{"id":40885,"date":"2012-08-27T11:57:37","date_gmt":"2012-08-27T09:57:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=40885"},"modified":"2013-01-02T00:35:35","modified_gmt":"2013-01-01T23:35:35","slug":"lactualite-de-la-crise-la-deception-qui-sannonce-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/08\/27\/lactualite-de-la-crise-la-deception-qui-sannonce-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA D\u00c9CEPTION QUI S’ANNONCE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"
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Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Le d\u00e9bat \u00e0 propos des modalit\u00e9s de l\u2019intervention de la BCE enfle au fur et \u00e0 mesure que s\u2019approche la date de la r\u00e9union de ses gouverneurs du 6 septembre prochain. C\u2019est en Allemagne qu\u2019il prend tout son relief, suscitant dans la presse des oppositions \u00e0 toute relance en grand des achats obligataires, qui s\u2019appuient sur les arguments doctrinaires habituels, notamment le risque de voir mise en cause l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale en raison de son implication dans le sauvetage des \u00c9tats. <\/p>\n

Jens Weidmann, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, n\u2019a pas manqu\u00e9 de renouveler ses objections car \u00ab\u00a0une telle politique est pour moi proche d\u2019un financement des \u00c9tats par la planche \u00e0 billets\u00a0\u00bb (on remarquera le \u00ab\u00a0proche\u00a0\u00bb\u00a0), s\u2019abritant tel un pr\u00e9texte derri\u00e8re le principe que \u00ab\u00a0en d\u00e9mocratie, ce devraient \u00eatre les parlements et non les banques centrales qui d\u00e9cident d\u2019une telle mutualisation des risques\u00a0\u00bb (ce en quoi il ne peut pas lui \u00eatre donn\u00e9 tort !). \u00ab\u00a0Il ne faut pas sous-estimer le danger que le financement par les banques centrales peut rendre accro, comme une drogue\u00a0\u00bb, a-t-il comment\u00e9 dans son interview au Spiegel. <\/p>\n

Nouveaut\u00e9, Mario Draghi est attaqu\u00e9 personnellement, le secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral du CSU, Alexander Dobrindt, le traitant tout simplement de \u00ab\u00a0faussaire\u00a0\u00bb dans Bild am Sonntag<\/em>. Du sein de la BCE, les \u00e9chos assourdis de vives discussions nous parviennent, qui portent sur des consid\u00e9rations plus techniques (va-t-on utiliser des seuils de taux ou des spreads pour d\u00e9clencher les achats, ou bien des fourchettes ?) non sans fortes implications sur le r\u00e9sultat qui pourrait \u00eatre attendu du programme retenu. <\/p>\n

Car s\u2019il fait peu de doute que celui-ci verra le jour, ses modalit\u00e9s peuvent en faire un outil provisoire et limit\u00e9 de stabilisation du march\u00e9 obligataire ou aboutir, bien dans le style des autorit\u00e9s europ\u00e9ennes, \u00e0 un nouveau pet dans l\u2019eau. Tout peut se r\u00e9sumer, une nouvelle fois, \u00e0 une opposition entre gouverneurs du Nord et du Sud, les premiers voulant que le programme s\u2019en tienne \u00e0 des interventions d\u2019urgence quand le lait menace de d\u00e9border et les seconds souhaitant des achats massifs calmant le jeu sans attendre le dernier moment. <\/p>\n

Tout aussi technique, un autre d\u00e9bat agite le milieu des analystes financiers et concerne l\u2019abandon de la \u00ab\u00a0seniorit\u00e9\u00a0\u00bb, cette disposition qui accorde \u00e0 la BCE une priorit\u00e9 de remboursement sur les autres cr\u00e9anciers d\u2019un \u00c9tat, lorsqu\u2019elle d\u00e9tient ses obligations. Mario Draghi a d\u00e9j\u00e0 propos\u00e9 l\u2019abandon de cette disposition, afin d\u2019inciter les investisseurs \u00e0 acheter des obligations d\u2019un pays soutenu par la BCE sans avoir la crainte d\u2019\u00eatre rel\u00e9gu\u00e9 au second plan quand viendra le moment d\u2019\u00eatre rembours\u00e9. Mais la confiance ne r\u00e8gne pas : la BCE ne risque-t-elle pas de revenir au moment crucial sur ce qu\u2019elle a conc\u00e9d\u00e9 ?<\/p>\n

Analysant en profondeur les m\u00e9canismes qui pourraient \u00eatre activ\u00e9s, les analystes de la banque Nomura ont par ailleurs manifest\u00e9 leur scepticisme \u00e0 propos des effets d\u2019achats obligataires de la BCE dans le cadre de son nouveau programme, diss\u00e9quant le cas espagnol pour montrer comment les banques du pays – dans ce cas seuls investisseurs probablement avec des institutions sur le march\u00e9 de la dette de leur pays – seraient frein\u00e9es par leur disponibilit\u00e9s en collat\u00e9ral. Selon ces analystes, il en r\u00e9sulterait au mieux un allongement de la maturit\u00e9 moyenne de la dette espagnole, sans grand effet sur le volume de titres d\u00e9tenus, contrariant l\u2019effet recherch\u00e9. La BCE serait donc condamn\u00e9e \u00e0 poursuivre ce qu\u2019elle a engag\u00e9 et \u00e0 faire rouler sa cr\u00e9ance sans que des investisseurs priv\u00e9s ne prennent le relais. <\/p>\n

C\u2019est dans ce contexte qu\u2019Angela Merkel a tr\u00e8s politiquement relanc\u00e9 le d\u00e9bat sur le renforcement du trait\u00e9 budg\u00e9taire en proposant la signature d\u2019une convention qui pr\u00e9luderait, comme cela a \u00e9t\u00e9 le cas pour le trait\u00e9 de Lisbonne, \u00e0 l\u2019adoption d\u2019un nouveau trait\u00e9 europ\u00e9en. L\u2019une des id\u00e9es avanc\u00e9es serait d’attribuer \u00e0 la Cour de justice europ\u00e9enne des pouvoirs \u00e9tendus en mati\u00e8re de surveillance budg\u00e9taire afin qu\u2019elle puisse infliger des p\u00e9nalit\u00e9s financi\u00e8res en cas de non respect des r\u00e8gles de d\u00e9ficit. <\/p>\n

Cela sonne comme un gage donn\u00e9 \u00e0 Jens Weidmann, \u00e0 qui la chanceli\u00e8re a donn\u00e9 un coup de chapeau public, augurant d\u2019une d\u00e9cision de la BCE a minima, qu\u2019elle soutient et \u00e0 laquelle il pourrait se rallier afin de ne pas poursuivre le cycle de d\u00e9missions de la BCE entam\u00e9 par ses pr\u00e9d\u00e9cesseurs allemands. A quoi tiennent – ou ne tiennent pas – les choses ! <\/p>\n

L\u2019attention va dans l\u2019imm\u00e9diat se porter sur la rencontre annuelle des banques centrales mondiales \u00e0 Jackson Hole (Wyoming) en cette fin de semaine, o\u00f9 Ben Bernanke va faire un discours de rentr\u00e9e tr\u00e8s attendu. Annonciateur de nouvelles mesures, le communiqu\u00e9 du dernier Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la Fed du 31 juillet et 1er ao\u00fbt pr\u00e9cisait que \u00ab\u00a0bon nombre de dirigeants [de la Fed] ont estim\u00e9 qu\u2019un nouvel assouplissement mon\u00e9taire pourrait \u00eatre justifi\u00e9 sous peu, \u00e0 moins que les renseignements re\u00e7us n\u2019indiquent un renforcement appr\u00e9ciable et durable de la reprise \u00e9conomique\u00a0\u00bb. Mario Draghi b\u00e9n\u00e9ficiera-t-il \u00e0 cette occasion d\u2019un soutien public \u00e0 sa politique, lui permettant de repousser les limites que l\u2019on cherche \u00e0 lui imposer ? A quoi les choses tiennent, ou ne tiennent pas ! <\/p>\n

C’est bien ce que doivent se dire les autorit\u00e9s italiennes, qui discutent \u00e0 Rome avec des envoy\u00e9s du gouvernement finlandais afin d’\u00e9tudier comment elles pourraient apporter des garanties lors de futures \u00e9missions de titres obligataires, par exemple en les adossant \u00e0 des recettes fiscales \u00e0 venir ou bien \u00e0 des propri\u00e9t\u00e9s de l’\u00c9tat\u2026 Un signe de plus que la BCE risque de d\u00e9cevoir les attentes ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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