Publi\u00e9 originellement le 6 d\u00e9cembre 2010.<\/a><\/p>\n Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n Aliena fait au fil de ses interventions sur le blog une pr\u00e9sentation instructive de la Modern Monetary Theory<\/em> (MMT)<\/a>. Elle explicite les r\u00e9alit\u00e9s que cette th\u00e9orie consid\u00e8re et celles qu’elle ne reconna\u00eet pas. Cette th\u00e9orie dominante aux \u00c9tats-Unis si l’on en croit la politique mon\u00e9taire actuellement suivie pose la monnaie comme la production sp\u00e9cifique de l’\u00c9tat dans l’\u00e9conomie. Le signe mon\u00e9taire est une mati\u00e8re sui generis qui n’a pas d’autre cause que la d\u00e9cision souveraine de l’autorit\u00e9 publique d’\u00e9mettre telle quantit\u00e9 plut\u00f4t que telle autre et de faire appliquer la loi \u00e0 tous les signes \u00e9mis. Quelles que soient les quantit\u00e9s \u00e9mises, les signes mon\u00e9taires sont d’autorit\u00e9 lib\u00e9ratoires de toute dette et r\u00e9solvent toute obligation d’un d\u00e9biteur qui a remis le nombre de signes correspondant au prix contractuel l\u00e9gal n\u00e9goci\u00e9.<\/p>\n Dans cette th\u00e9orie, la quantit\u00e9 de monnaie mise en circulation n’a pas de cause rationnelle. Elle n’a pas d’autre explication que la science infuse de l’autorit\u00e9 mon\u00e9taire politique qui est r\u00e9put\u00e9e savoir entretenir la croissance sans inflation et sans ch\u00f4mage. Cette th\u00e9orie est indiscutable sur son volet juridique et pratique. La monnaie est bien le signe l\u00e9gal et efficient de la lib\u00e9ration d’une dette. Mais la MMT ne dit rien des causes objectives de la crise des subprimes survenue sous le despotisme \u00e9clair\u00e9 de la Fed, n’explique rien de la crise mondiale de liquidit\u00e9 qui s’en est suivi, ni de la faillite de Lehman Brothers, ni de l’effondrement de la croissance dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s alors que la \u00ab\u00a0planche \u00e0 billets\u00a0\u00bb tourne \u00e0 plein r\u00e9gime. Soit la monnaie n’a rien \u00e0 voir avec tous ces ph\u00e9nom\u00e8nes \u00e9conomiques, soit elle les dirige d’une certaine mani\u00e8re qu’il appartient aux seuls tenants de la MMT et aux autorit\u00e9s mon\u00e9taires \u00e9tasuniennes de conna\u00eetre et de comprendre. Comme l’avait d\u00e9clar\u00e9 John Connally au monde \u00ab\u00a0the dollar is our currency and your problem<\/em> \u00bb.<\/p>\n Vraie ou fausse, notons que cette th\u00e9orie de la monnaie est tr\u00e8s pratique quand on est \u00e9tasunien, repr\u00e9sentant du pouvoir politique f\u00e9d\u00e9ral, dot\u00e9 d’une fortune personnelle et sollicit\u00e9 par les journalistes pour expliquer la politique mon\u00e9taire en vigueur. Les \u00e9trangers qui utilisent le dollar dans leurs transactions internationales le font librement et n’ont par cons\u00e9quent aucune l\u00e9gitimit\u00e9 \u00e0 \u00e9mettre des critiques sur l’empire mon\u00e9taire mondial des \u00c9tats-Unis. L’\u00c9tat \u00e9tasunien en manque de ressources fiscales trouve une solution \u00e0 son probl\u00e8me de financement gr\u00e2ce au rachat massif de titres de dette publique contre \u00e9mission mon\u00e9taire. Comme par hasard, l’\u00e9mission mon\u00e9taire fait monter le prix des actifs boursiers mais pas les salaires qui p\u00e8sent sur la rentabilit\u00e9 du capital n\u00e9cessaire \u00e0 la croissance officiellement souhait\u00e9e. Enfin, la MMT permet d’expliquer \u00e0 l’opinion publique comment la planche \u00e0 billets permet miraculeusement de stimuler la demande qui fait monter les prix, qui ferait repartir la croissance, qui va donc stimuler l’offre et faire embaucher les ch\u00f4meurs. Si cette politique pratiqu\u00e9e depuis 1945 gr\u00e2ce \u00e0 la sage domination du dollar sur l’\u00e9conomie mondiale ne porte pas tous les fruits attendus, c’est s\u00fbrement li\u00e9 \u00e0 l’inculture ou \u00e0 la mauvaise foi des salari\u00e9s \u00e9tasuniens, des Europ\u00e9ens et des Chinois qui s’effraient de l’accumulation de dettes forc\u00e9ment remboursables et de la cupidit\u00e9 des salari\u00e9s des pays en d\u00e9veloppement qui r\u00e9clament trop t\u00f4t le prix de leurs efforts.<\/p>\n La MMT repose sur une id\u00e9alisation mat\u00e9rialiste de l’\u00c9tat que la th\u00e9orie suppose port\u00e9 par une minorit\u00e9 dirigeante \u00e9clair\u00e9e par d\u00e9finition de sa nature dirigeante. La d\u00e9monstration de pertinence de la MMT est r\u00e9put\u00e9e \u00e9vidente puisqu’elle ne contient que de bonnes intentions de croissance \u00e9conomique, de plein emploi et de stabilit\u00e9 des prix. Si jamais il reste des doutes, la MMT est une religion du bon sens qui comme d’autres ne serait efficace que si l’on y croit. Examinons donc les raisons d’y croire qui en r\u00e9v\u00e8leront le champs des hypoth\u00e8ses en quoi il faut avoir la foi. Commen\u00e7ons par convenir que l’indexation de l’\u00e9mission mon\u00e9taire sur un stock d’or ou sur n’importe quelle mati\u00e8re premi\u00e8re a pour cons\u00e9quence d’induire une rigidit\u00e9 du prix de la mati\u00e8re de r\u00e9f\u00e9rence et de limiter la cr\u00e9ation mon\u00e9taire par le volume de mati\u00e8re \u00e9talon disponible et in\u00e9galement distribu\u00e9e. Parce que le prix de l’or ne pouvait pas varier en 1929 et parce que les emprunteurs d\u00e9faillants n’avaient pas d’or, il a fallu laisser l’\u00e9conomie mondiale s’effondrer pour ramener le stock d’or disponible dans une proportion rassurante de la production. Le r\u00e9ajustement du cr\u00e9dit \u00e0 l’or et de l’\u00e9conomie au cr\u00e9dit ont converg\u00e9 par le bas. Le monde de 2007 a \u00e9vit\u00e9 le d\u00e9sastre des ann\u00e9es trente gr\u00e2ce \u00e0 des monnaies non convertibles \u00e0 un prix fixe d’une quelconque mati\u00e8re physique.<\/p>\n Une fois scell\u00e9 le sort de l’\u00e9talon or, que dit la MMT ? Que la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis sait par d\u00e9finition la quantit\u00e9 de monnaie qu’il faut \u00e9mettre pour remettre le monde sur le chemin de la croissance. Et si la croissance ne revient pas ? C’est que le monde ne fait pas confiance \u00e0 la Fed. So what<\/em> ? Si nous revenons au r\u00e9el qui a le sens que nous lui donnons, faire tourner la planche \u00e0 billets signifie \u00e9mettre de la monnaie au-del\u00e0 de ce que le march\u00e9 ach\u00e8te par l’\u00e9quilibre de l’offre et de la demande de liquidit\u00e9. Jusqu’en 2007, les banques centrales avaient appris \u00e0 ne fixer unilat\u00e9ralement que le taux d’int\u00e9r\u00eat de leurs concours en monnaie centrale ; depuis, elles ont aussi repris le contr\u00f4le unilat\u00e9ral du volume de la liquidit\u00e9 centrale en circulation. Concr\u00e8tement, la Fed, comme la BCE et la Bank of England, ach\u00e8te plus de titres de dette que ne lui en proposent effectivement les acheteurs de liquidit\u00e9 : les banques centrales \u00e9mettent plus de liquidit\u00e9 mon\u00e9taire que n’en demande effectivement le march\u00e9. Cela signifie que des banques se retrouvent avec plus de monnaie sur leur compte de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 la banque centrale qu’elles n’en n’ont effectivement besoin pour refinancer les cr\u00e9dits qu’elles ont d\u00e9j\u00e0 accord\u00e9s \u00e0 des d\u00e9biteurs solvables ; des d\u00e9biteurs raisonnablement capables selon leurs calculs de rembourser avec une probabilit\u00e9 proche de 100%.<\/p>\n La planche \u00e0 billets est un march\u00e9 de la liquidit\u00e9 doublement administr\u00e9 par le prix et par le volume. La banque centrale ne demande aucune information \u00e0 l’\u00e9conomie r\u00e9elle, ni sur le volume de transactions qu’elle op\u00e8re r\u00e9ellement par ses ventes et ses achats de biens et services, ni sur le moment o\u00f9 les agents \u00e9conomiques comptent r\u00e9gler leurs transactions. Le prix du futur dans le pr\u00e9sent s’exprime normalement dans le loyer de l’argent qui \u00e9tablit l’\u00e9quilibre entre les emprunteurs de monnaie qui doivent r\u00e9gler imm\u00e9diatement leurs achats et les pr\u00eateurs de monnaie qui peuvent ou veulent les diff\u00e9rer \u00e0 plus ou moins long terme. La fixation du loyer de l’argent par la banque centrale vise \u00e0 inciter les agents \u00e9conomiques \u00e0 distribuer leurs r\u00e8glements sur la dur\u00e9e entre l’imm\u00e9diat et le long terme. Le banquier central dirige la liquidit\u00e9 par le prix du court terme en le baissant pour inciter l’\u00e9conomie \u00e0 anticiper ses paiements ou en le montant pour inciter \u00e0 retarder les d\u00e9penses. La planche \u00e0 billets consiste \u00e0 administrer toute la courbe des taux sur toutes les \u00e9ch\u00e9ances ind\u00e9pendamment des besoins naturellement exprim\u00e9s par le march\u00e9. Le prix de la disponibilit\u00e9 effective des biens et service ainsi que le prix du temps sont dissimul\u00e9s par la banque centrale.<\/p>\n Que font les banques avec la liquidit\u00e9 que la banque centrale leur remet sans qu’elles l’aient demand\u00e9e ? Elles sp\u00e9culent ; elles jouent avec les r\u00e8gles. Comme elles ont d\u00e9j\u00e0 satisfait toutes les demandes de cr\u00e9dit qui leur paraissaient raisonnablement remboursables, elles sont oblig\u00e9es de chercher des emplois \u00e0 la liquidit\u00e9 non demand\u00e9e dont elles disposent. Sp\u00e9culer avec la liquidit\u00e9 revient \u00e0 imaginer des prix offerts qui ne sont pas demand\u00e9s ou des prix demand\u00e9s qui ne sont pas offerts. Les prix doivent \u00eatre imagin\u00e9s et non pas n\u00e9goci\u00e9s car personne n’exprime de besoin r\u00e9el sous-jacent au prix. C’est l’origine du foisonnement des produits d\u00e9riv\u00e9s qui servent \u00e0 attribuer un prix non pas \u00e0 l’objet d’une transaction entre un acheteur et un vendeur mais \u00e0 la cause possible d’une transaction si l’on parvient \u00e0 convaincre un acheteur ou un vendeur \u00e0 s’y engager. L’immense int\u00e9r\u00eat du produit d\u00e9riv\u00e9 est d’\u00eatre en soi-m\u00eame un objet, un prix, la n\u00e9gociation du prix, la variabilit\u00e9 du prix et le b\u00e9n\u00e9fice assur\u00e9 de son vendeur quel que soit son acheteur. Le d\u00e9riv\u00e9 n\u00e9goci\u00e9 hors d’un march\u00e9 organis\u00e9 o\u00f9 l’offre et la demande de l’objet sous-jacent soit visible et mesurable transfert le prix de la volatilit\u00e9 ind\u00e9finie de la valeur de ce qui n’existe pas de l’acheteur du d\u00e9riv\u00e9 \u00e0 son concepteur financier.<\/p>\n La th\u00e9orie moderne de la monnaie est un paravent pseudo scientifique \u00e0 la politique de stimulation mon\u00e9taire de la croissance sans march\u00e9, sans r\u00e9gulation et sans \u00e9conomie r\u00e9elle. Pseudo scientifique car ne demandant aucune v\u00e9rification par les faits et organis\u00e9 dans une dissimulation compl\u00e8te d’une possibilit\u00e9 de r\u00e9alit\u00e9 des prix, ind\u00e9pendante des interm\u00e9diaires financiers qui en profitent. L’abandon d\u00e9finitif de l’\u00e9talon-or lors des accords de la Jama\u00efque en 1976 a supprim\u00e9 tout crit\u00e8re international partag\u00e9 de r\u00e9gulation de la liquidit\u00e9 mon\u00e9taire. La Fed a pu adopt\u00e9 une politique de facilit\u00e9 mon\u00e9taire unilat\u00e9rale qui a financ\u00e9 \u00e0 bon compte les d\u00e9ficits du budget et de la balance des paiements \u00e9tasuniens par l’augmentation de la volatilit\u00e9 financi\u00e8re dans l’ensemble du monde. Le syst\u00e8me financier international en a profit\u00e9 pour accro\u00eetre son pr\u00e9l\u00e8vement dans la valeur ajout\u00e9e mondiale en vendant des produits d\u00e9riv\u00e9s permettant d’absorber l’exc\u00e8s de liquidit\u00e9 manifest\u00e9 par l’accroissement continu de la volatilit\u00e9 des prix. La crise des subprimes a \u00e9clat\u00e9 \u00e0 cause de la trop grande complexit\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s g\u00e9n\u00e9ratrice de doute sur la r\u00e9alit\u00e9 du cr\u00e9dit de ses acheteurs. La prolif\u00e9ration des d\u00e9riv\u00e9s hors de toute confrontation de l’offre et de la demande r\u00e9elles emp\u00eache toute mesure objective du cr\u00e9dit et des actifs financiers. Elle stimule la production de nouveaux d\u00e9riv\u00e9s achet\u00e9s d\u00e9sormais directement par les \u00c9tats pour cacher l’insolvabilit\u00e9 publique r\u00e9sultant de l’insolvabilit\u00e9 bancaire.<\/p>\n Tous les \u00c9tats qui avaient essay\u00e9 de r\u00e9sister \u00e0 la d\u00e9r\u00e9gulation et \u00e0 l’inflation de dollars sont oblig\u00e9s de vendre des garanties de cr\u00e9dit aux pays en difficult\u00e9 pour \u00e9viter d’afficher l’effondrement de tout le syst\u00e8me financier. Bien s\u00fbr pour la MMT, tout effort de r\u00e9gulation de la dette publique et bancaire pour \u00e9viter une trop grande divergence entre le r\u00e9el et le financier est un d\u00e9lire de d\u00e9fiance envers la grande sagesse de conception \u00e9tasunienne de la monnaie. Cette sagesse est nominalement valable parce que suppos\u00e9e vraie par d\u00e9finition dans la loi des \u00c9tats-Unis. Il n’est pas l\u00e9galement envisageable qu’elle ignore la facult\u00e9 et la volont\u00e9 m\u00eame des agents \u00e9conomiques \u00e0 produire ce qu’ils veulent d\u00e9penser. Le cr\u00e9dit n’exige du coup aucun calcul, aucune r\u00e8gle ni aucun engagement ; il n’est que la r\u00e9ponse d’une injonction centrale \u00e0 produire et d\u00e9penser. Les banques appliquent m\u00e9caniquement une transformation de la liquidit\u00e9 centrale en cr\u00e9dits \u00e0 des emprunteurs qui les transforment m\u00e9caniquement en ventes aupr\u00e8s d’acheteurs qui consomment m\u00e9caniquement \u00e0 proportion des pr\u00eats qu’on leur consent. Et pour que les consommateurs emprunteurs soient ob\u00e9issants, on comprime les salaires pour qu’ils ne connaissent pas le prix de ce qu’ils consomment par le prix de ce qu’ils produisent.<\/p>\n Le mon\u00e9tarisme quantitatif a pour autre cons\u00e9quence m\u00e9connue d’annuler la r\u00e9glementation du cr\u00e9dit et la prudence financi\u00e8re. L’accumulation de liquidit\u00e9s dans les banques les obligent \u00e0 fabriquer du risque r\u00e9el non nomm\u00e9 pour consommer les surplus de liquidit\u00e9. Elles versent des bonus et stock-options \u00e0 leurs dirigeants et g\u00e9rants pour masquer toute perception de la r\u00e9alit\u00e9 objective. Toute int\u00e9riorisation de la r\u00e8gle de prudence est neutralis\u00e9e, qui engage le calcul du risque de cr\u00e9dit \u00e0 son prix raisonnable. La capacit\u00e9 d’anticipation de l’incertitude r\u00e9elle du futur est remplac\u00e9e par le calcul abstrait d’un capital nominal syst\u00e9matiquement sous-estim\u00e9 afin d’augmenter fictivement la rentabilit\u00e9. La production artificielle de liquidit\u00e9 par la banque centrale stimule l’innovation financi\u00e8re pour acheter du risque non-comptabilisable ou vendre du risque comptabilis\u00e9 en cr\u00e9dit. La MMT repose sur le nominalisme juridique qui voit la valeur dans le prix et non dans un objet n\u00e9goci\u00e9 et consomm\u00e9 dans le respect du droit. Le b\u00e9n\u00e9fice r\u00e9el et concret de cette conception est d’attribuer la richesse aux minorit\u00e9s qui contr\u00f4lent \u00e9conomiquement le droit.<\/p>\n L’opposition de la MMT \u00e0 tout \u00e9talon objectif de valeur vise \u00e0 ne pas poser les conditions d’une discussion ouverte et transparente des prix. Si les \u00c9tats d\u00e9mocratiques adoptent le bancor fond\u00e9 sur un march\u00e9 d’\u00e9galit\u00e9 de droit entre tout acteur public ou priv\u00e9, \u00e9tasunien ou non \u00e9tasunien, individuel ou social, alors les prix ne sont plus manipulables ni des biens r\u00e9els, ni de la liquidit\u00e9, ni du cr\u00e9dit ni du capital. Le bancor de Keynes est devenu totalement viable et efficace gr\u00e2ce aux techniques des produits d\u00e9riv\u00e9s ; \u00e0 la condition d’instaurer un march\u00e9 de n\u00e9gociation transparente des primes de risque par le cr\u00e9dit sous-jacent, du cr\u00e9dit par le prix des objets r\u00e9els sous-jacent, des objets r\u00e9els par le capital sous-jacent et du capital par la liquidit\u00e9 sous-jacente \u00e0 la n\u00e9gociation \u00e9quitable et objective entre une offre et une demande identifiables et quantifiables. La MMT a raison sur la valeur publique intrins\u00e8que de l’\u00c9tat de droit dans la liquidit\u00e9. Mais cette th\u00e9orie est une escroquerie si elle ne pose pas les conditions d’une n\u00e9gociation marchande \u00e9quitable entre tout acheteur et tout vendeur de tout objet auquel les hommes attribuent de la valeur quelle que soit leur nationalit\u00e9 et leur statut social.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Champ de coh\u00e9rence de la th\u00e9orie<\/h2>\n
Inefficacit\u00e9 de l’\u00e9talon or<\/h2>\n
Despotisme \u00e9clair\u00e9 de la planche \u00e0 billets<\/h2>\n
Production masqu\u00e9e de risque par la liquidit\u00e9<\/h2>\n
Impossibilit\u00e9 d’existence de la responsabilit\u00e9 du risque de la libert\u00e9<\/h2>\n
Int\u00e9r\u00eat et faisabilit\u00e9 du bancor<\/h2>\n