{"id":40403,"date":"2012-08-13T17:08:32","date_gmt":"2012-08-13T15:08:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=40403"},"modified":"2013-01-02T00:37:28","modified_gmt":"2013-01-01T23:37:28","slug":"les-marches-un-systeme-anachronique-hyper-dope-aux-technologies-de-linformation-dont-le-fonctionnement-en-mode-supercritique-sans-regulation-adaptee-est-une-menace-permanente-pour-le-reste-de-l","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/08\/13\/les-marches-un-systeme-anachronique-hyper-dope-aux-technologies-de-linformation-dont-le-fonctionnement-en-mode-supercritique-sans-regulation-adaptee-est-une-menace-permanente-pour-le-reste-de-l\/","title":{"rendered":"LES MARCH\u00c9S : un syst\u00e8me anachronique hyper-dop\u00e9 aux technologies de l’information, dont le fonctionnement en mode supercritique sans r\u00e9gulation adapt\u00e9e est une menace permanente pour le reste de l’\u00e9conomie<\/b>, par Jean-Paul Vignal"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La publication vendredi 10 ao\u00fbt dernier par l’USDA du World Agricultural Supply and Demand<\/i> (WASDE), un document mensuel qui recense ses pr\u00e9visions actualis\u00e9es de r\u00e9colte pour l’ann\u00e9e en cours, n’a pas vraiment surpris les experts agricoles qui s’attendaient \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration des pr\u00e9visions des r\u00e9coltes am\u00e9ricaines de ma\u00efs et de soja, dont le rendement est fortement et durablement affect\u00e9 par la s\u00e9cheresse s\u00e9v\u00e8re qui a affect\u00e9 le corn belt<\/i> cette ann\u00e9e. Mais comme on pouvait s’y attendre, elle a donn\u00e9 lieu \u00e0 des variations de cours des c\u00e9r\u00e9ales dont on peut l\u00e9gitimement se demander si, compte tenu du peu de surprise des informations diffus\u00e9es, elles rel\u00e8vent plus des m\u00e9canismes de r\u00e9gulation des march\u00e9s par la sp\u00e9culation financi\u00e8re que d’un ajustement l\u00e9gitime et justifi\u00e9 de l’offre et de la demande. <\/p>\n

Le cas du bl\u00e9 est a ce titre r\u00e9v\u00e9lateur. D’apr\u00e8s l’USDA, la r\u00e9colte am\u00e9ricaine a \u00e9t\u00e9 peu affect\u00e9e par la s\u00e9cheresse et progresserait m\u00eame l\u00e9g\u00e8rement par rapport \u00e0 celle de l’an dernier. Par contre, d’autres r\u00e9gions productrices sont affect\u00e9es par de mauvaises conditions climatiques (Russie, Kazakhstan, Argentine, Turquie), et il devrait y avoir un d\u00e9ficit mondial de 35 MT compar\u00e9 \u00e0 2011. Mais la production mondiale est de 660 MT et les stocks mondiaux de 177 MT. Est-il raisonnable dans ces conditions que les prix aient augment\u00e9 d’environ 25% en juillet comme cela a \u00e9t\u00e9 le cas ? Et, seconde question, pourquoi les responsables de ces march\u00e9s n’ont-ils pas d\u00e9cid\u00e9 de suspendre les cotations en attendant que l’on y voie un peu plus clair, et en laissant dans l’intervalle les op\u00e9rateurs physiques commercer directement entre
eux ?<\/p>\n

Il y a de nombreuses raisons pour que le prix mondial des c\u00e9r\u00e9ales augmente \u00e0 moyen et long terme. L’augmentation de la population mondiale est la premi\u00e8re d’entre elles ; on estime qu’elle devrait se stabiliser entre 9 et 10 milliards vers 2050 contre un peu plus de 7 milliards actuellement. Cette population devrait \u00eatre majoritairement urbaine (70% contre 50% actuellement), ce qui amplifiera sa d\u00e9pendance alimentaire. Parall\u00e8lement, et fort heureusement, le niveau de vie moyen devrait s’\u00e9lever significativement, en particulier dans les pays \u00e9mergents, ce qui devrait entra\u00eener une augmentation sensible de la demande alimentaire individuelle qu’elle soit directe ou indirecte, sous forme de prot\u00e9ines animales qu’il s’agisse de produits laitiers, d’ovoproduits ou de viande, dont la consommation est fortement corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 l’\u00e9l\u00e9vation du niveau de vie. Enfin, la premi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration de biocarburants qui est pour l’essentiel obtenue \u00e0 partir d’amidons (ma\u00efs, bl\u00e9, pomme de terre) et de mati\u00e8res grasses alimentaires (colza, soja, palme..) contribue \u00e9galement \u00e0 modifier sensiblement le point d’\u00e9quilibre des march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles. <\/p>\n

Le tassement des gains de productivit\u00e9 de l’agriculture, qui est en partie d\u00fb au ralentissement des programmes de recherche et d’investissement jug\u00e9s peu rentables, car \u00e0 long terme, \u00e0 l’aune des op\u00e9rateurs du trading mitraillette, assombrit encore un peu plus ce tableau d\u00e9j\u00e0 peu r\u00e9jouissant.<\/p>\n

Ces tendances \u00e0 long terme, qui se traduisent concr\u00e8tement par des augmentations de la demande de 2 \u00e0 3 % par an justifient-elles pour autant les fortes variations de prix des 10 derni\u00e8res ann\u00e9es ? La r\u00e9ponse fait l’objet de tr\u00e8s nombreuses controverses. Pour beaucoup, et pour les financiers en particulier, la r\u00e9ponse est positive, comme me l’a fait remarquer un de mes correspondants \u00e0 qui j’avais transmis la note de l’USDA accompagn\u00e9e d’un commentaire dubitatif sur le mouvement brownien des cours qu’elle provoquait :<\/p>\n

… heureusement que les march\u00e9s fonctionnent, justement dans ces cas-l\u00e0, pour mesurer la r\u00e9alit\u00e9 et dire notre v\u00e9rit\u00e9 humaine et sociale… Apr\u00e8s, les vertueux \u00c9tats peuvent toujours fermer les fronti\u00e8res ou taxer… ou simplement informer s’ils veulent vraiment \u00e9viter la sp\u00e9culation parasite, marginale dans ce genre de situation.<\/p><\/blockquote>\n

Tout est dit, ou presque : les intervenants purement financiers, nobles bras s\u00e9culiers de la main magique des march\u00e9s ch\u00e8re aux disciples d’Adam Smith, ne font qu’accompagner les tendances d’\u00e9volution \u00ab\u00a0naturelles\u00a0\u00bb des prix, en les amplifiant certes \u00ab\u00a0marginalement\u00a0\u00bb par-ci par-l\u00e0 \u00e0 tr\u00e8s court terme pour des raisons techniques, mais peut-on le leur reprocher ? M\u00eame si ces variations leur rapportent plus par rapport au capital investi que la culture du bl\u00e9 ou du ma\u00efs qui les permet ne rapportera jamais autant aux paysans qui les ont cultiv\u00e9s, leur intervention en tant que contrepartistes<\/em> pour \u00e9quilibrer offre et demande et garantir la \u00ab\u00a0profondeur\u00a0\u00bb des march\u00e9s est absolument indispensable, et repr\u00e9sente le moindre prix \u00e0 payer pour cet immense service.<\/p>\n

Soit, mais on peut quand m\u00eame se poser quelques questions quand on constate que 2% au plus des transactions correspondent \u00e0 des transactions physiques, et que dans certains cas, la pratique du trading mitraillette<\/em> permet de hausser la fr\u00e9quence des transactions au rythme vertigineux de la milliseconde. On voit mal par quel subterfuge la main magique peut justifier des \u00e9carts de prix \u00e0 la milliseconde sur des produits agricoles dont le cycle de vie n’est pas index\u00e9 sur cette unit\u00e9 de temps, tant s’en faut. Mais c’est sans doute parce qu’\u00e9tant plus nettement pauvre savetier ignorant que riche financier omniscient nous n’entendons rien aux subtilit\u00e9s<\/em> des variations de change, de cours et de taux d’int\u00e9r\u00eat qui dans notre monde moderne ne peuvent que danser sur un air de valse \u00e0 mille temps par seconde.<\/p>\n

On peut bien s\u00fbr essayer de corriger ces f\u00e2cheux exc\u00e8s ; les propositions ne manquent pas. Oubliant au passage sa contribution \u00e0 la suppression des outils de r\u00e9gulation de la Politique Agricole Commune<\/em> quand il \u00e9tait Ministre de l’Agriculture, Monsieur Michel Barnier, aujourd’hui commissaire europ\u00e9en charg\u00e9 du march\u00e9 int\u00e9rieur et des services, en a fait un recensement en forme de plaidoyer pour les plus d\u00e9favoris\u00e9s dans une tribune publi\u00e9e par Le Monde vendredi dernier. Ces propositions consistent pour l’essentiel \u00e0 exiger plus de transparence, ce qui serait effectivement un bon d\u00e9but, mais semble quand m\u00eame un peu court quand on conna\u00eet l’extraordinaire capacit\u00e9 d’adaptation des d\u00e9tenteurs de capitaux. <\/p>\n

D’autres proposent des mesures plus coercitives. La plus radicale dans sa simplicit\u00e9 consisterait \u00e0 interdire les paris sur les variations de prix<\/strong>. Elle est pr\u00e9conis\u00e9e depuis longtemps par Paul Jorion, mais peu souvent \u00e9voqu\u00e9e tant elle va \u00e0 l’encontre des int\u00e9r\u00eats des principaux acteurs des march\u00e9s financiers qui sont les grands b\u00e9n\u00e9ficiaires de ces paris gr\u00e2ce \u00e0 leur pouvoir de march\u00e9.<\/p>\n

Dans un registre plus soft, on peut aussi concevoir de supprimer la cotation en continu, pour interdire le trading mitraillette<\/em> et limiter les risques de positions dominantes. Certains pr\u00e9conisent des mesures restrictives telles que l’introduction de limites de position strictes pour les investisseurs financiers, l’exclusion des investisseurs institutionnels du commerce de mati\u00e8res premi\u00e8res, l’interdiction des fonds communs de placement et des certificats sur mati\u00e8res premi\u00e8res, ou l’injonction aux banques de cesser leurs activit\u00e9s sp\u00e9culatives sur les mati\u00e8res premi\u00e8res. <\/p>\n

Si elles \u00e9taient d\u00e9cid\u00e9es, – ce qui est douteux quand on voit les p\u00e9r\u00e9grinations parlementaires du Dodd-Frank Act aux Etats-Unis -, et appliqu\u00e9es, – ce qui l’est encore plus quand on observe attentivement l’abondance des d\u00e9rapages constat\u00e9s, mais la maigreur des poursuites judiciaires engag\u00e9es -, ces mesures permettraient sans doute de faire cesser les pratiques les plus douteuses, mais ce n’est m\u00eame pas certain, car elles peuvent toutes \u00eatre assez facilement contourn\u00e9es, – en toute l\u00e9galit\u00e9, si ce n’est en toute moralit\u00e9 -, gr\u00e2ce \u00e0 l’imagination et au talent des conseillers juridiques et fiscaux dont s’entourent syst\u00e9matiquement les sp\u00e9culateurs les plus habiles.<\/p>\n

Mais elles ne r\u00e9soudraient pas le probl\u00e8me de fond : la r\u00e9gulation des march\u00e9s par des m\u00e9canismes sp\u00e9culatifs est fondamentalement malsaine, parce que le r\u00e9gulateur \u00ab\u00a0vit\u00a0\u00bb des \u00e9carts de cours, ce qui fait que les gains et les pertes ne correspondent pas \u00e0 des variations physiques des produits \u00e9chang\u00e9s, et n\u2019ont plus qu\u2019un lointain rapport avec les variations de l\u2019offre et de la demande, sp\u00e9cialement lorsque les transactions r\u00e9elles ne repr\u00e9sentent plus qu’une fraction infime des transactions totales.<\/p>\n

Tout le monde, ou presque, parle du passage \u00e0 des mod\u00e8les de fonctionnement durables comme \u00e9tant la sortie \u00ab\u00a0par le haut\u00a0\u00bb \u00e0 la crise actuelle. Il est utile de souligner le r\u00f4le central que joueront l’agriculture, la sylviculture et la p\u00eache, dans cette transition, car elles assurent l’essentiel de la production de mati\u00e8res premi\u00e8res renouvelables. Or peu de gens admettent qu’il est pratiquement impossible de financer les investissements tr\u00e8s longs n\u00e9cessaires pour mettre en place les infrastructures et les \u00e9quipements lourds indispensables \u00e0 cette transition, sans pr\u00e9alablement prendre des dispositions qui permettent de stabiliser d’une mani\u00e8re raisonnable le cash-flow des op\u00e9rateurs sur des p\u00e9riodes correspondant en gros \u00e0 la dur\u00e9e de ces financements.<\/p>\n

Il est anormal<\/b>, pour rester poli, que les op\u00e9rateurs en charge de r\u00e9gler les march\u00e9s et de stabiliser les prix soient r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s sur le nombre de transactions et donc sur les variations de prix qui les justifient et les motivent, et il est consternant de constater que l’on s’\u00e9tonne ensuite que les variations de prix et les transactions se multiplient<\/b>.<\/p>\n

Il faut au plus vite remettre le syst\u00e8me \u00ab\u00a0\u00e0 l’endroit\u00a0\u00bb, en lui substituant un syst\u00e8me stable par construction qui r\u00e9mun\u00e8re les r\u00e9gulateurs quand les prix ne varient pas<\/b>, en ayant recours \u00e0 des m\u00e9canismes inspir\u00e9s de ceux de l\u2019assurance plut\u00f4t que de ceux de la vente aux ench\u00e8res, car les march\u00e9s tels qu\u2019ils sont aujourd\u2019hui, ne peuvent que d\u00e9river vers des comportements purement sp\u00e9culatifs, essentiellement oppos\u00e9s \u00e0 la notion m\u00eame de durable.<\/p>\n

Il est socialement contreproductif et \u00e9conomiquement inepte et suicidaire que le rendement du capital investi par un sp\u00e9culateur pendant quelques secondes sur les cours du ma\u00efs ou du soja soit infiniment sup\u00e9rieur \u00e0 celui du producteur de ce ma\u00efs ou de ce soja, qui a investi beaucoup plus de son temps personnel et prend des risques bien plus consid\u00e9rables (m\u00e9t\u00e9orologie, parasites, maladies…) et n\u2019a nul besoin d\u2019y ajouter ceux que peuvent lui imposer un trader<\/em> qui souhaite donner un coup de pouce \u00e0 son compte d\u2019exploitation afin d\u2019augmenter ses gains personnels. On assure bien les agriculteurs contre les intemp\u00e9ries. Pourquoi pas contre les variations de cours autrement qu\u2019en taxant les contribuables ou les vendeurs et les acheteurs physiques en cr\u00e9ant au jour le jour des \u00e9carts de cours hors de proportion avec les variations souvent marginales de l\u2019offre ou de la demande ? <\/p>\n

La r\u00e9ponse \u00e0 cette question d\u00e9pend uniquement de l’existence ou de l’absence d’une volont\u00e9 politique ferme de stabiliser les cours des mati\u00e8res premi\u00e8res autant que faire se peut<\/strong>, au lieu de se lamenter sur la glorieuse incertitude d’une main magique dont on d\u00e9couvre chaque jour davantage qu’elle est loin d’\u00eatre innocente et neutre et qu’elle le sera toujours, r\u00e9gulation ou pas, parce que c’est la nature des hommes….<\/p>\n

Quelques r\u00e9f\u00e9rences :<\/u><\/p>\n

– Baffis, John and Tassos Haniotis (2010) \u201cPlacing the 2008\/09 commodity price boom into perspective<\/a>\u201d, World Bank Policy Research Working Paper No 5371, Washington, D.C.<\/p>\n

– Flamb\u00e9e des prix sur les march\u00e9s alimentaires<\/a> – P\u00e9rspectives Economiques et Sociales – Synth\u00e8se #9 – Juin 2010<\/p>\n

–FoodWatch – Les Sp\u00e9culateurs de la Faim<\/a> – Rapport 2011 – Comment la Deutsche Bank, Goldman Sachs & Co sp\u00e9culent sur les denr\u00e9es alimentaires au d\u00e9triment des plus pauvres<\/p>\n

– GALTIER F. (2011). Stabiliser le prix des c\u00e9r\u00e9ales ? Diff\u00e9rencier la r\u00e9ponse selon le march\u00e9<\/a>. Cirad. Perspective n\u00b010. Septembre 2011. 4 p.<\/p>\n

– Non \u00e0 la financiarisation des march\u00e9s agricoles<\/a> – Michel Barnier, commissaire europ\u00e9en charg\u00e9 du march\u00e9 int\u00e9rieur et des services – Le Monde – 10 ao\u00fbt 2010<\/p>\n

– World Agricultural Supply and Demand Estimates<\/a> – WASDE – USDA – 10 ao\u00fbt 2012<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La publication vendredi 10 ao\u00fbt dernier par l’USDA du World Agricultural Supply and Demand<\/i> (WASDE), un document mensuel qui recense ses pr\u00e9visions actualis\u00e9es de r\u00e9colte pour l’ann\u00e9e en cours, n’a pas vraiment surpris les experts agricoles qui s’attendaient \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration des pr\u00e9visions des r\u00e9coltes am\u00e9ricaines de ma\u00efs et de soja, dont le […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1878,1],"tags":[240,42],"class_list":["post-40403","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-agriculture-2","category-economie","tag-interdiction-des-paris-sur-les-fluctuations-de-prix","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40403","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=40403"}],"version-history":[{"count":19,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40403\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46065,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40403\/revisions\/46065"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=40403"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=40403"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=40403"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}