On me presse de donner des exemples de ce que seraient les articles d\u2019une constitution pour l\u2019\u00e9conomie. Je n\u2019en ai pas offert jusqu\u2019ici, pour deux raisons. La premi\u00e8re est qu\u2019il faut qu\u2019une constitution soit parcimonieuse, que ses principes soient concis et que tout le reste en d\u00e9coule comme des choses qui vont de soi. Parvenir \u00e0 formuler de tels principes au niveau de leur plus grande g\u00e9n\u00e9ralit\u00e9 et de leur plus grande \u00ab \u00e9vidence \u00bb requiert un long et lent processus de s\u00e9dimentation. La seconde raison est qu\u2019il ne suffit pas dans une entreprise de ce type de contenter une poign\u00e9e de convertis : la coercition n\u2019a jamais fonctionn\u00e9 sur le long terme (cf. ce qu\u2019il en est advenu de certains \u00ab empires \u00bb qui devaient durer mille ans) et il faut donc que chacun de ces principes apparaisse comme incontestable \u00e0 une majorit\u00e9. Nous avons, certains d\u2019entre vous certainement, comme le confirment vos commentaires, et moi, le pressentiment d\u2019un \u00e9ventuel cataclysme sur les plans \u00e9conomique et financier mais la majorit\u00e9 pr\u00e9cis\u00e9ment n\u2019en est pas encore l\u00e0, n\u2019\u00e9tant simplement consciente jusqu\u2019ici que d\u2019un profond malaise. Je m\u2019appuie alors sur cette id\u00e9e excellente de Jean-Claude Mich\u00e9a, que l\u2019av\u00e8nement de la d\u00e9mocratie avait requis l\u2019\u00e9coeurement provoqu\u00e9 par les guerres de religion comme sa condition. Or, l\u2019\u00e9coeurement n\u00e9cessaire \u00e0 l\u2019exigence par une majorit\u00e9 d\u2019une constitution pour l\u2019\u00e9conomie, fait encore d\u00e9faut. Ceci dit, et comme je l\u2019ai rappel\u00e9 le mois dernier \u00e0 l\u2019ENS : quand l\u2019\u00e9coeurement sera l\u00e0, nous n\u2019aurons plus l\u2019excuse d\u2019affirmer \u00ab Nous n\u2019avons pas encore eu le temps de penser aux termes d\u2019une alternative ! \u00bb<\/p>\n
Si la r\u00e9cession qui s\u2019annonce aux \u00c9tats\u2013Unis devait se transformer \u2013 ce qu\u2019\u00e0 Dieu ne plaise \u2013 en Grande Crise, les responsables en sont d\u00e9j\u00e0 connus : ce sont ces contrats d\u00e9riv\u00e9s qui cr\u00e9ent du risque de toute pi\u00e8ce en permettant de parier sur un risque r\u00e9el couru ailleurs et par quelqu\u2019un d\u2019autre. Il suffit \u00e0 tout parieur \u00e9ventuel de se trouver une contrepartie pr\u00eate \u00e0 parier au contraire que ce risque ne se mat\u00e9rialisera pas. Le montant du pari ne d\u00e9pend que d\u2019eux et peut ainsi d\u00e9boucher sur des sommes extravagantes, comme les 45.000 milliards de dollars auxquels s\u2019\u00e9l\u00e8ve l\u2019exposition actuelle des credit\u2013default swaps <\/em>garantis par des banques ou des fonds d\u2019investissement sp\u00e9culatifs (\u00ab hedge funds \u00bb). J\u2019ajoute \u2013 comme si cela ne suffisait pas \u2013 que le secteur est non\u2013r\u00e9gul\u00e9 et que les contreparties ne sont nullement requises de constituer des fonds de r\u00e9serve. J\u2019\u00e9crivais dans Les processus financiers enclins \u00e0 l\u2019emballement<\/a> \u00e0 propos des credit\u2013default swaps <\/em>qui appartiennent \u00e0 cette famille d\u2019instruments financiers :<\/p>\n \u00ab Ils permettent non seulement \u00e0 des agents qui sont r\u00e9ellement expos\u00e9s \u00e0 ce risque de se couvrir contre lui (strat\u00e9gie de \u00ab couverture \u00bb) mais \u00e9galement \u00e0 d\u2019autres qui ne le sont pas, de s\u2019assurer contre ce risque \u00ab virtuel \u00bb, comme s\u2019ils y \u00e9taient expos\u00e9s (strat\u00e9gie \u00ab directionnelle \u00bb). Comme rien ne limite le nombre de ces derniers, le volume de ce type d\u2019assurance peut gonfler ind\u00e9finiment, cr\u00e9ant un risque syst\u00e9mique si les assureurs se r\u00e9v\u00e8lent insolvables \u00bb.<\/p><\/blockquote>\n C\u2019est donc, on me le conc\u00e9dera, un bon endroit pour commencer <\/p>\n Voici un article qui couvre un grand pan de l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re \u00ab moderne et sophistiqu\u00e9e \u00bb et qui permettrait d\u2019op\u00e9rer un filtrage au sein des produits d\u00e9riv\u00e9s entre leurs usages autoris\u00e9s par lui, qui servent une fonction d\u2019assurance (appel\u00e9s plus haut de \u00ab couverture \u00bb) et les autres (appel\u00e9s plus haut \u00ab directionnels \u00bb), prohib\u00e9s ceux-l\u00e0, qui ne jouent qu\u2019un r\u00f4le purement sp\u00e9culatif. Cet article tomberait sous la banni\u00e8re d\u2019un principe g\u00e9n\u00e9ral que je formule \u2013 \u00e0 titre provisoire \u2013 ainsi : \u00ab Tout gain doit refl\u00e9ter un effort ou un talent proportionn\u00e9 \u00bb. Le voici :<\/p>\n \u00ab Les ventes \u00e0 terme ainsi que les options d\u2019achat sont autoris\u00e9es. Elles lient leurs contreparties jusqu\u2019\u00e0 livraison. En cons\u00e9quence, il n\u2019existe pas pour elles de march\u00e9 secondaire. Les paris relatifs \u00e0 l\u2019\u00e9volution d\u2019un prix sont eux interdits \u00bb.<\/p><\/blockquote>\n Il faut faire court quand on r\u00e9dige l\u2019un des articles d\u2019une constitution. Ces trois phrases me semblent \u2013 \u00e0 premi\u00e8re vue \u2013 faire l\u2019affaire : elles autorisent celui qui dispose d\u2019un r\u00e9el produit (d\u2019o\u00f9 le mot \u00ab livraison \u00bb) de se prot\u00e9ger contre des variations de prix en passant contrat avec une contrepartie qui a elle un r\u00e9el besoin de ce produit. Il n\u2019y a pas de march\u00e9 secondaire qui permettrait d\u2019\u00e9chapper \u00e0 l\u2019engagement de livrer en achetant le contrat pour le revendre plus tard \u00e0 un tiers et de b\u00e9n\u00e9ficier ainsi d\u2019une plus-value du simple fait de la variation du prix. Sont exclus enfin, tous les petits jeux qui consistent \u00e0 faire semblant que l\u2019on court un risque et \u00e0 se faire d\u00e9dommager grassement si ce risque se mat\u00e9rialisait \u2013 en r\u00e9alit\u00e9 pour quelqu\u2019un d\u2019autre ! <\/p>\n Avant qu\u2019on ne pousse des cris d\u2019orfraie, je ferai remarquer que le filtrage qu\u2019op\u00e8re cet article existe d\u00e9j\u00e0 : on le trouve, sous une forme beaucoup plus alambiqu\u00e9e, dans la norme comptable am\u00e9ricaine FASB 133 (et 149 pour la r\u00e9vision de certains de ses aspects), o\u00f9 il s\u00e9pare deux usages possibles des produits d\u00e9riv\u00e9s : utilis\u00e9s soit en \u00ab couverture \u00bb, soit pour la sp\u00e9culation. Mais il ne d\u00e9bouche, dans ces normes du Federal Accounting Standards Board<\/em>, que sur deux types de traitement fiscal : favorable dans le premier cas et d\u00e9favorable dans le second. Il s\u2019agit alors de d\u00e9courager et non d\u2019interdire. D\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, je souscris bien \u00e9videmment \u00e0 l\u2019id\u00e9e que le d\u00e9couragement est de loin pr\u00e9f\u00e9rable \u00e0 l\u2019interdiction mais les r\u00e8glements regroup\u00e9s dans FASB 133 et 149 ne renvoient \u00e0 aucun principe g\u00e9n\u00e9ral et se perdent au contraire dans une casuistique dont les failles offrent autant de moyens de les contourner. L\u2019article, lui, est simple et du fait de sa simplicit\u00e9 pare au d\u00e9tournement \u00e9ventuel.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" On me presse de donner des exemples de ce que seraient les articles d\u2019une constitution pour l\u2019\u00e9conomie. Je n\u2019en ai pas offert jusqu\u2019ici, pour deux raisons. La premi\u00e8re est qu\u2019il faut qu\u2019une constitution soit parcimonieuse, que ses principes soient concis et que tout le reste en d\u00e9coule comme des choses qui vont de soi. 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