{"id":37947,"date":"2012-06-08T00:23:36","date_gmt":"2012-06-07T22:23:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=37947"},"modified":"2013-01-02T00:47:34","modified_gmt":"2013-01-01T23:47:34","slug":"lactualite-de-la-crise-durer-toujours-durer-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/06\/08\/lactualite-de-la-crise-durer-toujours-durer-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DURER, TOUJOURS DURER…<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

La cause est entendue : Barack Obama et David Cameron ont demand\u00e9 aux dirigeants de la zone euro une action imm\u00e9diate, craignant le t\u00e9lescopage des crises espagnole et grecque, et Angela Merkel a r\u00e9pondu en annon\u00e7ant qu\u2019il ne faut pas attendre des merveilles du sommet de fin juin. Elle pr\u00e9tend inscrire l\u2019\u00e9volution de l\u2019Europe dans le cadre d\u2019une union budg\u00e9taire et politique \u00e0 long terme (d’ici 5 \u00e0 10 ans selon Mario Draghi) et freine des quatre fers devant toutes les mesures qui assoupliraient la remise en ordre pr\u00e9alable des finances publiques, selon le calendrier et les crit\u00e8res qu\u2019elle a d\u00e9j\u00e0 fait adopter. <\/p>\n

Pour l\u2019appliquer, il lui faut de plus en plus passer par le chas d\u2019une aiguille. La ren\u00e9gociation des termes du sauvetage<\/i> grec est in\u00e9luctable, sauf \u00e0 pr\u00e9cipiter une sortie de l\u2019euro avec toutes ses inconnues, comme l\u2019est une configuration \u00e0 trouver pour le plan qui attend l\u2019Espagne. Dans les deux cas, les pr\u00e9tendants au pouvoir, ou le gouvernement en place, cherchent de nouveaux gisements d\u2019\u00e9conomie afin de ne pas imposer des mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 suppl\u00e9mentaires. \u00c0 \u00e9couter Ant\u00f3nis Samar\u00e1s, le leader grec de Nouvelle D\u00e9mocratie, il faut les trouver en prenant des mesures contre la fraude fiscale et le g\u00e2chis. Chiche ! Dans les deux cas, il va falloir \u00e9taler le d\u00e9sendettement public afin de rendre son calendrier initial compatible avec cette nouvelle donne, sans plus de garantie de r\u00e9sultat. Les n\u00e9gociations s\u2019annoncent tendues, favorisant par le climat qu\u2019elles cr\u00e9ent la contagion \u00e0 d\u2019autres pays de la crise aigu\u00eb. <\/p>\n

Le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en a \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9 comme \u00e9tant le vecteur de celle-ci. Mais l\u2019\u00e9quipe allemande au pouvoir n\u2019entend pas d\u00e9vier de la route qu\u2019elle a trac\u00e9e sur ce sujet comme sur les autres. Pas question d\u2019aider directement les banques, si ce n\u2019est par l\u2019interm\u00e9diaire des \u00c9tats, ce qui revient \u00e0 accroitre encore la charge de la dette publique et \u00e0 resserrer le n\u0153ud gordien qui unit celle-ci \u00e0 la dette priv\u00e9e. Tout ce qui pourrait inciter les gouvernements \u00e0 lever le pied du frein budg\u00e9taire est proscrit. <\/p>\n

Quelles hypoth\u00e8ses les experts appel\u00e9s \u00e0 analyser les besoins financiers des banques espagnoles vont-il retenir ? Deux curseurs doivent \u00eatre positionn\u00e9s : une hypoth\u00e8se de croissance (n\u00e9gative) et un ratio de fonds propres, qui fait \u00e0 ce stade l\u2019impasse sur leur d\u00e9finition pr\u00e9cise et laisse tout ouvert. La suite est une cuisine qui consiste \u00e0 analyser les actifs des banques, les distribuer suivant leurs qualit\u00e9s pr\u00e9sum\u00e9es, puis leur attribuer une d\u00e9cote, le tout sur une p\u00e9riode de temps d\u00e9finie. Afin de ne pas n\u00e9gliger les incidences politiques de ces choix \u00e9conomiques, la tentation est grande de faire les calculs \u00e0 l\u2019envers et de partir du r\u00e9sultat final que l\u2019on veut atteindre pour en d\u00e9duire les hypoth\u00e8ses de d\u00e9part ! Les estimations actuellement varient entre 40 et 200 milliards d\u2019euros. <\/p>\n

On s\u2019oriente vers un nouveau type de sauvetage<\/i> permanent et \u00e0 petits pas de l\u2019Espagne, \u00e0 l\u2019image de la strat\u00e9gie g\u00e9n\u00e9rale adopt\u00e9e par Angela Merkel, qu\u2019elle a su jusqu\u2019\u00e0 aujourd\u2019hui imposer. Durer, toujours durer…<\/p>\n

Que peuvent bien attendre les march\u00e9s<\/i> de la BCE, qui fondent tous leurs espoirs en elle ? Celle-ci maintient ses dispositifs d\u2019assistance aux banques, mais a interrompu ses achats obligataires sur le second march\u00e9 destin\u00e9s \u00e0 aider les \u00c9tats en p\u00e9ril. Elle se r\u00e9serve seulement la possibilit\u00e9 d\u2019intervenir en cas d\u2019urgence, si la situation d\u00e9rape brusquement, mais se refuse \u00e0 suivre l\u2019exemple de ses coll\u00e8gues am\u00e9ricain et britannique et \u00e0 endosser une plus grande responsabilit\u00e9 qu\u2019elle pense ne pas \u00eatre de son ressort (ou qu’elle se sent incapable d’assumer). <\/p>\n

Un d\u00e9tour vers la Fed et la Banque d\u2019Angleterre aide \u00e0 mesurer les limites de l\u2019action des banques centrales. Reprendre leurs achats d\u2019actifs financiers donnerait-il plus de r\u00e9sultats que lors des \u00e9pisodes pr\u00e9c\u00e9dents ? La Fed peut accro\u00eetre la maturit\u00e9 moyenne de son portefeuille d\u2019obligations souveraines pour peser sur les taux longs, comme elle l\u2019a d\u00e9j\u00e0 entrepris, mais les taux \u00e0 10 ans \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s bas, qu\u2019est-ce que cela pourra apporter de mieux ? Elle peut aussi \u00e0 nouveau acheter des pr\u00eats immobiliers, ce qui soulagera les \u00e9tablissements financiers mais ne relancera pas un march\u00e9 toujours sinistr\u00e9. Apr\u00e8s un d\u00e9bat que l\u2019on devine avoir \u00e9t\u00e9 dense, la Banque d\u2019Angleterre vient de son c\u00f4t\u00e9 de d\u00e9cider de… ne rien faire. Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la FED, a fait de m\u00eame, d\u00e9cevant les attentes. Rapport\u00e9e \u00e0 l\u2019Europe, la le\u00e7on est simple \u00e0 en tirer : la bo\u00eete \u00e0 outils des banques centrales ne contient pas les moyens de relancer l\u2019\u00e9conomie, elle permet seulement de maintenir \u00e0 flot le syst\u00e8me financier. La BCE n\u2019est pas mieux lotie que ses cons\u0153urs et si sa r\u00e9serve actuelle peut \u00eatre mise sur le compte d\u2019un calcul politique, elle correspond aussi \u00e0 ce principe de r\u00e9alit\u00e9. <\/p>\n

La th\u00e9orie bien connue du sparadrap que l\u2019on arrache ne souffre pas de contestation : cela fait moins mal d\u2019un seul coup ! Tout le contraire de la strat\u00e9gie qui est suivie. \u00c0 force de diff\u00e9rer, le montant des additions monte, \u00e0 commencer par celles des sauvetages<\/i> successifs des \u00c9tats et des banques. Il en r\u00e9sulte un \u00e9cart grandissant entre les moyens financiers qui doivent \u00eatre mobilis\u00e9s et les effets de la r\u00e9cession qui s\u2019approfondit. Le co\u00fbt de plus en plus inabordable de la crise augmente en cons\u00e9quence. <\/p>\n

Au congr\u00e8s de l\u2019Institute of International Finance, son directeur g\u00e9n\u00e9ral Charles Dallara vient de d\u00e9clarer que \u00ab\u00a0le d\u00e9sendettement est all\u00e9 trop\u00a0loin\u00a0\u00bb, sous-entendant que le futur cadre r\u00e9glementaire de B\u00e2le III \u00e9tait de mauvaise incitation pour les banques. On constate en effet que le cr\u00e9dit diminue et, bien pire pour les banques, que d\u2019autres acteurs dont les assurances viennent marcher sur les bris\u00e9es de l\u2019interm\u00e9diation bancaire. Ou que les hedge funds laiss\u00e9s \u00e0 eux-m\u00eames connaissent une nouvelle vigueur, profitant sur les marges des terrains d\u00e9laiss\u00e9s par les banques. <\/p>\n

Une \u00ab\u00a0pause\u00a0\u00bb\u00a0 est r\u00e9clam\u00e9e pour les banques, comme si celle qui se profile pour le d\u00e9sendettement des \u00c9tats ne suffisait pas ! C\u2019est toute une strat\u00e9gie qui continue de vaciller, dont l\u2019effondrement est contenu dans l\u2019improvisation, ce \u00e0 quoi elle se r\u00e9sume finalement.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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