{"id":40689,"date":"2012-08-20T23:38:52","date_gmt":"2012-08-20T21:38:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=40689"},"modified":"2013-01-02T00:36:16","modified_gmt":"2013-01-01T23:36:16","slug":"lactualite-de-la-crise-dans-larriere-boutique-par-francois-leclerc-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/08\/20\/lactualite-de-la-crise-dans-larriere-boutique-par-francois-leclerc-2\/","title":{"rendered":"<i>L&rsquo;actualit\u00e9 de la crise<\/i> : <b>DANS L&rsquo;ARRI\u00c8RE-BOUTIQUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n<p>Il s\u2019en passe de belles dans l\u2019arri\u00e8re-boutique du syst\u00e8me financier europ\u00e9en, qui ne sont pas clam\u00e9es sur les toits ! Mario Draghi lui-m\u00eame s\u2019en est inqui\u00e9t\u00e9 en signalant de vagues ph\u00e9nom\u00e8nes de \u00ab\u00a0fragmentation\u00a0\u00bb qui se d\u00e9veloppent au sein de la zone euro. \u00c0 quoi faisait-il r\u00e9f\u00e9rence ?  <\/p>\n<p>Le m\u00e9canisme se d\u00e9roule en trois temps : la fuite des capitaux des pays au bord du trou se poursuit, avec comme cons\u00e9quence une d\u00e9pendance accrue de leurs banques aux pr\u00eats de la BCE, puis les liquidit\u00e9s fournies par celle-ci sont utilis\u00e9s pour acheter la dette \u00e9mise par leur \u00c9tat, afin dans l\u2019imm\u00e9diat de consolider l\u2019\u00e9difice. <\/p>\n<p>Stopper ce processus \u00e0 terme fragilisant implique de redonner confiance dans le maintien de la zone euro. D\u2019o\u00f9 le projet de b\u00e2tir une union fiscale, puis bancaire, et enfin une union politique. Mais tout cela prend beaucoup de temps, alors que ce dernier est compt\u00e9. D\u2019autant que de leur c\u00f4t\u00e9 les r\u00e9gulateurs favorisent la r\u00e9duction des expositions transfrontali\u00e8res des \u00e9tablissements financiers afin de r\u00e9duire les risques syst\u00e9miques, accentuant un processus que l\u2019on voudrait stopper par ailleurs\u2026<\/p>\n<p><!--more-->Cela a comme cons\u00e9quence l\u2019accroissement de l\u2019exposition de la BCE aux banques espagnoles, italiennes et portugaises. En juillet, ces derni\u00e8res ont emprunt\u00e9 60 % de la totalit\u00e9 des pr\u00eats de la banque centrale. Les cas de l\u2019Irlande et de la Gr\u00e8ce sont \u00e0 part, car les banques de ces deux pays sont d\u00e9sormais financ\u00e9es par leurs banques centrales nationales, dans le cadre des Emergency Liquidity Assistance (ELA), ne pouvant plus acc\u00e9der faute de collat\u00e9ral aux guichets de la BCE. Ce qui reporte le risque sur les \u00c9tats d\u00e9j\u00e0 bien mal en point qui en sont les actionnaires. <\/p>\n<p>L\u2019Eurosyst\u00e8me a certes les reins solides, mais un autre ph\u00e9nom\u00e8ne vient se surajouter. Au fur et \u00e0 mesure que les capitaux sont rapatri\u00e9s dans leur pays d\u2019origine au d\u00e9part des banques du Sud, la Bundesbank voit cro\u00eetre ses cr\u00e9ances au sein du syst\u00e8me Target 2 qui g\u00e8re les rapports entre les banques centrales nationales de la zone euro. Ses cr\u00e9ances d\u00e9passeraient d\u00e9sormais les 700 milliards d\u2019euros, un montant destin\u00e9 \u00e0 encore augmenter. La d\u00e9pendance des banques \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la BCE en ferait de m\u00eame. <\/p>\n<p>Enfin, un troisi\u00e8me ph\u00e9nom\u00e8ne est parall\u00e8lement intervenu. Les banques du Nord de l\u2019Europe, qui continuent de se financer sur le march\u00e9, en particulier aupr\u00e8s des fonds mon\u00e9taires, enregistrent que celui-ci r\u00e9pond moins bien \u00e0 leurs demandes. En cons\u00e9quence le volume de ces op\u00e9rations diminue, exprimant dans certains cas les propres difficult\u00e9s de financement des \u00e9tablissements bancaires emprunteurs. <\/p>\n<p>Ces m\u00e9canismes continuant de produire leurs effets, la BCE tente de parer au plus press\u00e9. Elle n\u2019a pas d\u2019autre solution, pour emp\u00eacher d\u2019importants d\u00e9rapages, que d\u2019intervenir \u00e0 nouveau sur le march\u00e9 de la dette obligataire souveraine. Le sort de l\u2019Espagne \u00e9tant dans les faits d\u00e9j\u00e0 r\u00e9gl\u00e9, m\u00eame si son <i>plan de sauvetage<\/i> n\u2019est pas encore concr\u00e9tis\u00e9, c\u2019est celui de l\u2019Italie qui est derri\u00e8re en jeu. <\/p>\n<p>Cela explique le ballon d\u2019essai qui vient d\u2019\u00eatre lanc\u00e9, selon lequel la BCE pourrait intervenir d\u00e8s que le <em>spread<\/em> de la dette d\u2019un pays &#8211; mettons l\u2019Italie &#8211;  d\u00e9passerait une certaine valeur, dans le cadre d\u2019un accord global de r\u00e9duction de son d\u00e9ficit. C\u2019est tr\u00e8s exactement ce que Mario Monti ne cesse de r\u00e9clamer, pour l\u2019instant sans \u00eatre \u00e9cout\u00e9. Car le gouvernement allemand continue de s\u2019opposer \u00e0 la poursuite du programme d\u2019achats de la BCE sur le march\u00e9 secondaire. Wolfgang Sch\u00e4uble a d\u00e9livr\u00e9 le fond de sa pens\u00e9e en expliquant que \u00ab\u00a0si nous nous engageons sur ce chemin, nous n\u2019arr\u00eaterons pas ensuite. C\u2019est comme si vous cherchiez dans la drogue la solution \u00e0 vos probl\u00e8mes\u00a0\u00bb. Le gouvernement allemand serait toutefois plus cr\u00e9dible s\u2019il ne faisait pas obstacle \u00e0 la supervision directe de ses caisses d\u2019\u00e9pargne et banques mutualistes par la BCE, et s\u2019il ne s&rsquo;opposait pas \u00e0 des mesures contra-cycliques. Impasse pour impasse\u2026<\/p>\n<p>Condamn\u00e9s \u00e0 s\u2019entendre, Angela Merkel et Fran\u00e7ois Hollande vont une fois de plus rechercher un compromis qui ne fera que repousser les probl\u00e8mes pendant un certain temps. \u00c0 condition d\u2019englober le sort de la Gr\u00e8ce dans celui-ci. Milite pour cela non seulement l\u2019inconnue que continue de repr\u00e9senter, malgr\u00e9 toutes les pr\u00e9cautions prises, une sortie de la zone euro du pays. Mais aussi parce que cela vaudrait reconnaissance que deux <i>plans de sauvetage<\/i> successifs n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 en mesure de l\u2019emp\u00eacher, alors qu\u2019il sera difficile d\u2019en faire porter la responsabilit\u00e9 exclusive sur les gouvernement grecs qui se sont succ\u00e9d\u00e9s. La sortie de la Gr\u00e8ce de la zone euro sonnerait comme l\u2019\u00e9chec de la strat\u00e9gie de d\u00e9sendettement qui est pr\u00e9conis\u00e9e. Difficile de le revendiquer.  <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Il s\u2019en passe de belles dans l\u2019arri\u00e8re-boutique du syst\u00e8me financier europ\u00e9en, qui ne sont pas clam\u00e9es sur les toits ! Mario Draghi lui-m\u00eame s\u2019en est inqui\u00e9t\u00e9 en signalant de vagues ph\u00e9nom\u00e8nes de \u00ab\u00a0fragmentation\u00a0\u00bb qui se d\u00e9veloppent au sein de la zone euro. \u00c0 quoi faisait-il r\u00e9f\u00e9rence ? <\/p>\n<p>Le m\u00e9canisme se d\u00e9roule en [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[],"class_list":["post-40689","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40689","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=40689"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40689\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":46042,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40689\/revisions\/46042"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=40689"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=40689"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=40689"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}