{"id":41381,"date":"2012-09-10T18:16:23","date_gmt":"2012-09-10T16:16:23","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=41381"},"modified":"2013-01-02T00:32:18","modified_gmt":"2013-01-01T23:32:18","slug":"lactualite-de-la-crise-quand-les-banquiers-centraux-sont-aux-champs-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/09\/10\/lactualite-de-la-crise-quand-les-banquiers-centraux-sont-aux-champs-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : QUAND LES BANQUIERS CENTRAUX SONT AUX CHAMPS…<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La conf\u00e9rence annuelle des banquiers centraux du d\u00e9but du mois de Jackson Hole, dans le paysage montagneux du Wyoming, n\u2019a pas eu toute la publicit\u00e9 qu\u2019elle m\u00e9rite. En Europe, la faute en a \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019absence de Mario Draghi, occup\u00e9 par ailleurs. Elle a eu plus de retentissement aux Etats-Unis, o\u00f9 l\u2019on s\u2019attend \u00e0 nouveau \u00e0 un geste de la Fed en faveur de l\u2019\u00e9conomie et du ch\u00f4mage, lors de sa prochaine r\u00e9union des 12 et 13 septembre prochains. Sans savoir lequel, entre la reprise des achats de titres (qui pourraient \u00eatre immobiliers, vu l\u2019\u00e9tat sinistr\u00e9 persistant du march\u00e9) et l\u2019annonce du maintien de taux tr\u00e8s accommodants<\/i> pour une plus longue p\u00e9riode que pr\u00e9vu, car il n\u2019est plus possible de les baisser : ils sont quasiment \u00e0 z\u00e9ro. L\u2019efficacit\u00e9 et l\u2019usage de ces deux principaux instruments des banques centrales a fait question \u00e0 Jackson Hole. <\/p>\n

Une interrogation a travers\u00e9 les communications et les d\u00e9bats, que l\u2019ancien pr\u00e9sident de la Fed de Kansas City, Donald Kohn, a le plus simplement formul\u00e9 : \u00ab\u00a0Qu\u2019est ce qui retient l\u2019\u00e9conomie, alors que nous menons depuis si longtemps une politique mon\u00e9taire si accommodante ?\u00a0\u00bb. Adam Posen, membre du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la Banque d\u2019Angleterre sur le d\u00e9part, l\u2019a relay\u00e9 sur ce m\u00eame th\u00e8me en comparant les banques centrales \u00e0 des vierges qui auraient peur d\u2019\u00eatre souill\u00e9es en intervenant. Les partisans d\u2019une intervention plus pouss\u00e9e des banques centrales \u00e9taient \u00e0 l\u2019offensive, tandis que les participants plus proches des milieux r\u00e9publicains appelaient les banquiers centraux \u00e0 \u00ab\u00a0plus de modestie\u00a0\u00bb \u00e0 propos de leurs pouvoirs. Renvoyant \u00e0 la responsabilit\u00e9 qui est celle de l\u2019\u00c9tat pour pr\u00e9coniser coupes budg\u00e9taires et baisses des imp\u00f4ts afin de favoriser la relance. Si le contexte et les acteurs sont diff\u00e9rents, le d\u00e9bat ne l\u2019est pas tant aux \u00c9tats-Unis et en Europe. <\/p>\n

Ben Bernanke s\u2019est longuement pench\u00e9 sur la persistance du ch\u00f4mage aux \u00c9tats-Unis, exprimant sa pr\u00e9occupation en raison de ses cons\u00e9quences sur l\u2019\u00e9conomie. De nombreuses communications ont tent\u00e9 d\u2019analyser les causes de l\u2019absence de relance de l\u2019\u00e9conomie. Notamment en s\u2019appuyant sur le caract\u00e8re structurel du ch\u00f4mage – qui fait d\u00e9bat pour ceux qui ne veulent retenir comme explication \u00e0 celui-ci que les effets de la conjoncture – ou bien la poursuite de la crise de la dette hypoth\u00e9caire immobili\u00e8re, qui n\u2019en finit pas.<\/p>\n

Les d\u00e9bats ont aussi largement port\u00e9 sur les le\u00e7ons que la Fed devrait tirer des d\u00e9fis que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine continue de rencontrer. L’id\u00e9e d\u00e9battue serait d’annoncer et de poursuivre des objectifs d’inflation plus \u00e9lev\u00e9s que son seuil classiquement fix\u00e9 \u00e0 2%, une variante \u00e9tant d’adopter un objectif d’augmentation du PIB nominal (qui inclut l’inflation par opposition au PIB r\u00e9el, dont elle est soustraite) et de ne pas s’en tenir \u00e0 l’\u00e9volution des prix. La proposition d’augmenter l’objectif d’inflation n’est en r\u00e9alit\u00e9 pas nouvelle, d\u00e9j\u00e0 formul\u00e9e sans \u00eatre reprise par l’\u00e9conomiste en chef du FMI, Olivier Blanchard. <\/p>\n

Michael Woodford, professeur \u00e0 Columbia, a fait observer que le seul b\u00e9n\u00e9fice qui a jusqu’\u00e0 maintenant r\u00e9sult\u00e9 de l’action de la Fed a \u00e9t\u00e9 de faire baisser les taux, sans plus de cons\u00e9quence sur l\u2019\u00e9conomie. Ben Bernanke a d\u00e9fendu sa politique en faisant remarquer qu\u2019elle serait en plus mauvais \u00e9tat si la Fed n\u2019\u00e9tait pas intervenue. Mais c\u2019est Donald Kohn qui a \u00e9t\u00e9 le plus inattendu, en sugg\u00e9rant que \u00ab\u00a0quelque chose de plus profond \u00e9tait en cours\u00a0\u00bb. Il s\u2019est interrog\u00e9 sur la distribution des revenus entre le travail et le capital, ainsi que sur les effets d\u2019une politique de bas taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui facilite des d\u00e9penses imm\u00e9diates devant \u00eatre rembours\u00e9es dans le futur. <\/p>\n

Ne pouvant se r\u00e9soudre \u00e0 admettre que leurs instruments sont inop\u00e9rants, les banques centrales sont au bout de leurs possibilit\u00e9s et ne peuvent que continuer \u00e0 explorer l\u2019art du possible. Elles sont aussi en porte \u00e0 faux, la tendance \u00e9tant d\u2019engager de nouveaux programmes d\u2019achats de titre. Aux \u00c9tats-Unis, a-t-il \u00e9t\u00e9 remarqu\u00e9, cette politique combat les tendances d\u00e9flationnistes et contient la crise \u00e9conomique, faute de susciter la relance. Mais le trac\u00e9 de la fronti\u00e8re entre politique mon\u00e9taire et fiscale devient de plus en plus flou au fur et \u00e0 mesure que les banques centrales font assaut de cr\u00e9ativit\u00e9 pour tenter de d\u00e9bloquer la situation. Cela ne fait que refl\u00e9ter l’impasse des strat\u00e9gies de d\u00e9sendettement, telle que poursuivie en Europe ou encore cherch\u00e9e aux \u00c9tats-Unis. Au Japon, elle continue d’\u00eatre balbutiante. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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