{"id":3891,"date":"2009-07-24T00:49:50","date_gmt":"2009-07-23T22:49:50","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3891"},"modified":"2009-07-25T23:23:12","modified_gmt":"2009-07-25T21:23:12","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-une-%c2%ab-regulation-systemique-%c2%bb-qui-se-presente-bien-mal-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/07\/24\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-une-%c2%ab-regulation-systemique-%c2%bb-qui-se-presente-bien-mal-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Une \u00ab r\u00e9gulation syst\u00e9mique \u00bb qui se pr\u00e9sente bien mal, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

UNE \u00ab REGULATION SYSTEMIQUE \u00bb QUI SE PRESENTE BIEN MAL <\/strong> <\/p>\n

Apr\u00e8s avoir rappel\u00e9 les centaines de milliards de dollars consacr\u00e9s par l\u2019Etat \u00e0 sauvetage des banques, Barack Obama a, mercredi dernier lors d\u2019une conf\u00e9rence de presse, voulu faire acte de franchise en d\u00e9plorant que \u00ab ce que nous n’avons pas vu, \u00e0 mon avis, c’est un changement de comportement et de pratiques \u00e0 Wall Street \u00bb. Pour en tirer ainsi les cons\u00e9quences : \u00ab Le fait est que si nous ne r\u00e9formons pas les autorit\u00e9s de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, les banques vont faire comme avant. Dans un sens, cela pourrait m\u00eame \u00eatre pire, parce que maintenant elles savent que le gouvernement peut consid\u00e9rer qu’elles sont trop grosses pour qu’on les laisse faire faillite. Si on ne leur impose pas de limites, elles prendront encore plus de risques \u00bb. Justifiant ainsi sa proposition de cr\u00e9ation d\u2019un fonds de garantie des investissements les plus hasardeux, financ\u00e9e par les investisseurs eux-m\u00eames, afin que l\u2019Etat n\u2019ait plus \u00e0 intervenir. Une mani\u00e8re de paradoxalement reconna\u00eetre, faisant preuve d\u2019une certaine lucidit\u00e9, que les banques allaient in\u00e9vitablement reprendre des risques inconsid\u00e9r\u00e9s et qu\u2019il n\u2019\u00e9tait pas possible de les en emp\u00eacher. <\/p>\n

Ayant d\u00e9j\u00e0 utilis\u00e9 la m\u00e9taphore de la maison br\u00fbl\u00e9e pour parler de l\u2019\u00e9conomie, et \u00e9voqu\u00e9 les traites pour lesquelles l\u2019Etat \u00e9tait en retard de payement, Barack Obama s\u2019efforce de rester au contact des Am\u00e9ricains qui l\u2019ont \u00e9lu en tenant leur propre langage et exprimant leurs pr\u00e9occupations. Leur demandant \u00e9galement d\u2019\u00eatre \u00ab patients \u00bb \u00e0 propos de la poursuite de la mont\u00e9e du ch\u00f4mage, n\u2019ayant rien d\u2019autre \u00e0 offrir, si ce n\u2019est la r\u00e9forme de la sant\u00e9 \u00e0 venir. Or, les commentateurs mettent l\u2019accent sur les tr\u00e8s s\u00e9rieuses difficult\u00e9s qui l\u2019attendent \u00e0 propos de son adoption par un Congr\u00e8s qui, tout en \u00e9tant \u00e0 majorit\u00e9 d\u00e9mocrate n\u2019en est pas moins difficilement gouvernable. En r\u00e9alit\u00e9, Barack Obama est d\u00e9j\u00e0 arriv\u00e9 \u00e0 un tournant de son mandat pr\u00e9sidentiel, dont il n\u2019est pas certain qu\u2019il va pouvoir bien le n\u00e9gocier. Car il a \u00e9galement beaucoup de mal \u00e0 tenir son monde financier et \u00e0 lui imposer une r\u00e9gulation, m\u00eame \u00e0 minima, et de garder dans l\u2019imm\u00e9diat un peu de tenue, alors que les signes se multiplient d\u2019une poursuite de la crise. <\/p>\n

Ce ne sont plus seulement les secteurs immobiliers commercial et r\u00e9sidentiel du cr\u00e9dit qui continuent d\u2019\u00eatre tr\u00e8s pr\u00e9occupants, alors que les tentatives de \u00ab lisser \u00bb le probl\u00e8me ne semblent pas donner de grands r\u00e9sultats. Le secteur des cartes de cr\u00e9dit<\/a> est \u00e9galement une menace compl\u00e9mentaire grandissante pour de nombreuses banques et \u00e9metteurs. <\/p>\n

Avec l\u2019affaire CIT, dont le sauvetage par des investisseurs priv\u00e9s reste tr\u00e8s chancelant, on a assist\u00e9 \u00e0 l\u2019ouverture d\u2019un nouveau front, celui du LBO (leveraged buy-out), c\u2019est \u00e0 dire des entreprises achet\u00e9es par endettement bancaire et qui doivent rembourser celui-ci ensuite, et qui sont en grande difficult\u00e9 en raison de la baisse des affaires. Les banques r\u00e9gionales, enfin, sont une bombe \u00e0 retardement \u00e0 ne pas n\u00e9gliger dans le paysage, car, contrairement aux m\u00e9ga-banques de Wall Street, elles subissent de plein fouet les effets de l\u2019augmentation des d\u00e9fauts dans tous ces compartiments du cr\u00e9dit, sans pouvoir les compenser par de juteuses op\u00e9rations financi\u00e8res, qui leur sont inaccessibles. <\/p>\n

Illustration du mur auquel se heurte de plus en plus l\u2019administration, avec ses pourtant timides r\u00e9formes, Neal Wolin, l’adjoint du secr\u00e9taire am\u00e9ricain au Tr\u00e9sor, a laborieusement planch\u00e9 mercredi devant l\u2019Association am\u00e9ricaine des banquiers (ABA), afin de d\u00e9fendre ses propositions. Annon\u00e7ant \u00e0 l\u2019occasion la transmission d\u2019un projet de loi au Congr\u00e8s visant \u00e0 cr\u00e9er un Conseil de surveillance des services financiers, dont la conception est attaqu\u00e9e de toutes parts. L\u2019ABA ayant vivement critiqu\u00e9 l\u2019id\u00e9e initiale d\u2019un r\u00e9gulateur principal (la Fed), depuis abandonn\u00e9e sous cette forme, ainsi que la cr\u00e9ation d\u2019une nouvelle agence gouvernementale charg\u00e9e de la protection des consommateurs, au profit de sa proposition de cr\u00e9ation d\u2019un \u00ab r\u00e9gulateur du risque syst\u00e9mique \u00bb, empruntant \u00e0 la philosophie de l\u2019administration pour lui donner un contenu nettement plus restreint.<\/p>\n

Le m\u00eame jour, devant le Congr\u00e8s, le pr\u00e9sident de la Fed, Ben Bernanke, proposait que celle-ci se voit attribuer la mission de la protection des consommateurs, dans une \u00e9vidente tentative de d\u00e9finitivement couler le projet de cr\u00e9ation de cette agence. Barney Franck, le tout puissant pr\u00e9sident de la commission des services financiers \u00e0 la Chambre des repr\u00e9sentants, avait pour sa part d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 que le Congr\u00e8s ne voterait pas avant septembre \u00e0 propos du projet de loi portant sur cette agence. Afin de se donner le temps de mener \u00e0 bien une puissante offensive dirig\u00e9e contre le r\u00f4le pr\u00e9\u00e9minent que l\u2019administration Obama entend donner \u00e0 la Fed dans son dispositif de r\u00e9gulation, d\u00e9fendant l\u2019id\u00e9e qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de disposer d\u2019une palette d\u2019agences sp\u00e9cialis\u00e9es, qui se partageraient les pouvoirs, afin de bien voir de tous les c\u00f4t\u00e9s. On peut penser qu\u2019il s\u2019agit plut\u00f4t de les diviser afin de les amoindrir. Le S\u00e9nat vient de son c\u00f4t\u00e9 d\u2019entrer dans la danse, pour encore plus compliquer le jeu. <\/p>\n

Dans ces conditions de grande confusion, personne n\u2019est aujourd\u2019hui en mesure de dire quelle sera la couleur du lapin qui sortira du chapeau. La discussion portant essentiellement sur le dispositif institutionnel de la r\u00e9gulation, laissant au second plan les mesures elles-m\u00eames. Le temps jouant incontestablement pour Wall Street. <\/p>\n

Lorsque l\u2019on cherche \u00e0 comprendre \u00e0 l\u2019\u00e9tage en dessous ce qui se pr\u00e9pare, on constate vite qu\u2019une pagaille noire y r\u00e8gne \u00e9galement. En particulier sur un sujet d\u00e9cisif, celui des chambres d\u2019enregistrement et de compensation des produits financiers d\u00e9riv\u00e9s dits \u00ab OTC \u00bb, n\u00e9goci\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 \u00ab over-the-counter \u00bb. Les projets dans ce domaine poussent comme des champignons, tant aux Etats-Unis qu\u2019en Europe (six d\u2019entre eux existent d\u00e9j\u00e0). Or le projet de d\u00e9part de cette future r\u00e9gulation pr\u00e9voit que ses artisans \u00e0 venir auront acc\u00e8s aux bases de donn\u00e9es r\u00e9sultant de l\u2019enregistrement de toutes les transactions de ces produits financiers, standardis\u00e9s ou non, afin de disposer \u00e0 tout moment d\u2019une vue d\u2019ensemble sur ce gigantesque march\u00e9 et de d\u00e9tecter les dangers syst\u00e9miques qui pourraient en provenir. Mais comment cela va-t-il bien pouvoir fonctionner ainsi, dans les conditions qui se pr\u00e9parent, avec l\u2019existence de multiples chambres de compensation ? Comment les informations en provenance de chacune d\u2019entre elles pourront \u00eatre agr\u00e9g\u00e9es, afin de donner une r\u00e9elle vue d\u2019ensemble en temps r\u00e9el aux r\u00e9gulateurs ? <\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, dans tous les dispositifs qui se pr\u00e9valent de la philosophie du \u00ab risque syst\u00e9mique \u00bb, ce m\u00eame probl\u00e8me non r\u00e9solu se pose. Comment passer d\u2019une surveillance jusqu\u2019\u00e0 maintenant centr\u00e9e sur les institutions financi\u00e8re prises isol\u00e9ment \u00e0 celle des innombrables interactions qui existent entre elles ? Car c\u2019est de ce ph\u00e9nom\u00e8ne que na\u00eet le \u00ab risque syst\u00e9mique \u00bb\u2026 Les limites de ce qui se pr\u00e9pare ne r\u00e9sident donc pas uniquement dans l\u2019existence de trous subsistant dans le filet de la r\u00e9gulation, qui seront agrandis au fur et \u00e0 mesure que le temps passera et les lobbies l\u2019imposeront, ou bien m\u00eame de contournements toujours possibles des mesures adopt\u00e9es, mais de l\u2019absence de toute m\u00e9thodologie de pr\u00e9vention de ce \u00ab risque syst\u00e9mique \u00bb, dont on veut nous faire croire qu\u2019il pourra \u00eatre ma\u00eetris\u00e9, sans savoir comment. <\/p>\n

Quant \u00e0 PIMCO, le plus important des acteurs du march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain, qui vient de jouer un r\u00f4le majeur dans le sauvetage de CIT, il vient de livrer sa vision de l\u2019avenir. Il voit tr\u00e8s clairement se dessiner la perspective d\u2019une reprise en \u00ab W \u00bb, c\u2019est \u00e0 dire d\u2019une rechute en 2010 apr\u00e8s une petite reprise, les effets des mesures de relance s\u2019\u00e9tant alors estomp\u00e9s et la consommation n\u2019\u00e9tant pas repartie. Dans ces conditions, il pr\u00e9voit de continuer de fuir comme la peste le secteur des produits \u00e0 \u00ab haut rendement \u00bb (les \u00ab junk bonds \u00bb), comme il les appelle, de diversifier les investissement hors des Etats-Unis, et de privil\u00e9gier les obligations des entreprises dans les secteurs des utilities, de l\u2019\u00e9nergie et des t\u00e9l\u00e9coms. C\u2019est dire ce qu\u2019il pense du reste. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

UNE \u00ab REGULATION SYSTEMIQUE \u00bb QUI SE PRESENTE BIEN MAL <\/strong> <\/p>\n

Apr\u00e8s avoir rappel\u00e9 les centaines de milliards de dollars consacr\u00e9s par l\u2019Etat \u00e0 sauvetage des banques, Barack Obama a, mercredi dernier lors d\u2019une conf\u00e9rence de presse, voulu faire acte de franchise en d\u00e9plorant que \u00ab ce que nous n’avons […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-3891","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3891","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3891"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3891\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3917,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3891\/revisions\/3917"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3891"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3891"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3891"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}