{"id":409,"date":"2008-02-15T23:58:31","date_gmt":"2008-02-15T22:58:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=409"},"modified":"2010-09-01T18:55:49","modified_gmt":"2010-09-01T16:55:49","slug":"les-assureurs-d%e2%80%99obligations-iii-bis-le-train-sifflera-trois-fois","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/02\/15\/les-assureurs-d%e2%80%99obligations-iii-bis-le-train-sifflera-trois-fois\/","title":{"rendered":"Les assureurs d\u2019obligations (III bis. Le train sifflera trois fois)"},"content":{"rendered":"

Je rappelle \u00e0 l\u2019intention de ceux qui ne sont pas tr\u00e8s familiers avec l\u2019histoire du cin\u00e9ma que \u00ab Le train sifflera trois fois \u00bb (1952) est un western de Fred Zinnemann avec Gary Cooper et Grace Kelly dans les principaux r\u00f4les. Alors qu\u2019il serait plus avis\u00e9 pour lui de quitter la ville, le marshal Will Kane, seul contre tous, ira \u00e0 la rencontre du bandit Frank Miller et de sa bande, qui seront de retour au train de midi. Le titre original du film \u00e9tait \u00ab High Noon \u00bb : midi tapant, et l\u2019expression \u00ab high noon \u00bb est devenue en anglais le synonyme de la fi\u00e8vre qui monte et qui culminera dans un affrontement ayant lieu \u00e0 une heure fatidique d\u00e9termin\u00e9e d’avance.<\/p>\n

Hier, Eliot Spitzer, le Gouverneur de l\u2019\u00e9tat de New York, a convi\u00e9 les dirigeants des principales monolines<\/em> ou \u00ab rehausseurs de cr\u00e9dit \u00bb (Ambac, MBIA, FGIC) \u00e0 un tel rendez\u2013vous de midi : il leur a donn\u00e9 cinq jours ouvrables pour se recapitaliser, faute de quoi il usera de son autorit\u00e9 sur les compagnies d\u2019assurance enregistr\u00e9es dans son \u00e9tat pour s\u00e9parer leurs fonctions d\u2019assureurs des municipal bonds <\/em>(obligations \u00e9mises par des collectvit\u00e9s locales) et d\u2019assureurs des produits financiers \u00ab structur\u00e9s \u00bb (les fameux Collateralized\u2013Debt Obligations<\/em> et Credit\u2013Default Swaps<\/em> en particulier), et leur retirer la garde des premiers, consid\u00e9r\u00e9s sains et bien entendu d\u2019un int\u00e9r\u00eat strat\u00e9gique dans la gestion du pays et ne leur laisser que le toxic waste<\/em>, les \u00ab d\u00e9chets toxiques \u00bb que constituent les produits \u00ab structur\u00e9s \u00bb. <\/p>\n

Je vous rappelle bri\u00e8vement l\u2019enjeu (d\u00e9j\u00e0 d\u00e9crit de mani\u00e8re plus d\u00e9taill\u00e9e dans Les assureurs d\u2019obligations (II. Le contexte)<\/a>) : la notation de cr\u00e9dit d\u2019une obligation ne peut \u00eatre sup\u00e9rieure \u00e0 celle de son assureur. Or une notation faible pour ces municipal bonds <\/em>aurait deux cons\u00e9quences : la premi\u00e8re, imm\u00e9diate, la n\u00e9cessit\u00e9 pour elles de proposer un coupon plus \u00e9lev\u00e9, d\u2019o\u00f9 des frais suppl\u00e9mentaires pour les municipalit\u00e9s \u00e9mettrices, et la seconde, l\u2019interdiction pour certaines institutions comme les caisses de retraite ou les compagnies d\u2019assurance, d\u2019acqu\u00e9rir de telles obligations si cette notation devait tomber sous le niveau dit \u00ab investment grade \u00bb.<\/p>\n

Avant d\u2019\u00eatre gouverneur, Spitzer s\u2019\u00e9tait distingu\u00e9 dans la fonction d\u2019Avocat G\u00e9n\u00e9ral de l\u2019\u00e9tat de New York en s\u2019en prenant en particulier aux exc\u00e8s de Wall Street, d\u00e9non\u00e7ant dans un rapport qui ferait la une de l’actualit\u00e9, les banques d\u2019affaires dont les analystes recommandaient aux investisseurs de placer leur argent chez leurs principaux clients, alors m\u00eame que des rapports internes \u00e0 ces banques qualifiaient leurs actions ou leurs obligations de \u00ab merde \u00bb ou de \u00ab camelote \u00bb.<\/p>\n

Les municipalit\u00e9s d\u00e9sormais \u00e9pargn\u00e9es, le risque global serait sans doute davantage circonscrit mais le risque d\u2019un effet de dominos aurait paradoxalement augment\u00e9 puisque la s\u00e9paration des responsabilit\u00e9s pr\u00e9cipiterait la fin des monolines<\/em> ou \u00ab rehausseurs de cr\u00e9dit \u00bb dont la fragilit\u00e9 en aurait \u00e9t\u00e9 d\u2019autant accrue : priv\u00e9es de la cr\u00e8me pour se retrouver en possession seulement du babeurre (le milliardaire Warren Buffett leur avait d\u00e9j\u00e0 propos\u00e9 la formule il y a quelques jours pour se voir bien entendu rire au nez). J\u2019avais \u00e9voqu\u00e9 \u00e0 propos des monolines<\/em> une quatri\u00e8me livraison qui s\u2019intitulerait Les assureurs d\u2019obligations (IV. La fin)<\/strong>. Si elles devaient se retrouver \u00e0 la fin de la semaine prochaine avec pour seule responsabilit\u00e9 celle des produits financiers \u00ab structur\u00e9s \u00bb, ce ne serait certainement que partie remise.<\/p>\n

Les banques commerciales et les fonds sp\u00e9culatifs \u00ab hedge funds \u00bb se retrouveraient alors en premi\u00e8re ligne pour subir les cons\u00e9quences de la d\u00e9faillance des monolines<\/em>. J\u2019\u00e9crivais dans Les assureurs d\u2019obligations (II. Le contexte)<\/a>) : \u00ab Le m\u00e9canisme se compliquerait encore davantage en cas de pertes s\u00e9v\u00e8res : les organismes financiers \u00ab d\u00e9l\u00e8guent \u00bb en effet souvent les CDO \u00e0 des \u00ab v\u00e9hicules \u00bb, des filiales hors\u2013bilan, op\u00e9ration qui leur permet d\u2019\u00e9viter de devoir constituer des r\u00e9serves \u00e0 hauteur de ces produits, mais conservent une responsabilit\u00e9 quant \u00e0 leurs r\u00e9sultats si ceux\u2013ci devaient \u00eatre n\u00e9gatifs. Aux gains hors\u2013bilan obtenus de cette mani\u00e8re, invisibles en temps ordinaire, se substitueraient alors des pertes devant appara\u00eetre au bilan \u00bb. La banque Citigroup, d\u00e9tentrice de quantit\u00e9s importantes de CDO et pour qui les nuages s\u2019amonc\u00e8lent (elle vient de bloquer le retrait de fonds de l\u2019un de ses \u00ab hedge funds \u00bb \u2013 CSO Partners) se retrouverait tout particuli\u00e8rement expos\u00e9e.<\/p>\n

Spitzer n\u2019aime pas Wall Street, qui le lui rend bien. Quelle que soit l\u2019issue du rendez-vous de midi dans cinq jours ouvrables, Wall Street n\u2019en sortira certainement pas renforc\u00e9e !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Je rappelle \u00e0 l\u2019intention de ceux qui ne sont pas tr\u00e8s familiers avec l\u2019histoire du cin\u00e9ma que \u00ab Le train sifflera trois fois \u00bb (1952) est un western de Fred Zinnemann avec Gary Cooper et Grace Kelly dans les principaux r\u00f4les. Alors qu\u2019il serait plus avis\u00e9 pour lui de quitter la ville, le marshal Will […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-409","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/409","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=409"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/409\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":15519,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/409\/revisions\/15519"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=409"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=409"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=409"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}