volution des prix. De cette mani\u00e8re, le syst\u00e8me donne l\u2019impression qu\u2019il y a effectivement lieu de r\u00e9sorber un solde. Il n\u2019en est rien, bien s\u00fbr. Personne ne conna\u00eet l\u2019identit\u00e9 des donneurs d\u2019ordre. Un teneur de march\u00e9 peut lui-m\u00eame placer des ordres ou adapter des positions en fonction de son stock et manipuler de la sorte l\u2019\u00e9volution d\u2019une cotation.<\/p>\n

Ce syst\u00e8me favorise les ordres individuels. Et le sp\u00e9culateur y trouve un d\u00e9bouch\u00e9 parfaitement adapt\u00e9 \u00e0 ses ambitions. D\u2019autant plus que la plupart des teneurs de march\u00e9 sont banquiers. Le sp\u00e9culateur obtient ais\u00e9ment des cr\u00e9dits substantiels, jusqu\u2019\u00e0 trente fois la valeur du gage livr\u00e9, pour assouvir sa soif sp\u00e9culative. Pourvu qu\u2019il place ses ordres aupr\u00e8s du banquier-teneur de march\u00e9. C\u2019est par ce stratag\u00e8me qu\u2019un George Soros a r\u00e9ussi \u00e0 couler la livre sterling en 1991. Les banques britanniques lui conc\u00e9daient jusqu\u2019\u00e0 20 fois le gage qu\u2019il leur fournissait et participaient all\u00e8grement \u00e0 l\u2019effondrement de la devise sans courir de risque. <\/p>\n

En effet, ces banques connaissaient en permanence la valeur de la position sp\u00e9culative et, si d\u2019aventure, elle \u00e9voluait \u00e0 contre-sens, elles la stoppaient d\u00e8s que la perte avait entam\u00e9 la totalit\u00e9 du gage initial. Le sp\u00e9culateur ne pouvait donc jamais perdre davantage que son gage et la banque, outre qu\u2019elle a encaiss\u00e9 des commissions sur les ordres, a \u00e9galement touch\u00e9 des int\u00e9r\u00eats sur le cr\u00e9dit octroy\u00e9 et a dispos\u00e9 du gage durant toute la dur\u00e9e de l\u2019op\u00e9ration sp\u00e9culative. La sp\u00e9culation a pris un essor incomparable depuis, gr\u00e2ce \u00e0 la g\u00e9n\u00e9rosit\u00e9 des banques et leur position oligopolistique sur les march\u00e9s.<\/p>\n

Que les v\u00e9ritables op\u00e9rateurs, dont l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique d\u00e9pend en partie de ces march\u00e9s, en soient victimes leur importait peu. Quant aux \u00e9conomistes, rares sont ceux qui reconnaissaient les m\u00e9faits de cette sp\u00e9culation effr\u00e9n\u00e9e. M\u00eame de nos jours, ils en doutent encore alors qu\u2019aucune raison \u00e9conomique ne peut justifier, voire expliquer, les d\u00e9rives constat\u00e9es.<\/p>\n

Si on souhaite que la sp\u00e9culation reprenne sa fonction originale, \u00e0 savoir r\u00e9sorber les soldes temporaires pour \u00e9quilibrer les march\u00e9s, il est grand temps de revenir au syst\u00e8me du fixing. Ce syst\u00e8me pr\u00e9valait encore en Europe continentale jusqu\u2019\u00e0 la fin des ann\u00e9es 80 du si\u00e8cle dernier. Il est sans doute plus contraignant, ne permettant pas de n\u00e9goce en continu, mais avec un gros avantage : le volume trait\u00e9 s\u2019ex\u00e9cutera \u00e0 un prix unique, contrairement au syst\u00e8me anglo-saxon o\u00f9 chaque op\u00e9ration, qu\u2019elle qu\u2019en soit l\u2019importance, m\u00e8ne \u00e0 un prix.<\/p>\n

En clair, \u00e0 intervalles r\u00e9guliers, les teneurs de march\u00e9 se contentent de r\u00e9colter les ordres d\u2019op\u00e9rateurs reconnus et d\u00fbment agr\u00e9\u00e9s, pour les classer ensuite par ordre tarifaire en vue de d\u00e9terminer le solde entre l\u2019offre et la demande. A l\u2019heure dite, la r\u00e9colte est arr\u00eat\u00e9e et le teneur, faisant ici fonction de commissaire-priseur, \u00e9tablit le solde et le divulgue. A partir de ce moment, les op\u00e9rateurs ne peuvent qu\u2019intervenir dans une seule direction en vue de r\u00e9sorber ce solde. Ils pourront diminuer l\u2019importance de leurs ordres plac\u00e9s auparavant ou placer des ordres inverses en vue d\u2019\u00e9purer ce solde. Dans une seconde phase, si un solde subsiste, les sp\u00e9culateurs seront convi\u00e9s, quoique la chose ne soit pas indispensable. <\/p>\n

Dans ce syst\u00e8me, seule l\u2019\u00e9puration du solde d\u00e9termine l\u2019\u00e9volution du cours. Si sa r\u00e9sorption s\u2019effectue facilement et rapidement, la fluctuation de la cotation sera d\u00e9risoire. Si le solde est par trop important, l\u2019oscillation pourra s\u2019av\u00e9rer plus importante. Mais il sera toujours possible de la freiner en instaurant des garde-fous ad\u00e9quats visant soit \u00e0 temporiser la fixation du cours, soit \u00e0 r\u00e9duire automatiquement l\u2019importance du volume n\u00e9goci\u00e9. <\/p>\n

On peut m\u00eame envisager l\u2019introduction de quotas par s\u00e9ance et\/ou de quotit\u00e9s maximales n\u00e9gociables par op\u00e9rateur. Aussi longtemps qu\u2019un quota n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 atteint, aucune transaction ne pourra \u00eatre d\u00e9nou\u00e9e. Par ce biais, on restreint la possibilit\u00e9 d\u2019un march\u00e9 d\u00e9marrant sur un d\u00e9s\u00e9quilibre, chose particuli\u00e8rement affectionn\u00e9e par les sp\u00e9culateurs. On r\u00e9duit de cette mani\u00e8re aussi la possibilit\u00e9 de manipuler les volumes \u00e0 n\u00e9gocier pour pousser le prix dans une direction d\u00e9termin\u00e9e, comme c\u2019\u00e9tait le cas avec les \u00ab ordres \u00e0 soigner \u00bb, sport favori des sp\u00e9culateurs sur les places boursi\u00e8res de nagu\u00e8re.<\/p>\n

En fait, on est en mesure sinon d\u2019\u00e9radiquer, \u00e0 tout le moins de r\u00e9duire sensiblement les m\u00e9faits des sp\u00e9culateurs de tout poil, tant professionnels qu\u2019occasionnels. Emp\u00eacher de surcro\u00eet qu\u2019une banque remplisse \u00e0 la fois le r\u00f4le de pr\u00eateur, de conseiller, de g\u00e9rant, de d\u00e9positaire, d\u2019ex\u00e9cutant, d\u2019assureur, de liquidateur, de contrepartie, on assainirait d\u2019embl\u00e9e le fonctionnement non seulement des march\u00e9s, mais aussi des banques. En agr\u00e9mentant ce retour vers le fixing d\u2019une interdiction d\u2019octroi de cr\u00e9dits \u00e0 des fins sp\u00e9culatives (donc avec effet de levier), le monde s\u2019en porterait nettement mieux et les banques deviendraient plus solides. A l\u2019\u00e8re de l\u2019informatique, toutes ces dispositions ne requerraient qu\u2019une adaptation minime des proc\u00e9dures actuelles. Il faudrait essentiellement \u00e9largir la tra\u00e7abilit\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 depuis son initiation jusqu\u2019\u00e0 son d\u00e9nouement final. Aujourd\u2019hui, seul le d\u00e9nouement est parfaitement retra\u00e7able.<\/p>\n

Une telle modification, b\u00e9nigne techniquement, imp\u00e9rative \u00e9thiquement, rapporterait certes moins aux interm\u00e9diaires financiers. On peut raisonnablement douter qu\u2019ils l\u2019adopteraient avec enthousiasme. Aussi faudra-t-il la leur imposer. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, rien dans les mesures annonc\u00e9es ne va dans ce sens. Au contraire !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

LA SPECULATION CONTENUE : LE FIXING <\/strong> <\/p>\n

La sp\u00e9culation, cette vilaine qui fausse le fonctionnement des march\u00e9s, cette m\u00e9chante qui attise la volatilit\u00e9, cette malhonn\u00eate qui grossit les d\u00e9s\u00e9quilibres, cette satan\u00e9e qui engendre la mis\u00e8re, aujourd\u2019hui, elle est la cause de tous nos malheurs. Il n\u2019y a pas longtemps pourtant, on […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[19,1],"tags":[],"class_list":["post-3755","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-constitution-pour-leconomie","category-economie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3755","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3755"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3755\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":27493,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3755\/revisions\/27493"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3755"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3755"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3755"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}