{"id":41426,"date":"2012-09-11T12:00:52","date_gmt":"2012-09-11T10:00:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=41426"},"modified":"2013-01-02T00:32:18","modified_gmt":"2013-01-01T23:32:18","slug":"las-politicas-convencionales-del-bce-una-aparente-solucion-que-de-solucion-no-tiene-mas-que-la-apariencia-por-jacques-sapir","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/09\/11\/las-politicas-convencionales-del-bce-una-aparente-solucion-que-de-solucion-no-tiene-mas-que-la-apariencia-por-jacques-sapir\/","title":{"rendered":"Las pol\u00edticas convencionales del BCE: Una aparente soluci\u00f3n que de soluci\u00f3n no tiene m\u00e1s que la apariencia<\/b>, por Jacques Sapir"},"content":{"rendered":"

Merci \u00e0 Myriam Fernandez De Heredia pour sa traduction de\u00a0l’article de Jacques Sapir Les politiques non conventionnelles de la BCE : Une apparence de solution qui n\u2019est que la solution des apparences<\/a><\/em><\/p><\/blockquote>\n

El BCE se ha comprometido firmemente a \u00ab\u00a0hacer todo lo posible para salvar el euro\u00a0\u00bb. Vamos a tomar esta declaraci\u00f3n al pie de la letra y a considerar cu\u00e1les ser\u00edan las consecuencias en el corto y medio plazo de este tipo de acci\u00f3n, y si el BCE tiene realmente los medios para salvar el euro.<\/p>\n

I. Las consecuencias de una acci\u00f3n directa del Banco Central Europeo<\/strong><\/p>\n

Suponiendo que el BCE pueda hacer caso omiso de su estatuto o encontrar compromisos\u00a0 jur\u00eddicos que le permitan una compra masiva de deuda soberana de los pa\u00edses en dificultades, \u00bfque pasar\u00eda?<\/p>\n

a) Magnitud de las sumas necesarias<\/span><\/p>\n

En primer lugar hay que considerar la cantidad que debe desembolsar el BCE.<\/p>\n

En Espa\u00f1a, el Gobierno de Mariano Rajoy ha reconocido que las necesidades ascender\u00edan a 300.000 \u00a0millones de euros de aqu\u00ed a finales de a\u00f1o. Sin embargo, es evidente que lo que se hiciera con este pa\u00eds no se podr\u00eda denegar a los dem\u00e1s. Grecia ir\u00eda a solicitar de 60.000 a 80.000 millones.<\/p>\n

Italia ser\u00eda tambi\u00e9n un \u00ab\u00a0cliente\u00a0\u00bb potencial con unas necesidades estimadas (en funci\u00f3n de la fecha de la transacci\u00f3n) de entre 500.000 y 700.000 millones, que el BCE deber\u00eda comprar en un plazo relativamente corto (menos de 6 meses).<\/p>\n

No se trata de importes \u00ab\u00a0imposibles\u00a0\u00bb, pero no cabe duda de que son considerables. Representan de 3 a 4 veces el importe de las compras de t\u00edtulos p\u00fablicos realizadas por el BCE desde el inicio de la crisis, lo que significa un salto cualitativo y no s\u00f3lo cuantitativo<\/strong>.<\/p>\n

b) Impacto en el balance del BCE<\/span><\/p>\n

El impacto en el balance del BCE ser\u00eda importante. Ver\u00edamos aparecer entre 1 bill\u00f3n 71.000 millones (860.000 + 211.000 millones que ya est\u00e1n consignados en el balance) y \u00a01 bill\u00f3n 291.000 millones (1.080.000 + 211.000 millones que ya est\u00e1 consignado en el balance) en t\u00edtulos p\u00fablicos. Sin embargo, es probable que entre un tercio y la mitad de estos t\u00edtulos no se reembolse jam\u00e1s en el marco de un impago, tanto si este es \u00ab\u00a0ordenado\u00a0\u00bb como si es \u00ab\u00a0desordenado\u00a0\u00bb.<\/p>\n

El BCE tiene dos alternativas: admitir que ha procedido a la creaci\u00f3n monetaria ex nihilo<\/em> o pedir a los Estados la recapitalizaci\u00f3n de la eurozona a tenor de entre 330 y 650 millones.<\/strong><\/p>\n

El problema de la creaci\u00f3n monetaria ex nihilo<\/em> no es la inflaci\u00f3n, como se postula con frecuencia, sino el problema jur\u00eddico de la compatibilidad del funcionamiento del BCE con la Constituci\u00f3n alemana, que prohibe al Banco Central este tipo de creaci\u00f3n monetaria. Por tanto, habr\u00eda que, o bien modificar la Constituci\u00f3n alemana (lo que plantea problemas pol\u00edticos y puede fracasar) o decidirse a la recapitalizaci\u00f3n.<\/p>\n

Esto plantea la cuesti\u00f3n de la aceptabilidad pol\u00edtica de este gasto para los Estados (en el caso de Francia, la contribuci\u00f3n puede ir desde 70.000 hasta 140.000 millones<\/strong>).<\/p>\n

c) \u00bfEs este el final de la crisis de liquidez<\/span>?<\/p>\n

A menudo se argumenta que este tipo de intervenci\u00f3n resolver\u00eda la crisis del euro. Pero la crisis de liquidez es el resultado de la crisis de competitividad. Es esta crisis la que desencadena la inquietud que conduce a la subida de los tipos de inter\u00e9s y provoca la crisis de liquidez.<\/p>\n

Pero en relaci\u00f3n con este problema el BCE no puede hacer nada. La persistencia de la crisis de la competitividad causa inevitablemente la reaparici\u00f3n de la crisis de liquidez.<\/strong><\/p>\n

Adem\u00e1s, desde que el BCE procedi\u00f3 a las primeras compras en el mercado secundario, ninguno de los pa\u00edses que se ha beneficiado de estas operaciones ha vuelto a los mercados financieros.<\/p>\n

Por lo tanto, es preciso aceptar que Grecia, Portugal, Irlanda, Espa\u00f1a y tal vez Italia recurran durante un tiempo indeterminado a la capacidad de financiaci\u00f3n del BCE.<\/p>\n

Los importes indicados a medio plazo ser\u00edan a\u00fan mayores que los que hemos mencionado, y podr\u00eda alcanzar entre 2 y 2,5 billones de euros (2-2,5 x 1012<\/sup>).<\/p>\n

d) Un diagn\u00f3stico err\u00f3neo<\/span><\/p>\n

Consider\u00e1ndola con detenimiento, esta hipot\u00e9tica pol\u00edtica del BCE ilustra un importante error de diagn\u00f3stico sobre la crisis en la zona euro.<\/p>\n

Esta crisis no es una crisis de la deuda soberana. Se trata de una crisis de competitividad ligada a heterogeneidad de las estructuras econ\u00f3micas y demogr\u00e1ficas entre los pa\u00edses de la zona econ\u00f3mica, exacerbada por el funcionamiento cotidiano de la moneda \u00fanica<\/strong>. Esta crisis tiene su origen por un lado en un crecimiento muy lento en varios pa\u00edses (Italia, Portugal y, en menor medida, Francia) y en una desindustrializaci\u00f3n acelerada en otros (Irlanda, Portugal, Espa\u00f1a, Grecia e incluso Francia). Con el estallido de la \u00ab\u00a0burbuja\u00a0\u00bb de unos tipos de inter\u00e9s hist\u00f3ricamente bajos que se dio entre 2002 y \u00a02008, estos dos fen\u00f3menos se han traducido en un aumento de la deuda soberana en los pa\u00edses afectados.<\/p>\n

Querer resolver el s\u00edntoma (la crisis de la deuda) no hace m\u00e1s que empeorar la enfermedad<\/em><\/strong>. Las pol\u00edticas necesarias para intentar resolver la crisis de la deuda empeoran la situaci\u00f3n, sumiendo a los pa\u00eds en una recesi\u00f3n o incluso una depresi\u00f3n, lo que reduce los ingresos fiscales y aumenta significativamente el desempleo.<\/p>\n

Pero si queremos hacer frente a la ra\u00edz del mal, que es la crisis de competitividad, hay que ponderar lo que \u00e9sta significa para cada pa\u00eds, o lo que significa en t\u00e9rminos de costes de transferencia entre pa\u00edses.<\/p>\n

La aplicaci\u00f3n de una pol\u00edtica \u00ab\u00a0no convencional\u00a0\u00bb por el BCE es posible, pero supone un cambio cualitativo cuyas consecuencias no se han medido y, que no aporta una soluci\u00f3n a la crisis de la zona euro. La \u00fanica perspectiva que ofrece es la de una instalaci\u00f3n a largo plazo en esta crisis<\/strong>.<\/p>\n

II. La crisis de la competitividad provocar\u00e1 la explosi\u00f3n del euro o la explosi\u00f3n de Europa<\/strong><\/strong><\/p>\n

El BCE no tiene competencias para resolver la crisis del euro. Incluso actuaciones combinadas con otras\u00a0 de los Estados miembros ofrecen pocas alternativas. O Europa explota al cabo de una \u00ab\u00a0d\u00e9cada perdida\u00a0\u00bb como ocurri\u00f3 en la Gran Depresi\u00f3n de 1929, o la zona euro se disolver\u00e1.<\/p>\n

a) Las pol\u00edticas de deflaci\u00f3n de los salarios son callejones sin salida<\/span><\/em>.<\/p>\n

La crisis de competitividad se refleja en el d\u00e9ficit de las balanzas comerciales de los pa\u00edses (excepto Alemania) y en el aumento de la cantidad de la cuenta TARGET-2 en este pa\u00eds.<\/p>\n

Las pol\u00edticas centradas en reducir los costes laborales ya se est\u00e1n experimentando en algunos pa\u00edses de la zona euro (Grecia, Irlanda, Portugal, Espa\u00f1a, Italia).<\/p>\n

Sus consecuencias son catastr\u00f3ficas<\/strong>. Estas pol\u00edticas requieren una violenta contracci\u00f3n de la demanda interna, la cual no s\u00f3lo provoca un fuerte aumento del desempleo, sino tambi\u00e9n una disminuci\u00f3n de la productividad, lo que da lugar a nuevas medidas de ajuste, cuyos efectos sobre el desempleo se acumular\u00e1n con las primeras medidas.<\/p>\n

Dentro de dos a\u00f1os, incluyendo los efectos inducidos y no s\u00f3lo los efectos directos, cabe esperar las siguientes \u00a0tasas de desempleo<\/strong>:<\/p>\n

52% en Grecia<\/strong><\/p>\n

35% en Portugal<\/strong><\/p>\n

32% en Espa\u00f1a<\/strong><\/p>\n

22% a 25% en Francia e Italia.<\/strong><\/p>\n

Los niveles de desempleo proyectados son m\u00e1s o menos los mismos que durante la \u00ab\u00a0Gran Depresi\u00f3n\u00a0\u00bb de los a\u00f1os 30.<\/p>\n

b) Las pol\u00edticas de transferencias presupuestarias son imposible<\/span><\/em>s pol\u00edticamente<\/em><\/span><\/p>\n

Otra soluci\u00f3n, que ser\u00eda coherente con la moneda \u00fanica, ser\u00eda establecer flujos de transferencias desde los pa\u00edses excedentarios a los pa\u00edses deficitarios. Pero las cantidades son francamente enormes, seg\u00fan nuestra estimaci\u00f3n:<\/p>\n

10,8% del PIB de Espa\u00f1a para apoyar a Espa\u00f1a;<\/strong><\/p>\n

13,1% del PIB de Italia para apoyar a Italia;<\/strong><\/p>\n

12,3% del PIB de Portugal para apoyar a Portugal;<\/strong><\/p>\n

\u00a0 6,1% del PIB en Grecia para apoyar a Grecia<\/strong>.<\/p>\n

Dado el nivel de los costes salariales, la estructura y la magnitud de los beneficios, del peso de los salarios y de la estructura del PIB, esta pol\u00edtica costar\u00eda a Alemania el 12,7% de su PIB de 2012 en\u00a0 transferencias presupuestarias a los cuatro pa\u00edses con dificultades.<\/p>\n

Unas cantidades as\u00ed quebrar\u00edan la columna vertebral de la econom\u00eda alemana y son claramente inviables pol\u00edticamente. Cabe se\u00f1alar aqu\u00ed que una disoluci\u00f3n del euro, acompa\u00f1ada de devaluaciones en los distintos pa\u00edses, s\u00f3lo le costar\u00eda a Alemania del 2% al 2,5% del PIB.<\/strong><\/p>\n

Por ello no es sorprendente que la mayor\u00eda de los alemanes se pronuncien hoy contra el euro (51% en contra y 29% a favor). Es evidente que la oposici\u00f3n pol\u00edtica a las medidas de transferencia se ir\u00e1 endureciendo en Alemania en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n

d) Habr\u00e1 que elegir entre el euro y Europa<\/span><\/em><\/p>\n

La crisis del euro pone ahora a los pa\u00edses europeos en la tesitura de elegir entre asistir a la muerte de Europa o disolver la zona euro.<\/p>\n

Si persistimos en la pol\u00edtica actual, tanto la zona euro como Europa en su conjunto entrar\u00e1n en una recesi\u00f3n primero y en una depresi\u00f3n de larga duraci\u00f3n despu\u00e9s.<\/strong> Se impone la comparaci\u00f3n con la crisis de la d\u00e9cada de 1930, la \u00ab\u00a0Gran Depresi\u00f3n\u00a0\u00bb. El peso pol\u00edtico y econ\u00f3mico de Europa disminuir\u00e1 significativamente y nuestro continente se convertir\u00e1 en \u00ab\u00a0el hombre enfermo del mundo.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Y lo que es m\u00e1s importante, la Uni\u00f3n Europea no resistir\u00e1 las consecuencias de esta crisis.<\/p>\n

Los pa\u00edses empezar\u00e1n a abandonar el euro uno tras otro. El primero ser\u00e1 probablemente Grecia, seguida por Portugal y Espa\u00f1a. En efecto, las medidas \u00ab\u00a0no convencionales\u00a0\u00bb del BCE no restablecer\u00e1n la solvencia externa de estos pa\u00edses<\/strong>.<\/p>\n

La especulaci\u00f3n financiera alcanzar\u00e1 nuevos m\u00e1ximos y las medidas unilaterales adoptadas por cada pa\u00eds (incluidos los impagos de la deuda) se extender\u00e1n r\u00e1pidamente. Poco a poco se ir\u00e1n cuestionando todas las medidas que constituyen la base de la Uni\u00f3n Europea.<\/strong><\/p>\n

Por el contrario, si se adoptara una pol\u00edtica de disoluci\u00f3n coordinada y concertada del euro, esta pol\u00edtica adoptar\u00eda forma de un acto europeo<\/em>. Al hacer posible que los pa\u00edses afectados procedan a los ajustes necesarios a un coste mucho menor en t\u00e9rminos de desempleo mediante devaluaciones, se conservar\u00eda lo esencial de la Uni\u00f3n Europea. Esta pol\u00edtica ofrecer\u00eda la perspectiva a medio plazo de reconstruir de forma m\u00e1s flexible una integraci\u00f3n monetaria (mediante una moneda com\u00fan).<\/strong><\/p>\n

d) Las pol\u00edticas \u00ab\u00a0no convencionales\u00a0\u00bb del BCE, suponiendo que sean posibles, no har\u00e1n m\u00e1s que \u00a0dilatar los plazos<\/span><\/em>.<\/p>\n

Es verdad que las pol\u00edticas no convencionales del BCE son posibles, pero en ning\u00fan caso son una soluci\u00f3n. Al rev\u00e9s, al encerrar a la zona euro en su crisis, suponen la amenaza de una ruptura de la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n

Estas pol\u00edticas s\u00f3lo servir\u00e1n para demorar, en unos dos o tres a\u00f1os, el desenlace de esta crisis, por lo que debemos preguntarnos si pol\u00edticamente valen la pena. Al cabo de estos tres a\u00f1os (en el mejor de los casos) ganados, estar\u00edamos frente a una crisis peor que la que conocemos hoy en d\u00eda, con una situaci\u00f3n particularmente degradada en Francia.<\/p>\n

Muchos economistas, entre ellos dos premios Nobel Joseph Stiglitz y Paul Krugman, han afirmado que es criminal la continuaci\u00f3n de esta pol\u00edtica para salvar al euro.<\/p>\n

Baste decir que las medidas que el BCE ha previsto pero est\u00e1 lejos de poder aplicar, llegan demasiado tarde y no resuelven los problemas fundamentales de la zona euro.<\/p>\n

La raz\u00f3n, tanto en el terreno de lo econ\u00f3mico como de lo pol\u00edtico, nos pide que no nos empecinemos y no corramos el riesgo de destruir Europa y exacerbar el conflicto entre Alemania y otros pa\u00edses. La disoluci\u00f3n de la eurozona, realizada de aqu\u00ed a finales de 2012 como un acto europeo, es actualmente la \u00fanica soluci\u00f3n que puede evitar un desastre<\/strong>.<\/p>\n

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(*) Director de Estudios de la EHESS, Profesor Asociado MSE-MSU (Mosc\u00fa)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Merci \u00e0 Myriam Fernandez De Heredia pour sa traduction de\u00a0l’article de Jacques Sapir Les politiques non conventionnelles de la BCE : Une apparence de solution qui n\u2019est que la solution des apparences<\/a><\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

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