{"id":3905,"date":"2009-07-25T13:17:31","date_gmt":"2009-07-25T11:17:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=3905"},"modified":"2009-07-25T13:17:31","modified_gmt":"2009-07-25T11:17:31","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-des-mysteres-sans-grand-mystere-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/07\/25\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-des-mysteres-sans-grand-mystere-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Des myst\u00e8res sans grand myst\u00e8re, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

DES MYSTERES SANS GRAND MYSTERE<\/strong> <\/p>\n

Quand, de mani\u00e8re incorrigible, il ne nous est pas encore une fois annonc\u00e9 les lueurs de l\u2019aube de la reprise, comme si cette incantation pouvait tenir lieu de politique (m\u00eame si elle devait \u00eatre finalement exauc\u00e9e), il nous est promis pour la suite des \u00e9v\u00e9nements une longue p\u00e9riode de faible croissance (sans nous expliquer pourquoi, rajoutant du myst\u00e8re au myst\u00e8re.) <\/p>\n

Il n\u2019est pourtant pas possible d\u2019\u00e9chapper au d\u00e9bat, qui va rebondir, non seulement sur la r\u00e9alit\u00e9 de cette reprise tant attendue comme une sorte de miracle, mais \u00e9galement sur la forme qu\u2019elle va emprunter. Nous y revenons donc : \u00ab L \u00bb ou \u00ab W \u00bb ? Une croissance pour longtemps atone ou une mini-reprise suivie d\u2019une nouvelle r\u00e9cession ? Ce distinguo pourrait appara\u00eetre bien acad\u00e9mique, \u00e0 moins que les hypoth\u00e8ses et les raisonnements \u00e0 la source de l\u2019une ou l\u2019autre de ces deux options ne soient d\u00e9voil\u00e9s, permettant d\u2019en comprendre les tenants et les aboutissants. <\/p>\n

Plusieurs autres \u00e9nigmes, dans les discours r\u00e9p\u00e9titifs que nous entendons, m\u00e9riteraient d\u2019\u00eatre r\u00e9solues. Le danger de l\u2019inflation, ce chiffon rouge si fort agit\u00e9 alors que nous sommes encore en pleine r\u00e9cession. Ou le retour du \u00ab protectionnisme \u00bb, alors que la contraction du commerce international r\u00e9sulte m\u00e9caniquement, pour l\u2019essentiel, de la crise \u00e9conomique mondiale. <\/p>\n

Il est possible de partir de trois tr\u00e8s simples constatations pour tenter de contribuer \u00e0 lever tout ce brouillard. Dans un premier temps, afin de comprendre pourquoi la croissance va \u00eatre faible. <\/p>\n

1\/ Nous savions d\u00e9j\u00e0 que cette proph\u00e9tie r\u00e9sultait du choix qui a \u00e9t\u00e9 fait d\u2019aider \u00e0 la lente recapitalisation du syst\u00e8me bancaire par des injections massives de liquidit\u00e9 des banques centrales et des programmes de garantie d\u2019Etat, esp\u00e9rant ainsi procurer aux banques les moyens et le temps de dig\u00e9rer leurs gigantesques pertes, plut\u00f4t que de prendre \u00e0 bras de corps le probl\u00e8me pos\u00e9 par ces derni\u00e8res, en tirant un trait afin de remettre les compteurs \u00e0 z\u00e9ro. <\/p>\n

2\/ Nous pourrions y ajouter une deuxi\u00e8me redoutable raison : la diminution de l\u2019endettement des m\u00e9nages, qui ne va pas pouvoir continuer de se d\u00e9velopper, ni m\u00eame \u00eatre relanc\u00e9 comme avant, va avoir comme cons\u00e9quence la baisse de la consommation, et donc la diminution de la croissance. Toute politique de substitution va demander beaucoup de temps \u00e0 \u00eatre mise en place, si tant est qu\u2019elle existe. Il n\u2019y aura en tout cas pas d\u2019incantations possibles. <\/p>\n

3\/ Enfin, il est pour le moins peu vraisemblable que la contribution des services financiers continue de se d\u00e9velopper au sein du PIB des \u00e9conomies occidentales, on serait au contraire tent\u00e9 de penser que la voilure va n\u00e9cessairement \u00eatre r\u00e9duite. <\/p>\n

Ces raisonnements s\u2019entendent, bien entendu, mode de calcul du PIB inchang\u00e9. Et expliquent les grandes lignes de force de l\u2019atonie pr\u00e9visible de la croissance \u00e9conomique dans les pays \u00ab d\u00e9velopp\u00e9s \u00bb. <\/p>\n

Quels sont donc alors, si ces pr\u00e9suppos\u00e9s sont accept\u00e9s, les leviers dont vont disposer leurs \u00e9conomies ? <\/p>\n

1\/ Il est esp\u00e9r\u00e9 de nouveaux forts gains de productivit\u00e9, sans que leur origine soit clairement d\u00e9termin\u00e9e, en s\u2019appuyant sur le pr\u00e9c\u00e9dent historique du lendemain de la seconde guerre mondiale, quand il a fallu trouver un relais de croissance \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de guerre. L\u2019id\u00e9e des \u00e9conomistes qui d\u00e9fendent cette th\u00e8se, timidement envisag\u00e9e, est que ces gains de productivit\u00e9 pourraient \u00eatre affect\u00e9s \u00e0 l\u2019augmentation prioritaire des revenus des m\u00e9nages, dans un mouvement totalement inverse de celui qui a \u00e9t\u00e9 constat\u00e9 durant les derni\u00e8res d\u00e9cennies, et qu\u2019ainsi la consommation pourrait retrouver ses couleurs sans qu\u2019il soit n\u00e9cessaire de faire \u00e0 nouveau appel au cr\u00e9dit dans des conditions scabreuses. C\u2019est une \u00e9laboration qui demande, pour le moins, \u00e0 \u00eatre fond\u00e9e.<\/p>\n

2\/ Un vaste r\u00e9ajustement \u00e9conomique est envisag\u00e9, afin de r\u00e9\u00e9quilibrer un monde qui ne l\u2019\u00e9tait pas, les dettes de l\u2019un (les Etats-Unis) finan\u00e7ant les exportations de l\u2019autre (la Chine), qui finan\u00e7ait les dettes du premier. L\u2019id\u00e9e est en quelque sorte de faire marcher les vases communicants en sens inverse, une fois encore. De d\u00e9velopper la production et les exportations du premier, le march\u00e9 int\u00e9rieur du second. Ou encore de r\u00e9industrialiser d\u2019un c\u00f4t\u00e9, de radicalement r\u00e9orienter la production de l\u2019autre. On con\u00e7oit qu\u2019un tel chambardement \u00e9conomique demande du temps. Nous y voil\u00e0 encore, du temps ! D\u2019autant qu\u2019une question insidieuse m\u00e9rite d\u2019\u00eatre pos\u00e9e : si l\u2019on proclame qu\u2019il suffira \u00e0 la Chine de d\u00e9velopper la protection dans le domaine de la sant\u00e9 afin d\u2019inciter les Chinois \u00e0 davantage consommer (ce qui reste \u00e0 d\u00e9montrer, vu que la tendance \u00e0 l\u2019\u00e9pargne des Chinois est un fait culturel profond aliment\u00e9 par leur histoire), il faut aussi expliquer, pour rendre cr\u00e9dible l\u2019hypoth\u00e8se de ce r\u00e9ajustement mondial, comment proc\u00e9der \u00e0 la r\u00e9industrialisation des Etats-Unis. De quels secteurs d\u2019activit\u00e9 parlons-nous, qui vont non seulement r\u00e9pondre aux besoins et attentes du march\u00e9 int\u00e9rieur am\u00e9ricain, mais dont la production va \u00e9galement pouvoir \u00eatre export\u00e9e (vers o\u00f9 ?). Le \u00ab green business \u00bb y suffira-t-il, c’est peu probable. <\/p>\n

3\/ Une troisi\u00e8me issue est envisag\u00e9e, qui peut se r\u00e9v\u00e9ler des trois la plus cr\u00e9dible, mais dont les effets sont tr\u00e8s impr\u00e9visibles. Il s\u2019agit du grand r\u00e9ajustement mon\u00e9taire que les Etats-Unis appellent de leurs v\u0153ux depuis des ann\u00e9es, qui r\u00e9sulterait selon eux d\u2019une r\u00e9appr\u00e9ciation du yuan, la monnaie chinoise. Et qui semblerait plut\u00f4t devoir s\u2019op\u00e9rer dans l\u2019autre sens, via une d\u00e9valuation du dollar (car la bo\u00eete de Pandore est d\u00e9j\u00e0 ouverte, tout est question une fois de plus de temps). Rendre les exportations chinoises plus ch\u00e8res pour les consommateurs am\u00e9ricains permettrait, certes, aux entreprises US d\u2019envisager de reprendre des parts du march\u00e9 int\u00e9rieur. Mais ce b\u00e9n\u00e9fice potentiel sera n\u00e9cessairement accompagn\u00e9 d\u2019autres ph\u00e9nom\u00e8nes moins avenants. La d\u00e9valuation du dollar entra\u00eenera une hausse des taux des T-bonds am\u00e9ricains, surench\u00e9rissant le co\u00fbt du service de la dette, impliquant des coupes claires budg\u00e9taires importantes, n\u00e9cessitant au final de nouveaux imp\u00f4ts. Toutes choses qui ne sont pas sp\u00e9cialement favorables \u00e0 la croissance. A terme, cette d\u00e9valuation du dollar s\u2019accompagnera in\u00e9vitablement d\u2019un recul de son utilisation dans les \u00e9changes commerciaux internationaux et d\u2019une remise en cause de son statut de monnaie de r\u00e9serve. Les Chinois ont des propositions \u00e0 faire dans ce domaine, qui ne sont pas n\u00e9cessairement du go\u00fbt des Am\u00e9ricains ! <\/p>\n

Alors, \u00ab L \u00bb ou \u00ab W \u00bb ? Pour r\u00e9pondre \u00e0 cette question, il suffit de r\u00e9pondre \u00e0 une autre : de nouveaux plans de relance publics vont-ils ou non \u00eatre d\u00e9cid\u00e9s et ex\u00e9cut\u00e9s ? Car, de m\u00eame que les banques centrales se sont substitu\u00e9es au march\u00e9 interbancaire afin d\u2019\u00e9viter l\u2019effondrement du syst\u00e8me bancaire (en \u00e9tat perp\u00e9tuel de refinancement), dans cette \u00e9poque hors normes que nous connaissons, les d\u00e9penses budg\u00e9taires des Etats ont pour objectif d\u2019\u00e9viter tant bien que mal l\u2019approfondissement de la r\u00e9cession que nous subissons. Ce sont elles qui sont \u00e0 l\u2019origine des lueurs de reprise auxquels ceux qui les voient se raccrochent. Et la question n\u2019est pas, car elle est souvent pos\u00e9e \u00e0 l’envers, de savoir quand les effets de ces plans vont \u00ab redescendre dans l\u2019\u00e9conomie \u00bb, et ainsi commencer \u00e0 produire leurs bienfaits (esp\u00e9rant ainsi qu\u2019il ne sera pas n\u00e9cessaire de les renouveler), mais plut\u00f4t jusqu\u2019\u00e0 quand ils vont produire ceux qu\u2019ils sont capables de g\u00e9n\u00e9rer et que l\u2019on observe d\u00e9j\u00e0… C\u2019est pourquoi le d\u00e9bat sur la relance de la relance, engag\u00e9 aux Etats-Unis, ne manquera pas d\u2019atteindre prochainement l\u2019Europe. <\/p>\n

Il reste encore \u00e0 tordre le cou \u00e0 plusieurs contre v\u00e9rit\u00e9s abondamment r\u00e9pandues. A propos du danger montant de l\u2019inflation en premier lieu. On nous dit qu\u2019il est aux portes et l\u2019on presse les banques centrales d\u2019envisager de rapidement stopper leurs multiples programmes ainsi que leurs injections de liquidit\u00e9s. Mais on oublie de signaler que ces liquidit\u00e9s ne redescendent que fort peu dans l\u2019\u00e9conomie, pr\u00e9cis\u00e9ment parce qu\u2019elles ne concourent pas \u00e0 leur objectif officiel, la relance du cr\u00e9dit par les banques, qu\u2019elles sont utilis\u00e9es par celles-ci pour leurs besoins propres de recapitalisation. Quel est alors le danger, si ce n\u2019est pas, dans l\u2019imm\u00e9diat, celui de l\u2019inflation ? Tout simplement la pression sur le march\u00e9 obligataire public et la hausse des taux qu\u2019induirait la crainte, chez les investisseurs priv\u00e9s, que les Etats se pr\u00e9parent \u00e0 mon\u00e9tiser leurs dettes pour les soulager. Voil\u00e0 ce qu\u2019il s\u2019agit d\u2019\u00e9viter \u00e0 tout prix. Voil\u00e0 ce que s\u2019efforce de faire Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed. Stoppant les achats de T-bonds am\u00e9ricains, ce qui produisait l\u2019effet redout\u00e9 (la hausse des taux n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 stopp\u00e9e), pour en d\u00e9sespoir de cause d\u00e9tailler devant le Congr\u00e8s son arsenal d\u2019armes permettant de retirer les liquidit\u00e9s du march\u00e9. Sans les utiliser, car il a pr\u00e9cis\u00e9 que la Fed n\u2019envisageait pas de changer de politique. Et pour cause, car elle n\u2019en a pas de rechange ! <\/p>\n

La mon\u00e9tisation de la dette \u00e9tant donc un chemin difficilement praticable (rappelons que la hausse des taux obligataires publics impacte directement aux Etats-Unis sur les taux hypoth\u00e9caires, risquant de faire \u00e0 nouveau exploser la bulle du cr\u00e9dit immobilier), quelle autre voie reste-t-il aux Etats qu\u2019ils ne nous annoncent pas encore ? Celle de coupes claires budg\u00e9taires et de hausses d\u2019imp\u00f4t, auxquelles il faudra bien venir. Encore une fois, ceci n\u2019est pas une perspective encourageante pour l\u2019augmentation de la consommation, levier favori de la croissance. <\/p>\n

Le protectionnisme, enfin, est ce dernier monstre qui nous menace. Il faut l\u00e0 encore y regarder de plus pr\u00e8s. Certes, une forte contraction du commerce international est en cours, qui r\u00e9sulte de la situation \u00e9conomique. Mais pour l\u2019avenir, de quoi peut-il bien s\u2019agir ? Du recours par les gouvernements \u00e0 des mesures de protection de leur appareil de production (du genre \u00ab Buy American \u00bb), dont les effets ne produisent des effets en r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019\u00e0 la marge ? Ou, bien davantage, du r\u00e9sultat tr\u00e8s imparfait et inaccompli de la lente \u00e9volution d\u2019\u00e9changes et de d\u00e9s\u00e9quilibres en train de se remodeler, privil\u00e9giant le d\u00e9veloppement des march\u00e9s int\u00e9rieurs des pays \u00ab \u00e9mergents \u00bb (qui en ont bien besoin, mais il faut expliquer comment), ainsi que celui de la production des pays \u00ab d\u00e9velopp\u00e9s \u00bb (une fois pr\u00e9cis\u00e9s les secteurs d\u2019activit\u00e9 dans lesquels il pourrait intervenir) ? Il faudrait tout de m\u00eame savoir ce que l\u2019on veut !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

DES MYSTERES SANS GRAND MYSTERE<\/strong> <\/p>\n

Quand, de mani\u00e8re incorrigible, il ne nous est pas encore une fois annonc\u00e9 les lueurs de l\u2019aube de la reprise, comme si cette incantation pouvait tenir lieu de politique (m\u00eame si elle devait \u00eatre finalement exauc\u00e9e), il nous est promis pour la suite des \u00e9v\u00e9nements une longue p\u00e9riode de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18,21],"tags":[],"class_list":["post-3905","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","category-monnaie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3905","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3905"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3905\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3908,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3905\/revisions\/3908"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3905"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3905"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3905"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}