{"id":40983,"date":"2012-08-30T12:23:20","date_gmt":"2012-08-30T10:23:20","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=40983"},"modified":"2013-01-02T00:35:18","modified_gmt":"2013-01-01T23:35:18","slug":"lactualite-de-la-crise-des-peurs-tres-rationnelles-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/08\/30\/lactualite-de-la-crise-des-peurs-tres-rationnelles-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DES PEURS TR\u00c8S RATIONNELLES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Mario Draghi vient de pr\u00e9parer le terrain dans Die Zeit en affirmant que \u00ab\u00a0l\u2019accomplissement de notre mandat r\u00e9clame parfois de d\u00e9passer l\u2019usage des outils standards de politique mon\u00e9taire\u00a0\u00bb, en raison des \u00ab\u00a0peurs irrationnelles\u00a0\u00bb alimentant les march\u00e9s. Suit une phrase cl\u00e9 mais d\u00e9rangeante de son texte : \u00ab\u00a0La BCE n\u2019est pas une institution politique, mais sa responsabilit\u00e9 est engag\u00e9e en tant qu\u2019institution de l\u2019Union europ\u00e9enne\u00a0\u00bb, justifiant donc son intervention tr\u00e8s d\u00e9cri\u00e9e par avance. On avait entre-temps appris que le pr\u00e9sident de la BCE ne se rendrait pas \u00e0 la r\u00e9union mondiale des banques centrales de Jackson Hole, comme d\u2019ailleurs les six autres membres du conseil ex\u00e9cutif. En cause, une pr\u00e9paration du conseil des gouverneurs du 6 septembre prochain qui s\u2019av\u00e8re tr\u00e8s ardue.<\/p>\n

\u00c0 la fois pr\u00e9sent\u00e9e comme la cl\u00e9 de la situation et la source de grands dangers, selon les cas, le projet d\u2019intervention de la BCE continue de faire question. Les gouverneurs ne parviennent pas \u00e0 peaufiner leur dispositif, une fois ent\u00e9rin\u00e9 le principe d\u2019achats de titres souverains \u00e0 court terme pour les pays qui demanderaient au FESF\/MES \u00e0 \u00eatre financi\u00e8rement aid\u00e9s et s\u2019engageraient \u00e0 respecter des contreparties budg\u00e9taires. Voil\u00e0 en tout cas ce que le Financial Times croit pouvoir avancer.<\/p>\n

Que se passerait-il si un pays b\u00e9n\u00e9ficiant de ces achats venait \u00e0 sortir des clous<\/i> se demandent certains, sans doute inspir\u00e9s par la Gr\u00e8ce ? La BCE pourrait-elle arr\u00eater ses achats au risque de d\u00e9clencher on ne sait quoi ? Le malheur est qu\u2019aucun m\u00e9canisme n\u2019est en mesure de proscrire un tel d\u00e9rapage et que la BCE est condamn\u00e9e \u00e0 jouer son r\u00f4le de sauveur en dernier ressort\u2026 Au contraire, il est pressenti non sans juste raison qu\u2019une telle situation, d\u00e9j\u00e0 intervenue, pourrait \u00e0 nouveau survenir. <\/p>\n

Les banques centrales ne sont pas en mesure de faire marche arri\u00e8re une fois engag\u00e9es, ne pouvant que suspendre provisoirement, pour y revenir \u00e0 l\u2019occasion, leurs programmes de mesures exceptionnelles, comme c\u2019est le cas aussi bien pour la Fed que pour la Banque d\u2019Angleterre ou du Japon. La mission principale des banques centrales n\u2019est plus de lutter contre l\u2019inflation mais de maintenir le syst\u00e8me financier \u00e0 flot par des mesures d\u2019assistance de longue dur\u00e9e destin\u00e9es aux \u00e9tablissements financiers ainsi qu\u2019aux \u00c9tats. Les limites de ces mesures \u00e9tant qu\u2019elles ne peuvent pas r\u00e9soudre l\u2019insolvabilit\u00e9 des uns et des autres et seulement leur procurer des liquidit\u00e9s \u00e9vitant leur l\u2019effondrement. <\/p>\n

Les gouverneurs se penchent aussi sur les effets pervers du m\u00e9canisme qui d\u00e9clencherait automatiquement les achats des obligations d\u2019un pays, une fois celui-ci ayant souscrit aux obligations de rigueur pr\u00e9alables. Faut-il rendre public ou au contraire dissimuler leur m\u00e9canisme d\u00e9clencheur, par exemple le seuil du spread si celui-ci \u00e9tait retenu ? Il faut en tout cas quelque ing\u00e9nuit\u00e9 pour croire qu\u2019il pourrait \u00eatre longtemps ignor\u00e9 par les march\u00e9s<\/i>, dont on ne pourrait \u00e9viter qu\u2019ils jouent avec ce nouvel instrument sp\u00e9culatif\u2026 La BCE se trouverait par ailleurs aux prises avec deux imp\u00e9ratifs qui pourraient se r\u00e9v\u00e9ler contradictoires : ma\u00eetriser la stabilit\u00e9 des prix et \u00e9viter l\u2019effondrement du syst\u00e8me ! <\/p>\n

Mais comment d\u00e9terminer ce seuil qui mesure le \u00ab\u00a0risque de convertibilit\u00e9\u00a0\u00bb mis \u00e0 jour par Mario Draghi, ce moteur de l\u2019exode des capitaux d\u2019un pays afin de se pr\u00e9munir de leur d\u00e9pr\u00e9ciation en cas de sortie de celui-ci de la zone euro ? L\u2019issue pourrait \u00eatre de s\u2019en tenir officiellement \u00e0 de savants calculs, destin\u00e9s \u00e0 rester internes, qui en r\u00e9alit\u00e9 habilleraient les rapports de force politiques du moment, une grosse entorse \u00e0 l\u2019intangible principe de l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale difficilement reconnaissable\u2026 Il est bien connu que l\u2019opacit\u00e9 de ses op\u00e9rations est la condition de l\u2019efficacit\u00e9 d\u2019une banque centrale\u2026 De ce point de vue par contre, rien n\u2019a chang\u00e9. <\/p>\n

Des questions d\u2019un autre ordre ont \u00e9t\u00e9 hier abord\u00e9es \u00e0 Berlin entre Angela Merkel et Mario Monti. Ce dernier maintient son point de vue en proposant que le MES dispose d\u2019une licence bancaire, et donc d\u2019un acc\u00e8s \u00e0 la BCE, tout en n\u2019acceptant pas de devoir s\u2019engager \u00e0 respecter des conditionnalit\u00e9s<\/i> pour b\u00e9n\u00e9ficier de l\u2019intervention projet\u00e9e par la banque centrale. Les civilit\u00e9s d\u2019usage avec son h\u00f4te exp\u00e9di\u00e9es, il a accord\u00e9 une interview au journal \u00e9conomique italien Il Sole 24 Ore expliquant que les capitaux qui continuent de fuir les pays menac\u00e9s pour se r\u00e9fugier en Allemagne contribueront \u00e0 finalement d\u00e9clencher une inflation dans celle-ci. Agiter un tel chiffon rouge n\u2019est pas innocent, vu la sensibilit\u00e9 allemande sur la question ! D\u2019autant que 75 milliards d\u2019euros nets ont fuit de l\u2019Espagne en juillet dernier et que les d\u00e9s\u00e9quilibres financiers au sein du syst\u00e8me Target 2 qui lient les banques centrales nationales de l\u2019Eurosyst\u00e8me accr\u00e9ditent sa menace : la Bundesbank est d\u00e9sormais cr\u00e9anci\u00e8re de pr\u00e8s d\u2019un millier de milliards d\u2019euros. On s\u2019interroge gravement sur le bilan de la BCE mais on ferait mieux de le faire sur celui de la Bundesbank (sachant qu\u2019il est pr\u00e9vu au sein de l\u2019Eurosyst\u00e8me une r\u00e9partition des pertes \u00e9ventuelles).<\/p>\n

Mais Mario Monti se heurte \u00e0 la crainte du retour au pouvoir de Silvio Berlusconi en 2013 et au rappel d\u2019un pr\u00e9c\u00e9dent f\u00e2cheux : ce dernier avait accept\u00e9 de suivre les recommandations contenues dans une lettre de Jean-Claude Trichet afin que la BCE intervienne en faveur de l\u2019Italie sur le march\u00e9 obligataire, pour ensuite n’en faire qu’\u00e0 sa t\u00eate et renier ses engagements. Hors de question de renouveler cette exp\u00e9rience et d\u2019abandonner le principe de l\u2019adoption en bonne et due forme d\u2019un accord avec le FESF\/MES\u2026 Ces discr\u00e8tes n\u00e9gociations, qui ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9voil\u00e9es dans le S\u00fcddeutsche Zeitung, montrent en tout cas que le cas de l\u2019Italie est d\u00e9j\u00e0 en cause alors que le sujet est publiquement soigneusement \u00e9vit\u00e9. <\/p>\n

Jean-Marc Ayrault, Pierre Moscovici et Laurent Fabius choisissent bien leur moment pour c\u00e9l\u00e9brer d\u2019une seule voix le couple franco-allemand et se raccrocher \u00e0 la strat\u00e9gie allemande d\u2019int\u00e9gration europ\u00e9enne, remettant \u00e0 plus tard la \u00ab\u00a0croissance\u00a0\u00bb et la \u00ab\u00a0solidarit\u00e9\u00a0\u00bb qu\u2019ils pr\u00e9conisaient ! Comme en t\u00e9moigne ce dysfonctionnement financier majeur du c\u0153ur m\u00eame de la monnaie unique, celle-ci est tout simplement \u00e0 bout de souffle. Mais comment arr\u00eater ces flux de capitaux qui y contribuent et n\u2019ont pas pour origine les peurs irrationnelles que d\u00e9plore Mario Draghi, mais qui sont au contraire tr\u00e8s rationnels et anticipent un \u00e9clatement de la zone euro dont les signes se confirment ? En r\u00e9alisant une Union bancaire dont la conception est d\u00e9j\u00e0 une foire d’empoigne ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Mario Draghi vient de pr\u00e9parer le terrain dans Die Zeit en affirmant que \u00ab\u00a0l\u2019accomplissement de notre mandat r\u00e9clame parfois de d\u00e9passer l\u2019usage des outils standards de politique mon\u00e9taire\u00a0\u00bb, en raison des \u00ab\u00a0peurs irrationnelles\u00a0\u00bb alimentant les march\u00e9s. Suit une phrase cl\u00e9 mais d\u00e9rangeante de son texte : \u00ab\u00a0La BCE n\u2019est pas une institution politique, […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[80,2069],"class_list":["post-40983","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-bce","tag-traget-2"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40983","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=40983"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40983\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":45992,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40983\/revisions\/45992"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=40983"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=40983"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=40983"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}